密尔克卫 | 定增落子,成长道路再获夯实【天风交运】

（以下内容从天风证券《密尔克卫 | 定增落子,成长道路再获夯实【天风交运】》研报附件原文摘录）
　　1事件 密尔克卫公告拟非公开发行股票。本次发行股份数量不超过发行前总股本的30%（对应4642万股），拟募集资金净额不超过12.5亿元，发行价不低于定价基准日前20个交易日均价的80%。公司本次发行对象为以机构投资者为代表的特定投资者，限售期6个月。 2点评 ？ 募投项目涵盖仓储、运输与交易，继续强化全国布局 从业务层面，密尔克卫本次募投项目囊括了仓储（宁波慎则、广西慎则、烟台供应链、东莞交易中心、张家港扩建项目）、运输（网络布局运营项目）与交易（东莞交易中心项目），其中仓储相关投入6亿元，其中防城、烟台、东莞项目为级别较高的危化库，具有较强稀缺性；运输项目投入2.9亿元，项目建设周期在12个月到3.5年不等。 从公司本次募投项目的可行性报告来看，募投项目的利润率水平较高，大部分ROIC在10%左右，少数更高。假设公司所有募投项目进入成熟期，则将为公司带来合计5.44亿收入、1.26亿元的利润总额。更值得一提的是，本次募投项目多为仓储设施，投用之后，很可能会带来客户的其他需求，如相关的货代、运输等，因此实际带来的经济收益可能大于测算结果。 表1：密尔克卫本次募投项目及明细 资料来源：公司公告，天风证券研究所 而从地域分布来看，本次密尔克卫的募投项目进一步强化了公司的全国布局。公司过去的仓储设施产能（自有+租赁）主要分布在华东、华北区域，尤其以上海为辐射中心资产较多，本次募投项目继续主要落点华东与华南，均为化工产销的优势区域，补齐公司全国网络版图。 1） 华东区域：强化了公司在浙江宁波石化中心的资源优势，同时加强烟台地区能力，得以更好地辐射整个烟台化学园区内的核心企业。 2） 华南区域：广西防城港项目目标为简称西南配送中心乃至辐射东盟国际的配送中心；而东莞项目周边立沙岛化工品仓储企业众多，包括百安、金鑫、荣顺、罗浮等，需求体量较大。 图1：密尔克卫当前自有、租赁与本次募投的物流中心所在位置 资料来源：公司公告，天风证券研究所 ？ 行业集中度快速提升，股权融资有助于长期成长 化学品第三方物流行业具有大行业、小公司的特点，中性测算其市场规模在3000亿左右。当前行业集中度高度分散，当前行业内主要竞争者包含大型央企化工物流子公司、以密尔克卫为代表的优质民营企业、以及地方小型产能，密尔克卫市占率在过去几年快速提升，2019年达到0.7%。其即便如此，行业格局依旧分散，我们认为密尔克卫作为唯一一家已上市的化工物流企业，资质、资金上均具有优势，其行业优质资产整合者的姿态已初具雏形，本次定增有助于其长期成长。 财务上，2017~2020年6月末，公司资产负债率分别为 35.24%、31.86%、42.56%、45.35%，通过本次补充流动资金，将有效降低公司资产负债率，优化公司资本结构，进一步改善财务状况，提高公司风险抵御能力。 ？ 危化品事故频发，事后监管常态化将进一步促集中度提升 过去一段时间内危化品事故发生较为频繁，且通常伴随较为严重的后果，事故发生则引来监管的持续从严。回顾过去，执法从严的几个关键节点（主要是2015年天津港爆炸与2019年江苏爆炸）后，地方政府均有展开各类专项整治，尤其在化工大省如山东、江苏等较多。而在历次专项整治中，对地方性的危化品相关生产、物流等企业进行事后检查，均带来了区域不合规产能的退出。本次专项整治自上而下，一来级别较高，其次自上而下地对如何落实给出了明确指引。我们认为今后，监管层对于危化品存储行业的事后监管将逐步常态化且有章可循，加速市场份额向头部规范公司的集中。 3投资建议 本次定增强化了公司的现金能力，为后续的产业整合提供弹药，我们预计公司中期业务开发和外延收购提速，未来三年有望延续高增长，考虑到公司募投项目中烟台与张江港项目的建设周期为12个月，预计2022年能够实现稳定盈利，我们维持公司2020-2021年净利润预测为3.21、4.49亿，将2022年净利润预测由6.11亿上调至6.45亿，三年业绩增速分别为63%、40%与44%，维持买入评级。 4风险提示 宏观需求超预期波动；行业监管严格程度不及预期；公司项目增长不及预期；客户开发不及预期；危化品安全风险 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 【天风交运姜明团队】密尔克卫（603713）：定增落子，成长道路再获夯实 对外发布时间 2020年08月19日 报告发布机构 天风证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 黄盈 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080007 研究报告法律声明 证券研究报告（以下统称“本报告”）署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 评级说明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供天风证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）