华泰资产配置 | 通胀交易降温叠加技术因素——近期美元与美债走势探讨

（以下内容从华泰证券《华泰资产配置 | 通胀交易降温叠加技术因素——近期美元与美债走势探讨》研报附件原文摘录）
　　6月以来美元与美债同向走强，背后的逻辑不能用“复苏+再通胀”交易降温等基本面因素完全加以解释。我们认为美元走强也和欧美抗疫表现差异等因素有关，美债走强存在财政TGA账户资金投放等技术性原因。我们预计美元指数和美债仍分别维持90-94和1.25%-1.75%的震荡区间，中期看美债收益率曲线平坦化仍是主旋律，美联储QE退出节奏仍是关键。这种情况下，国内货币政策“以我为主”，外部约束还不明显。 年初以来的“复苏+再通胀”的主基调降温 今年以来，“渐进复苏+再通胀”一直是全球市场核心主题，但近期经济、政策、疫情等方面都出现了新变化： · 经济方面，美国经济逐渐重启，财政扩张暂告一段落，PMI等高频数据看增长有所走弱； · 政策方面，6月FOMC“点阵图加息”释放鹰派信号，美联储货币政策框架有转向“提前调整”的迹象，引发了市场对复苏可持续性的担忧，导致美元与美债同向走强。 · 疫情方面，近期由于部分国家放松管制、Delta变异毒株传播、疫苗接种率不足等因素，全球多国疫情出现反复，美欧疫情差再次分化成为美元的阶段性支撑。 支撑美债的还有技术性因素：财政资金“泄洪”、投机头寸、凸性对冲等 近期市场波动明显增加，说明除上述基本面因素外，还有微观的技术性因素值得关注： ① 财政部在美联储的账户资金今年以来持续“泄洪”近8000亿美元，导致美国货币市场流动性持续充裕，支撑了美元短端利率表现，并向长端传导； ② MBS的“负凸性”使得投资者在近期行情中“利率越下，久期越短”，“凸性对冲”成为美债短期行情的重要助推器； ③ 今年以来做陡美债曲线的期货头寸最高时一度接近1300亿面值的十年期美债，隐含调整风险； ④ 美债收益率已不低于美股股息率，股债平衡策略也支撑了美债； ⑤ 跨境比较来看，美债对欧元、日元等投资者的收益提升明显。 后市展望：美元继续区间震荡，美债收益率提防触底回升 美元与美债短期同向走强并不矛盾，但近期市场波动有一大部分源于技术性原因，完全归结为基本面原因有失偏颇。中期看，这种同向走强或并非常态。美元指数预计保持在90-94区间，美债开始临近下行阻力位，中期平坦化还是主旋律，美联储QE退出节奏仍是关键。对国内市场而言，近期全球再通胀交易降温，国内经济增长动能放缓，货币政策全面降准超预期，人民币升值压力有所缓解。但货币政策后续放松的节奏仍受到制约，财政政策等也需要有所作为。利率中枢下行幅度有限，波动区间或较上半年放大。股市面临经济动能放缓+流动性尚可的组合，风格有利于成长和防御板块。 张继强 执业编号：S0570518110002 研究员 张 健 执业编号：S0570521030001 研究员 何颖雯 执业编号：S0570120090141 联系人 内容来源：微信公众号“华泰固收强债论坛” 免责声明：本资讯的信息均来源于公开资料，力求资讯内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本资讯中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有资讯中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本资讯严禁他人或其它机构传播或做商业用途使用。如发现有关机构和个人违规使用本刊物的，本公司将保留追究其法律责任的权利。本资讯版权归华泰证券所有。未获得书面授权，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制。本资讯基于华泰证券认为可信的公开资料，但我们对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息不会发生任何变更，也不承担任何投资者因使用本资讯而产生的任何责任。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 风险提示：部分资讯信息、数据资料来源于第三方，平台无法核实信息的真实性、准确性、完整性及原创性等。涨乐财富通公众号转载供投资者参考，不代表华泰证券任何观点，不构成任何投资建议，您自行承担因信赖或使用第三方信息而导致的任何损失。市场有风险，投资需谨慎！ 点「 在看」 和大家一起看

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