出口受国内外疫情共振影响而暂时偏高——6月进出口数据解读

（以下内容从申万宏源《出口受国内外疫情共振影响而暂时偏高——6月进出口数据解读》研报附件原文摘录）
　　出口受国内外疫情共振影响而暂时偏高 6月进出口数据解读 秦泰 博士 首席宏观分析师 申万宏源宏观 主要内容 六月出口数据意外好于预期，主要体现出国内广深散发疫情和海外疫情复杂化的共振影响，可持续性不强。6月出口同比（美元计价，下同）32.2%，两年复合年化增速反弹4个百分点至15.1%，大幅高于我们预期（以及市场预期）近10个百分点；进口同比36.8%，两年复合年化增速反弹6.4个百分点至18.8%。 出口方面，尽管6月表现较强，但尚不足以形成对下半年出口预期转为更加乐观的支撑，总结起来有三点原因： 由于国内广深疫情散发始于5月下旬，可能有部分广州港、深圳港出港货物从五月通关积压至6月，从而实际上导致5月出口小幅偏低而挪移进6月出口数据之中，构成短期扰动。 疫情在海外日渐复杂化，欧盟、拉美、非洲等近期出现疫情反复的地区，6月均普遍出现我对其出口的增速反弹。映射于出口商品结构，防疫物资、耐用消费品出口均有回暖。 但疫情反复不明显的发达国家，我对其出口仍延续了5月的趋冷态势，显示美国补贴峰值已过、美日等工业生产缓慢但稳步的恢复过程，令外需缺口收窄，下半年预计这一因素仍将主导我国出口增速的回落。 此外，6月钢材出口两年复合年化增速大幅上行24.0个百分点至34.4%，似乎未受出口退税率降至零的影响，叠加进口铁矿石仍在高增，凸显出国内外钢价上涨令钢铁企业生产积极性进一步走高。 进口方面，进口金额继续受到大宗商品价格的推升，且铁矿石、大豆等进口数量继续上行，显示国内生产和投资趋势平稳，同时中美第一阶段协议仍在有效执行。 展望下半年出口，由于疫情复杂化超预期，对欧盟、拉美等地区生产均造成负面冲击，三季度之内或对我国出口形成一定支撑；但美国补贴退坡仍将对出口造成下行压力，我们仅倾向于小幅上修全年出口同比预测至16.0%。 以下为正文 六月出口数据意外好于预期，主要体现出国内广深散发疫情和海外疫情复杂化的共振影响，可持续性不强。6月出口同比（美元计价，下同）32.2%，两年复合年化增速反弹4个百分点至15.1%，大幅高于我们预期（以及市场预期）近10个百分点；进口同比36.8%，两年复合年化增速反弹6.4个百分点至18.8%。贸易差额扩大至515.3亿美元。 出口方面，尽管6月表现较强，但尚不足以形成对下半年出口预期转为更加乐观的支撑，总结起来有三点原因： 一、由于国内广深疫情散发始于5月下旬，可能有部分广州港、深圳港出港货物从五月通关积压至6月，从而实际上导致5月出口小幅偏低而挪移进6月出口数据之中，构成短期扰动。据海关总署新闻发布会介绍，“5月下旬，广州、深圳等地发生局部疫情，部分港口出现不同程度地拥堵。”海关总署称已“迅速采取措施”，目前“没有因海关监管原因造成货物积压滞港的现象”。我们根据广州港、深圳港货物吞吐量，大略估算出口货物的短暂积压或可能导致约1.5-2.0个百分点左右本属于5月的出口进入6月数据之中。此外，内地对中国香港出口两年复合增速在5月下行5.6个百分点之后，于6月又反弹6.8个百分点，一定程度可以形成交叉验证。 二、疫情在海外日渐复杂化，欧盟、拉美、非洲等近期出现疫情反复的地区，6月均普遍出现我对其出口的增速反弹。映射于出口商品结构，防疫物资、耐用消费品出口均有回暖。近期Delta、Gamma变种病毒在全球传播加速，导致世界多个区域疫情均有明显复杂化迹象，6月我对欧盟（两年复合年化增长18.6%，下同，较上月反弹达5个百分点）、拉美、非洲等疫情明显反复的区域，均出现额外的出口高增。而对应到出口商品结构上，我们看到防疫物资出口的反弹，包含口罩的纺织纱线、织物及其制品出口增速大幅反弹8.2个百分点至10.8%，医疗仪器及器械出口增速高位上行2.3个百分点至26.9%；以及耐用消费品出口回暖，手机、家用电器出口增速分别大幅上行14.6和6.3个百分点至20.2%和21.7%。 三、但疫情反复不明显的发达国家，我对其出口仍延续了5月的趋冷态势，显示美国补贴峰值已过、美日等工业生产缓慢但稳步的恢复过程，令外需缺口收窄，下半年预计这一因素仍将主导我国出口增速的回落。本月出口数据可以基本确认对美出口高峰已过，对美、日、英的两年复合年化增速分别上行0.1个百分点、下行1.9和3.5个百分点至9.3%、6.2%和19.1%。 此外，6月钢材出口两年复合年化增速大幅上行24.0个百分点至34.4%，似乎未受出口退税率降至零的影响，叠加进口铁矿石仍在高增，凸显出国内外钢价上涨令钢铁企业生产积极性进一步走高。 进口方面，进口金额继续受到大宗商品价格的推升，且铁矿石、大豆等进口数量继续上行，显示国内生产和投资趋势平稳，同时中美第一阶段协议仍在有效执行。 根据海关新闻发布会，上半年价格对进口增长的贡献率为35.4%，价格明显上涨是主要推升因素之一，原油（-0.7%）、铁矿砂（51.3%）、铜矿砂（32.6%）、大豆（57.5%）进口金额均有所上行；与此同时，6月进口数量增速稳中有升，除原油（0.7%）小幅下行0.2个百分点之外，铁矿砂（9.1%）、铜矿砂（6.7%）进口数量分别上行5.5和4.1个百分点。结合我国钢材出口在5月取消出口退税短暂受挫之后迅速反弹，显示全球钢铁价格上涨背景下，出口退税的调整并未对我国钢材出口造成实质性影响，国内钢材生产企业增产意愿仍较为强烈。 进口大豆数量增速（28.3%）大幅上行14.1个百分点，对我国进口增速的贡献达到0.4个百分点，显示中美第一阶段协议仍在有效执行。消费品外需拉动之下，加工贸易相关进口再度上行，集成电路（24.8%）、二极管（28.8%）进口增速均有上行。 展望下半年出口，由于疫情复杂化超预期，对欧盟、拉美等地区生产均造成负面冲击，三季度之内或对我国出口形成一定支撑；但美国补贴退坡仍将对出口造成下行压力，我们仅倾向于小幅上修全年出口同比预测至16.0%。 本月出口超预期并非如1季度由美国财政补贴拉动，随着失业金和一次性补贴发放完毕，美国商品消费高峰大概率已经过去。但是海外疫情演变超出我们预期，尤其是疫情防控较为严格的欧盟，其生产恢复仍然受到疫情反弹的影响。而由于现有疫苗对变种毒株防御能力有限，疫情对海外的影响可能至少持续至三季度末。但美国补贴退坡仍将对出口造成明显的下行压力，有鉴于此，我们倾向于仅小幅上修三季度出口同比（美元计价，下同）至5.0%，四季度维持-5.6%的预测不变，对应的全年出口同比小幅上修1个百分点至16.0%左右。 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《出口受国内外疫情共振影响而暂时偏高——6月进出口数据解读》 证券分析师：秦泰 实习生邵一彬对本报告亦有贡献 发布日期：2021.07.13

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