晨报0712 |宏观专题、A股策略专题、固收专题、食品饮料专题、中国中冶(601618)

（以下内容从国泰君安《晨报0712 |宏观专题、A股策略专题、固收专题、食品饮料专题、中国中冶(601618)》研报附件原文摘录）
　　晨报0712 00:00 14:19 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】全球新增病例再度反弹，疫情尾部风险仍在 受Delta变异病毒冲击影响，全球新增确诊病例在6月22日触底之后再次反弹，由每日新增确诊37万例的低位上升至41万例。本次疫情反弹中，欧盟、美国、东南亚等经济体均不同程度上出现疫情恶化，疫苗接种率很高的英国疫情恶化程度最高，截止7月7日，英国每日新增确诊相当于其2021年1月底的水平，约为历史最高记录的47%，且其反弹趋势还尚未结束。以英国为参照，疫苗接种率更低的美欧疫情反弹或将面临较大压力，让子弹再飞一会儿。 根据英国公共卫生组织研究结果，仅接种一剂疫苗的防护率达到33%，而接种两剂疫苗后的防护率能达88%，但即便在接种率已经高达67%的英国，其新增确诊病例仍然快速攀升，说明当前疫苗接种进度或仍不能完全防范Delta变异病毒的冲击，疫苗接种比例偏低的年轻人群成为主要“破防点”。英国是海外主要经济体中疫苗接种比例最高的国家，疫苗完全接种比例为50%，美国、德国、法国和意大利则处于第二梯队，完全接种疫苗比例在35%至47%之间，目前的接种进度仍不能完全防范Delta变异病毒冲击。 疫情防控措施方面，虽然Delta病毒来势汹汹，但海外主要经济体疫情防控严格指数总体还是呈现下降趋势，防疫措施总体仍在放松过程中。后续仍需观察是否会再度扰动管制放松进程。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《全球新增病例再度反弹，疫情尾部风险仍在》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】弓满弦张，拉升在即 大势研判：弓满弦张，拉升在即。国君策略于6月27日提出“新的力量，拉升未完待续”，认为新力量无风险利率下行之下市场拉升未完，我们维持观点不变。分母端是我们看好后市的核心驱动：一方面随6月通胀拐点出现以及社融温和触底，宏观环境继续走向确定，风险评价下行驱动持续；而更为强劲的力量已来临，此前市场对于无风险利率下行的预期分歧较大，但全面降准信号、6月金融数据的超预期强劲正使分歧适度收敛，未来伴随通胀回落以及稳增长压力，无风险利率下行将成为行情的核心驱动。此外美债利率在通胀预期下行与容忍度提升、拜登财政刺激规模缩水和德尔塔病毒担忧等影响下回落至1.4%以下，在其指导意义本就逐渐弱化下未来难对分母造成过多扰动。分子端亦有助力：中报业绩预告预喜率高，二季度盈利有望延续高增，博弈盈利将为市场注入新的活力。本周受证券违法活动监管政策、海外市场调整等影响上证指数震荡为主，往后看无风险利率下行驱动下拉升行情如箭在弦，当前正是买入赔率-胜率极佳时刻。 信号释放，无风险利率下行进程开启。1）本次对冲式降准信号意义重于实际：一万亿资金释放主要用于MLF到期和弥补税期流动性缺口，银行体系流动性总量仍保持基本稳定。结合6月底央行超额续作与“流动性合理充裕不是一句空话”表态，本次全面降准是政策态度的再次确认，更具信号意义。2）背后核心仍是稳增长压力：本次降准亦为促进融资成本稳中有降支持实体经济，但当前融资成本已至低位，我们认为政策背后核心仍是稳增长压力。6月金融数据不止超预期强劲，社融同比增速11.0%与上月持平，M2同比增速连续两个月抬升，结构上隐含的增长压力亦值得我们注意，企业中长贷占比再次下降、居民中长贷回落，同时M2-M1剪刀差继续扩大。此外通胀数据亦表明矛盾正从“胀”移至“滞”，6月PPI如期见顶回落通胀预期缓和，而CPI持续下行、价格传导不畅下中下游成本压力仍在积蓄。3）无风险利率下行进程开启：信号已经释放，通胀与金融数据拐点已现，未来随通胀预期继续回落、盈利增长压力催化，无风险利率下行进程正在开启。 科技成长进入觉醒时刻。近期沪深300弱化与成长风格领涨，正是成长性主导市场的最好展现。一方面科技成长近期表现愈发耀眼，持续领涨各风格。另一方面在成长性主导下沪深300内部表现分化，具备高景气、高增长特征个股持续创出新高，而行业景气度转弱的个股股价持续回落。伴随宏观复苏见顶叠加中报窗口期，市场将聚焦盈利可持续增长的股票，高景气将是未来一段时间的投资主线。而业绩高增长的驱动力产业催化而非宏观层面，科技成长占优的局面会持续延续。 行业配置：紧扣分母驱动，聚焦中报盈利，掘金科技成长。行业配置重点推荐：1）拥抱新能源：电池材料（赣锋锂业）/动力电池（孚能科技）/锂电（亿纬锂能）/光伏；2）聚焦电子高景气：半导体（全志科技）；3）新兴消费空间广阔：医美/化妆品；4）汽车（拓普集团）。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《弓满弦张，拉升在即》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】降准冷思考：行情收尾，边打边撤 上周三国常会提及“降准”前，我们其实对债市坚定乐观，但周五降准快速落地，买预期卖事实，最大的利好已经兑现，行情后劲开始不足。未来一段时间内，除了降准，似乎并没有更多更大级别的利好，那么利率一口气向下突破缺少催化剂，当前更加需要对降准冷思考，对行情进行一番逆向思维复盘和展望，需要关注以下几个潜在风险。 第一，基本面是一个慢变量，经济逐渐进入到衰退的状态。对于债市，需要看到经济有可能进入深度衰退，才能有进一步上涨的动力。此外，8-9月份利率债供给开始放量，供给端真正的压力在后面，而6月社融企稳拐点初现，未来几个月宽信用的预期会开始发酵，反而更加利空债市。 第二，踏空者甚多，后续利率越往下，机构只会越纠结，可能很多机构就彻底躺平，逼空行情的效果有限。另外，目前点位的安全边际不够，上周五活跃券下探到2.98%后，动力已经显示出不足，继续做多的安全边际并不高。随着做多的赔率继续降低，那么前期踏空的人不一定会追涨，那么利率再往下压力反而越来越大。 第三，梳理过去较大级别缺口回补的历史经验，降准利好兑现意味着下周一大概率迎来新的跳空缺口，结合国常会定调后的缺口，我们认为短期可能需要小心缺口回补的风险。从T1509至今，缺口幅度较大且值得研究的一共发生10次（平均幅度在0.36元），从消耗时间和驱动因素来看，5次快速回补，5次未回补。在缺口回补的5个案例中，回补时间介于1-12个交易日之间，驱动因素为获利回吐（高开缺口）或反应过激的修正（低开缺口）。 第四，海外方面，我们认为美债熊市反弹行情可能进入尾声，10年美债利率从前高1.75%一路下行50bp后，未来一个季度继续下行的空间已经不大。随着美联储对Taper的讨论在8-9月进入实质性阶段，过去一个季度有所收敛的市场预期面临重新分化，10年美债利率很难进一步趋势性下行。 随着春节后国内债市慢牛行情已持续近半年、降准利好的最终兑现、美债熊市反弹可能进入尾声，我们认为债市行情最流畅的时间窗口已经关闭，相比于着急追涨，我们反而对未来几个月利率出现调整的风险有所担心。我们建议以冷静和理性的心态来应对降准行情，没有上车的投资者不必着急，有浮盈的机构可以边打边撤。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《降准冷思考：行情收尾，边打边撤》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】坚守高端，布局成长 白酒：分化持续，坚守高端，弹性为王 白酒需求持续恢复，预计行业分化趋势将延续。2021H1白酒板块改善显著，从中报预期来看，高端持续景气，次高端景气提升，中低端陆续恢复。展望2021H2：宏观经济边际向上，驱动白酒需求持续回暖。1）高端酒需求有支撑：财富效应驱动下，2021H2高景气有望延续；2）次高端相对弹性延续，景气提升明显，酱酒继续火热；3）中档有望持续恢复，分化显现；4）低端总体保持平稳。 坚守高端，布局成长。高端酒企重视结构升级、渠道优化，茅台批价维持高位下，五泸千元价格带充分受益；汾酒、酒鬼酒全年积极目标下业绩高增长确定性强，建议增持高端和成长性白酒企业。建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业；黑马：酒鬼酒、迎驾贡酒。 大众品：紧抓确定性、边际改善两大主线 大众品有望陆续恢复，龙头价值凸显。2020Q2起终端动销加快及补库存形成阶段性业绩高点。展望2021H2，随着消费力持续提升，大众品有望陆续恢复，但恢复速度相对较低，继续向龙头倾斜。短期看，原料包材等成本上涨催化提价、加速行业竞争格局优化；长期看，龙头产品结构升级、集中度提升是大势所趋。分板块看，1）啤酒加速升级、利润释放有望验证；2）调味品2021H2基本面边际改善可期；3）卤制品差异化凸显、强者恒强；4）乳制品竞争格局改善，龙头利润率有望改善；5）速冻食品细分领域发力，龙头优势凸显。 大众品紧抓确定性和边际改善，关注基本面拐点。关注确定性和边际改善两大主线，优选竞争优势不断强化、具备性价比的行业龙头；把握公司经营管理中边际改善预期，尤其是具备品牌力和产品力的龙头公司机制优化、效率提升、渠道和品类拓展带来的超预期机会。建议增持：绝味食品、青岛啤酒、味知香、伊利股份、三只松鼠、巴比食品、安井食品、千禾味业、涪陵榨菜、恒顺醋业、海天味业等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《坚守高端，布局成长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】中国中冶（601618）受益电动车高镍化镍矿盈利超预期，集团高镍三元前驱体量产 增持。人民资讯报道，中冶集团高镍三元前驱体顺利量产。公司镍矿全球单位现金成本最低/运营水平最高，电动车高镍消费超预期镍价超涨，前5月建筑订单增45%超预期，上调预测2021-23年EPS至0.44/0.50/0.57元、增15/14/13%，上调目标价至4.51元（46%空间），对应PE为10/9/8倍。 公司镍成本全球最低/需求超预期盈利将新高，集团高镍三元前驱体量产。(1)公司巴布亚新几内亚瑞木镍钴2020年生产金属镍3.4万吨/钴2941吨，达产率103%是全球已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高矿山，单位现金运营成本全球成本最低，二期翻倍产量规划中。新能源汽车对高镍三元动力电池需求超预期，镍价将继续超预期高位运行（镍均价上涨30%），镍矿有望实现超预期的利润新突破。(2)中冶集团联合国轩高科/比亚迪等投资建设一期NCM622和二期NCM811，6月8系高镍三元前驱体产品正式量产，将逐步供货主流电动车厂商受益锂电高镍化发展趋势。 铜铅锌矿价格大涨和上半年订单超预期，探索钢铁碳中和等新技术。(1) 铜（均价涨47%）铅（均价涨14%）锌（均价涨25%）价格上涨矿产盈利增加：一是巴基斯坦杜达铅锌矿年产锌精矿3.5万吨、铅精矿7094吨；二是巴基斯坦山达克铜金矿年产粗铜1.3万吨；三是阿富汗艾娜克世界级特大铜矿项目(储量铜金属量1108万吨)正稳妥推进相关谈判中。(2) 公司是全球最大冶金服务商约占国内90%/全球60%左右份额，全球钢铁首例氢能源设计探索钢铁碳中和技术途径，十四五以181计划为抓手, 引领中国冶金实现智能化、绿色化、低碳化高效化发展。(3)公司前五月订单增45%，比2019年同期增56%，远超年初预期（规划20%央企最高增速）。 催化剂：新能源汽车加速渗透，顺周期制造业盈利修复 风险提示：宏观经济超预期下线，全球疫情反复，镍产能过剩价格下跌 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中国中冶（601618）《受益电动车高镍化镍矿盈利超预期，集团高镍三元前驱体量产》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 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