爱柯迪中报点评:业绩符合预期,新能源新工艺新产品培育二次成长【国信汽车 梁超团队】

（以下内容从国信证券《爱柯迪中报点评:业绩符合预期,新能源新工艺新产品培育二次成长【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
　　爱柯迪：业绩符合预期，新能源新工艺新产品培育二次成长 20H1净利润同比下降29.29%，业绩符合预期 公司上半年实现营收10.29亿元，同比下降17.84%，归母净利润1.43亿元，同比下降29.29%。二季度实现营收4.18亿元，同比下降32.95%，归母净利润0.45亿元，同比下降58.55%。上半年业绩符合预期。 毛利率逆势稳中有升 公司上半年毛利率33.72%，同比增加0.88pct，净利率14.46%，同比下降2.18pct。报告期内四费比例15.27%，同比增加1.34pct，其中销售费用率为4.34%，同比增加0.78pct，管理费用率为8.48%，同比增加2.67pct，财务费用率为-3.44%，同比下降2.91pct。 新能源、新工艺与新产品探索“二次成长曲线” 20H1公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。公司在新能源领域不断从产品和客户层面进行突破。客户层面，目前已获得MEB、特斯拉国产车型、沃尔沃等主机厂客户订单，同时也获得了博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等全球一级供应商订单。产能层面，公司“新能源及汽车轻量化零部件建设项目”于2020年6月交付。公司基于原工艺逐步开拓新产品与新客户，同时布局新工艺展开“二次成长曲线”探索，目前获得了深圳市银宝新压铸科技公司51%股权，涉足高固相半固态成型工艺，以及投资南京迪升动力科技公司，扩展了汽车、工业用无油涡旋空压机产品。 风险提示 汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。 投资逻辑：优质的细分赛道隐形冠军，维持“增持”评级 长期看公司质地优秀，属于细分赛道隐形冠军，雨刮器部件全球市占率达到30%。中期维度来看公司有望在疫情后进入资本开支向下，营收端向上带来的盈利修复通道。我们维持20/21/22年归母净利润3.82/4.81/5.54亿，对应同比增速分别为-13.1%/26.0%/15.2%，维持EPS为0.45/0.56/0.65元，维持合理估值区间为10.26-11.40元（维持21年18-20xPE），维持“增持”评级。 盈利预测与估值对标分析 长期看公司质地优秀，属于细分赛道隐形冠军，雨刮器部件全球市占率达到30%，短期考虑到国内外疫情影响，而公司出口占比较高达70%，我们做出如下假设： 第一，假设海外2020年疫情整体影响约4个月，假设20年消失的需求占比为50%； 第二，假设国内2020年疫情整体影响3个月，假设20年消失的需求占比为30%； 第三，对于增量项目，假设50%项目延迟（仅50%新项目在2020年落地）。 综合上述假设测算20年的营收端对应约-7.5%的下滑。 我们维持20/21/22年归母净利润3.82/4.81/5.54亿，对应同比增速分别为-13.1%/26.0%/15.2%，维持EPS为0.45/0.56/0.65元，维持合理估值区间为10.26-11.40元（维持21年18-20xPE），维持“增持”评级。 估值对标分析：主要选择精锻科技与旭升股份进行估值对标，三个公司均为工艺类的制造类型公司，爱柯迪主要是铝压铸工艺，精锻科技主要是锻造工艺，旭升估值主要是热成型压铸和锻造。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：何俊艺 手机/微信：15121172110 邮箱：hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002

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