【东吴电新】亿纬锂能:把控上游锂资源,加码一体化主力动力电池新星崛起

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】亿纬锂能:把控上游锂资源,加码一体化主力动力电池新星崛起》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 事件：1）公司拟以1.1亿元收购大华化工5%股权，且公司母公司亿纬控股已取得该采矿权抵押权，并拟收购大华化工29%股权。截至20年底，氯化锂储量为29万吨。2）公司拟收购金昆仑锂业28%股权，并在青海设立合资公司投资不超过18亿元建设3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目，一期建设年产1万吨，项目建设期不超过36个月。 布局锂资源开发+锂盐加工环节，锁定战略资源，增强供应链安全。本次公司拟收购大华化工5%股权，收购完成后将与母公司亿纬控股合计持有大华化工34%股权。此外，公司拟收购大华化工子公司金昆仑锂业28%股权。 碳酸锂供不应求，价格上涨在即，公司向上延伸平滑成本压力。21年我们预计碳酸锂/氢氧化锂有效供给52万吨，下半年及明年供需结构明显紧张。而公司此次布局将部分满足自用且可出售。我们预计公司21-22年出货可达到13/25gwh，25年将超过100gwh。 亿纬上游供应链整合加速，助力动力电池新星崛起。公司战略思路明确，对产业链上游布局明显加速，供应链管理进一步完善。21-22年公司深度绑定上游原材料，技术+客户+供应链管理均处于国内第一梯队。公司现具备17gwh动力电池产能，未来产能规划超过150gwh。 锁定多家国际客户定点，动力电池全面扩产，有望连续翻倍增长。公司稳定供货戴姆勒、现代、小鹏，并获得宝马两个定点、欧洲戴姆勒定点。20年底公司具备17gwh产能，目前产能规划超过150gwh，我们预计全年动力电池出货量超过13gwh，同比增160%+，收入超百亿元水平。 消费电池我们预计翻倍，锂原电池稳定增长。圆柱电池后续产能逐步扩至10亿颗，我们预计今年翻番，未来公司有望成为全球第一圆柱电池厂商。锂原电池业务我们预计维持20%左右增长。 子公司思摩尔业绩超预期，我们预计全年贡献亿纬锂能22亿元利润。子公司思摩尔发布业绩预告，21H1净利润27.04-29.88亿元，同比增加3425%-3796%。全年我们上修思摩尔利润预期至70亿元利润，为亿纬贡献22亿元左右投资收益，同比翻番以上。 投资建议：公司已完成技术提升、客户开拓、大规模量产的管理能力。我们略微上修公司21-23年净利润，从36.6/53.5/71.1亿元上修至36.8/55/77亿元，增长123%/50%/40%，对应PE为60x/40x/29x，给予22年55XPE，目标价161元，给予“买入”评级。 风险提示：销量及盈利不及预期，原材料成本上涨，竞争加剧等。 正文 事件：1）公司拟以1.1亿元收购大华化工5%股权，大华化工享有大柴旦90平方公里盐湖采矿权，且公司母公司亿纬控股已取得该采矿权抵押权，并拟收购大华化工29%股权。截至20年底，氯化锂储量为29万吨。2）公司拟收购金昆仑锂业28%股权，并在青海设立合资公司投资不超过18亿元建设3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目，一期建设年产1万吨，项目建设期不超过36个月。 布局锂资源开发+锂盐加工环节，锁定战略资源，增强供应链安全。大华化工享有90平方公里大柴旦盐湖采矿权（盐湖共240平方公里），该盐湖液体矿LiCl保有量近30万吨，亿纬母公司亿纬控股已取得该采矿权抵押权，并承担相应债权；本次公司拟收购大华化工5%股权，收购完成后将与母公司亿纬控股合计持有大华化工34%股权，亿纬控股及公司将协助大华化工持续降低并逐步消除原有债务风险，增强资金实力，实现加快大柴旦盐湖硼钾矿资源的开发，提升大华化工的资源储量及产能规模。此外，公司拟收购大华化工子公司金昆仑锂业28%股权，金昆仑现有年产能1000吨金属锂产能，公司拟与金昆仑锂业设立合资公司，投资18亿元建设年产3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目，项目建设期不超过36个月、其中一期建设产能1万吨我们预计于明年建成投产，公司持股80%。 碳酸锂供不应求，价格上涨在即，公司向上延伸平滑成本压力。考虑电池外其他需求，及材料损耗与库存需求，21年我们预计碳酸锂/氢氧化锂需求48万吨，新增需求预计12万吨+，而有效供给52万吨，行业供给紧平衡，特别是下半年终端需求环比增长30%+，新增产能多在年底到明年落地（主要SQM，西澳altura），下半年及明年供需结构明显紧张，碳酸锂价格我们预计将超过12万/吨。而公司此次布局盐湖提锂、碳酸锂加工，将部分满足自用且可出售。按照1gwh电池需要550-750吨碳酸锂测算，公司22年1万吨碳酸锂加工产能释放，可满足15gwh电池需求；3万吨产能释放，可满足45gwh电池需求。我们预计公司动力及储能电池21-22年出货可达到13/25gwh，25年将超过100gwh，同时考虑消费电池需求，目前公司锂资源及加工产能布局尚不能满足完全自供，我们预计后续公司有望进一步扩大对碳酸锂布局。同时由于碳酸锂价格上行，公司布局锂投资回报率较高，目前盐湖提锂平均成本3万/吨，当前碳酸锂均价8万/吨+，稳定生产下单吨利润将达到3万/吨，1/3万吨分别可贡献3/10亿元利润。 亿纬上游供应链整合加速，助力动力电池新星崛起。公司战略思路明确，对产业链上游布局明显加速，此前已公告与华友钴业、德方纳米、贝特瑞、新宙邦通过合资公司、定增等方式合作，战略性布局镍、电解液、铁锂正极、高镍正极等环节，本次公司加大锂资源布局，供应链管理进一步完善。21-22年行业电动化加速，优质产能紧缺供不应求，公司深度绑定上游原材料，技术+客户+供应链管理均处于国内第一梯队，战略布局清晰。公司现具备17gwh动力电池产能，未来产能规划超过150gwh，产能规划激进，未来三年连续快速发展；优质稳定的上游材料供给将保障公司全面扩产和进攻，成为国内最具潜力的二线动力电池厂商。 锁定多家国际客户定点，动力电池全面扩产，有望连续翻倍增长。公司已稳定供货戴姆勒、现代、小鹏，并获得宝马两个定点、欧洲戴姆勒定点，近期新增国内某车企定点，并持续接触国际大客户。20年底公司具备17GWh动力储能电池产能（铁锂6gwh，软包9gwh，方形2gwh），目前产能规划超过150gwh，后续惠州基地也将扩产，23年全面投产。我们预计全年动力电池出货量超过13gwh，同比增160%+，收入超百亿元水平。22年铁锂电池增量可观，23年主轴为方形三元电池，未来3年复合增速将超过100%，中期有望进入动力电池第一梯队。 消费电池我们预计翻倍，锂原电池稳定增长。圆柱电池后续产能逐步扩至10亿颗，我们预计今年翻番，未来公司有望成为全球第一圆柱电池厂商。此外TWS 耳机纽扣电池已进入三星，另苹果、华为正在验证当中，21年有望翻倍以上增长达1亿颗。锂原电池业务我们预计维持20%左右增长。 子公司思摩尔业绩超预期，我们预计全年贡献亿纬锂能22亿元利润。子公司思摩尔发布业绩预告，21H1净利润27.04-29.88亿元，同比增加3425%-3796%，对应Q2净利15.25-18.09亿元，环比增加29-53%，超市场预期。对应21Q2可为亿纬贡献4.9~5.8亿元利润，中值为5.3亿元，中值环比+39%。全年我们上修思摩尔利润预期至70亿元利润，为亿纬贡献22亿元左右投资收益，同比翻番以上。思摩尔成本和技术领先，我们预计可持续增长。 盈利预测 作为动力电池后起之秀，公司已完成技术提升、客户开拓、大规模量产的管理能力，随着产能释放，未来几年将快速成长。我们略微上修公司21-23年净利润，从36.6/53.5/71.1亿元上修至36.8/55/77亿元，增长123%/50%/40%，对应PE为60x/40x/29x，给予22年55XPE，目标价161元，给予“买入”评级。 风险提示 销量及盈利不及预期，原材料成本上涨，竞争加剧等。 亿纬锂能三大财务预测表 往期报告： 【东吴电新】亿纬锂能：电池产能扩建加速，再推员工持股计划，开启持续高增 【东吴电新】亿纬锂能：动力电池进入收获期，全年高增长确定——2021年一季报点评 【东吴电新】亿纬锂能：动力电池表现亮眼，开启持续高增长——20年年报报点评 【东吴电新】亿纬锂能：圆柱电池扩产提速，思摩尔业绩符合预期 深度！ 【东吴电新】亿纬锂能：动力电池收获期将至，四大赛道成长性十足 【东吴电新】亿纬锂能20Q3点评：锂原需求后延拖累业绩，软包动力增长亮眼 【东吴电新】亿纬锂能中报点评：软包动力放量，经营略好于预期 【东吴电新】亿纬锂能点评：获宝马定点，国际大客户再下一城 【东吴电新】亿纬锂能点评：思摩尔20H1扣非利润超预期，看好电子烟长期增长 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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