天下秀:高速发展的红人经济平台,看好新媒体营销赛道||【国信传媒】

（以下内容从国信证券《天下秀:高速发展的红人经济平台,看好新媒体营销赛道||【国信传媒】》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 20H1利润大增，行业环境改善，公司业务规模持续扩张 2020H1公司实现营收13.20亿，同增66.01%；实现归母净利润1.36亿，同增40.54%。20H1公司毛利率和净利率分别为25.41%和10.26%，公司盈利能力较强。公司业绩大增一方面因公司业务规模扩张所致，另一方面疫情后广告主线上投放预算增加。 公司位处新媒体营销优质赛道，行业渗透率低，市场空间大 短视频新媒体投放预算逐年增加，公司前景广阔。预计2020年中国网络广告市场规模近8000亿，其中短视频广告市场规模约733亿，预计2016-2020年短视频广告复合增速约150%，短视频广告占整个网络广告市场的9.27%，考虑公司新媒体代理净利率约为26%~30%，预计2020年短视频新媒体代理市场规模约190-220亿，渗透率仅2.4%~2.75%。 客户端重视品牌广告主，媒体端看短视频投放的增加 广告主方面，公司未来将提升品牌客户收入比重，从而提升新媒体代理业务的收入规模，未来客户重心将从中小客户转移至大客户；媒介资源采购方面，公司未来将在微博之外，加大抖音快手等短视频媒体平台的采购，预计后续短视频媒体将成公司核心增量。 投资建议：看好新媒体营销赛道，首次覆盖，给予“买入”评级 1）模式：短期来看公司是新媒体代理公司，长期来看公司核心价值是红人经济平台型公司，变现模式有望从广告拓展至电商等；2）估值：公司下游对接媒体资源主要为红人/MCN，格局相对分散，公司因掌握红人资源拥有更高议价权，这是公司估值高于传统代理供公司的关键；3）业绩：业绩高成长确定性强，未来业务仍然处于高速扩张期；4）成长：新媒体营销行业赛道成长性强，公司渗透率低，公司行业深耕十年红人资源相当稳固，有潜质成为新媒体营销龙头。综合以上预计公司20-22年归母净利润4.09/6.08/7.44亿，EPS为0.24/0.36/0.44元，根据最新股价对应PE为83/56/46X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化；公司毛利空间被压缩；红人资源流失；经济下行，广告主整体预算收缩。 1、20H1公司利润大增，行业环境改善，公司业务规模持续扩张 2020上半年公司业绩情况：2020H1公司实现营业收入13.20亿元，同增66.01% ；实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同增40.54%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.51亿元，同增60%。公司业绩大增一方面因公司业务规模扩张所致，另一方面疫情后广告主线上投放预算增加。 20H1公司毛利率和净利率分别为25.41%和10.26%，随着公司业务规模扩张及加强品牌大客户的覆盖，预计公司2020年公司全年毛利率和净利率略有下降，但也符合行业发展规律。费用率方面，公司20H1费用率为11.11%，过去几年公司期间费用率逐年下降，费用端控制较好。 此外，20H1公司经营性活动现金流为-5189.85万，同比增加28.35%，主要由于加大了应收账款的催收力度。 2、公司位处新媒体营销优质赛道，行业渗透率低，市场空间大 公司业务主要分为新媒体营销客户代理服务与新媒体广告交易系统服务，其中2019年新媒体代理业务占比86%，毛利率高达26%（公司未披露20H1的分业务数据），核心在于公司所在赛道目前格局尚未竞争恶化，上游广告主端对KOL营销预算增加，下游媒体端公司主要对接集中度分散的自媒体或网红，基于公司的数据平台价值，公司在新媒体营销产业链拥有更强的话语权。 短视频新媒体营销是广告主重要预算增长点，公司未来成长也将受益于此。从行业市场规模来看，预计2020年中国网络广告市场规模近8000亿，其中短视频广告市场规模约733亿，短视频广告市场处于高速发展期，预计2016-2020年短视频广告市场复合增速约150%，短视频广告占整个网络广告市场的9.27%，考虑公司新媒体代理净利率约为26%~30%，预计2020年短视频新媒体代理市场规模约190-220亿，公司所处新媒体代理行业在整个网络广告市场的渗透率仅2.4%~2.75%。 公司所在行业赛道是增速快、渗透率低的细分赛道，广告主在新媒体投放预算占比逐年增加，公司前景广阔，公司目前是红人经济第一股，在新媒体营销领域属于行业佼佼者，深耕行业十载，有望在行业演变过程中拔得头筹。 3、未来增量：客户端重视品牌广告主，媒体端看短视频投放的增加 公司未来将提升品牌客户收入比重，从而提升新媒体代理业务的收入规模，未来客户重心将从中小客户转移至大客户，2019Q1中小客户毛利率41%高于品牌客户25%和代理商的毛利率26%，预计公司未来综合毛利率将随客户重心转移而略有下降。 媒介资源采购方面，公司未来将在微博之外，加大抖音快手等短视频媒体平台的采购，其中短视频客户的采购金额占比从2016年的11.56%提升至28.49%，预计后续短视频媒体将成公司核心增量。 除了To B的新媒体营销相关广告业务，公司正在推动B2B2C 电商相关业务，主要产品包括西五街美妆测评社区、红人电商数据赋能工具、新内容实验室等依托5G技术研发新型内容形式，致力于构建粉丝经济时代的新型基础设施。我们认为该业务尚处于早期，但从“广告”到“电商”，公司长期空间有望打开。 4、定增落地，公司具备新一轮业务成长的弹药 8月10日公司定增方案获证监会审批通过，核准公司非公开发行不超过5.04亿新股。公司拟募集资金不超过21.2亿元。 1）9.1亿用于新媒体商业大数据平台建设项目：构建自有云平台的大数据系统，对业务所需数据进行统一收集、处理、分析及存储，利用人工智能算法，提供搜索、关联分析及API输出等功能，有助于深入挖掘自媒体信息统计数据、自媒体搜索数据、受众群体数据和自媒体效果数据等大量多维度业务数据，提升自媒体定向选择、投放时效、投放效果等广告营销分析能力 2）5.8亿用于WEIQ新媒体营销云平台升级项目：包括现有系统的迭代和新系统的研发，其中：SaaS智能营销云平台升级可满足不同企业客户的定制化新媒体营销需求，实现不同企业客户差异化的资源列表管理及展示、交易流程管理、投前资源分析、投中交易跟踪以及投后结案报告生成等功能；MCN专业营销云平台升级可满足MCN对自媒体账号推广和包装的需求，可实现单个账号信息的完善及包装、多账号组合生成报价单等功能，并提供多种MCN辅助工具及特定MCN店铺配置功能。 3）6.3亿用于补充流动资金。 本次发行完成后上市公司总股本将由发行前的16.8亿股增加到21.85亿股。据此计算，本次发行完成后，新浪集团和李檬将合计控制上市公司32.18%的股份，仍为上市公司的实际控制人。 盈利预测&投资建议 公司主业新媒体营销客户代理业务收入比重持续提升，主要受益于广告主对公司短视频媒体需求旺盛，抖音、快手媒体资源扩张，20H1广告主预算从线下转移至线上，公司收入体量大增，下半年广告主投放习惯形成，且下半年双十一等购物节为线上投放关键期，预计下半年收入增速更高，因而预计该业务20~22年收入增速85%/55%/30%，考虑公司加强品牌主客户服务，预计该业务毛利率略有下降，预计20~22年公司毛利率为24%/23.5%/23%。 公司新媒体广告交易系统服务和其他业务预计保持相对平稳发展，收入比重略有下降。 综合以上，预计20~22年公司营业收入为34.42/51.94/66.78亿，毛利率分别为25.15%/24.3%/23.65%。 投资建议：我们认为公司投资核心投资逻辑在于1）模式：短期来看公司是新媒体代理公司，长期来看公司核心价值是红人经济平台型公司，变现模式有望从广告拓展至电商等；2）估值：公司下游对接媒体资源主要为红人/MCN，其市场格局相对分散，公司因掌握红人资源拥有更高议价权，这是公司估值高于传统代理供公司的关键；3）业绩：公司业绩高成长确定性强，品牌广告主拓展和品牌主对短视频客户的投放诉求强，未来业务仍然处于高速扩张器；4）成长：新媒体营销行业赛道成长性强，公司渗透率低，公司行业深耕十年红人资源相当稳固，有潜质成为新媒体营销龙头。 综合以上，我们预计公司20-22年归母净利润4.09/6.08/7.44亿，EPS为0.24/0.36/0.44元，根据最新股价对应PE为83/56/46X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化；公司毛利空间进一步被压缩；红人资源流失；经济下行，广告主预算持续收缩。 国信证券传媒互联网团队介绍 张衡（18930809460） 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 国信证券传媒互联网行业首席分析师 ，毕业于中国科技大学/复旦大学，曾就职于申银万国、兴业证券、华菁证券（华兴资本），9年传媒互联网行业研究经验；11/12年传媒行业新财富、水晶球第二，15年传媒行业第六。 夏妍（13020181618）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 传媒互联网行业分析师，毕业于上海财经大学，近3年卖方研究经验，重点覆盖大视频、新内容、营销服务等领域。 高博文（18621280111）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 传媒互联网行业分析师，毕业于清华大学，3年卖方研究经验， 重点覆盖游戏、互联网等板块。 投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032

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