【浙商新材料|马金龙】全球锂供给前高后低,关注自给率高的企业
（以下内容从浙商证券《【浙商新材料|马金龙】全球锂供给前高后低,关注自给率高的企业》研报附件原文摘录）
点击上方“浙商新材料&金属材料”可以订阅！！ 投资要点 海外锂矿供应2021-2022年增长有限 受限于2021年-2022年澳洲的Marion、Cattlin和Pligangoora三座成熟矿山产能几乎无增长，而Greenbush矿山由于天齐和雅宝自身冶炼产能瓶颈而导致矿山产能释放缓慢，2021年-2022年澳洲锂资源的供应增速仅为11.1%和10.7%，2023年-2025年随着Greenbush矿山的产能释放、停产矿山Wodgina和Altura矿山的复产以及AMG和AVZ新增矿山的投放，供给增速有望提高到18.8%、35.7%和26%。 海外盐湖2022年开始供应提速，但实际增长或不及预期 海外盐湖锂资源2022年-2023年供应增速将分别为36.4%和33.3%,显著高于2021年的13.8%,但考虑到过去SQM和Orocobre等产能释放一直不及预期，我们认为南美盐湖锂资源的实际产量增长或不及预期。 国内锂资源供给正当时，但产能天花板明显 我们预计到2023年国内江西锂云母、四川锂矿和青海锂盐湖资源将分别达到10万吨LCE当量，总计30万吨LCE当量，但由于青海盐湖锂资源特性及江西锂云母资源的特点，未来产能大幅增长的瓶颈较大，产能天花板明显。 2021-2025年全球锂资源供应增速前高后低，2025年供需矛盾凸显 通过我们对全球资源端的梳理，2021年-2025年全球锂资源供应增速分别为19.8%、20.5%和23.7%、19.2%、18.1%，供应增速前高后低，到2025年锂资源的供需矛盾将更加凸显。 未来锂资源相比加工产能更加紧缺，关注资源自给率高的企业 国内锂企业锂盐加工产能扩张提速，除锂矿企业天齐锂业、融捷股份，锂云母企业永兴材料、江特电机、青海盐湖的几家企业能100%自给锂资源外，其余锂盐生产企业均需通过外购锂精矿、盐湖卤水或者锂云母来满足生产，随着中游锂盐产能的加速扩张，上游锂资源瓶颈凸显。长期看，未来在锂精矿和锂盐价格回归合理价差时，锂资源自给率高的企业将最终受益，建议关注天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、藏格控股、科达制造、永兴材料、江特电机、西藏矿业、中矿资源。 风险提示 锂盐价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、海外疫情持续蔓延风险。 报告正文 1. 海外锂矿2021年-2022年增量有限 1.1. 海外锂矿在2021年-2022年供应增速有限 2020年澳洲5%~6%锂精矿产量为151万吨，相比2019年179万吨下降15.3%左右，主要原因系疫情导致的上半年产销量下滑，以及Altura因债务与收购问题关停、Bald Hill破产重组等。 2021年伴随疫情后的陆续投产复工以及销量的上行，澳洲锂产量预计将在2021年达到168万吨，2022年达到186万吨，2024-2025年考虑了Wodgina矿山、Altura矿山的复产和Mibra、AVZ Manono矿山新增产能的释放，我们预计2021年-2025年海外锂精矿的供给增速分别为11.1%、10.7%、23.7%、33%、23.5%。 Greenbushes年二期60万吨产能已经投产，但考虑到天齐和雅宝目前冶炼产能有限，预计矿山产能释放会延后。2020年12月天齐锂业全资子公司TLEA以增资扩股的方式引入战略投资者澳大利亚上市公司IGO，增资完成后天齐锂业持有TLEA51%的权益。TLEA本次增资所获资金拟主要用于偿付其就内部重组所欠公司全资子公司款项，充分缓解天齐锂业债务压力。IGO公司表示，预计后期受锂精矿价格上升将指引产量回溯，而伴随TRP和CRP四期项目陆续完工投产，Greenbushes在2021年产能约在85~90万吨，而2021年泰利森二期项目正式完工后，2022年产能可达到134万吨，占领澳洲锂矿产能半数，而泰利森三期60万吨产能将于2023年投建。 1.2. 停产矿山预计在2022年后有望陆续复产 SQM于2021年2月投资7亿美元建设Mt Holland锂项目，并披露矿山复产计划：其矿山、选矿厂和精炼厂的建设预计将在2021年下半年开始，2024年上半年投产；Mineral Resources 与雅宝公司共同组建合资公司 MARBL将在未来将在中国建设锂转化产能，为提供扩产的配套资源，预计Wodgina将会在2022年后期复产；Finniss 已与瑞福锂业、唐山鑫丰、雅化集团等签订了总计 30.5 万吨的远期销售协议，其中雅化集团2022年氢氧化锂生产线完工，预计Finiss2023复产以输送匹配产能。 2. 海外盐湖2022年开始供应提速，但实际增长或不及预期 根据我们的梳理，海外盐湖锂资源在2022年-2023年的供应增速将分别为36.4%和33.3%,显著高于2021年的13.8%,但考虑到过去SQM和Orocobre等产能释放一直不及预期，我们认为未来南美盐湖锂资源的实际产量增长或不及预期。 3. 国内锂资源供给正当时，但产能天花板明显 3.1. 国内锂矿企业2022年供给将逐步释放 随着国内业隆沟、李家沟、甲基卡等四川地区锂矿项目的陆续投产，国内锂矿供应2021年-2023年分别增长为86%、131%、67%，呈现快速增长态势，但LCE的绝对值仍较低，2021年-2023年对应的LCE分别为1.3万吨、3万吨。5万吨。 目前国内锂矿资源总储有量约1.5亿吨，平均品位1.33%左右，目前仅甲基卡、业隆沟两座矿山已投产，李家沟已建成正待投产。 甲基卡矿扩建进行时。甲基卡134号脉目前已形成105万吨/年的开采规模和45万吨/年的采选生产能力。正逐步推进105万吨/年采矿扩能项目和250万吨/年锂矿精选项目等系列项目，其中后者将分两期建设，一期产能105万吨/年已建成，二期产能145万吨/年，预计不晚于2023年9月完工，完工后将具备年产47万吨锂精矿产能，成为国内产能最大的锂辉石矿精选项目。 业隆沟全面达产叠加李家沟投产，打开国内锂矿新格局。盛新锂能控制的业隆沟已于2019年下半年建成投产，原矿生产规模40.5万吨预计2021年全面达产，可生产碳酸锂1万吨，推算锂精矿年产能8万吨左右。李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目尚在建设中，预计2021年底或者22年投产，规划日处理4200吨原矿，年处理原矿105万吨，年产锂精矿18万吨。 国内锂资源仍有待开发，龙头企业加强锂矿资源布局。相比国外矿山，国内锂矿山数量、储量、开采进度与产能均明显滞后，锂资源主要作为海外锂矿的补给。盛新锂能、雅化集团等龙头矿企瞄准锂矿山的增储空间与较高毛利，纷纷布局锂矿资源。伴随未来两年扩产建设，国内锂精矿产能对澳洲锂精矿产能占比从3%上升到19%左右，而三座未投产矿山一旦投产，国内散单锂精矿将会更多。 3.2. 国内青海盐湖产能稳步释放，西藏盐湖开发正当时 国内盐湖锂资源主要集中分布在西部和北部地区，以青海和西藏为主，两地盐湖资源占全国总量超过90%。青海柴达木盆地是我国盐湖卤水的主要聚集地，包括了察尔汗、东西台吉乃尔、一里坪等33个盐湖。据《青海锂产业专利导航报告》，青海盐湖区的氯化锂储量共计约1982万吨，察尔汗盐湖 LiCl 储量为1204万吨，占青海盐湖卤水锂资源的54.87%，东台为284万吨，西台为320万吨，一里坪为178万吨。 目前青海地区盐湖资源经过多年开发，已形成了适合各自盐湖资源特点的提取方法，实现量产的盐湖包括察尔汗盐湖（蓝科锂业、藏格控股）、东台吉乃尔（青海锂资源公司）、西台吉乃尔（中信国安、恒信荣）、一里坪（五矿盐湖），但受限于青海盐湖的资源禀赋，到2025年10万吨碳酸锂产量或是青海盐湖的产能天花板。 西藏地区盐湖资源禀赋好，镁锂比低，是完全可以媲美南美盐湖的优质的盐湖资源，未来西藏地区的盐湖开发或将提速。西藏盐湖主要有扎布耶盐湖、当雄错、斑戈错和结则茶卡等，西藏地区的盐湖品质好，但高原地区生态环境脆弱，水电等工业设施配套不足，开发环境不理想，所以一直以来难以实现规模化生产，随着宝武集团入主西藏矿业，西藏 地区的盐湖开发或将提速。 3.3. 锂云母产品工艺进入成熟期，未来将成为国内锂资源的重要补充 2020年锂云母提锂工艺规模化的元年，以永兴材料为代表的锂云母生产企业，通过不断地技术迭代升级，在生产成本和产品品质上取得突破，在2020年实现了锂云母生产碳酸锂成本的实质性下降和碳酸锂的规模化生产。开启了江西地区锂云母生产碳酸锂的低成本、规模化的生产工艺路线。 根据我们的梳理，我们预计江西地区锂云母生产碳酸锂企业将在2021年-2023年快速放量，LCE供给增速分别为79.8%、54.2%、21.6%，但受制于锂云母生产碳酸锂的工艺路线需要产量的大量废渣以及副产品长石粉的价值也是降低生产成本的重要手段，我们判断2024-2025年，江西地区锂云母生产碳酸锂的规模将达到天花板，供应增速趋向于零。 锂云母矿是我国独有的锂矿山，相较锂辉石提锂，锂云母提锂则由于面临一系列先天与技术上的不足，长期以来在国内碳酸锂市场供应中占比不超过5%，比例极低，但在技术的不断演进下，目前不少锂云母提锂企业的成本已经位于锂辉石提锂平均区间，锂云母竞争优势加大。 江西宜春一带锂云母储量丰富，锂云母企业聚集。目前我国锂云母提锂企业是依矿而建，集中分布在素有“亚洲锂都”之称的江西宜春，宜春已探明锂云母氧化锂总储量约 250万吨, 占全国氧化锂资源的 15.2%，占全国矿山锂资源的 62.1%。锂云母提锂企业有永兴材料、江特电机、九岭新能源、南氏集团等。 4. 2021年-2025年全球锂资源供应增速先高后低 通过我们对全球资源端的梳理，2021年-2025年全球锂资源供应增速分别为20.6%、29.1%和26.8%、19.2%、17.2%，供应增速前高后低，到2025年锂资源的供需矛盾将更加凸显。 5. 未来锂资源相比加工产能更加紧缺，建议关注资源自给率高的企业 锂盐产能快速扩张，凸显锂资源紧张态势，建议关注资源自给率高的企业。国内锂企业锂盐加工产能扩张提速，除锂矿企业天齐锂业、青海盐湖的几家企业能100%自给锂资源外，其余锂盐生产企业均需通过外购锂精矿、盐湖卤水或者锂云母来满足生产，随着中游锂盐产能的加速扩张，上游锂资源瓶颈凸显。长期看，未来在锂精矿和锂盐价格回归合理价差时，锂资源自给率高的企业将最终受益。 6. 风险提示 锂盐价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、海外疫情持续蔓延风险。 浙商新材料 马金龙 majinlong @stocke.com.cn 刘 岗 liugang@stocke.com.cn 马 野 maye@stocke.com.cn 巩学鹏 gongxuepeng@stocke.com.cn 杨 华 yanghua@stocke.com.cn 免责声明 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
点击上方“浙商新材料&金属材料”可以订阅！！ 投资要点 海外锂矿供应2021-2022年增长有限 受限于2021年-2022年澳洲的Marion、Cattlin和Pligangoora三座成熟矿山产能几乎无增长，而Greenbush矿山由于天齐和雅宝自身冶炼产能瓶颈而导致矿山产能释放缓慢，2021年-2022年澳洲锂资源的供应增速仅为11.1%和10.7%，2023年-2025年随着Greenbush矿山的产能释放、停产矿山Wodgina和Altura矿山的复产以及AMG和AVZ新增矿山的投放，供给增速有望提高到18.8%、35.7%和26%。 海外盐湖2022年开始供应提速，但实际增长或不及预期 海外盐湖锂资源2022年-2023年供应增速将分别为36.4%和33.3%,显著高于2021年的13.8%,但考虑到过去SQM和Orocobre等产能释放一直不及预期，我们认为南美盐湖锂资源的实际产量增长或不及预期。 国内锂资源供给正当时，但产能天花板明显 我们预计到2023年国内江西锂云母、四川锂矿和青海锂盐湖资源将分别达到10万吨LCE当量，总计30万吨LCE当量，但由于青海盐湖锂资源特性及江西锂云母资源的特点，未来产能大幅增长的瓶颈较大，产能天花板明显。 2021-2025年全球锂资源供应增速前高后低，2025年供需矛盾凸显 通过我们对全球资源端的梳理，2021年-2025年全球锂资源供应增速分别为19.8%、20.5%和23.7%、19.2%、18.1%，供应增速前高后低，到2025年锂资源的供需矛盾将更加凸显。 未来锂资源相比加工产能更加紧缺，关注资源自给率高的企业 国内锂企业锂盐加工产能扩张提速，除锂矿企业天齐锂业、融捷股份，锂云母企业永兴材料、江特电机、青海盐湖的几家企业能100%自给锂资源外，其余锂盐生产企业均需通过外购锂精矿、盐湖卤水或者锂云母来满足生产，随着中游锂盐产能的加速扩张，上游锂资源瓶颈凸显。长期看，未来在锂精矿和锂盐价格回归合理价差时，锂资源自给率高的企业将最终受益，建议关注天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、藏格控股、科达制造、永兴材料、江特电机、西藏矿业、中矿资源。 风险提示 锂盐价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、海外疫情持续蔓延风险。 报告正文 1. 海外锂矿2021年-2022年增量有限 1.1. 海外锂矿在2021年-2022年供应增速有限 2020年澳洲5%~6%锂精矿产量为151万吨，相比2019年179万吨下降15.3%左右，主要原因系疫情导致的上半年产销量下滑，以及Altura因债务与收购问题关停、Bald Hill破产重组等。 2021年伴随疫情后的陆续投产复工以及销量的上行，澳洲锂产量预计将在2021年达到168万吨，2022年达到186万吨，2024-2025年考虑了Wodgina矿山、Altura矿山的复产和Mibra、AVZ Manono矿山新增产能的释放，我们预计2021年-2025年海外锂精矿的供给增速分别为11.1%、10.7%、23.7%、33%、23.5%。 Greenbushes年二期60万吨产能已经投产，但考虑到天齐和雅宝目前冶炼产能有限，预计矿山产能释放会延后。2020年12月天齐锂业全资子公司TLEA以增资扩股的方式引入战略投资者澳大利亚上市公司IGO，增资完成后天齐锂业持有TLEA51%的权益。TLEA本次增资所获资金拟主要用于偿付其就内部重组所欠公司全资子公司款项，充分缓解天齐锂业债务压力。IGO公司表示，预计后期受锂精矿价格上升将指引产量回溯，而伴随TRP和CRP四期项目陆续完工投产，Greenbushes在2021年产能约在85~90万吨，而2021年泰利森二期项目正式完工后，2022年产能可达到134万吨，占领澳洲锂矿产能半数，而泰利森三期60万吨产能将于2023年投建。 1.2. 停产矿山预计在2022年后有望陆续复产 SQM于2021年2月投资7亿美元建设Mt Holland锂项目，并披露矿山复产计划：其矿山、选矿厂和精炼厂的建设预计将在2021年下半年开始，2024年上半年投产；Mineral Resources 与雅宝公司共同组建合资公司 MARBL将在未来将在中国建设锂转化产能，为提供扩产的配套资源，预计Wodgina将会在2022年后期复产；Finniss 已与瑞福锂业、唐山鑫丰、雅化集团等签订了总计 30.5 万吨的远期销售协议，其中雅化集团2022年氢氧化锂生产线完工，预计Finiss2023复产以输送匹配产能。 2. 海外盐湖2022年开始供应提速，但实际增长或不及预期 根据我们的梳理，海外盐湖锂资源在2022年-2023年的供应增速将分别为36.4%和33.3%,显著高于2021年的13.8%,但考虑到过去SQM和Orocobre等产能释放一直不及预期，我们认为未来南美盐湖锂资源的实际产量增长或不及预期。 3. 国内锂资源供给正当时，但产能天花板明显 3.1. 国内锂矿企业2022年供给将逐步释放 随着国内业隆沟、李家沟、甲基卡等四川地区锂矿项目的陆续投产，国内锂矿供应2021年-2023年分别增长为86%、131%、67%，呈现快速增长态势，但LCE的绝对值仍较低，2021年-2023年对应的LCE分别为1.3万吨、3万吨。5万吨。 目前国内锂矿资源总储有量约1.5亿吨，平均品位1.33%左右，目前仅甲基卡、业隆沟两座矿山已投产，李家沟已建成正待投产。 甲基卡矿扩建进行时。甲基卡134号脉目前已形成105万吨/年的开采规模和45万吨/年的采选生产能力。正逐步推进105万吨/年采矿扩能项目和250万吨/年锂矿精选项目等系列项目，其中后者将分两期建设，一期产能105万吨/年已建成，二期产能145万吨/年，预计不晚于2023年9月完工，完工后将具备年产47万吨锂精矿产能，成为国内产能最大的锂辉石矿精选项目。 业隆沟全面达产叠加李家沟投产，打开国内锂矿新格局。盛新锂能控制的业隆沟已于2019年下半年建成投产，原矿生产规模40.5万吨预计2021年全面达产，可生产碳酸锂1万吨，推算锂精矿年产能8万吨左右。李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目尚在建设中，预计2021年底或者22年投产，规划日处理4200吨原矿，年处理原矿105万吨，年产锂精矿18万吨。 国内锂资源仍有待开发，龙头企业加强锂矿资源布局。相比国外矿山，国内锂矿山数量、储量、开采进度与产能均明显滞后，锂资源主要作为海外锂矿的补给。盛新锂能、雅化集团等龙头矿企瞄准锂矿山的增储空间与较高毛利，纷纷布局锂矿资源。伴随未来两年扩产建设，国内锂精矿产能对澳洲锂精矿产能占比从3%上升到19%左右，而三座未投产矿山一旦投产，国内散单锂精矿将会更多。 3.2. 国内青海盐湖产能稳步释放，西藏盐湖开发正当时 国内盐湖锂资源主要集中分布在西部和北部地区，以青海和西藏为主，两地盐湖资源占全国总量超过90%。青海柴达木盆地是我国盐湖卤水的主要聚集地，包括了察尔汗、东西台吉乃尔、一里坪等33个盐湖。据《青海锂产业专利导航报告》，青海盐湖区的氯化锂储量共计约1982万吨，察尔汗盐湖 LiCl 储量为1204万吨，占青海盐湖卤水锂资源的54.87%，东台为284万吨，西台为320万吨，一里坪为178万吨。 目前青海地区盐湖资源经过多年开发，已形成了适合各自盐湖资源特点的提取方法，实现量产的盐湖包括察尔汗盐湖（蓝科锂业、藏格控股）、东台吉乃尔（青海锂资源公司）、西台吉乃尔（中信国安、恒信荣）、一里坪（五矿盐湖），但受限于青海盐湖的资源禀赋，到2025年10万吨碳酸锂产量或是青海盐湖的产能天花板。 西藏地区盐湖资源禀赋好，镁锂比低，是完全可以媲美南美盐湖的优质的盐湖资源，未来西藏地区的盐湖开发或将提速。西藏盐湖主要有扎布耶盐湖、当雄错、斑戈错和结则茶卡等，西藏地区的盐湖品质好，但高原地区生态环境脆弱，水电等工业设施配套不足，开发环境不理想，所以一直以来难以实现规模化生产，随着宝武集团入主西藏矿业，西藏 地区的盐湖开发或将提速。 3.3. 锂云母产品工艺进入成熟期，未来将成为国内锂资源的重要补充 2020年锂云母提锂工艺规模化的元年，以永兴材料为代表的锂云母生产企业，通过不断地技术迭代升级，在生产成本和产品品质上取得突破，在2020年实现了锂云母生产碳酸锂成本的实质性下降和碳酸锂的规模化生产。开启了江西地区锂云母生产碳酸锂的低成本、规模化的生产工艺路线。 根据我们的梳理，我们预计江西地区锂云母生产碳酸锂企业将在2021年-2023年快速放量，LCE供给增速分别为79.8%、54.2%、21.6%，但受制于锂云母生产碳酸锂的工艺路线需要产量的大量废渣以及副产品长石粉的价值也是降低生产成本的重要手段，我们判断2024-2025年，江西地区锂云母生产碳酸锂的规模将达到天花板，供应增速趋向于零。 锂云母矿是我国独有的锂矿山，相较锂辉石提锂，锂云母提锂则由于面临一系列先天与技术上的不足，长期以来在国内碳酸锂市场供应中占比不超过5%，比例极低，但在技术的不断演进下，目前不少锂云母提锂企业的成本已经位于锂辉石提锂平均区间，锂云母竞争优势加大。 江西宜春一带锂云母储量丰富，锂云母企业聚集。目前我国锂云母提锂企业是依矿而建，集中分布在素有“亚洲锂都”之称的江西宜春，宜春已探明锂云母氧化锂总储量约 250万吨, 占全国氧化锂资源的 15.2%，占全国矿山锂资源的 62.1%。锂云母提锂企业有永兴材料、江特电机、九岭新能源、南氏集团等。 4. 2021年-2025年全球锂资源供应增速先高后低 通过我们对全球资源端的梳理，2021年-2025年全球锂资源供应增速分别为20.6%、29.1%和26.8%、19.2%、17.2%，供应增速前高后低，到2025年锂资源的供需矛盾将更加凸显。 5. 未来锂资源相比加工产能更加紧缺，建议关注资源自给率高的企业 锂盐产能快速扩张，凸显锂资源紧张态势，建议关注资源自给率高的企业。国内锂企业锂盐加工产能扩张提速，除锂矿企业天齐锂业、青海盐湖的几家企业能100%自给锂资源外，其余锂盐生产企业均需通过外购锂精矿、盐湖卤水或者锂云母来满足生产，随着中游锂盐产能的加速扩张，上游锂资源瓶颈凸显。长期看，未来在锂精矿和锂盐价格回归合理价差时，锂资源自给率高的企业将最终受益。 6. 风险提示 锂盐价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、海外疫情持续蔓延风险。 浙商新材料 马金龙 majinlong @stocke.com.cn 刘 岗 liugang@stocke.com.cn 马 野 maye@stocke.com.cn 巩学鹏 gongxuepeng@stocke.com.cn 杨 华 yanghua@stocke.com.cn 免责声明 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
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