【招商基础化工】万华化学:全球疫情影响上半年业绩,下半年将持续好转

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】万华化学:全球疫情影响上半年业绩,下半年将持续好转》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年半年报，上半年实现收入309亿元，同比下降2.00%；实现归母净利润28.35亿元，同比下降49.56%；实现扣非净利润24.90亿元，同比下降50.62%；EPS 0.90元。 评论 ？ 1）疫情和油价下跌使全球化工行业弱势运行，上半年业绩显著下滑。 2020年上半年，受新冠疫情和国际原油价格大幅下跌等突发事件影响，全球化工行业处于弱势运行状态，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产品的市场表现与大多数化工品一致，产品量价受到较大影响，导致上半年业绩明显下滑。公司20年上半年实现收入309亿元，同比下降2%；其中，聚氨酯系列实现收入134.19亿元，同比减少18.59%；石化系列实现收入104.14亿元，同比增加38.61%；精细化学品及新材料系列实现收入31.96亿元，同比减少1.30%。销量方面，聚氨酯系列实现销量131.97万吨，同比减少5.87%；石化系列实现销量146.49万吨，同比增加91.65%；精细化学品及新材料系列实现销量17.57万吨，同比增加27.89%。20年上半年纯MDI挂牌均价1.75万元/吨，同比下降29.56%；聚合MDI（直销）挂牌均价1.41万元/吨，同比下降10.68%；聚合MDI（分销）挂牌均价1.36万元/吨，同比下降11.61%。石化产品价格同比也有明显下滑，20年上半年，丙烯均价6387元/吨，同比下跌12.69%；环氧丙烷均价8947元/吨，同比下跌11.99%；MTBE均价4037元/吨，同比下跌24.43%；丁醇均价5552元/吨，同比下跌18.77%；新戊二醇均价8548元/吨，同比下跌15.56%；丙烯酸均价6736元/吨，同比下跌15.41%。 公司20年1季度毛利率20.05%，同比下降11.37PCT；销售费用13.65亿元，同比增加1.09%；管理费用5.76亿元，同比减少16.91%；研发费用8.85亿元，同比增加6.30%；财务费用3.94亿元，同比减少31.95%。净利率9.79%，同比下降8.84PCT；ROE（年化）13.55%，同比下降17.8PCT。20年上半年经营活动产生的现金流量净额62.89亿元，同比减少24.09%，经营活动产生的现金流量净额与归母净利润的比值为2.22。固定资产368.14亿元，在建工程326.70亿元。 ？ 2）MDI价格近期有所回升，下半年经济将持续恢复和好转。 国内疫情早己得到有效控制，二季度国内需求实现了一定程度的回升，下半年国内经济将持续恢复和好转，海外市场的复苏进展则取决于各国对疫情的控制情况。MDI价格近期开始回暖，公司8月份中国区聚合MDI分销市场挂牌价1.55万元/吨，环比7月上调1500元/吨；直销市场挂牌价1.55万元/吨，环比7月上调1000元/吨；纯MDI挂牌价1.7万元/吨，环比7月上调500元/吨。TDI和环氧丙烷价格上涨非常明显，根据卓创数据，当前（2020年8月19日）TDI价格1.34万元/吨，从7月初的底部上涨了37.90%，当前环氧丙烷价格1.32万元/吨，从4月初的底部已经上涨了91.70%。根据卓创数据显示，TDI和环氧丙烷库存下降明显，聚合MDI库存也有所下降；开工率方面，环氧丙烷开工率大幅上升，当前开工率达到78.4%，聚合MDI和TDI开工率略有提升，聚合MDI当前开工率42%，TDI开工率60.32%。 ？ 3）坚持多元化，收获长期成长。 公司当前已在全球建成烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园，珠海基地不断扩能，另外，同时开工建设万华福建工业园和四川眉山工业园。在福建工业园，公司于20年3月与福建石油化工集团按80%：20%成立了合资公司，合资公司以零价格受让福建康乃尔64%股权，将建设40万吨MDI及苯胺配套项目，合资公司收购福建东南电化TDI装置及直接配套装置，扩建TDI产能至25万吨，建设40万吨PVC项目，续建大型煤气化项目。对于眉山工业园，公司致力于将其建设成中国最具竞争力的绿色、环保新材料制造基地，20年6月22日，公司在眉山基地的1万吨锂电池三元正极材料和6万吨生物降解聚酯片的环评公示，公司新材料业务将不断开拓。 20年下半年，公司力争完成烟台工业园100万吨/年乙烯项目的建成投产，包括100万吨乙烯联合装置、40万吨PVC装置、15万吨EO装置、45万吨LLDPE装置、30/65万吨PO/SM装置、5万吨丁二烯装置；另外，烟台工业园PC二期13万吨产能预计将建成。19年12月，公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目获公示，二期项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等。此外，根据烟台市生态环境局的消息，20年7月23日，公司烟台工业园的双酚A一体化项目正式开工，包括53万吨异丙苯、65万吨苯酚丙酮和48万吨双酚A。公司将利用现有工业园乙烯产业链优势，大力开拓聚烯烃高性能材料平台，不断拓展材料业务高端下游应用。 ？ 4） 维持“强烈推荐-A”投资评级。 由于海外疫情的不确定性，公司需求受到很大考验，景气度位于低点。但公司坚定的走多元化、全球化，此次海外疫情会使全球化工龙头资本开支进一步收缩，有助于万华提升在全球的行业地位，长期看公司正在向全球化工龙头稳定迈进。我们预测公司20-22年实现收入603.71亿、850.83亿和963.14亿元，实现归母净利润70.35亿、127.18亿和145.60亿，EPS分别为2.24元、4.05元和4.64元，PE分别为30.2倍、16.7倍和14.6倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：海外疫情对需求持续冲击的风险，油价持续低位使产品价格长期位于底部的风险，产能建设放缓的风险。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 罗书琴 厦门大学 姚俊 香港中文大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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