开源晨会0713丨地方债供给再论;华为智慧矿山商业化落地,行业景气度持续加速;中航产融、南亚新材等
（以下内容从开源证券《开源晨会0713丨地方债供给再论;华为智慧矿山商业化落地,行业景气度持续加速;中航产融、南亚新材等》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【宏观经济】地方债供给再论——宏观经济专题-20210711 【策略】冰川融化与海平面上升——资金跟踪系列之二十五——投资策略专题-20210712 行业公司 【通信】鸿蒙系统支撑物联网，全新生态孕育而生——行业点评报告-20210712 【农林牧渔】6月鸡苗价格降幅较大，温度升高影响养殖密度——行业点评报告-20210712 【计算机】华为智慧矿山商业化落地，行业景气度持续加速——行业点评报告-20210711 【传媒】数据安全监管及反垄断或成影响平台公司成长关键——行业周报-20210711 【钢铁有色】钢铁限产再起波澜——行业周报-20210711 【非银金融：中航产融（600705.SH）】深化产融结合，突出金控平台价值——公司首次覆盖报告-20210712 【电子：南亚新材(688519.SH)】高速覆铜板技术优势突出，加快下游PCB产业配套——公司首次覆盖报告-20210712 【食品饮料：周黑鸭(01458.HK)】管理革新开放加盟，困境反转高速成长——港股公司首次覆盖报告-20210712 【计算机：千方科技(002373.SZ)】智慧交通+智慧物联开启新的成长空间——公司首次覆盖报告-20210712 【医药：国际医学(000516.SZ)】2021上半年收入同比环比皆实现稳定增长，预计Q3有望迎来业绩加速——公司信息更新报告-20210712 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 地方债供给再论——宏观经济专题-20210711 地方债实际发行低于计划的原因、后续变化及对经济的影响。本文梳理，供参考。 1、地方债新券实际发行低于计划，或缘于项目手续不完备、审核趋严等 地方债新券实际发行规模低于计划的现象，并非当前独有，过去两年也曾出现过。二季度，专项债新券和一般债新券实际发行规模分别为计划的73%和80%，而地方再融资券实际发行规模略超过计划。类似现象过去也曾出现过，但地方债实际发行规模与计划的差距相对较小；2019年和2020年专项债新券实际发行规模分别为计划的94%和98%，一般债新券实际发行规模分别为计划的93%和100%。 地方债实际发行低于计划，可能与项目开工手续不完备、审核趋严等因素有关。二季度推迟发行的每只专项债，支持的项目全部或部分为新开工项目；在避免地方债募资滞留国库要求下，新开工项目手续不完备等，可能会影响债券发行进度。相较于前两年，当期未发行地方债占比较高，或与项目审核趋严等有关；为避免以往出现的“钱等项目”等现象，当局明显加强地方债项目质量审核和资金运用。 2、计划发行而当期未发的地方债，大多都滞后发行完毕 计划发行而当期未发的地方债，大多滞后发出来；地方债监管加强下，专项债存在年内发不完的可能，但比例可能不会太高。4月计划发行而当期未发的地方债，基本都推迟到5月和6月发行；过去两年经验也是如此，地方债额度剩余较少。伴随项目绩效管理措施落地，符合要求的项目逐渐缺乏，可能推升年内专项债发不完的概率；但前几年累积的存量在建项目较多，仍需要专项债资金的持续支持。 伴随项目融资需求释放，地方债发行加快，三季度较为集中、部分或在四季度发行。5月中旬以来，地方债新券发行明显加快，5月和6月发行规模分别超5700亿元和5300亿元。截至7月10日，24省市三季度地方债新券计划发行规模超1.5万亿元；即使假设部分地方债延后发行，年内地方债供给高峰也大概率出现在三季度、新券发行规模可能超过1.8万亿元，剩余地方债或大多在四季度发行。 3、财政“后置”，或一定程度对冲经济下行，但较难改变年内趋势 伴随地方债发行加快，财政支出或加快，但较难带动基建投资的明显回升。按照财政预算推算，6-12月广义财政支出同比增速或达6.9%、高于前5个月的0.8%，但相较于过去6年全年最低7.4%的增速，仍属于偏低水平。同时，财政优先支持民生和产业，对传统基建投资的支持下降；财政支出节奏与基建投资变化，也不必然相关。此外，项目质量、地方债务压力等，掣肘财政资金撬动杠杆能力。 重申观点：财政“后置”，或一定程度对冲经济下行，可能较难改变年内趋势。政策加快经济转型下，传统基建投资增速中枢明显下移、对经济增长的拉动明显减弱；过去几年经验显示，财政支出加快，并没有改变经济原有增长趋势。年内来看，经济高点已过、趋势显现，前期修复较快的出口、房地产投资已逐季回落，而制造业投资和消费修复偏慢，仅靠财政支出可能较难改变下半年经济趋势。 风险提示：债务风险暴露，项目储备不足。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 冰川融化与海平面上升——资金跟踪系列之二十五——投资策略专题-20210712 1、美元指数有所下降，中美利差略走阔，Ted利差收窄，国内资金面略紧 上周（2021.07.05-2021.07.09，下同）美元指数先升后降，整体略下降，截至7月6日，美元多头规模上升，空头规模下降，净多头头寸大幅上升，中美利差略走阔，美债名义/实际利率均下降，其背后反映的通胀预期有所回落。对于海外而言，美国企业债信用利差均走阔，Ted利差有所收窄，美国金融流动性仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面略紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄，信用利差大多收窄。交易热度上，上周有色、汽车、化工、钢铁、电子、商贸零售、纺服、交运、医药、石油石化、煤炭、电新、机械等行业交易热度处历史较高水平，且除纺服、煤炭以外的板块交易热度环比仍在提升。调研上，电子、计算机、家电、食品饮料、建材、医药、银行、传媒、钢铁、化工等板块调研热度居前。 2、北上配置/交易盘均重新回流，但内部分歧仍在扩大 上周外资配置盘净买入A股38.23亿元，外资交易盘净买入49.44亿元。行业上，两者共识在于净买入食品饮料、有色、电新、军工、交运、农林牧渔等行业，同时净卖出非银、石油石化等行业。对于大盘成长板块，北上配置/交易盘均选择主要净买入。对于白酒板块，北上配置盘净买入12.45亿元，其中净买入贵州茅台4.06亿元。分市值看，上周北上配置盘在机械、军工、银行、医药、地产、消费者服务、建材等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。 3、两融活跃度下降，主要买入部分TMT、电新及部分周期板块 上周两融活跃度下降，整体净买入195.14亿元，主要净买入电子、电新、有色、化工、汽车、计算机、银行等板块，主要净卖出非银、医药、商贸零售、综合金融、建筑等板块。对于大盘成长板块，两融投资者净买入大盘成长板块16亿元，净买入其他两融标的179.14亿元。 4、公募仓位有所回升，个人投资者重新选择申购，两者分歧仍较大 上周偏股混合/普通股票型基金的仓位有所上升，主要加仓电新、有色、钢铁、汽车、家电、化工、医药等板块，主要减仓食品饮料、消费者服务、计算机、金融、农林牧渔、传媒等板块。上周以个人持有为主的股票ETF整体被净申购，这意味着当前个人投资者可能开始选择申购，市场可能再次进入“负反馈”状态。分行业看，以个人持有为主的ETF中，与金融地产、医药、消费、新能源等板块相关的ETF被净申购，与科技、军工等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金来看：公募与其负债端(个人)的共识在净买入医药、新能源等板块，分歧在金融地产、消费板块。结合北上配置盘来看：公募与其主要对手盘(北上)在以食品饮料、消费者服务为代表的消费板块的分歧较大(公募主要减仓而北上主要加仓)，两者共识于净买入电新、有色、家电、交运、军工、煤炭等板块。对于趋势交易者而言，两融表达了对部分TMT、电新以及有色、化工等部分周期板块的偏好；北上交易盘则主要买入化工、有色等部分周期板块以及电新、军工等板块。这意味着当下投资者正在共同追逐电新、有色等板块，值得一提的是，对于电新板块，两融、北上交易盘等趋势投资者均呈现一定的加速买入的特征，而对于北上配置盘等长线资金买入则有所趋缓。另外，部分周期板块仍在被各类投资者认可，但不同投资者挖掘的细分领域仍存在一定差异。 风险提示：测算误差。 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 鸿蒙系统支撑物联网，全新生态孕育而生——行业点评报告-20210712 1、鸿蒙不是Android替代者，而是有力支撑物联网发展的全新操作系统 鸿蒙系统是一款以手机操作为主，连接汽车、智能音箱、可穿戴等设备的分布式操作系统，与Android等系统具有根本性不同，是顺应物联网发展大势，支撑物联网发展的全新操作系统。鸿蒙OS的“分布式OS架构”和“分布式软总线技术”首次用于终端OS，将底层技术实现难度对开发者屏蔽，使开发者能够聚焦自身业务逻辑，像开发同一终端一样开发跨终端分布式应用，使同一套系统能适配多种终端。物联网的“物”（即终端载体）不尽相同，不同物不同操作系统天然阻碍了物联网的发展及互联互通，鸿蒙系统的可扩展性及生态的开放优势能够将生活场景中的各类终端进行能力整合，形成一个“超级虚拟终端”，实现不同的终端设备之间的快速连接、能力互助、资源共享，将促使物联网加速发展，也使最终消费者享受到强大的跨终端业务协同能力，为各使用场景带来无缝体验，打开了物联网对最终使用者的价值空间。 2、鸿蒙不仅是一个操作系统，更是一个增强型的物联网生态 鸿蒙不仅一个操作系统，还是一个生态，在不同的场景下可指代不同的东西。根据华为官方IDE DevEco Studio 的应用模板可以看出，目前鸿蒙支持的设备有手机、平板、电视、手表等可穿戴设备、智慧屏、汽车、以及相机等小家电等等，提供移动办公、运动健康、社交通信、媒体娱乐等全场景业务能力，把人、设备、场景有机联系起来。不同的技术栈开发的应用支持的设备种类也不同，其中Java类型的应用支持的设备类型最为丰富，JS类型的应用其次，C++应用支持的类型最少，未来还能可拓展性的支持更多的类型。 3、鸿蒙系统为5G物联网而生，控制器、通信模组相关公司将优先受益 鸿蒙系统的两大核心是微内核和方舟编译器，在微内核和方舟编译器的加持下，鸿蒙OS的连接实时性更好（响应时延降低 25.7%、时延波动率降低 55.6%），同时结合5G低时延场景，尤其适用于工业控制、智能交通等物联网领域；故障隔离，最大程度保证系统的稳定性与安全性，在5G超多连接场景下更能满足万物互联的要求。 推荐标的：汽车电子渗透率提升带来控制器弹性增加的智能控制器龙头之一和而泰（002402），物联网通信模组龙头移远通信（603236）和广和通（300638）。 受益标的：疫情催生家居办公及装修场景带来电动工具需求激增的智能控制器龙头之一拓邦股份（002139）、朗格智能（300543），打通设备连接、APP用户服务及云端数据的IOT平台涂鸦智能（TUYA）。 风险提示：5G建设及商用不及预期风险；鸿蒙商用不及预期风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 6月鸡苗价格降幅较大，温度升高影响养殖密度——行业点评报告-20210712 1、6月鸡苗补栏量环比回落，商品代鸡苗价格下跌 据中国禽业协会数据，样本企业6月白羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为581.96万套及2.77亿羽，分别环比变动4.19%及-4.21%。截至6月末，样本企业父母代鸡苗价格70.22元/套，环比上涨10.79%；商品代鸡苗价格1.21元/只，环比下跌72.56%。6月白羽肉鸡父母代与商品代鸡苗价格分化环比放大。行业毛鸡养殖利润进入亏损区间。 样本企业6月黄羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为555.01万套及1.44亿羽，分别环比减少3.34%及6.46%。截至6月末，样本企业父母代鸡苗价格12.41元/套，环比上涨20.52%；商品代鸡苗价格1.76元/只，环比下跌8.11%。毛鸡价格来看，据新牧网数据，6月中速鸡均价11.30元/公斤，环比上涨5.12%；817肉杂鸡均价7.70元/公斤，环比下跌8.33%。 综合来看，饲料原料价格居高抬高养殖成本；进入6月以来温度升高，养殖户被动降低养殖密度，避免因高温导致毛鸡成活率降低；猪价下行，终端鸡肉价格上涨难度加大。多方因素作用下，我们认为短期禽价仍未走出行情低谷期。中长期看，头部禽养殖企业加快向产业链上下游延伸，抗压能力增强。建议关注肉制品渠道稳步发展，养殖成本不断改善的全产业链龙头企业圣农发展。 2、6月鸡苗销量环比变动不一，销售均价环比降幅较大 6月益生股份鸡苗销量3835.6万只，同、环比分别变动-11.11%及10.04%；民和股份鸡苗销量2400.0万只，同、环比分别变动-12.41%及-17.41%。销售收入及均价方面，6月益生股份鸡苗销售收入为1.50亿元，销售均价为3.91元/羽；民和股份鸡苗销售收入为0.61亿元，销售均价为2.54元/羽。晓鸣股份6月鸡产品销售量1349.9万只，环比减少15.78%；销售收入0.53亿元，环比减少19.56%；销售均价3.89元/羽。 3、6月白羽鸡肉销量、销售均价、收入环比涨跌不一 仙坛股份6月鸡肉销量（抵减后）为2.82万吨，同、环比分别变动-1.99%和11.87%；销售收入（抵减后）2.59亿元，同、环比分别变动2.83%、6.41%；销售均价9184.4元/吨，环比下降5.03%。圣农发展6月实现鸡肉销量（抵减前）9.03万吨，同、环比分别变动6.99%、-1.10%；销售收入（抵减前）为9.84亿元，同比、环比分别变动8.11%、1.08%，鸡肉销售均价为10897.0元/吨，环比上涨2.25%。 4、6月黄羽鸡销量环比增加，销售收入及均价环比下降 温氏股份、立华股份及湘佳股份6月肉鸡销量为8815.5/3234.3/232.8万只，环比分别变动- 3.03%/1.97%/-13.19%；销售均价分别为11.29/10.54/9.60元/公斤，环比分别变动-12.07%/-13.68%/-9.50%；分别实现销售收入19.16/6.70/0.40亿元，分别环比变动-9.75%/-13.21%/-24.18%。 风险提示：禽养殖产业链供给大幅增加，价格下跌企业亏损；禽业疫病的不确定性使行业面临系统性风险；下游消费复苏不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 华为智慧矿山商业化落地，行业景气度持续加速——行业点评报告-20210711 1、华为智慧矿山商业化落地，行业景气度持续加速 煤矿智能化是必然趋势，智慧煤矿是5G技术的重要应用场景之一。政策层面，国家部委出台多项政策推动智慧煤矿建设加速；产业层面，华为积极入局，标杆项目已经商业化落地。我们判断智慧矿山行业景气度加速，建议把握智慧煤矿投资机会，受益标的：工大高科、龙软科技、云鼎科技、天地科技等。 2、智慧煤矿是5G重要应用场景之一 安全和效率是煤矿的工作重心，煤矿智能化是必然趋势。煤炭智能化是将人工智能、工业物联网、云计算、大数据、机器人、智能装备等与现代煤炭开发利用深度融合，形成智能控制系统，实现煤矿运营各环节的智能化。智慧煤矿需要具备视频传输、远程控制、安全监控、人员定位、物联系统等功能，高速率、低延时、高可靠的5G技术则是实现上述功能的关键支撑。 3、政策牵引下智慧煤矿建设加速 2020年2月，国家发改委、能源局等8部门联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，提出煤矿智能化三阶段目标：到2021年，建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿；到2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化；到2035年，各类煤矿基本实现智能化。2021年6月，国家能源局与国家矿山安全监察局正式出台《煤矿智能化建设指南（2021版）》，要求重点突破智能化煤矿综合管控平台、智能综采（放）、智能快速掘进等技术规范和标准体系。此外，各产煤大省也纷纷出台相应配套文件。在政策牵引下，智慧煤矿建设加速。 4、预计矿山智能化改造市场规模约2000亿元 根据能源局数据，2019年全国煤矿数近4500座；根据中国煤炭工业协会调查统计，截至2020年，我国已建成千万吨级煤矿52处，核定生产能力8.21亿吨/年，约占全国生产煤矿总产能的1/5。根据安永测算，单矿井智能化改造费用在1.49-2.63亿元。考虑到不同产能的改造金额不同，预计智慧矿山整体市场规模超万亿元，与智能化相关的基础设施、集成平台市场约2000亿元。 5、2021年6月华为智慧矿山项目正式商用 2020年7月，华为发布智能矿山联合解决方案，引入5G、AI、鲲鹏云等新ICT技术，形成了“3个1+N+5”的智能矿山整体架构，合作伙伴包括诸多相关公司。2021年1月，华为成立了“煤矿军团”，将产业基础研究、产品研究、市场交付组合在一起，缩短产业链条，快速适应需求，通过技术创新，推动全球煤炭行业数字化转型。2021年6月，华为合作的永煤陈四楼煤矿F5G项目正式商用部署，标志着全国首个F5G智慧矿山项目正式商用，在全国范围树立标杆。 风险提示：政策推广不及预期；商业化落地不及预期；煤矿安全风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 数据安全监管及反垄断或成影响平台公司成长关键——行业周报-20210711 1、数据安全监管、反垄断或成影响平台型公司成长空间的关键，关注价值回归 据7月2日网信中国官微消息：网络安全审查办公室按照《网络安全审查办法》，对“滴滴出行”实施网络安全审查，审查期间“滴滴出行”停止新用户注册。据7月9日国家网信办官网消息：根据举报，经检测核实，“滴滴企业版”等25款App存在严重违法违规收集使用个人信息问题；各网站、平台不得为“滴滴出行”和“滴滴企业版”等25款已在应用商店下架的App提供访问和下载服务。 据7月10日国家网信办官微消息：国家互联网信息办公室发布关于《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见的通知，该文件第六条为“掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。” 我们认为，针对滴滴的审查、下架App及随后《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》的发布，或表明网络安全、尤其是数据安全在未来一段时间都将成为针对互联网为代表的平台型公司的监管重点；尤其是对于已经或计划境外上市的公司而言，数据安全方面的审查一方面或增加其合规成本，另一方面，其境外上市或面临不确定性，但由于大多数互联网企业上市前尚未盈利，亦不符合A股主板、创业板对于盈利的要求以及科创板对于科技属性的要求，因此其IPO融资换取用户增长的商业模式亦或受到影响，利于已占据头部地位、利用自身经营性现金流足以维护基本盘的平台型公司，以及A股、港股已上市平台型公司借助融资扩张。另外，在2021年2月《平台经济领域反垄断指南》发布以及两会上政府工作报告将“强化反垄断和防止资本无序扩张”纳入2021年工作重点之后，针对互联网头部公司的反垄断审查持续推进；7月7日市场监管总局宣布对腾讯、阿里巴巴等互联网领域22起违法实施经营者集中案件的涉案企业分别处以 50 万元人民币罚款， 据7月10日市场监管总局官网消息：对腾讯申报的虎牙与斗鱼合并案，市场监管总局决定依法禁止此项经营者集中。根据《平台经济领域反垄断指南》，我们判断，利用市场支配地位，实施“二选一”等限制、阻碍交易及大数据杀熟等不正当竞争行为，以及实施经营者集中等可能具有排除、限制竞争效果的行为，或成为监管禁止的重点；但无论是网络安全审查还是反垄断，并没有否定平台经济的商业模式和其在资源支配效率方面的积极作用，互联网公司在严格按照法律规定和监管要求的前提下开展规范经营，其竞争力或不减反增；而当前市场对于监管的影响的预期或已逐步反映在互联网头部公司近期估值的回调之中，我们建议坚守和等待优质互联网公司的价值回归，积极布局受益于数据安全审查及反垄断的崛起中的垂直互联网领域优质公司，重点推荐心动公司、芒果超媒，受益公司包括哔哩哔哩、京东、拼多多、网易-S、腾讯控股。 风险提示：网络安全审查和反垄断的持续时间和力度存在不确定性；相关领域上市公司中报低于预期；新冠疫情对于线上、线下娱乐时间和生活方式的影响仍存在不确定性。 赖福洋 钢铁有色首席分析师 证书编号：S0790520100002 【钢铁有色】 钢铁限产再起波澜——行业周报-20210711 1、限产扰动加剧，钢价大幅反弹 本周（2021.07.05-2021.07.09，下同）钢价触底反弹，螺纹钢价格上涨180元，热卷价格则达到290元，钢企盈利显著改善。价格上涨的驱动因素在于环保限产政策再起波澜，据Mysteel、兰格网报道全国多个地方及钢厂粗钢产量须低于2020年全年水平，不断摇摆的限产政策成为左右淡季钢价的核心因素。我们认为限产与否是讨论未来钢企盈利的关键。若限产再次加严，三季度成材价格将显著强于原料，吨钢盈利大幅改善，这类似于2-5月份行业表现。而若限产只是停留在口号上，实际执行力度有限，铁矿与焦炭价格可能重归强势，行业盈利改善会相对有限（但未来一个月维度，行业盈利的改善方向较为确定，尤其是考虑到焦炭现货进入提降周期）。前期行业需求出现超预期下滑，我们认为是阶段性的，2021年以来大宗商品价格快速上涨导致终端资金压力较大，项目被迫拖延。7月9日央行宣布降准0.5个百分点，释放长期资金约1万亿人民币，这将有效降低下游企业资金压力，保障已规划项目的施工，利好旺季钢铁需求回升。对于股票领域，行业盈利的改善会带来板块的阶段性投资机会，具体受益标的包括华菱钢铁、太钢不锈等。另外，虽近期碳酸锂价格维稳，但下游需求旺季将至，将推动锂价重新上行，重点推荐永兴材料。 2、矿价震荡回落，焦炭现货或进入下行通道 （1）铁矿石：本周45港铁矿总库存12457.60万吨，环比上升222.74万吨。铁矿石全球发货量3178.6万吨，周环比下降290.2万吨，其中澳洲1634.2万吨，周环比下降124.2万吨，巴西发货660.6万吨，周环比下降36.6万吨。与此同时，本周247家钢厂铁水产量达228.9万吨，环比上升13.29万吨。本周铁水产量快速回升是由于七一之后环京津冀地区部分钢企陆续复产所致，后期铁水产量主要看限产政策的执行情况。若限产严格，铁矿需求承压，但考虑到盘面深贴水，价格震荡；反之，矿价将强势运行；（2）焦炭：钢厂亏损而焦企业盈利丰厚，终端打压焦炭价格意愿强烈。近期部分钢企借限产政策主动暂停焦炭采购的行为对市场影响较大，预计未来一段时间焦炭承压下行，但提降幅度仍有待观察。 3、板块重点数据跟踪 需求整体回升：本周（7.5-7.9）全国建筑钢材成交量均值21.8万吨，周环比上升4.8万吨。据Mysteel数据测算显示，螺纹钢表观消费333.2万吨，周环比上升8.7万吨；热轧板卷表观消费326.4万吨，周环比上升7.7万吨。 供给快速回升：全国高炉开工率（163家）59.53%，周环比上升17.54pct；唐山钢厂产能利用54.01%，周环比上升9.86pct。五大品种全国周产量共1049.1万吨，环比下降10.73万吨。 盈利逐渐修复：本周（7.5-7.9）螺纹钢吨毛利-164元，环比上升90元；热轧板吨毛利250元，环比上升72元；冷轧板吨毛利-101元，环比上升65元；中厚板吨毛利-176元，环比上升30元。 风险提示：终端需求大幅下滑、环保限产政策不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 中航产融(600705.SH)：深化产融结合，突出金控平台价值——公司首次覆盖报告-20210712 1、综合金融盈利稳定，产融协同有望贡献增量 公司立足航空产业，运用科技赋能，致力于成为一流的产业-金融集成服务商。信托和租赁为公司利润贡献主力，整体盈利能力保持稳定，证券公司依托股东背景优势实现盈利快速增长，ROE优于行业平均；公司积极向产业融合方向转型，发力产业投资和产业链供应链金融，依托航空工业集团雄厚的产业背景，有望为公司未来带来业绩增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为36.75/40.53/46.00亿元，分别同比+12.2%/+10.3%/+13.5%，EPS分别为0.41/0.45/0.52元，ROE分别为8.92%/9.21%/9.75%，当前股价对应2021-2023年PE分别为9.3/8.5/7.5倍，2021年Q1PB为0.88，估值具有安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。 2、深化产融结合力度，发力产业投资及产业链供应链金融平台 公司积极发力产业金融，通过产业投资和产业链供应链金融强化产融结合，围绕航空产业、实体产业提供高质量的产业金融服务。公司2020年主营业务中来自于产融结合相关度较高的业务占比超过50%。中航产投致力于打造中航产融军工特色产业投资品牌，努力挖掘优质项目，其参与投资的合肥江航装备项目通过中航证券保荐并于2020年7月首次公开发行在科创板成功上市。公司通过航信平台发展产业链供应链金融，依托航空产业优势，有望为公司未来带来增量业绩。 3、综合金融业务稳健，租赁和信托为利润贡献主力，盈利能力保持稳定 综合金融平台方面，公司多元金融工具提供全方位金融整合服务，业务协作利于提升整体效能、产融协同优势明显。租赁业务天生契合航空产业，发挥产业资源优势，资产规模和质量稳健增长；信托业务积极转型主动管理，盈利能力保持较高水平；证券业务净利润增速较高，依托股东优势，在军工投行项目上具有明显优势。 风险提示：宏观经济波动对公司盈利及资产质量带来不确定影响；金融监管政策变化对业务发展带来不确定性；公司业绩增长不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 南亚新材(688519.SH)：高速覆铜板技术优势突出，加快下游PCB产业配套——公司首次覆盖报告-20210712 1、跻身内资覆铜板前列，江西工厂高效新产能投放，首次覆盖给予“买入”评级 公司刚性覆铜板产品跻身内资前四，无铅无卤产品达到内资第二。公司江西新厂产能投放，将打破前期PCB核心厂商配套供应瓶颈。公司高速产品技术能力突出，全系列产品通过华为认证并开始批量化生产。我们预测公司2021-2023年营业收入为41.5/54.9/70.3亿元，归母净利润为3.9/4.9/6.2亿元，YoY+189.6%/23.9%/27.1%，EPS为1.68/2.08/2.64元，当前股价对应2021-2023年PE为25.1/20.2/15.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、高速覆铜板技术优势突出，国产替代势在必行 高速覆铜板受到基站及核心网络侧服务器升级带动，Prismark预测2019-2024年细分领域年复合增长率实现7.7%，超过同期覆铜板行业整体的年复合增长率4.4%。过去由于下游服务器供应链集中在中国台湾地区，供应链体系封闭，导致高端覆铜板细分市场话语权掌握在日、台企业手中，而内资厂商市占率与其存在明显的差距。伴随国内厂商进入全球服务器供应链，推动内资高速覆铜板厂商替代台系及日系材料。公司在高端产品层面与海外头部厂商差距缩小，通过华为、中兴、浪潮等通信设备行业龙头的认证并实现批量化生产，迎来产品替代窗口期。 3、PCB产业倒逼上游材料配套，覆铜板环节议价能力提升 短期来看，覆铜板行业处于提价周期，下游需求景气推动公司单季度利润率上行。中长期看，PCB行业配套倒逼上游内资厂商扩产，推动行业话语权提升。2019年建滔积层板、生益科技、金安国纪、南亚新材、华正新材等五家覆铜板厂商产值占全球比重34%，而中国大陆PCB产值超过50%，考虑到PCB上游原材料的供应链配套，内资覆铜板厂商有望填补空缺。2020年PCB上市公司资本开支同比增速重回到高位，对覆铜板厂商的配套诉求加剧，推动覆铜板厂商话语权提升。 风险提示：下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 周黑鸭(01458.HK)：管理革新开放加盟，困境反转高速成长——港股公司首次覆盖报告-20210712 1、开放加盟，困境反转，首次覆盖给予“增持”评级 公司作为休闲卤制品行业头部企业，在品牌、营销和管理上有较大优势，疫情严重影响公司经营业绩，随着疫情得到有效控制，人流逐步恢复，公司现有直营门店将回到正常水平，放开特许经营加盟模式将带来业绩第二成长曲线，休闲卤制品行业赛道优质仍有高速增长，我们预计2021-2023年公司营收增长73.1%、19.7%、18.4%，归母净利润分别为4.8、6.3、8.5亿元，分别增长219%、31%、34%，EPS分别为0.20、0.27、0.36元，当前股价对应PE分别为36.1、27.5、20.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。 2、卤制品行业赛道优质，头部企业集中度有望提升 随着居民可支配收入的提升以及城镇化推进，卤制品行业景气度持续向上，过去10年复合增速达18.45%，增速排名位于休闲食品子行业之首。当前休闲卤制品行业仍有很多地方性小品牌和小作坊业态存在，行业CR3不到15%，随着消费者品牌意识的提升，行业集中度有望持续提高，公司作为卤制品行业头部企业，品牌形象深入人心、优势显著，将明显受益。 3、周黑鸭品牌优质，成长空间广阔 公司过去定位中高端，自营门店深耕高铁机场综合体等高势能区位，拥有较高品牌知名度，产品美味优质，得到消费者认可，同时公司主动开发新品，采用不同品类、包装和规格，以满足消费者各类需求；线上线下共同发力，全渠道覆盖消费者。2020年公司受到疫情影响较为严重，随着国内疫情顺利得到控制，人流出行恢复，公司门店将顺利恢复到疫情前水平。2019年公司提出六大发展战略，引入全新管理团队，给予股权激励，同时放开特许经营，为公司成长打开空间，公司能够利用加盟商的优质资源助力公司快速拓店，覆盖空白区域市场，完善各层次商圈布局，拥有广阔开店空间。公司布局五大生产基地，四川基地预计在2022年顺利投产，配送范围辐射全国，将为公司门店拓展保驾护航。 风险提示：食品安全风险，疫情反复影响，原材料涨价风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 千方科技(002373.SZ)：智慧交通+智慧物联开启新的成长空间——公司首次覆盖报告-20210712 1、“智慧交通+智能物联”双轮驱动，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内智慧交通和智能物联领军企业之一，在政策和技术的推动下，智慧交通和智能物联业务有望双轮驱动业绩增长。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.17、16.02、19.32亿元，对应EPS分别为0.83、1.01、1.22元/股，对应当前股价PE分别为18.7、15.3、12.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、智慧交通：技术架构开启云化转型，智能网联打开成长空间 （1）传统交通业务：在政策推动下，智慧交通行业保持高景气，2020年11月公司发布Omni-T全域交通解决方案，开启云化转型。2020年财报，公司首次披露交通行业云收入，2020年收入为2.19亿元，同比增长210.2%，毛利率为51.14%，云化转型有望改善公司盈利水平。（2）智能网联汽车：一方面，公司牵头设立了北京智能车联，负责北京市自动驾驶测试管理，测试里程已超296万公里；另一方面，公司车路协同产品体系完善，“新四跨”已验证规模化落地能力，随着车路协同在北京CBD、延崇高速等场景落地，智能网联商业化进程加速，有望打开新的成长空间。 3、智能物联：用视觉感应赋能百业，业务从安防向泛AIoT延展 2018年公司完成对宇视科技的收购，宇视科技是全球AIoT产品和解决方案提供商。在国内赛道延伸和海外市场拓张的带动下，2016-2020年宇视科技收入复合增速达26.5%，利润复合增速达39.1%。2019年宇视科技与千方科技设立博观智能（BreSee）AI研究院，以视觉感应为核心，结合AI技术赋能百业，公司业务从安防向泛AIoT延展。一方面，AI+安防市场渗透率仍然较低，未来增量空间广阔；另一方面，公司先后推出“九山-四关-两湖”15类AIoT智能硬件，已在多个市场领域得到广泛应用，未来增长可期。 风险提示：智能网联汽车业务发展不及预期；智能物联市场竞争加剧。 蔡明子 医药联席首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 国际医学(000516.SZ)：2021上半年收入同比环比皆实现稳定增长，预计Q3有望迎来业绩加速——公司信息更新报告-20210712 1、假期、JCI认证等导致增长阶段性放缓，预计Q2减亏，维持“买入”评级 7月9日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021H1营业收入为13-13.1亿元（同比2020H1增长103.11%-104.67%），归母净利润为亏损3.52-3.62亿元（同比2020H1下降2.31%-5.22%），考虑2021H1非经常性损益0.71亿元，扣非净利润为亏损2.81-2.91亿元（同比2020H1增长17.46%-20.29%）。按照2021H1业绩预告中值计算，2021年Q1/Q2营收实现了大幅增长，从利润端看，考虑到2020H1净利润-3.44亿元仅有30万交易性金融资产公允价值变动损益且没有股权激励费用的影响，2021前两个季度剔除该两方面因素后的净利润实现了持续减亏，Q2收入同比及环比增速皆较Q1趋缓主要因为Q2本为淡季，且清明、五一假期以及5月份的JCI认证导致中心医院住院人次增长趋缓。随着Q3逐渐进入疾病高发季节，且2021下半年相比2020年下半年，中心医院有地铁开通、JCI认证通过、医生队伍持续扩大、医美等专科实力更强等优势，预计Q3起床位数量爬坡有望加速，经营情况依然向好，我们维持2021-2023年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为0.60/4.09/5.75亿元，EPS分别为0.03/0.18/0.25元，当前股价对应PE分别为628.4/91.7/65.3倍，维持“买入”评级。 2、借助医院平台延伸产业链扩大成长空间，医疗服务院区产能利用率快速提升 凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板：国际医学基于庞大患者基数、医院平台，能够延伸产业链，且公司通过开展康复、医美、辅助生殖等消费属性较强科室，打造专科优势，提升盈利能力水平。公司现金流情况好，资金优势明显，助力产业链及业务扩张。预计公司未来业务布局会增加更多自费、商保项目，由此打开成长天花板，医院平台价值逐渐凸显。中心医院、高新医院的床位入住率均处于快速提升阶段，商洛医院新院区于2021年3月28日开诊，通过公司内部优质医疗资源对接等优势的保障，商洛医院将实现跨越式发展。 风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.07.12 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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观点精粹 总量视角 【宏观经济】地方债供给再论——宏观经济专题-20210711 【策略】冰川融化与海平面上升——资金跟踪系列之二十五——投资策略专题-20210712 行业公司 【通信】鸿蒙系统支撑物联网，全新生态孕育而生——行业点评报告-20210712 【农林牧渔】6月鸡苗价格降幅较大，温度升高影响养殖密度——行业点评报告-20210712 【计算机】华为智慧矿山商业化落地，行业景气度持续加速——行业点评报告-20210711 【传媒】数据安全监管及反垄断或成影响平台公司成长关键——行业周报-20210711 【钢铁有色】钢铁限产再起波澜——行业周报-20210711 【非银金融：中航产融（600705.SH）】深化产融结合，突出金控平台价值——公司首次覆盖报告-20210712 【电子：南亚新材(688519.SH)】高速覆铜板技术优势突出，加快下游PCB产业配套——公司首次覆盖报告-20210712 【食品饮料：周黑鸭(01458.HK)】管理革新开放加盟，困境反转高速成长——港股公司首次覆盖报告-20210712 【计算机：千方科技(002373.SZ)】智慧交通+智慧物联开启新的成长空间——公司首次覆盖报告-20210712 【医药：国际医学(000516.SZ)】2021上半年收入同比环比皆实现稳定增长，预计Q3有望迎来业绩加速——公司信息更新报告-20210712 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 地方债供给再论——宏观经济专题-20210711 地方债实际发行低于计划的原因、后续变化及对经济的影响。本文梳理，供参考。 1、地方债新券实际发行低于计划，或缘于项目手续不完备、审核趋严等 地方债新券实际发行规模低于计划的现象，并非当前独有，过去两年也曾出现过。二季度，专项债新券和一般债新券实际发行规模分别为计划的73%和80%，而地方再融资券实际发行规模略超过计划。类似现象过去也曾出现过，但地方债实际发行规模与计划的差距相对较小；2019年和2020年专项债新券实际发行规模分别为计划的94%和98%，一般债新券实际发行规模分别为计划的93%和100%。 地方债实际发行低于计划，可能与项目开工手续不完备、审核趋严等因素有关。二季度推迟发行的每只专项债，支持的项目全部或部分为新开工项目；在避免地方债募资滞留国库要求下，新开工项目手续不完备等，可能会影响债券发行进度。相较于前两年，当期未发行地方债占比较高，或与项目审核趋严等有关；为避免以往出现的“钱等项目”等现象，当局明显加强地方债项目质量审核和资金运用。 2、计划发行而当期未发的地方债，大多都滞后发行完毕 计划发行而当期未发的地方债，大多滞后发出来；地方债监管加强下，专项债存在年内发不完的可能，但比例可能不会太高。4月计划发行而当期未发的地方债，基本都推迟到5月和6月发行；过去两年经验也是如此，地方债额度剩余较少。伴随项目绩效管理措施落地，符合要求的项目逐渐缺乏，可能推升年内专项债发不完的概率；但前几年累积的存量在建项目较多，仍需要专项债资金的持续支持。 伴随项目融资需求释放，地方债发行加快，三季度较为集中、部分或在四季度发行。5月中旬以来，地方债新券发行明显加快，5月和6月发行规模分别超5700亿元和5300亿元。截至7月10日，24省市三季度地方债新券计划发行规模超1.5万亿元；即使假设部分地方债延后发行，年内地方债供给高峰也大概率出现在三季度、新券发行规模可能超过1.8万亿元，剩余地方债或大多在四季度发行。 3、财政“后置”，或一定程度对冲经济下行，但较难改变年内趋势 伴随地方债发行加快，财政支出或加快，但较难带动基建投资的明显回升。按照财政预算推算，6-12月广义财政支出同比增速或达6.9%、高于前5个月的0.8%，但相较于过去6年全年最低7.4%的增速，仍属于偏低水平。同时，财政优先支持民生和产业，对传统基建投资的支持下降；财政支出节奏与基建投资变化，也不必然相关。此外，项目质量、地方债务压力等，掣肘财政资金撬动杠杆能力。 重申观点：财政“后置”，或一定程度对冲经济下行，可能较难改变年内趋势。政策加快经济转型下，传统基建投资增速中枢明显下移、对经济增长的拉动明显减弱；过去几年经验显示，财政支出加快，并没有改变经济原有增长趋势。年内来看，经济高点已过、趋势显现，前期修复较快的出口、房地产投资已逐季回落，而制造业投资和消费修复偏慢，仅靠财政支出可能较难改变下半年经济趋势。 风险提示：债务风险暴露，项目储备不足。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 冰川融化与海平面上升——资金跟踪系列之二十五——投资策略专题-20210712 1、美元指数有所下降，中美利差略走阔，Ted利差收窄，国内资金面略紧 上周（2021.07.05-2021.07.09，下同）美元指数先升后降，整体略下降，截至7月6日，美元多头规模上升，空头规模下降，净多头头寸大幅上升，中美利差略走阔，美债名义/实际利率均下降，其背后反映的通胀预期有所回落。对于海外而言，美国企业债信用利差均走阔，Ted利差有所收窄，美国金融流动性仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面略紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄，信用利差大多收窄。交易热度上，上周有色、汽车、化工、钢铁、电子、商贸零售、纺服、交运、医药、石油石化、煤炭、电新、机械等行业交易热度处历史较高水平，且除纺服、煤炭以外的板块交易热度环比仍在提升。调研上，电子、计算机、家电、食品饮料、建材、医药、银行、传媒、钢铁、化工等板块调研热度居前。 2、北上配置/交易盘均重新回流，但内部分歧仍在扩大 上周外资配置盘净买入A股38.23亿元，外资交易盘净买入49.44亿元。行业上，两者共识在于净买入食品饮料、有色、电新、军工、交运、农林牧渔等行业，同时净卖出非银、石油石化等行业。对于大盘成长板块，北上配置/交易盘均选择主要净买入。对于白酒板块，北上配置盘净买入12.45亿元，其中净买入贵州茅台4.06亿元。分市值看，上周北上配置盘在机械、军工、银行、医药、地产、消费者服务、建材等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。 3、两融活跃度下降，主要买入部分TMT、电新及部分周期板块 上周两融活跃度下降，整体净买入195.14亿元，主要净买入电子、电新、有色、化工、汽车、计算机、银行等板块，主要净卖出非银、医药、商贸零售、综合金融、建筑等板块。对于大盘成长板块，两融投资者净买入大盘成长板块16亿元，净买入其他两融标的179.14亿元。 4、公募仓位有所回升，个人投资者重新选择申购，两者分歧仍较大 上周偏股混合/普通股票型基金的仓位有所上升，主要加仓电新、有色、钢铁、汽车、家电、化工、医药等板块，主要减仓食品饮料、消费者服务、计算机、金融、农林牧渔、传媒等板块。上周以个人持有为主的股票ETF整体被净申购，这意味着当前个人投资者可能开始选择申购，市场可能再次进入“负反馈”状态。分行业看，以个人持有为主的ETF中，与金融地产、医药、消费、新能源等板块相关的ETF被净申购，与科技、军工等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金来看：公募与其负债端(个人)的共识在净买入医药、新能源等板块，分歧在金融地产、消费板块。结合北上配置盘来看：公募与其主要对手盘(北上)在以食品饮料、消费者服务为代表的消费板块的分歧较大(公募主要减仓而北上主要加仓)，两者共识于净买入电新、有色、家电、交运、军工、煤炭等板块。对于趋势交易者而言，两融表达了对部分TMT、电新以及有色、化工等部分周期板块的偏好；北上交易盘则主要买入化工、有色等部分周期板块以及电新、军工等板块。这意味着当下投资者正在共同追逐电新、有色等板块，值得一提的是，对于电新板块，两融、北上交易盘等趋势投资者均呈现一定的加速买入的特征，而对于北上配置盘等长线资金买入则有所趋缓。另外，部分周期板块仍在被各类投资者认可，但不同投资者挖掘的细分领域仍存在一定差异。 风险提示：测算误差。 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 鸿蒙系统支撑物联网，全新生态孕育而生——行业点评报告-20210712 1、鸿蒙不是Android替代者，而是有力支撑物联网发展的全新操作系统 鸿蒙系统是一款以手机操作为主，连接汽车、智能音箱、可穿戴等设备的分布式操作系统，与Android等系统具有根本性不同，是顺应物联网发展大势，支撑物联网发展的全新操作系统。鸿蒙OS的“分布式OS架构”和“分布式软总线技术”首次用于终端OS，将底层技术实现难度对开发者屏蔽，使开发者能够聚焦自身业务逻辑，像开发同一终端一样开发跨终端分布式应用，使同一套系统能适配多种终端。物联网的“物”（即终端载体）不尽相同，不同物不同操作系统天然阻碍了物联网的发展及互联互通，鸿蒙系统的可扩展性及生态的开放优势能够将生活场景中的各类终端进行能力整合，形成一个“超级虚拟终端”，实现不同的终端设备之间的快速连接、能力互助、资源共享，将促使物联网加速发展，也使最终消费者享受到强大的跨终端业务协同能力，为各使用场景带来无缝体验，打开了物联网对最终使用者的价值空间。 2、鸿蒙不仅是一个操作系统，更是一个增强型的物联网生态 鸿蒙不仅一个操作系统，还是一个生态，在不同的场景下可指代不同的东西。根据华为官方IDE DevEco Studio 的应用模板可以看出，目前鸿蒙支持的设备有手机、平板、电视、手表等可穿戴设备、智慧屏、汽车、以及相机等小家电等等，提供移动办公、运动健康、社交通信、媒体娱乐等全场景业务能力，把人、设备、场景有机联系起来。不同的技术栈开发的应用支持的设备种类也不同，其中Java类型的应用支持的设备类型最为丰富，JS类型的应用其次，C++应用支持的类型最少，未来还能可拓展性的支持更多的类型。 3、鸿蒙系统为5G物联网而生，控制器、通信模组相关公司将优先受益 鸿蒙系统的两大核心是微内核和方舟编译器，在微内核和方舟编译器的加持下，鸿蒙OS的连接实时性更好（响应时延降低 25.7%、时延波动率降低 55.6%），同时结合5G低时延场景，尤其适用于工业控制、智能交通等物联网领域；故障隔离，最大程度保证系统的稳定性与安全性，在5G超多连接场景下更能满足万物互联的要求。 推荐标的：汽车电子渗透率提升带来控制器弹性增加的智能控制器龙头之一和而泰（002402），物联网通信模组龙头移远通信（603236）和广和通（300638）。 受益标的：疫情催生家居办公及装修场景带来电动工具需求激增的智能控制器龙头之一拓邦股份（002139）、朗格智能（300543），打通设备连接、APP用户服务及云端数据的IOT平台涂鸦智能（TUYA）。 风险提示：5G建设及商用不及预期风险；鸿蒙商用不及预期风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 6月鸡苗价格降幅较大，温度升高影响养殖密度——行业点评报告-20210712 1、6月鸡苗补栏量环比回落，商品代鸡苗价格下跌 据中国禽业协会数据，样本企业6月白羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为581.96万套及2.77亿羽，分别环比变动4.19%及-4.21%。截至6月末，样本企业父母代鸡苗价格70.22元/套，环比上涨10.79%；商品代鸡苗价格1.21元/只，环比下跌72.56%。6月白羽肉鸡父母代与商品代鸡苗价格分化环比放大。行业毛鸡养殖利润进入亏损区间。 样本企业6月黄羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为555.01万套及1.44亿羽，分别环比减少3.34%及6.46%。截至6月末，样本企业父母代鸡苗价格12.41元/套，环比上涨20.52%；商品代鸡苗价格1.76元/只，环比下跌8.11%。毛鸡价格来看，据新牧网数据，6月中速鸡均价11.30元/公斤，环比上涨5.12%；817肉杂鸡均价7.70元/公斤，环比下跌8.33%。 综合来看，饲料原料价格居高抬高养殖成本；进入6月以来温度升高，养殖户被动降低养殖密度，避免因高温导致毛鸡成活率降低；猪价下行，终端鸡肉价格上涨难度加大。多方因素作用下，我们认为短期禽价仍未走出行情低谷期。中长期看，头部禽养殖企业加快向产业链上下游延伸，抗压能力增强。建议关注肉制品渠道稳步发展，养殖成本不断改善的全产业链龙头企业圣农发展。 2、6月鸡苗销量环比变动不一，销售均价环比降幅较大 6月益生股份鸡苗销量3835.6万只，同、环比分别变动-11.11%及10.04%；民和股份鸡苗销量2400.0万只，同、环比分别变动-12.41%及-17.41%。销售收入及均价方面，6月益生股份鸡苗销售收入为1.50亿元，销售均价为3.91元/羽；民和股份鸡苗销售收入为0.61亿元，销售均价为2.54元/羽。晓鸣股份6月鸡产品销售量1349.9万只，环比减少15.78%；销售收入0.53亿元，环比减少19.56%；销售均价3.89元/羽。 3、6月白羽鸡肉销量、销售均价、收入环比涨跌不一 仙坛股份6月鸡肉销量（抵减后）为2.82万吨，同、环比分别变动-1.99%和11.87%；销售收入（抵减后）2.59亿元，同、环比分别变动2.83%、6.41%；销售均价9184.4元/吨，环比下降5.03%。圣农发展6月实现鸡肉销量（抵减前）9.03万吨，同、环比分别变动6.99%、-1.10%；销售收入（抵减前）为9.84亿元，同比、环比分别变动8.11%、1.08%，鸡肉销售均价为10897.0元/吨，环比上涨2.25%。 4、6月黄羽鸡销量环比增加，销售收入及均价环比下降 温氏股份、立华股份及湘佳股份6月肉鸡销量为8815.5/3234.3/232.8万只，环比分别变动- 3.03%/1.97%/-13.19%；销售均价分别为11.29/10.54/9.60元/公斤，环比分别变动-12.07%/-13.68%/-9.50%；分别实现销售收入19.16/6.70/0.40亿元，分别环比变动-9.75%/-13.21%/-24.18%。 风险提示：禽养殖产业链供给大幅增加，价格下跌企业亏损；禽业疫病的不确定性使行业面临系统性风险；下游消费复苏不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 华为智慧矿山商业化落地，行业景气度持续加速——行业点评报告-20210711 1、华为智慧矿山商业化落地，行业景气度持续加速 煤矿智能化是必然趋势，智慧煤矿是5G技术的重要应用场景之一。政策层面，国家部委出台多项政策推动智慧煤矿建设加速；产业层面，华为积极入局，标杆项目已经商业化落地。我们判断智慧矿山行业景气度加速，建议把握智慧煤矿投资机会，受益标的：工大高科、龙软科技、云鼎科技、天地科技等。 2、智慧煤矿是5G重要应用场景之一 安全和效率是煤矿的工作重心，煤矿智能化是必然趋势。煤炭智能化是将人工智能、工业物联网、云计算、大数据、机器人、智能装备等与现代煤炭开发利用深度融合，形成智能控制系统，实现煤矿运营各环节的智能化。智慧煤矿需要具备视频传输、远程控制、安全监控、人员定位、物联系统等功能，高速率、低延时、高可靠的5G技术则是实现上述功能的关键支撑。 3、政策牵引下智慧煤矿建设加速 2020年2月，国家发改委、能源局等8部门联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，提出煤矿智能化三阶段目标：到2021年，建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿；到2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化；到2035年，各类煤矿基本实现智能化。2021年6月，国家能源局与国家矿山安全监察局正式出台《煤矿智能化建设指南（2021版）》，要求重点突破智能化煤矿综合管控平台、智能综采（放）、智能快速掘进等技术规范和标准体系。此外，各产煤大省也纷纷出台相应配套文件。在政策牵引下，智慧煤矿建设加速。 4、预计矿山智能化改造市场规模约2000亿元 根据能源局数据，2019年全国煤矿数近4500座；根据中国煤炭工业协会调查统计，截至2020年，我国已建成千万吨级煤矿52处，核定生产能力8.21亿吨/年，约占全国生产煤矿总产能的1/5。根据安永测算，单矿井智能化改造费用在1.49-2.63亿元。考虑到不同产能的改造金额不同，预计智慧矿山整体市场规模超万亿元，与智能化相关的基础设施、集成平台市场约2000亿元。 5、2021年6月华为智慧矿山项目正式商用 2020年7月，华为发布智能矿山联合解决方案，引入5G、AI、鲲鹏云等新ICT技术，形成了“3个1+N+5”的智能矿山整体架构，合作伙伴包括诸多相关公司。2021年1月，华为成立了“煤矿军团”，将产业基础研究、产品研究、市场交付组合在一起，缩短产业链条，快速适应需求，通过技术创新，推动全球煤炭行业数字化转型。2021年6月，华为合作的永煤陈四楼煤矿F5G项目正式商用部署，标志着全国首个F5G智慧矿山项目正式商用，在全国范围树立标杆。 风险提示：政策推广不及预期；商业化落地不及预期；煤矿安全风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 数据安全监管及反垄断或成影响平台公司成长关键——行业周报-20210711 1、数据安全监管、反垄断或成影响平台型公司成长空间的关键，关注价值回归 据7月2日网信中国官微消息：网络安全审查办公室按照《网络安全审查办法》，对“滴滴出行”实施网络安全审查，审查期间“滴滴出行”停止新用户注册。据7月9日国家网信办官网消息：根据举报，经检测核实，“滴滴企业版”等25款App存在严重违法违规收集使用个人信息问题；各网站、平台不得为“滴滴出行”和“滴滴企业版”等25款已在应用商店下架的App提供访问和下载服务。 据7月10日国家网信办官微消息：国家互联网信息办公室发布关于《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见的通知，该文件第六条为“掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。” 我们认为，针对滴滴的审查、下架App及随后《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》的发布，或表明网络安全、尤其是数据安全在未来一段时间都将成为针对互联网为代表的平台型公司的监管重点；尤其是对于已经或计划境外上市的公司而言，数据安全方面的审查一方面或增加其合规成本，另一方面，其境外上市或面临不确定性，但由于大多数互联网企业上市前尚未盈利，亦不符合A股主板、创业板对于盈利的要求以及科创板对于科技属性的要求，因此其IPO融资换取用户增长的商业模式亦或受到影响，利于已占据头部地位、利用自身经营性现金流足以维护基本盘的平台型公司，以及A股、港股已上市平台型公司借助融资扩张。另外，在2021年2月《平台经济领域反垄断指南》发布以及两会上政府工作报告将“强化反垄断和防止资本无序扩张”纳入2021年工作重点之后，针对互联网头部公司的反垄断审查持续推进；7月7日市场监管总局宣布对腾讯、阿里巴巴等互联网领域22起违法实施经营者集中案件的涉案企业分别处以 50 万元人民币罚款， 据7月10日市场监管总局官网消息：对腾讯申报的虎牙与斗鱼合并案，市场监管总局决定依法禁止此项经营者集中。根据《平台经济领域反垄断指南》，我们判断，利用市场支配地位，实施“二选一”等限制、阻碍交易及大数据杀熟等不正当竞争行为，以及实施经营者集中等可能具有排除、限制竞争效果的行为，或成为监管禁止的重点；但无论是网络安全审查还是反垄断，并没有否定平台经济的商业模式和其在资源支配效率方面的积极作用，互联网公司在严格按照法律规定和监管要求的前提下开展规范经营，其竞争力或不减反增；而当前市场对于监管的影响的预期或已逐步反映在互联网头部公司近期估值的回调之中，我们建议坚守和等待优质互联网公司的价值回归，积极布局受益于数据安全审查及反垄断的崛起中的垂直互联网领域优质公司，重点推荐心动公司、芒果超媒，受益公司包括哔哩哔哩、京东、拼多多、网易-S、腾讯控股。 风险提示：网络安全审查和反垄断的持续时间和力度存在不确定性；相关领域上市公司中报低于预期；新冠疫情对于线上、线下娱乐时间和生活方式的影响仍存在不确定性。 赖福洋 钢铁有色首席分析师 证书编号：S0790520100002 【钢铁有色】 钢铁限产再起波澜——行业周报-20210711 1、限产扰动加剧，钢价大幅反弹 本周（2021.07.05-2021.07.09，下同）钢价触底反弹，螺纹钢价格上涨180元，热卷价格则达到290元，钢企盈利显著改善。价格上涨的驱动因素在于环保限产政策再起波澜，据Mysteel、兰格网报道全国多个地方及钢厂粗钢产量须低于2020年全年水平，不断摇摆的限产政策成为左右淡季钢价的核心因素。我们认为限产与否是讨论未来钢企盈利的关键。若限产再次加严，三季度成材价格将显著强于原料，吨钢盈利大幅改善，这类似于2-5月份行业表现。而若限产只是停留在口号上，实际执行力度有限，铁矿与焦炭价格可能重归强势，行业盈利改善会相对有限（但未来一个月维度，行业盈利的改善方向较为确定，尤其是考虑到焦炭现货进入提降周期）。前期行业需求出现超预期下滑，我们认为是阶段性的，2021年以来大宗商品价格快速上涨导致终端资金压力较大，项目被迫拖延。7月9日央行宣布降准0.5个百分点，释放长期资金约1万亿人民币，这将有效降低下游企业资金压力，保障已规划项目的施工，利好旺季钢铁需求回升。对于股票领域，行业盈利的改善会带来板块的阶段性投资机会，具体受益标的包括华菱钢铁、太钢不锈等。另外，虽近期碳酸锂价格维稳，但下游需求旺季将至，将推动锂价重新上行，重点推荐永兴材料。 2、矿价震荡回落，焦炭现货或进入下行通道 （1）铁矿石：本周45港铁矿总库存12457.60万吨，环比上升222.74万吨。铁矿石全球发货量3178.6万吨，周环比下降290.2万吨，其中澳洲1634.2万吨，周环比下降124.2万吨，巴西发货660.6万吨，周环比下降36.6万吨。与此同时，本周247家钢厂铁水产量达228.9万吨，环比上升13.29万吨。本周铁水产量快速回升是由于七一之后环京津冀地区部分钢企陆续复产所致，后期铁水产量主要看限产政策的执行情况。若限产严格，铁矿需求承压，但考虑到盘面深贴水，价格震荡；反之，矿价将强势运行；（2）焦炭：钢厂亏损而焦企业盈利丰厚，终端打压焦炭价格意愿强烈。近期部分钢企借限产政策主动暂停焦炭采购的行为对市场影响较大，预计未来一段时间焦炭承压下行，但提降幅度仍有待观察。 3、板块重点数据跟踪 需求整体回升：本周（7.5-7.9）全国建筑钢材成交量均值21.8万吨，周环比上升4.8万吨。据Mysteel数据测算显示，螺纹钢表观消费333.2万吨，周环比上升8.7万吨；热轧板卷表观消费326.4万吨，周环比上升7.7万吨。 供给快速回升：全国高炉开工率（163家）59.53%，周环比上升17.54pct；唐山钢厂产能利用54.01%，周环比上升9.86pct。五大品种全国周产量共1049.1万吨，环比下降10.73万吨。 盈利逐渐修复：本周（7.5-7.9）螺纹钢吨毛利-164元，环比上升90元；热轧板吨毛利250元，环比上升72元；冷轧板吨毛利-101元，环比上升65元；中厚板吨毛利-176元，环比上升30元。 风险提示：终端需求大幅下滑、环保限产政策不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 中航产融(600705.SH)：深化产融结合，突出金控平台价值——公司首次覆盖报告-20210712 1、综合金融盈利稳定，产融协同有望贡献增量 公司立足航空产业，运用科技赋能，致力于成为一流的产业-金融集成服务商。信托和租赁为公司利润贡献主力，整体盈利能力保持稳定，证券公司依托股东背景优势实现盈利快速增长，ROE优于行业平均；公司积极向产业融合方向转型，发力产业投资和产业链供应链金融，依托航空工业集团雄厚的产业背景，有望为公司未来带来业绩增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为36.75/40.53/46.00亿元，分别同比+12.2%/+10.3%/+13.5%，EPS分别为0.41/0.45/0.52元，ROE分别为8.92%/9.21%/9.75%，当前股价对应2021-2023年PE分别为9.3/8.5/7.5倍，2021年Q1PB为0.88，估值具有安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。 2、深化产融结合力度，发力产业投资及产业链供应链金融平台 公司积极发力产业金融，通过产业投资和产业链供应链金融强化产融结合，围绕航空产业、实体产业提供高质量的产业金融服务。公司2020年主营业务中来自于产融结合相关度较高的业务占比超过50%。中航产投致力于打造中航产融军工特色产业投资品牌，努力挖掘优质项目，其参与投资的合肥江航装备项目通过中航证券保荐并于2020年7月首次公开发行在科创板成功上市。公司通过航信平台发展产业链供应链金融，依托航空产业优势，有望为公司未来带来增量业绩。 3、综合金融业务稳健，租赁和信托为利润贡献主力，盈利能力保持稳定 综合金融平台方面，公司多元金融工具提供全方位金融整合服务，业务协作利于提升整体效能、产融协同优势明显。租赁业务天生契合航空产业，发挥产业资源优势，资产规模和质量稳健增长；信托业务积极转型主动管理，盈利能力保持较高水平；证券业务净利润增速较高，依托股东优势，在军工投行项目上具有明显优势。 风险提示：宏观经济波动对公司盈利及资产质量带来不确定影响；金融监管政策变化对业务发展带来不确定性；公司业绩增长不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 南亚新材(688519.SH)：高速覆铜板技术优势突出，加快下游PCB产业配套——公司首次覆盖报告-20210712 1、跻身内资覆铜板前列，江西工厂高效新产能投放，首次覆盖给予“买入”评级 公司刚性覆铜板产品跻身内资前四，无铅无卤产品达到内资第二。公司江西新厂产能投放，将打破前期PCB核心厂商配套供应瓶颈。公司高速产品技术能力突出，全系列产品通过华为认证并开始批量化生产。我们预测公司2021-2023年营业收入为41.5/54.9/70.3亿元，归母净利润为3.9/4.9/6.2亿元，YoY+189.6%/23.9%/27.1%，EPS为1.68/2.08/2.64元，当前股价对应2021-2023年PE为25.1/20.2/15.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、高速覆铜板技术优势突出，国产替代势在必行 高速覆铜板受到基站及核心网络侧服务器升级带动，Prismark预测2019-2024年细分领域年复合增长率实现7.7%，超过同期覆铜板行业整体的年复合增长率4.4%。过去由于下游服务器供应链集中在中国台湾地区，供应链体系封闭，导致高端覆铜板细分市场话语权掌握在日、台企业手中，而内资厂商市占率与其存在明显的差距。伴随国内厂商进入全球服务器供应链，推动内资高速覆铜板厂商替代台系及日系材料。公司在高端产品层面与海外头部厂商差距缩小，通过华为、中兴、浪潮等通信设备行业龙头的认证并实现批量化生产，迎来产品替代窗口期。 3、PCB产业倒逼上游材料配套，覆铜板环节议价能力提升 短期来看，覆铜板行业处于提价周期，下游需求景气推动公司单季度利润率上行。中长期看，PCB行业配套倒逼上游内资厂商扩产，推动行业话语权提升。2019年建滔积层板、生益科技、金安国纪、南亚新材、华正新材等五家覆铜板厂商产值占全球比重34%，而中国大陆PCB产值超过50%，考虑到PCB上游原材料的供应链配套，内资覆铜板厂商有望填补空缺。2020年PCB上市公司资本开支同比增速重回到高位，对覆铜板厂商的配套诉求加剧，推动覆铜板厂商话语权提升。 风险提示：下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 周黑鸭(01458.HK)：管理革新开放加盟，困境反转高速成长——港股公司首次覆盖报告-20210712 1、开放加盟，困境反转，首次覆盖给予“增持”评级 公司作为休闲卤制品行业头部企业，在品牌、营销和管理上有较大优势，疫情严重影响公司经营业绩，随着疫情得到有效控制，人流逐步恢复，公司现有直营门店将回到正常水平，放开特许经营加盟模式将带来业绩第二成长曲线，休闲卤制品行业赛道优质仍有高速增长，我们预计2021-2023年公司营收增长73.1%、19.7%、18.4%，归母净利润分别为4.8、6.3、8.5亿元，分别增长219%、31%、34%，EPS分别为0.20、0.27、0.36元，当前股价对应PE分别为36.1、27.5、20.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。 2、卤制品行业赛道优质，头部企业集中度有望提升 随着居民可支配收入的提升以及城镇化推进，卤制品行业景气度持续向上，过去10年复合增速达18.45%，增速排名位于休闲食品子行业之首。当前休闲卤制品行业仍有很多地方性小品牌和小作坊业态存在，行业CR3不到15%，随着消费者品牌意识的提升，行业集中度有望持续提高，公司作为卤制品行业头部企业，品牌形象深入人心、优势显著，将明显受益。 3、周黑鸭品牌优质，成长空间广阔 公司过去定位中高端，自营门店深耕高铁机场综合体等高势能区位，拥有较高品牌知名度，产品美味优质，得到消费者认可，同时公司主动开发新品，采用不同品类、包装和规格，以满足消费者各类需求；线上线下共同发力，全渠道覆盖消费者。2020年公司受到疫情影响较为严重，随着国内疫情顺利得到控制，人流出行恢复，公司门店将顺利恢复到疫情前水平。2019年公司提出六大发展战略，引入全新管理团队，给予股权激励，同时放开特许经营，为公司成长打开空间，公司能够利用加盟商的优质资源助力公司快速拓店，覆盖空白区域市场，完善各层次商圈布局，拥有广阔开店空间。公司布局五大生产基地，四川基地预计在2022年顺利投产，配送范围辐射全国，将为公司门店拓展保驾护航。 风险提示：食品安全风险，疫情反复影响，原材料涨价风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 千方科技(002373.SZ)：智慧交通+智慧物联开启新的成长空间——公司首次覆盖报告-20210712 1、“智慧交通+智能物联”双轮驱动，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内智慧交通和智能物联领军企业之一，在政策和技术的推动下，智慧交通和智能物联业务有望双轮驱动业绩增长。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.17、16.02、19.32亿元，对应EPS分别为0.83、1.01、1.22元/股，对应当前股价PE分别为18.7、15.3、12.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、智慧交通：技术架构开启云化转型，智能网联打开成长空间 （1）传统交通业务：在政策推动下，智慧交通行业保持高景气，2020年11月公司发布Omni-T全域交通解决方案，开启云化转型。2020年财报，公司首次披露交通行业云收入，2020年收入为2.19亿元，同比增长210.2%，毛利率为51.14%，云化转型有望改善公司盈利水平。（2）智能网联汽车：一方面，公司牵头设立了北京智能车联，负责北京市自动驾驶测试管理，测试里程已超296万公里；另一方面，公司车路协同产品体系完善，“新四跨”已验证规模化落地能力，随着车路协同在北京CBD、延崇高速等场景落地，智能网联商业化进程加速，有望打开新的成长空间。 3、智能物联：用视觉感应赋能百业，业务从安防向泛AIoT延展 2018年公司完成对宇视科技的收购，宇视科技是全球AIoT产品和解决方案提供商。在国内赛道延伸和海外市场拓张的带动下，2016-2020年宇视科技收入复合增速达26.5%，利润复合增速达39.1%。2019年宇视科技与千方科技设立博观智能（BreSee）AI研究院，以视觉感应为核心，结合AI技术赋能百业，公司业务从安防向泛AIoT延展。一方面，AI+安防市场渗透率仍然较低，未来增量空间广阔；另一方面，公司先后推出“九山-四关-两湖”15类AIoT智能硬件，已在多个市场领域得到广泛应用，未来增长可期。 风险提示：智能网联汽车业务发展不及预期；智能物联市场竞争加剧。 蔡明子 医药联席首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 国际医学(000516.SZ)：2021上半年收入同比环比皆实现稳定增长，预计Q3有望迎来业绩加速——公司信息更新报告-20210712 1、假期、JCI认证等导致增长阶段性放缓，预计Q2减亏，维持“买入”评级 7月9日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021H1营业收入为13-13.1亿元（同比2020H1增长103.11%-104.67%），归母净利润为亏损3.52-3.62亿元（同比2020H1下降2.31%-5.22%），考虑2021H1非经常性损益0.71亿元，扣非净利润为亏损2.81-2.91亿元（同比2020H1增长17.46%-20.29%）。按照2021H1业绩预告中值计算，2021年Q1/Q2营收实现了大幅增长，从利润端看，考虑到2020H1净利润-3.44亿元仅有30万交易性金融资产公允价值变动损益且没有股权激励费用的影响，2021前两个季度剔除该两方面因素后的净利润实现了持续减亏，Q2收入同比及环比增速皆较Q1趋缓主要因为Q2本为淡季，且清明、五一假期以及5月份的JCI认证导致中心医院住院人次增长趋缓。随着Q3逐渐进入疾病高发季节，且2021下半年相比2020年下半年，中心医院有地铁开通、JCI认证通过、医生队伍持续扩大、医美等专科实力更强等优势，预计Q3起床位数量爬坡有望加速，经营情况依然向好，我们维持2021-2023年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为0.60/4.09/5.75亿元，EPS分别为0.03/0.18/0.25元，当前股价对应PE分别为628.4/91.7/65.3倍，维持“买入”评级。 2、借助医院平台延伸产业链扩大成长空间，医疗服务院区产能利用率快速提升 凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板：国际医学基于庞大患者基数、医院平台，能够延伸产业链，且公司通过开展康复、医美、辅助生殖等消费属性较强科室，打造专科优势，提升盈利能力水平。公司现金流情况好，资金优势明显，助力产业链及业务扩张。预计公司未来业务布局会增加更多自费、商保项目，由此打开成长天花板，医院平台价值逐渐凸显。中心医院、高新医院的床位入住率均处于快速提升阶段，商洛医院新院区于2021年3月28日开诊，通过公司内部优质医疗资源对接等优势的保障，商洛医院将实现跨越式发展。 风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.07.12 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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