吉比特:新品储备丰富,关注下半年产品表现||【国信传媒】

（以下内容从国信证券《吉比特:新品储备丰富,关注下半年产品表现||【国信传媒】》研报附件原文摘录）
　　新品储备丰富，关注下半年产品表现 《问道》继续表现优异，运营补偿及投资收益拖累Q2利润增速 1）上半年公司实现营业收入14.09亿（yoy+31.6%），归母净利润5.5亿（yoy+18.2%）；其中Q2实现营业收入6.69亿（yoy+18.5%），归母净利润2.28亿（yoy-9.6%）。2）2020年1-6月《问道》手游保持在App Store畅销榜第23名，最高至该榜单第6名，累计注册用户超4,300万，表现良好；Q2业绩增速下降明显受几方面因素影响：a）受疫情推动一季度游戏行业高景气，官方活动较多，部分透支了玩家需求，导致二季度整体增长有所放缓。b）由于“抽奖运营事故”补偿部分玩家64800银元宝，对Q2净利润亦造成一定影响；c）上半年投资收益较19年减少0.33亿。 《最强蜗牛》成年度黑马，Q3新品集中上线 1）参股公司青瓷数码（参股36.9%）自主研发发行的游戏《最强蜗牛》上线近2个月，保持畅销榜TOP5左右，月流水估计超4亿，成为年内最强黑马，将为公司贡献客观投资收益；2）公司已经储备《摩尔庄园》、《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《不朽之旅》、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》等多款游戏，其中3款游戏预计9月份上线，2款游戏预计四季度上线，游戏储备充足，保障未来业绩高增长。 风险提示：产品上线延期风险，宏观经济下行风险，监管政策风险 投资建议：兼具精品研发和长线运营能力，维持 “买入”评级。 我们预计2020-2022年收入27.8/31.6/36.0亿元，同比增速27.8/13.9/14.0%，归母净利润11.1/12.7/14.9亿元，同比增速36.9/15.0/16.6%；摊薄EPS=15.4/17.7/20.7元，当前股价对应PE=39/34/29x。公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期游戏储备充足，长期海外市场提供新增量，继续维持“买入”评级。 收入稳中有升。公司2020年二季度实现营业收入6.69亿（yoy+18.5%），归母净利润2.28亿（yoy-9.6%）。2020年1-6月《问道》手游保持在App Store畅销榜第23名，最高至该榜单第6名，累计注册用户超4,300万。受疫情推动给，一季度游戏行业高景气，官方活动较多，部分透支了玩家需求，导致二季度整体增长有所放缓。此外，由于“抽奖运营事故”补偿部分玩家64,800银元宝以及投资收益减少，拖累利润增速。 由于《问道》开奖活动疏忽，造成获奖结果提前被公布，5月10日公司提供一次性补偿方案——“对于全区组等级≧70级，补偿64800银元宝”。《问道》中银元宝可以通过每月登录福利、每日活跃奖励、开通会员卡每日领取等，兑换比例基本为1：100-150，相当于单个符合条件用户432-648元。按照2019年平均40万月付费用户计，整体补偿金额约1.7-2.6亿。当然补偿金额并不相当于实际收入，但仍对利润增速带来一定负面影响。 公司毛利率同比下降4.8pct至87.2%，主要由于《问道》手游无研发分成毛利率较高，《问道》手游收入占比下降推动毛利率下降。期间费用率33.8%，整体上升2.7pct，其中销售费用率下降1.5pct至8.4%，新品推广较少以及《问道》手游收入增长都导致销售费用率改善明显；管理费用率上升4.7pct至11.5%，主要系薪酬增长及根据投资标的情况预提业绩奖金；研发费用率下降0.5pct至13.9%，系收入提升规模效应所致。 吉比特参股公司青瓷数码（参股36.9%）自主研发发行的游戏《最强蜗牛》上线近2个月，保持畅销榜TOP5左右，月流水估计超4亿，成为年内最强黑马，将为公司贡献客观投资收益。按照30%净利润计，我们预计Q3青瓷数码或贡献0.9亿投资收益。 公司储备《摩尔庄园》、《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《不朽之旅》、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》等多款游戏，其中3款游戏预计9月份上线，2款游戏预计四季度上线，游戏储备充足，保障业绩高增长。其中《魔渊之刃》目前TapTap预约数量39万，作为ARPG游戏，其氪金程度较高，流水表现值得期待。 投资建议 投资建议：兼具精品研发和长线运营能力，维持 “买入”评级。我们预计2020-2022年收入27.8/31.6/36.0亿元，同比增速27.8/13.9/14.0%，归母净利润11.1/12.7/14.9亿元，同比增速36.9/15.0/16.6%；摊薄EPS=15.4/17.7/20.7元，当前股价对应PE=39/34/29x。公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期游戏储备充足，长期海外市场提供新增量，维持“买入”评级。 国信证券传媒互联网团队介绍 张衡（18930809460） 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 国信证券传媒互联网行业首席分析师 ，毕业于中国科技大学/复旦大学，曾就职于申银万国、兴业证券、华菁证券（华兴资本），9年传媒互联网行业研究经验；11/12年传媒行业新财富、水晶球第二，15年传媒行业第六。 夏妍（13020181618）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 传媒互联网行业分析师，毕业于上海财经大学，近3年卖方研究经验，重点覆盖大视频、新内容、营销服务等领域。 高博文（18621280111）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 传媒互联网行业分析师，毕业于清华大学，3年卖方研究经验， 重点覆盖游戏、互联网等板块。 相关报告 [1]吉比特-603444-2020年一季报点评：Q1业绩高增长，新产品储备充裕 [2]吉比特-603444-2019年年报点评：《问道》手游再创佳绩，强大研发运营能力共筑未来 投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032

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