监管保障快递员权益,推荐双星&自然【国信交运中小盘周观点】

（以下内容从国信证券《监管保障快递员权益,推荐双星&自然【国信交运中小盘周观点】》研报附件原文摘录）
　　每周观点 板块周度回顾： 航运：本周SCFI综合指数报3932点，环比升0.7%，其中欧线6741点，环比降0.7%，地中海线报6746点，环比升1.4%。我们认为集运的供需矛盾短期难以缓解，即使在疫情阴霾下全球集装箱整体增速或将乏力，但生产国中国为大本营的远东-欧洲、远东-美国航线依然会运力吃紧，由于4月之后船公司都会执行最新的约价，这意味着欧线底舱15-30%、美线40-60%的货物运费都将有较大幅度上提，叠加上述现货市场的火爆，预计全年集运业的盈利会继续突破新高，建议配置核心标的-中远海控。 航空机场：广深疫情消退，暑运开启，关注基本面反弹带来的机会。短期海外运力回流带来的供给压力仍难完全消化，航司分化延续，中长期看，连续运力低引进为周期全面景气创造先决条件，理论供需差已经出现，一旦国门放开消化宽体运力，民航将迎来全面景气区间。国门放开前，民营航司将充分受益于国内市场的复苏，国门开放后，大航向上弹性更足，推荐吉祥春秋、三大航，关注华夏。上海机场收购事项短期有利于缓解国门关闭时浦东机场业绩压力，长期影响仍需参考交易对价，且收购解决同业竞争问题，为后续融资提供便利。机场流量垄断地位未曾改变，离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来机场免税再度启动招标时机场方拥有选择权，且成熟市场市场化谈判中，机场作为地主方均具备较高收费能力。疫情消退后机场议价能力有望全面提升，修复盈利预期。推荐上机、白机，关注首机、美兰、深机。 快递：受益于义乌地方监管部门的具体管控以及国家邮政局的宏观指导，近期快递行业价格战明显缓和，5月行业价格环比收窄，通达系公司的价格降幅维持在低位。我们认为中短期价格战有望维持缓和态势，但中长期来看，最终价格战的拐点还是取决于竞争格局何时出现本质性的优化。投资建议上，考虑到近期顺丰快递的股价回调较大，而下半年公司有望出现收入增长和成本优化的边际改善，且其长期发展逻辑不变，建议把握中长期投资布局顺丰的时点；关注中通快递、韵达股份和京东物流的投资机会。 物流：物流行业由于各公司所服务的下游市场不同，导致其市场规模、竞争结构、行业壁垒各不相同，我们建议精选行业中的优质个股，推荐化工物流龙头密尔克卫、进出口物流龙头华贸物流。 中小盘：基材之上，万膜生长，推荐双星新材。推荐开启新一轮增长曲线的户外运动新兴龙头浙江自然。 投资建议：航运运价持续维持高位，航空零散疫情即将消退，关注基本面再度反弹的机会，关注龙头快递中长期布局时点，推荐中小盘行业龙头。推荐：双星新材、浙江自然、中远海控、中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、密尔克卫、华贸物流、中通快递、韵达股份、嘉诚国际。关注上海机场、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 每周行业概览，数据及投资观点 本周A股继续分化，上证综指报收3524.09点，环比上涨0.15%；深证成指报收14844.36点，环比上涨1.18%；创业板指报收3409.31点，环比上涨2.26%；沪深300指数报收5069.44点，环比下跌0.23%。本周交运指数下跌，环比跌0.79%，相比沪深300指数跑输0.56pct。 本周交运子板块最为强势的为港口，周涨幅2.9%，其次是物流、高速板块，涨幅为1.8%、0.5%；个股方面，涨幅前五名为韵达股份（+23.5%）、宜昌交运（+12.2%）、上港集团（+11.2%）、宏川智慧（+9.7%）、蔚蓝锂芯（+9.5%）；跌幅榜前五名为华鹏飞（-8.3%）、海汽集团（-8.2%）、长江投资（-6.6%）、中谷物流（-6.6%）、中远海控（-6.1%）。 2 投资观点综述 2.1交运板块 航运： 本周SCFI综合指数报3932点，环比升0.7%，其中欧线6741点，环比降0.7%，地中海线报6746点，环比升1.4%。 板块最大变化来自于集运子行业；首先，爆发于1Q2010的新冠延续至今超市场预期；其次国内外疫情控制能力及效果导致各国生产、经济、消费差异巨大，具体表现则为中国为首的亚洲国家的控制能力显著强于欧美，复工复产及供应链恢复速度较快，反观欧美各国的疫情控制则低于预期，这些国家货币上的宽松、疫情阶段培养了欧美客户的跨境电商消费习惯，叠加远东为传统必需品的生产国，于是出现： 海外订单回流国内：过去十年印度、东南亚等过一直承接中国的出口加工业转移，相较于海外国家，国内无论从疫情控制，还是生产、供应链企业的复产复工都具备显著优质，结果是上述海外国家的订单因疫情无法按时交付而回流至国内，中国至欧、美主要消费国的需求超市场预期。 1）2020年我国进出口金额体现为前低后高，因疫情影响1、 2月我国进出口额在同比大幅下滑7.3%和16.8%的不利局势下，伴随国内疫情控制后的复工复产，全年进出口实现了1.6%的正增长；今年1-4月我国进出口额累计增速更是达到了惊人的38.2%；我们认为伴随本轮疫情在欧美、印度等国家的反复，我国进出口增速超预期将是大概率事件。 2）由于我国出口商品的主要载体为集装箱，2020年我国主要港口集装箱吞吐量同样出现前低后高的趋势，1季度集装箱累计吞吐量增速负增长8.5%，全年则实现了1.2%的正增长；1Q2021我国主要港口吞吐量达到6582万标箱，同比增长19.3%。 集运产业链去产能叠加疫情阶段周转效率下降，使得供需差进一步放大：首先，受景气度低迷影响，集运2010年以来新订单及运力增速逐年下降，这导致2021年市场新增运力较少；同时疫情阶段，国内外港口、内陆物流网点操作效率明显下降，进一步导致运力、集装箱周转效率放缓，某种意义可以理解为有效运力供给小于名义运力，供需剪刀差进一步放大。 苏伊士运河的堰塞湖效应：3月因苏伊士运河临时堵塞，大量的航次挤压在运河周边，恢复通航后依然导致两个效应：1）挤压航次高密度到港欧洲，而欧洲港口操作效率难以大幅度提升，造成塞港和货物积压；2）返程航次也受到影响，远东缺箱未能缓解； 在上述供需因素的共同作用力下，2020下半年以来，主流干线的运价如脱缰野马快速增长，其中欧洲现货月度均价从年初1月的1048美金/TEU涨至年底12月的3067美金/TEU,美西线运价则从年初的1558美金/FEU涨至年底的3965美金；考虑到船型放大优势，上述运价的相对水平已接近2007年景气度高点；2021年由于海外疫情依然反复，本是春节淡季的集运运价依然坚挺，而近期印度、日本、欧洲等国的感染人数再次出现大幅反弹，5月份欧洲和美国的运价分别继续上行；目前来看，这种上涨的惯性难以缓解，船公司正准备筹划在5月货量进一步复苏的时间点再次提价。 我们认为集运的供需矛盾短期难以缓解，即使在疫情阴霾下全球集装箱整体增速或将乏力，但生产国中国为大本营的远东-欧洲、远东-美国航线依然会运力吃紧，由于4月之后船公司都会执行最新的约价，这意味着欧线底舱15-30%、美线40-60%的货物运费都将有较大幅度上提，叠加上述现货市场的火爆，预计全年集运业的盈利会继续突破新高，建议配置核心标的-中远海控。 航空板块： 国内零散疫情偶发，但核心城市如广深已逐步回归正常。暑运大幕拉开，预计民航需求有望快速反弹，旺季仍可期待。疫情零散发生刺激居民疫苗接种意愿，我国整体疫苗接种数量已经接近14亿，半数居民已接种疫苗，向群免目标持续迈进中。 通过供需分析，我们认为短期即便国内需求完全恢复，其仍难与海外运力大幅回流带来的供给增量相匹配，阶段性压力犹存，航司间的分化仍将存续。大航受制于宽体机消化压力，业绩仍将低位徘徊，而民营航司得益于较高的运力效率和精简机队下的灵活运力腾挪能力，业绩率先回温，二三季度将实现明显盈利。 随着疫苗接种率的持续提升，实现群体免疫，逐步放开国门后，宽体机运力将有效消化。民航需求伴随经济增长不会停止其上升的势头，2020年初至今的持续运力低引进，海航的重组尚需时日扩张乏力，民航供给将被限制在低位。一旦国门开放消化运力，供需敞口终将出现，促成显著的景气区间，而在国门开放之时，大航的向上弹性相对更大。 业绩层面，虽然2021年因一季度拖累，即便各航司二三季度大幅减亏并实现盈利，全年业绩仍难回归疫情前，但疫情最差的一季度已经过去。在疫情结束后，各航司业绩均有望创历史新高。标的上，我们并不回避短期大航业绩表现可能偏弱的事实，民营航司阶段性更加稳健，但国门开放后，大航具备更大的向上弹性，具备后发先至的潜力。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航，关注华夏航空。 机场板块： 上海机场公告收购虹桥机场资产、货站公司、及浦东四跑道资产，并募集配套资金，目前收购资产对价尚未确定。我们认为短期收购有利于缓解国门关闭之时上海机场业绩压力，且解决了公司与集团的同业竞争问题，但具体摊薄影响仍需等待交易对价确定，中长期业绩释放仍取决于国门开放节奏。广深疫情缓解，关注广州、深圳机场的基本面底部反弹机会。 航空主业收费规则的差异及免税租金的影响决定了国门未开放时，单凭国内线的强势复苏不足以拉动枢纽机场业绩全面回归。若国门全面开放，枢纽机场国际客流恢复，将大幅修复航空性收入及免税租金收入。 机场阶段性议价能力的下降更主要是来自于不可抗力下，短期国际客流断崖式下滑时的权益之举长期来看，机场是国际客流的核心集散地，流量垄断地位无可比拟，而海南离岛免税的蓬勃发展有望壮大一批免税运营商，未来机场免税再度启动招标之时，如当前运营方提供的租金水平过低，则机场方拥有选择权。国际惯例来看，成熟市场市场化谈判中机场作为地主方均具备较高的收费能力。疫情消退后，机场议价能力有望全面提升，持续提升收入利润预期。 在国家大力发展海南自贸岛建设的大背景下，海口作为海南省的经济中心将充分发挥其对产业、客流、物流的聚集效应，旅客量有望进一步增长。美兰空港航站楼投产后产能持续提升，且在免税限额放开的加持下，免税租金收入将持续提高，建议密切关注。具体标的上，推荐上海机场、白云机场，关注北京首都机场股份、深圳机场、美兰空港。 快递板块： 截至7月4日，2021年全国业务量已经突破500亿件，快递行业依旧维持高景气度。考虑到（1）电商继续向低线城市和农村渗透，根据国家邮政局数据，我们可以看到目前三四五线城市的快递业务量增速明显高于一线和新一线城市，3月5日的政府工作报告也提出要健全城乡流通体系，加快电商、快递进农村；（2）自2014年微商和跨境进口电商兴起到2018年拼多多兴起再到2020年直播带货兴起，线上销售模式不断创新，不断拓宽消费人群以及消费品类；（3）疫情其实进一步加强了大众线上消费习惯，我们认为中期内我国快递需求仍然将维持较景气的增长态势，我们预计2021年行业业务量规模有望超过1000亿件，增速有望超过20%。 本周，交通运输部、国家邮政局等七部门联合发布《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，意见确定的重点工作任务主要聚焦于四个方面，一是要保障快递员的合理劳动报酬，二是完善快递员的社会保障和社会认同，三是进一步明确企业总部管理责任，四是强化政府监管与服务。今年4月份以来，快递重镇义乌的当地邮政局开始着手管控当地快递价格战，对最低价和月度件量增速均做出了具体规定，对全国快递价格战具有警示带头作用，因此我们可以看到通达系公司的单票价格降幅近两个月出现了明显收窄；此次，七部门联合发布《意见》将进一步指导快递企业在全国范围内理性竞争，我们认为中短期内快递价格战将明显缓和，企业将会提高在服务质量上的重视程度。但是中长期来看，中低端市场龙头之间的价格战尚未结束，最终价格战的拐点还是取决于竞争格局何时出现本质性的优化。近期，顺丰公告称拟分拆股份子公司同城实业赴香港上市，同城实业已经向港交所提交了招股说明书。顺丰同城实业分拆上市后仍然由顺丰控股，该事项符合预期，如果成果落地，有助于同城业务的自身高速发展且进一步拓展了顺丰的多元化融资渠道。此外，安能物流、福佑卡车、满帮集团等均陆续向海外交易所递交了IPO招股书，快递领域外的其他物流市场也逐步跑出越来越多的优质龙头企业，建议积极关注快运、整车等其他物流市场的投资机会。 投资建议上，2021年顺丰将通过升级优化网络和积极开拓业务来为中长期发展做准备，短期业绩压力较大；2021年中低端市场价格战将一定程度上缓和，领先者的规模和经营能力会继续和落后者加速拉开差距。考虑到近期顺丰股价回调较大，而下半年公司有望出现收入增长和成本优化的边际改善，且顺丰长期发展逻辑不变，建议投资者把握中长期投资布局的时点；关注中通快递、韵达股份和京东物流的投资机会。 物流板块： 重点推荐成长性突出的物流个股，推荐标的密尔克卫、华贸物流。 密尔克卫股东君联茂林近期减持，减持后持有公司总股本8.82%，君联茂林为公司IPO前PE股东。上市公司产能扩张进展顺利，上港化工物流股权收购登记完成，先前落地项目包括：1）与天津市西青经济开发总公司投资设立的子公司，近日完成工商登记手续并取得营业执照，该子公司未来将优先满足中芯国际天津公司及其配套商的仓储需求，同时辐射西青区内有危化品需求的相关企业；2）公司对江苏马龙国华公司95.65%股权收购完成并取得营业执照，马龙国华公司具有黄磷相关化学品的物流、贸易业务。公司近年来对外拓展顺利，不论是外延并购或是内生增长，都体现出公司优秀的战略眼光与落地能力，我们持续看好公司的成长前景，维持买入评级。 继续看好华贸物流。公司业务受益于跨境电商邮政小包的放量以及国际货运价格的高企，远期逻辑上，疫情有望带来货代行业集中度的提升，公司在跨境电商领域不断加强布局，强者恒强，特种物流子公司拓展铁路代理多式联运业务，维持“买入”评级。 2.2中小盘 双星新材：新材料突破放量，加速推动国产替代！ 市场未意识到公司技术突破导致业绩超预期 公司传统上做BOPET包装膜，19年光学膜技术突破后，56万吨产能中的30万吨用于生产光学、光伏等新材料产品，20年新材料板块贡献50%收入及56%的毛利，新材料产品毛利平均高于传统包装膜毛利5-10个点，由于20年业绩释放恰逢化工周期上行，这导致投资人惯性思维是周期导致业绩大幅反弹，而忽视了产品结构变化。 一体平台化的模式，光学基膜加速替代进口，新品推广显著加快 就当前情况看，双星是国内唯一具备新材料光学级切片-基膜-成品膜规模化生产能力的公司，尤其是光学基膜的突破，彻底改变了该领域长期依赖日韩进口的状况，同指标产品价格目前已低于进口竞品30-40%，这使得公司复合、增亮、扩散等成品膜加速推广至国内面板产业链，预计2021年公司成品膜销售面积同比翻倍，超过2亿平（复合膜展开面积算）；除面板产业链以外，在下游中国主导的光伏、电子产业链中，背板膜、MLCC、电子离保（可参考斯迪克相关收入）等光学级产品需求旺盛，调研结果看，今年公司年化产能接近70万吨，而意向订单已接近100万吨。 产能释放，订单饱满，股权激励彰显业绩成长和确定性 公司存量产能56万吨，新材料产能30万吨，9月份前公司将陆续交付30万吨光学级薄膜产能，1Q22公司20万吨产能也将完成交付，这将有效满足客户订单需求。 赋能中国制造，产品升级将会长期趋势 伴随电子、面板、光伏产业链在国内的扎根，涌现出京东方、宁德、恩杰、先导、杉杉、三利谱等一系列产业细分龙头，我们判断双星已迈过PET新材料用膜的第一道坎，具备细分行业龙头的潜力，预计后续产品销售量和新产品推广大概率超预期，目标群体除海外巨头外，核心是国内一线面板、光伏、电子类企业，目前已放量的下游包括三星、海信、中来、赛伍、中环等。 投资建议 21-23年公司新材料收入占比将逐年提升，预计毛利占比为77%、87%和90%，归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、21.6亿元，增速为65%、39%、31%；2021年公司净利润中传统、新材料板块占比匹配于毛利，分别为2.74和9.16亿，给予传统板块8倍、新材料板块25倍的分部估值法（市场可比标的对应21年估值约为30倍），短期先看250亿。 浙江自然：户外运动新兴龙头，开启新一轮成长曲线 公司深耕户外用品行业，主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品 公司的产品基于TPU几项核心技术：TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等，公司将以上技术应用于户外运动领域，当前的主要产品体系包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外用品，主要从事其研发、设计、生产与销售。公司主要客户包括迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等海内外著名运动品牌及商超渠道。 基于研发与技术实力，产品类型有望快速扩充 我们认为公司在TPU面料核心技术上的积累有望在多个品类上复制，公司专有的研发团队对于面料、工艺的理解深刻，积累了多项专利技术，当前的研发项目并不局限于公司现有的产品。另外，公司和迪卡侬等海外头部户外用品品牌多年合作，关系稳定，ODM行业的特点决定了以销定产的形式更为广泛，因此新品类的需求风险较小。我们认为其未来的产品线扩充将会快于市场的预期。 产能增长有望快于预期，支撑公司业绩成长 公司过去的成长掣肘为产能扩张速度有限。上市后，公司多个募投项目将支撑产能进一步加大。我们认为公司的产能扩张可能快于预期，我们通过分拆过去几年公司的固定资产与在建工程后发现，已有部分在建工程转固，2020年公司固定资产房屋建筑物增加316%、机器设备增加125%，预计TPU面料产线已经进入预定可使用状态，我们相信新增产能有望支持公司的中期成长。 首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2021-2023年净利润分别为2.2、3.0、3.9亿，对应当前股价PE分别为22、16、12x，20-23年复合增长35%，我们认为公司股票价值在70-81亿元之间，2021年动态市盈率分别为32倍和37倍，相对于公司目前股价有46%-69%溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。 隐性矫治：隐形矫治，笑容自由 赛道极佳，低渗透、高成长 中国人群口腔错颌畸形比例高，但矫治比例低，且隐形矫治渗透率仅过11%，远低于美国的30%。中国隐形矫治行业处于早期爆发阶段，预计未来年均增速超过30%。公司为行业头部企业，CR2超过80%，由于行业具有较高的进入壁垒，我们认为案例数量是核心关键，在材料升级、方案设计、制造规模效应以及渠道管理上，具有大规模案例数量积累的企业具有很强先发优势。 产品优势突出，满足各类人士需求 时代天使科技拥有非常全面的产品矩阵，从高端到中低端，再从成年人到儿童，能够满足多类人群的需求；其次，公司的材料升级之后，从柔软度、佩戴体验上看，已经成为行业内最优之一，与海外品牌相比，性价比凸显。 基于大规模案例积累，设计能力优异，快速铺开产品 我们认为公司能够做到将隐形矫治器带到更普惠的人群之中。除了同样优质但价格更优的产品外，公司强大的、专门针对亚洲人群的案例积累，提升了公司的设计能力，能够迅速给出适合亚洲人的矫治解决方案，甚至能够对医生形成正面作用。我国缺少专业正畸医生，公司这一能力将会为未来增长提供极大帮助。结合产品的丰富度与对强大的设计能力，时代天使有望成为国内第一的矫治器生产厂家。 投资建议 我们认为隐形矫治器行业未来将孕育出优秀的国产品牌，时代天使科技的成长，将伴随着隐形矫治器行业的持续渗透、公司份额的扩大、利润率的提升出现多重双击。公司所处的赛道极佳，既具有高成长性，同时具有较高的进入壁垒，存量的案例数量为其在材料升级、方案设计、制造规模效应以及渠道管理上提供了很强的先发优势，公司的核心竞争力在于全年的产品体系、研发设计能力以及渠道把控。 3 行业数据概览 4 本周行业重大事件及重点公司公告 5 近期重点报告回顾 5.1 浙江自然深度报告：户外运动新兴龙头，开启新一轮成长曲线 公司深耕户外用品行业，主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品 公司的产品基于TPU几项核心技术：TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等，公司将以上技术应用于户外运动领域，当前的主要产品体系包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外用品，主要从事其研发、设计、生产与销售。公司主要客户包括迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等海内外著名运动品牌及商超渠道。 基于研发与技术实力，产品类型有望快速扩充 我们认为公司在TPU面料核心技术上的积累有望在多个品类上复制，公司专有的研发团队对于面料、工艺的理解深刻，积累了多项专利技术，当前的研发项目并不局限于公司现有的产品。另外，公司和迪卡侬等海外头部户外用品品牌多年合作，关系稳定，ODM行业的特点决定了以销定产的形式更为广泛，因此新品类的需求风险较小。我们认为其未来的产品线扩充将会快于市场的预期。 产能增长有望快于预期，支撑公司业绩成长 公司过去的成长掣肘为产能扩张速度有限。上市后，公司多个募投项目将支撑产能进一步加大。我们认为公司的产能扩张可能快于预期，我们通过分拆过去几年公司的固定资产与在建工程后发现，已有部分在建工程转固，2020年公司固定资产房屋建筑物增加316%、机器设备增加125%，预计TPU面料产线已经进入预定可使用状态，我们相信新增产能有望支持公司的中期成长。 首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2021-2023年净利润分别为2.2、3.0、3.9亿，对应当前股价PE分别为22、16、12x，20-23年复合增长35%，我们认为公司股票价值在70-81亿元之间，2021年动态市盈率分别为32倍和37倍，相对于公司目前股价有46%-69%溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。 5.2双星新材深度报告：基材之上，万膜生长 市场未意识到公司技术突破导致业绩超预期 公司传统上做BOPET包装膜，19年光学膜技术突破后，56万吨产能中的30万吨用于生产光学、光伏等新材料产品，20年新材料板块贡献50%收入及56%的毛利，新材料产品毛利平均高于传统包装膜毛利5-10个点，由于20年业绩释放恰逢化工周期上行，这导致投资人惯性思维是周期导致业绩大幅反弹，而忽视了产品结构变化。 一体平台化的模式，光学基膜加速替代进口，新品推广显著加快 就当前情况看，双星是国内唯一具备新材料光学级切片-基膜-成品膜规模化生产能力的公司，尤其是光学基膜的突破，彻底改变了该领域长期依赖日韩进口的状况，同指标产品价格目前已低于进口竞品30-40%，这使得公司复合、增亮、扩散等成品膜加速推广至国内面板产业链，预计2021年公司成品膜销售面积同比翻倍，超过2亿平（复合膜展开面积算）；除面板产业链以外，在下游中国主导的光伏、电子产业链中，背板膜、MLCC、电子离保（可参考斯迪克相关收入）等光学级产品需求旺盛，调研结果看，今年公司年化产能接近70万吨，而意向订单已接近100万吨。 产能释放，订单饱满，股权激励彰显业绩成长和确定性 公司存量产能56万吨，新材料产能30万吨，9月份前公司将陆续交付30万吨光学级薄膜产能，1Q22公司20万吨产能也将完成交付，这将有效满足客户订单需求。 赋能中国制造，产品升级将会长期趋势 伴随电子、面板、光伏产业链在国内的扎根，涌现出京东方、宁德、恩杰、先导、杉杉、三利谱等一系列产业细分龙头，我们判断双星已迈过PET新材料用膜的第一道坎，具备细分行业龙头的潜力，预计后续产品销售量和新产品推广大概率超预期，目标群体除海外巨头外，核心是国内一线面板、光伏、电子类企业，目前已放量的下游包括三星、海信、中来、赛伍、中环等。 投资建议 21-23年公司新材料收入占比将逐年提升，预计毛利占比为77%、87%和90%，归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、21.6亿元，增速为65%、39%、31%；2021年公司净利润中传统、新材料板块占比匹配于毛利，分别为2.74和9.16亿，给予传统板块8倍、新材料板块25倍的分部估值法（市场可比标的对应21年估值约为30倍），短期先看250亿。 5.3东航物流深度报告：航空货运第一股，东航物流启程 航空物流是依托航空货运形成的上下游一体化揽收、运输、仓储、配送、代理等产业的统称。航空物流离不开航空货运运输，而航空货运的景气度高度挂钩于全球宏观经济及核心国家贸易，货量增速已经趋于平缓，且货运领域竞争充分，呈现较强的周期属性。2020年疫情扰动全球供应链，全球航空客运互联互通中断，进而导致了客机腹舱运力的缺失，造成航空货运运价大涨，至今运价仍处于高位，航空物流行业也迎来了高光时刻。 抛开疫情不谈，于周期性行业获取超额回报的法门在于苦修内功，提升细分领域专业化水平。我国航空物流业专业化日趋深入，行业参与者已经进入到打通航空货运整条产业链的垂直化整合阶段，纵使航空货运货量增速放缓，但航空物流仍不乏高增长领域，如跨境电商物流及生鲜配送产地直达服务等细分市场增速较快。除此之外，航空物流领域细分业务中另一块高附加值业务为航空货站地面综合服务，我国航空货流主要集中在四个一线城市的枢纽机场尤其是上海虹浦两场，货站资源相对稀缺，具备货站资源的公司具备充分的定价权。 东航物流脱胎于民航航空货运混改，是三大航货运混改上市第一单。公司独家运营中货航10架货机及东航股份超700架客机的客机货运业务，核心资源优势在于中货航及东航股份于上海虹浦两场时刻份额高，且拥有两机场超过50%份额的货站资源，具备先发优势，疫情前公司超六成利润来自于货站。经营层面，混合所有制改革为公司注入经营创新动力，近年加大对高附加值的综合物流解决方案业务的资源投入，跨境电商服务、产地直达服务增速迅猛，结合货机运价的探底回升，利润显著改善。2020年疫情影响下运价大幅提升，全年归母净利润达到23.7亿，相比完成混改的2017年增长246%。 公司募投项目主要投向浦东综合航空物流中心建设项目、全网货站升级改造项目等，进一步强化地面资源优势及构建信息化供应链平台。经营规划上，公司计划持续扩张货机机队体量，提升货运自主经营运力规模，并以航空快运及地面综合服务为根基进一步拓展综合物流服务业务，致力于成为“快供应链平台、高端物流解决方案服务提供商、航空物流地面服务综合提供商”，提升客户黏度，打造转型核心竞争力。远期进一步向延展高端合同物流，深入贯穿“干仓配”服务网络迈进，成为最具创新力的全球物流服务集成商。 2020年-2021年公司业绩大放异彩主要来自于疫情扰动全球供应链，跨国航班大幅减少导致腹舱运力不足带来的运价大幅提升，但随着全球互联互通在疫情消退后重启，航空货运运价水平大概率出现一定回落，公司业绩届时可能存在一定压力。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为28.5亿、19.3亿、17.2亿，EPS分别为1.79元、1.22元、1.09元。 估值方面，东航物流打通航空货运及上下游服务行业，兼具供货代供应链公司及航空公司属性，我们用可比公司估值法对东航物流进行估值。我国A股上市公司中具备一定规模的物流公司及航空公司主要有中国外运、华贸物流及三大航等，根据万得一致预期数据，各公司目标价对应其2023年一致预期EPS平均估值水平大概在15X左右。基于此逻辑，我们给予东航物流“增持”评级，合理股价15.26-17.44元，对应23年EPS的PE估值14-16X。 5.4中小盘隐形矫治器行业深度：隐形矫治，笑容自由 赛道极佳，低渗透、高成长 中国人群口腔错颌畸形比例高，但矫治比例低，且隐形矫治渗透率仅过11%，远低于美国的30%。中国隐形矫治行业处于早期爆发阶段，预计未来年均增速超过30%。公司为行业头部企业，CR2超过80%，由于行业具有较高的进入壁垒，我们认为案例数量是核心关键，在材料升级、方案设计、制造规模效应以及渠道管理上，具有大规模案例数量积累的企业具有很强先发优势。 产品优势突出，满足各类人士需求 时代天使科技拥有非常全面的产品矩阵，从高端到中低端，再从成年人到儿童，能够满足多类人群的需求；其次，公司的材料升级之后，从柔软度、佩戴体验上看，已经成为行业内最优之一，与海外品牌相比，性价比凸显。 基于大规模案例积累，设计能力优异，快速铺开产品 我们认为公司能够做到将隐形矫治器带到更普惠的人群之中。除了同样优质但价格更优的产品外，公司强大的、专门针对亚洲人群的案例积累，提升了公司的设计能力，能够迅速给出适合亚洲人的矫治解决方案，甚至能够对医生形成正面作用。我国缺少专业正畸医生，公司这一能力将会为未来增长提供极大帮助。结合产品的丰富度与对强大的设计能力，时代天使有望成为国内第一的矫治器生产厂家。 投资建议 我们认为隐形矫治器行业未来将孕育出优秀的国产品牌，时代天使科技的成长，将伴随着隐形矫治器行业的持续渗透、公司份额的扩大、利润率的提升出现多重双击。公司所处的赛道极佳，既具有高成长性，同时具有较高的进入壁垒，存量的案例数量为其在材料升级、方案设计、制造规模效应以及渠道管理上提供了很强的先发优势，公司的核心竞争力在于全年的产品体系、研发设计能力以及渠道把控。 5.5 快递5月数据点评：单价降幅维持低位，业务量增速也有所放缓 国家邮政局公布了快递行业最新的5月数据。5月份，全国快递服务企业业务量完成92亿件，同比增长25%；业务收入完成865亿元，同比增长12%。 上市公司公布了5月经营数据。5月份，顺丰控股业务量同比增长36.5%，单价同比下降13.4%；韵达股份业务量同比增长24.1%，单价同比下降1.0%；圆通速递业务量同比增长27.1%，单价同比下降2.5%；申通快递业务量同比增长8.9%，单价同比下降2.4%。 国信交运观点：（1）5月快递行业业务量实现了25%的增长，由于去年5月线上消费爆发导致基数较高，所以今年5月增速环比有所回落，行业需求依然维持较高景气度，基本符合预期。（2）4月以来，快递监管部门开始管控义乌地区的无序竞争，该地区快递价格最低价已经从1元以下提高到1.4元以上，在政策指导和管控下，快递行业价格战维持缓和态势，5月行业价格同比降幅12.0%，降幅环比减少3.8个百分点。（3）顺丰5月时效快递增速环比持续回升，符合预期；特惠和丰网快递依然维持快速增长的态势。在监管部门政策管控和指导下，中低端市场价格竞争明显缓和，韵达、圆通和申通的单票价格降幅维持在低个位数的水平，由于降价幅度收缩，通达系公司抢量力度受限，韵达和圆通的业务量增速基本和行业增速持平，而申通的业务量增速低于行业增速，仍然继续被领先者拉开差距，基本符合预期。投资建议：中低端电商市场目前正处于龙头竞争的关键期，建议更多地关注企业的真正经营实力和市占率，给予短期利润波动更大的容忍度，静待竞争格局变革带来的投资机会；对于顺丰控股，由于2020年基数高，2021年时效业务增速将有所放缓，公司将继续优化升级网络和服务，并且抓住时间窗口加速拓展新业务，短期业绩压力较大，虑到近期顺丰股价回调较大，而下半年公司有望出现收入增长和成本优化的边际改善，且顺丰长期发展逻辑不变，建议投资者把握中长期投资布局的时点。 5.6 航空5月数据点评：客流环比基本持平，零散疫情后将再迎复苏 各航空公司集中披露5月运营数据，国内航线客流量继续超越疫情前同期水平，客座率环比略有提升，但国际航线仍处低谷。 6月广州疫情反复，客流再次下降，但4-5月的数据说明在疫情影响消退之时，民航需求增长有充足的韧性。6月15日广州新增病例归零，疫情消退后暑运需求复苏仍将持续。通过供需分析，我们认为短期即便国内需求完全恢复，其仍难与海外运力大幅回流带来的供给增量相匹配，阶段性压力犹存，航司间的分化仍将存续，但即便供需难以完全匹配，但二者相差不大，航司整体再度大幅亏损的风险已经解除。大航受制于宽体机消化压力，业绩仍将低位徘徊，而民营航司得益于较高的运力效率和精简机队下的灵活运力腾挪能力，业绩率先回温，二三季度将实现明显盈利。 目前海外欧美主要发达国家疫苗接种率已经在50%左右，其中美国52%、英国62%、法国45%、意大利50%，且全球范围新增确诊病例已超一个月处于下降趋势，部分国家已经开始考虑解封，如相关国家开放后疫情不再反复，全球范围的互联互通将正式开启。 国内方面，局地疫情发生后反而刺激了居民疫苗接种意愿，6月14日我国新冠疫苗总接种量突破9亿，七日平均接种量持续保持在1000万以上，向着群免的方向加速迈进。随着疫苗接种率的持续提升，实现群体免疫，逐步放开国门后，宽体机运力将有效消化。民航需求伴随经济增长不会停止其上升的势头，2020年初至今的持续运力低引进，海航的重组尚需时日扩张乏力，民航供给将被限制在低位。一旦国门开放消化运力，供需敞口终将出现，促成显著的景气区间，而在国门开放之时，大航的向上弹性相对更大。 2021年因一季度拖累，即便各航司二三季度大幅减亏并实现盈利，全年业绩仍难回归疫情前，但疫情最差的一季度已经过去。在疫情结束后，各航司业绩均有望创历史新高。标的上，我们并不回避短期大航业绩表现可能偏弱的事实，民营航司阶段性更加稳健，但国门开放后，大航具备更大的向上弹性，具备后发先至的潜力。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航，关注华夏航空。 5.7中期策略报告：中国供应链领先全球，周期板块将超预期 航运板块：疫情后时代最受益板块-集运 海外订单回流国内、集运产业链去产能叠加疫情阶段周转效率下降，使得供需差进一步放大、苏伊士运河的堰塞湖效应有望使集运涨价超预期。集运货量季节性恢复、长约客户的签约，班轮公司推涨运价的诉求较强，预计欧美主要干线运价依旧强势，短期涨价成功概率较高，中远海控持续受益。 航空板块：云销雨霁，复苏正当时 海外运力回流带来的供给压力短期仍难完全消化，航司间的分化将延续。中长期看，连续运力低引进为周期全面景气创造先决条件，理论供需差已经出现。国内外疫苗加速接种为国门放开带来曙光，一旦国门放开消化宽体运力，民航将迎来全面景气区间。具体标的上，国门放开前，民营航司将充分受益于国内市场的复苏，恢复盈利，国门开放后，大航宽体运力有效消化，向上弹性更足，推荐吉祥、春秋、三大航，关注华夏。 机场板块：流量地位不改，静待国门开放 机场流量垄断地位未曾改变，且离岛免税蓬勃发展有望壮大一批免税运营商，未来机场免税再度启动招标时机场方拥有选择权。从国际惯例来看，成熟市场市场化谈判中，机场作为地主方均具备较高收费能力。疫情消退后机场议价能力有望全面提升，修复盈利预期。国家大力发展自贸岛，美兰空港航站楼投产后产能提升，且在免税限额放开的加持下，租金收入将持续提高，如其相关债务问题得到妥善解决，建议密切关注。 快递板块：行业依然景气，竞争格局变革关键期 得益于疫情改变人群购物习惯、电商新模式层出不穷、电商继续渗透下沉市场以及高端品牌线上化，我们预计2021年快递行业将维持较高景气度，业务量规模增速有望达到20%。从竞争格局变化角度来看，（1）高端市场寡头的竞争壁垒持续加深，该市场竞争格局将维持稳定。（2）中低端市场中，考虑到玩家数量增多且主流玩家产能都较充裕，2021年大概率继续维持激烈竞争的态势，价格战有望一定程度缓和。通达系主流玩家之间的经营差距越来越大，今年业绩不确定性较大，静待竞争格局优化拐点。重点关注中通快递和韵达股份。 物流板块：精选行业阿尔法 物流行业由于各公司所服务的下游市场不同，导致其市场规模、竞争结构、行业壁垒各不相同，我们建议精选行业中的优质个股，推荐化工物流龙头密尔克卫、进出口物流龙头华贸物流。 推荐标的： 双星新材、浙江自然、中远海控、中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、密尔克卫、华贸物流、中通快递、韵达股份、嘉诚国际。关注上海机场、京沪高铁。 6 投资建议 航运运价持续维持高位，航空零散疫情即将消退，关注基本面再度反弹的机会，关注龙头快递中长期布局时点，推荐中小盘行业龙头。推荐：双星新材、浙江自然、中远海控、中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、密尔克卫、华贸物流、中通快递、韵达股份、嘉诚国际。关注上海机场、京沪高铁。 7 风险提示 宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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