【天风汽车】爱柯迪:Q3有望成长维度复苏的起点
（以下内容从天风证券《【天风汽车】爱柯迪:Q3有望成长维度复苏的起点》研报附件原文摘录）
联系人：邓学、娄周鑫 事件 公司发布2020半年报：公司实现营收10.29亿元，同比下降17.8%；归母净利润1.43亿元，同比下降29.3%；扣非归母净利润1.33亿元，同比下降20.5%。 点评 20H1业绩承压，毛利率逆势提升。公司20H1营收同比下降17.8%至10.29亿元。毛利率33.7%，同比增长0.9个百分点。三费费用率15.3%，同比增长1.3个百分点，其中：1）由于疫情期间运输成本增加，销售费用率同比增长0.8个百分点至4.3%；2）由于人工成本上涨&实施股权激励，管理费用率同比增长3.5个百分点至14.4%。公司最终实现净利率14.5%，同比下降2.2个百分点；实现归母净利润1.43亿元，同比下降29.3%。 Q2业绩符合预期，Q3有望成为复苏起点。20Q2公司实现营收4.18亿元，同比下降32.9%，环比下降31.5%；毛利率30.3%，同比下降1.2个百分点，环比下降5.7个百分点；三费费用率17.1%，同比增长6.5个百分点，环比增长3.0个百分点；最终实现净利率11.9%，同比下降6.2个百分点，环比下降4.3个百分点；归母净利润0.45亿元，同比下降58.6%，环比下降53.5%。 疫情下短期承压，长期有望加速全球渗透。在全球疫情扩散背景下，车企经营压力骤增，降本或成为未来几年的主基调，公司有望凭借突出的性价比加速全球渗透。而公司产品的性价比主要源于：1）优秀的管理能力&效率：公司深度运用ERP和MES等管理系统，同时生产&供应多种产品。在疫情影响下上半年仍能保持33.7%的毛利率。2）优秀的产品质量&品质，深度绑定全球巨头：公司拥有全球龙头客户，熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球零部件Tier1巨头多数为公司的客户；并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3）快速拓展的新业务&新产品：公司新能源轻量化工厂已按原计划于20年6月竣工。在此新的领域内，公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目，有望打开长期的高增长空间。此外，公司ROE已由16年的30%降至20H1的6.7%（年化）。 投资建议 汽车轻量化大趋势下，公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入，优享汽车轻量化红利。而疫情过后，在全球降本大趋势下，公司全球渗透&替代有望加速。由于疫情影响，将公司20-21年归母净利润由4.7、5.9亿元下调至4.0、5.5亿元，对应EPS 0.47、0.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示 汽车产销不及预期、新项目拓展不及预期等。 财务预测摘要 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《爱柯迪（600933）：毛利率逆市提升 Q3有望成复苏起点》 对外发布时间：2020年08月19日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 娄周鑫，SAC执业证书编号：S1110519020001 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。2014-2017年带队获新财富“最佳分析师”第4名、第1名、第2名、第2名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车板块。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车板块。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员。伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业助理研究员，香港大学金融学硕士，1年券商工作经验。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业助理研究员，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，1年券商工作经验。
联系人：邓学、娄周鑫 事件 公司发布2020半年报：公司实现营收10.29亿元，同比下降17.8%；归母净利润1.43亿元，同比下降29.3%；扣非归母净利润1.33亿元，同比下降20.5%。 点评 20H1业绩承压，毛利率逆势提升。公司20H1营收同比下降17.8%至10.29亿元。毛利率33.7%，同比增长0.9个百分点。三费费用率15.3%，同比增长1.3个百分点，其中：1）由于疫情期间运输成本增加，销售费用率同比增长0.8个百分点至4.3%；2）由于人工成本上涨&实施股权激励，管理费用率同比增长3.5个百分点至14.4%。公司最终实现净利率14.5%，同比下降2.2个百分点；实现归母净利润1.43亿元，同比下降29.3%。 Q2业绩符合预期，Q3有望成为复苏起点。20Q2公司实现营收4.18亿元，同比下降32.9%，环比下降31.5%；毛利率30.3%，同比下降1.2个百分点，环比下降5.7个百分点；三费费用率17.1%，同比增长6.5个百分点，环比增长3.0个百分点；最终实现净利率11.9%，同比下降6.2个百分点，环比下降4.3个百分点；归母净利润0.45亿元，同比下降58.6%，环比下降53.5%。 疫情下短期承压，长期有望加速全球渗透。在全球疫情扩散背景下，车企经营压力骤增，降本或成为未来几年的主基调，公司有望凭借突出的性价比加速全球渗透。而公司产品的性价比主要源于：1）优秀的管理能力&效率：公司深度运用ERP和MES等管理系统，同时生产&供应多种产品。在疫情影响下上半年仍能保持33.7%的毛利率。2）优秀的产品质量&品质，深度绑定全球巨头：公司拥有全球龙头客户，熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球零部件Tier1巨头多数为公司的客户；并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3）快速拓展的新业务&新产品：公司新能源轻量化工厂已按原计划于20年6月竣工。在此新的领域内，公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目，有望打开长期的高增长空间。此外，公司ROE已由16年的30%降至20H1的6.7%（年化）。 投资建议 汽车轻量化大趋势下，公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入，优享汽车轻量化红利。而疫情过后，在全球降本大趋势下，公司全球渗透&替代有望加速。由于疫情影响，将公司20-21年归母净利润由4.7、5.9亿元下调至4.0、5.5亿元，对应EPS 0.47、0.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示 汽车产销不及预期、新项目拓展不及预期等。 财务预测摘要 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《爱柯迪（600933）：毛利率逆市提升 Q3有望成复苏起点》 对外发布时间：2020年08月19日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 娄周鑫，SAC执业证书编号：S1110519020001 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。2014-2017年带队获新财富“最佳分析师”第4名、第1名、第2名、第2名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车板块。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车板块。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员。伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业助理研究员，香港大学金融学硕士，1年券商工作经验。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业助理研究员，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，1年券商工作经验。
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