【国信零售|中报点评】爱婴室:Q2业绩持续改善,全渠道布局值得期待

（以下内容从国信证券《【国信零售|中报点评】爱婴室:Q2业绩持续改善,全渠道布局值得期待》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 业绩情况 2020年Q2归母净利润降幅明显收窄，符合市场预期 2020年H1公司实现营收10.96亿元（-7.07%），归母净利润0.44亿元（-29.18%），扣非归母净利润0.31万元（-39.39%），基本符合市场预期。归母净利润降幅大于收入降幅主要是由于公司线下的费用较为刚性，导致期间费用率上升幅度较大。其中公司Q2收入同比下降9.02%，归母净利润同比下降20.76%，较Q1明显收窄。 营收分析 Q2门店销售增速与Q1基本持平，奶粉增速有所放缓 分业务来看，上半年公司门店销售、电商、批发、婴儿抚触及其他业务收入营收增速分别为-9.20%/87.91%/-64.25%/-41.55%/ 9.07%。截至Q2，公司门店数量为287家，净关店10家，已签约待开业门店合计19家，预计下半年有望恢复净开店。分品类，奶粉、用品、玩具和车床品类收入增速较Q1有所下降，其他品类收入增速较Q1有所提升。 盈利能力 期间费用率提升幅度收窄，经营性现金流大幅好转 公司毛利率上升1.28pct，估计与折扣力度下降有关，其中Q2毛利率提升幅度加快。期间费用率上升3.58pct，其中销售费用率提升2.54pct，主要系新店装修摊销及折旧费用增加、及线下的租金成本以及人员工资较为刚性。管理费用率提升0.81pct，主要由于股权激励费用等增加所致。存货周转天数上升20.88天，主要与营收下降、周转放缓有关。经营性现金流净入1.22亿元，经营性现金流营收比为11.14%，同比上升11.18pct，主要受益公司优化、控制存货采购及去年低基数。 投资建议 主业增长稳健，持续展店巩固区域优势，维持“增持” 考虑购物中心竞争格局的变化对公司展店和同店造成了影响、疫情后囤货效应和客单价水平的下降，以及品牌商暂停了批发业务，我们下调公司20-22年的盈利预测，预计EPS1.1/1.8/2.3元/股（原值为1.7/2.4/3.0元/股），对应PE30/19/15X。长期来看，公司品牌、渠道和供应链优势明显，同时疫情有望加速市场洗牌，有助于公司中长期龙头优势体现，并且推动线上业务发展实现新突破。维持“增持”评级。 业绩情况：Q2收入降幅扩大，归母净利润降幅收窄 2020年H1公司实现营收10.96亿元（-7.07%），归母净利润0.44亿元（-29.18%），扣非归母净利润0.31万元（-39.39%），略低于市场预期。归母净利润降幅大于收入降幅主要是由于公司线下的费用较为刚性，导致期间费用率上升幅度较大。 公司Q2收入同比下降9.02%，较Q1降幅进一步扩大，归母净利润同比下降20.76%，较Q1明显收窄。 营收分拆：Q2门店销售增速与Q1基本持平，批发收入下降较多 分业务：Q2门店销售增速与Q1基本持平，批发收入下降较多 分业务来看，2020年H1公司门店销售、电子商务、批发、婴儿抚触等服务、其他业务收入营收占比分别为86.79%/5.43%/0.92%/0.36%/6.51%，增速分别为-9.20%/87.91%/-64.25%/-41.55%/ 9.07%。具体从Q2来看，门店销售营收同比下降9.16%，基本与Q1持平；电商收入同比增长68.99%，较Q1增长有所放缓；批发业务收入同比下降90.47%，较Q1大幅下降，主要与疫情期间品牌商停止该业务有关；婴儿抚触业务收入同比下降27.71%，较Q1有所收窄。 分渠道：线下净关店10家，线上营收同比增长87.91% 1、线下展店：Q2净关店10家 截至2020年6月30日，公司拥有287家直营门店。2020年二季度，公司净关店10家，其中新开店2家，浙江和江苏新开门店均为1家，关闭门店12家，其中上海、江苏、福建和重庆关店分别为4、2、4、2家。 2、线上线下：Q2线下增速与Q1持平，线上增速有所放缓 从商品销售的线上线下来看，2020年H1, 线下占比86.79%，营收同比下降9.20%，Q2同比基本与Q1持平；线上占比5.43%，营收同比增长87.91%,Q2同比增速较Q1有所放缓。 线上的高增长得益于公司在2019年全渠道营销体系的建设。2019年，公司围绕全渠道营销体系建设，继续加码线上投入，APP上线更丰富的商品、引入第三方入驻、实施更灵活多样的营销措施，APP日活跃用户、月活跃用户有明显提升。此外，公司独立开发并上线微商城小程序，借助微信的用户平台，扩大流量入口，便于营销推广，获取更多销售机会。 分品类：Q2奶粉、用品、玩具和车床品类增速较Q1放缓 分品类来看，奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床/婴儿抚触业务/其他业务的收入增速分别为0.15%/-13.32%/-22.22%/0.06%/-26.13%/-65.54%/-41.55%/9.07%，其中奶粉、用品、玩具和车床品类收入增速较Q1有所下降，其他品类收入增速较Q1有所提升。 盈利能力：Q2毛利率进一步提升，销售/管理费用率提升幅度明显下降 从盈利能力来看，公司2020年H1毛利率为27.64%，同比上升1.28pct，估计与折扣力度下降有关，Q2毛利率提升幅度较Q1进一步提升。期间费用率上升3.58pct，其中销售费用率提升2.54pct，分析主要是由于新店装修摊销及折旧费用增加及线下的租金成本以及人员工资较为刚性。管理费用率提升0.81pct，主要是由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致。其中Q2销售费用率和管理费用率提升幅度较Q1明显下降。 分业务来看，门店销售/电子商务/批发/婴儿抚触等服务/其他业务毛利率分别为26.87%/13.08%/14.30%/1.55%/91.81%, 同比变化分别为+0.88/+0.45/+1.24/-7.62/+0.21pct。 分品类来看，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类/婴儿抚触服务/其他毛利率分别23.76%/25.11%/36.48%/32.76%/22.94/26.83/1.55%/91.81%，同比变化分别为+1.89/+3.41/-4.43/-0.22/-9.34/-0.34/-7.62/+0.21pct。 营运能力：经营性现金流表现优异 从经营情况来看，存货周转天数同比上升20.88天，分析主要与营收下降、周转放缓有关。应收账款周转天数上升0.17天。销售商品和劳务收到的现金营收比同比基本持平。公司经营性现金流净入为1.22亿元，经营性现金流营收比为11.14%，同比上升11.18pct，主要为公司优化、控制存货采购以及去年低基数所致。 投资建议：短期业绩逐步回暖，长期价值凸显，维持“增持”评级 公司是华东区域母婴连锁龙头，在华东母婴市场已成为消费者认知品牌第一位。渠道方面，公司渠道质量优异，持续推进全渠道营销战略。线下门店均为直营，且70%门店位于大型Mall，线下渠道质量优异。去年公司围绕全渠道营销体系建设，继续加码线上投入，目前已构建并完善了APP、微商城小程序、门店到家小程序等电商入口平台，形成了线下和线上全覆盖的营销渠道。供应链方面，公司拥有自建供应链体系，物流中心二期预计于2021年4月投入运营使用，供应链优势有望进一步强化。 未来公司看点有三点：展店、自有商品的发展以及母婴产业链的延伸。 1）公司确立华东、川渝、华南等区域重点突破策略，近年公司扩张提速，未来三年有望开店达到300家。去年公司首次进军川渝和华南市场，未来随着公司在优异供应链体系和品牌口碑的支撑下，异地拓店有望加速。 2）此外，随着公司品牌优势的扩大，公司将不断发展自有品类。下半年，公司有望推出自有辅食品类，高毛利的自有商品有望带动整体毛利率的提升。 3）最后，公司寻求产业链并购机会，有望不断拓宽品类以及在母婴服务领域有所突破。公司发布《关于对外投资暨签订股权转让协议书的公告》，拟收购上海稚宜乐商贸有限公司100%的股权。公司核心消费群体与日本TOYROYAL皇室玩具的目标客群高度匹配，可以产生直接协同效应。本次收购完成后，将会完善公司在玩具品类上的竞争力，并扩大公司线上销售渠道。 考虑公司去年四季度展店较多，且部分位于新的购物中心，这些购物中心受疫情影响较大，购物中心的格局对公司短期的同店和展店都造成了一定的影响。此外，疫情后囤货效应下降，且客单价也有所降低，加之部分品牌商暂停了赠品的批发业务，考虑上述影响，我们下调公司全年的盈利预测，预计EPS1.14/1.81/2.29元/股（原值为1.7/2.4/3.0元/股），对应PE30/19/15X。长期来看，公司品牌、渠道和供应链优势明显，同时疫情有望加速市场洗牌，未来将在展店、自有商品以及母婴产业链上持续寻求突破，维持“增持”评级。 国信社服/零售团队 14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业资深分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业研究助理，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 商业零售组： 张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 冯思捷：商业零售业助理分析师，2018年起从事研究工作，香港大学经济系硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040002 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及商业零售行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）