【浙商轻工|史凡可/马莉】周观点:聚焦中报兑现,家居维持景气、造纸期待旺季

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】周观点:聚焦中报兑现,家居维持景气、造纸期待旺季》研报附件原文摘录）
　　家居：零售端21Q2格局集中逻辑持续兑现、接单维持亮眼表现 零售家居：龙头份额提升逻辑通顺，同比19Q2预计亦有大幅度较大的增长。我们预计欧派家居、顾家家居维持较快增长，同时二线标的业绩增速弹性更大，如喜临门、志邦家居、金牌厨柜。 出口&精装家居：20Q2海外出口业务受疫情影响基数较低，21Q2普遍预计有较高增长。如梦百合。21H1精装开盘景气不佳，但此前18-19年的开盘交房增速仍然较高，预计Q2家居2B业务验收仍有较好兑现，如江山欧派。 择优布局中报预期靓丽的成长标的。内销疫后格局集中逻辑持续演绎，龙头加大开店力度、强化品牌营销资源投放。（1）定制：上半年大宗、衣柜持续驱动金牌厨柜和志邦家居的业绩高成长，预期21Q2同比19Q2的增速继续领跑定制，此外欧派家居在衣柜+整装的驱动下预期也有较好表现；（2）软体：内销份额提升和龙头扩店速度相对定制更快，同时外销方面20年Q2为低基数，21Q2普遍录得高增，原材料压力通过3月提价落地后基本实现覆盖，推荐顾家家居、喜临门、敏华控股！ 造纸：Q2淡季略有承压，期待旺季盈利向上 Q2淡季浆系略有承压，废纸系表现稳健。淡季浆系表现承压、成本端支撑减弱，龙头盈利压缩；废纸系受益于原料缺口、进口纸量缩减等因素，成品纸涨幅略超预期，预期龙头盈利表现稳健。太阳纸业、晨鸣纸业近期发布业绩预告，利润表现符合预期，回调建议关注；白卡纸淡季影响持续，考虑年内供给依然偏紧，期待旺季博汇纸业业绩向上；废纸系淡季表现略超预期，旺季预期更优，持续推荐山鹰国际；特种纸供需两旺，关注灵活转产实力突出的仙鹤股份。 进口纸缩减、原料短缺，废纸系景气最优。美废、海运费价格高位下，废纸系进口纸量逐步收敛，叠加长纤维原材料短缺，供给缺口逐步显现；同时，东莞煤改气清退部分产能，供给进一步收缩。预期废纸系旺季表现最优，持续推荐原料获取实力突出、产能有序扩张的山鹰国际！ 其他：文具盈利能力提升，思摩尔业绩略超预期 必选消费：（1）必选：产品结构持续优化，中顺洁柔预计21Q2营收增速10-15%、利润表现更优；百亚股份电商改革初具成效、区域拓展顺利，预计21Q2营收增速30-35%，利润更优；（2）文具：晨光文具传统业务盈利能力持续回升，办公集采延续高增；（3）新型烟草：思摩尔国际Q2盈利略超预期，下游客户市占率提升；盈趣科技相关业务向好，雕刻机业务高增；劲嘉股份大消费包装持续发力，新型烟草增速较快。 包装板块：限塑令推动环保包装成长，收入稳健向上，裕同科技烟酒&环保业务迅速放量，底部推荐；金属包装龙头奥瑞金效益稳步释放、出口贡献增量。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期 01聚焦中报兑现，家居维持景气、造纸期待旺季 1.1 21H1业绩前瞻：零售家居预期表现靓丽 家居：零售端21Q2格局集中逻辑持续兑现、接单维持亮眼表现 零售家居：龙头份额提升逻辑通顺，同比19Q2预计亦有大幅度较大的增长。我们预计欧派家居（预计Q2营收及利润同比19/20年约增长40%/ 30%）、顾家家居（预计Q2营收同比19/20年均增长50-60%，利润增速受外销影响略低于收入）维持较快增长，同时二线标的业绩增速弹性更大，如喜临门（预计Q2营收同比20年增长约45-50%，同比19年增长50-55%）、志邦家居（预计Q2营收及利润同比19/20年约增长60%/ 30%）、金牌厨柜（预计Q2营收及利润同比19/20年约增长60%、 40-50%）。 出口&精装家居：20Q2海外出口业务受疫情影响基数较低，21Q2普遍预计有较高增长。如梦百合（预计Q2营收同比20年增长40%以上、利润端受海外工厂爬坡影响低于收入增速）。21H1精装开盘景气不佳，但此前18-19年的开盘交房增速仍然较高，预计Q2家居2B业务验收仍有较好兑现，江山欧派（预计21H1收入增长约40%，21Q2增长约30-40%）。 造纸：Q2淡季略有承压，期待旺季盈利向上 Q2淡季浆系表现承压、成本端支撑减弱，龙头盈利环比压缩；废纸系受益于原料缺口、进口纸量缩减等因素，成品纸涨幅略超预期，预期龙头盈利表现稳健。细分来看，（1）文化纸：淡季需求偏弱、价格高位下游备库意愿减弱，叠加教辅材料备货需求受禁止补课政策影响，Q2淡季纸价回调。太阳纸业（21Q2归母净利润10.45-11.86亿元，同增161%-196%）、晨鸣纸业（21Q2实现归母净利润8.2-9.2亿元，同增59%-78%）近期回调，建议关注。（2）白卡纸：淡季影响持续，渠道库存承压。年内白卡供给仍然偏紧，期待旺季博汇纸业（预计21Q2归母净利润7-8亿）业绩向上。（3）箱板纸：原料缺口显现、进口纸量缩减，淡季涨价略超预期。持续推荐具备原料获取优势、产能有序扩张的山鹰国际（预计21Q2归母净利润4.5-5亿）。（4）特种纸：限塑令+消费升级贡献增量需求，持续关注灵活转产实力突出的仙鹤股份（预计21H1净利润6亿+）。 必选消费&新型烟草：文具盈利能力提升，思摩尔业绩略超预期 必选消费：（1）必选：产品结构持续优化+木浆备货，中顺洁柔预计21Q2营收增速10-15%、利润表现更优；百亚股份电商改革初具成效、区域拓展顺利，预计21Q2营收增速30-35%；（2）文具：晨光文具传统业务盈利能力持续回升，办公集采延续高增（21H1业绩预告 21Q2归母净利润2.8-3.7亿元，同增21-59%）；（3）新型烟草：思摩尔国际Q2盈利略超预期，下游客户市占率提升（21H1业绩预告期内溢利及全面收益总额为27.04-29.88亿，经调整纯利为28.26-31.24亿，同比增长116.1-138.8%），盈趣科技相关业务向好，雕刻机业务高增（预计21Q2营收增速53-63%）。劲嘉股份大消费包装持续发力，新型烟草增速较快（预计21Q2归母净利润增速10%-20%）。 包装板块：限塑令推动环保包装成长，收入稳健向上，裕同科技烟酒&环保业务迅速放量（预计公司21Q2营收同比增长30-40%），底部推荐裕同科技；金属包装龙头奥瑞金（Q2净利润预计3.2亿）效益释放、出口贡献增量。 1.2 家居：关注中报业绩兑现，板块性推荐 择优布局中报预期靓丽的成长标的。21H1家具内销市场疫后格局集中逻辑持续演绎，龙头加大线下渠道开店力度，同时强化品牌营销资源投放，对比19H1的2年复合增速预期均有较好表现，看好中报业绩兑现，建议择优布局。（1）定制：上半年大宗、衣柜持续驱动金牌厨柜和志邦家居的业绩高成长，预期21Q2同比19Q2的增速继续领跑定制，此外欧派家居在衣柜+整装的驱动下预期也有较好表现；（2）软体：内销份额提升和龙头扩店速度相对定制更快，同时外销方面20年Q2为低基数，21Q2普遍录得高增，原材料压力通过3月提价落地后基本实现覆盖，推荐顾家家居、喜临门、敏华控股！ 喜临门21H1预告表现符合预期，自主品牌加速抢占市场。本周喜临门发布21H1预告，21Q2单季度预计营收18-18.6亿，同比20年+44%-49%，同比19年+50%-55%；归母净利1.31-1.36亿，同比20年+35-40%，同比19年+1%-5%，若剔除影视业务影响同比19年利润增速在55-60%，盈利能力保持稳定。上半年公司自主品牌营销投入加大，渠道加速扩张，高额品牌投入（3%营收），冠名娱乐综艺节目、抢占购房主力群体心智，同时线下加速开店，我们估计上半年已开400+家（全年计划净增800-1000家），并在电商渠道保持领先，618全网总销售额3.62亿元，同比增长145%。床垫行业容量大、成长快、格局优，对标海外集中度提升空间大，再次提示重视黄金赛道的龙头发展。喜临门零售主业增长质地优异、份额加速提升，持续推荐！ 1.3 造纸：供给缺口显现，废纸系景气最优 近期太阳纸业、晨鸣纸业发布业绩预告，Q2表现符合预期。（1）太阳纸业：21H1归母净利21.54-22.94亿元，同增130%-145%；其中21Q2归母净利润10.45-11.86亿元，同增161%-196%。细分来看，溶解浆受益于印度疫情+新疆棉花事件导致订单回流国内，测算Q2单位盈利维持高位，预期Q3延续；文化纸淡季小幅承压，预期伴随7月党建、9月旺季到来，Q3纸价维持稳健；箱板纸淡季表现略超预期，Q3预计更优。（2）晨鸣纸业：21H1实现归母净利润20-21亿，同比增长287%-307%；21Q2实现归母净利润8.2-9.2亿元，同增59%-78%。文化纸淡季表现承压，预计伴随旺季到来纸价将有所回升；白卡纸年内供需格局仍然偏紧，期待旺季需求向上后的价格表现。同时，公司融资租赁规模持续压缩，报表质量料将持续改善，截止至21Q1融资租赁规模不足90亿元。 进口纸量缩减、原料短缺带来供给缺口，废纸系景气最优。（1）进口纸量缩减：美废（当前已达320-330美元/吨）以及海运费价格高位影响下，废纸系进口原纸价格持续走高， 3/4/5月箱板纸进口纸吨价分别为553.64/ 570.43/ 596.53美元/吨，同增24%/ 22%/ 27%；瓦楞纸进口纸吨价分别为451.65/ 487.81/ 506.35美元/吨，同增23%/ 30%/ 35%。对应进口纸量呈环比下降趋势，3/4/5月箱板纸进口量分别为46/36/32万吨，瓦楞纸进口量分别为33/28/19万吨。判断进口纸价高位下进口量有望持续收缩，供给收敛下纸价预期表现坚挺。（2）原料缺口：国内企业美废库存基本消耗完毕，海外废纸浆供应集中于龙头企业。此外，近期东莞煤改气落地，部分中小厂关停，供给进一步收缩。我们认为，进口纸量、原料缺口带来的供给缺口将在旺季进一步放大，有力支撑废纸系行情，持续推荐原料优势突出、产能有序扩张的山鹰国际！ 1.4 新型烟草：思摩尔陶瓷芯技术领先，大客户市占率攀升 思摩尔国际：Q2盈利略超预期，下游客户市占率提升。7月7日公司发布21H1业绩预告，期内溢利及全面收益总额为27.04-29.88亿；经调整纯利为28.26-31.24亿，同比增长116.1-138.8%。根据尼尔森数据，21年3/4/5月Vuse的市占率分别为29.9%/32.3%/32.9%，保持稳步提升，预计对思摩尔Q2海外业务增长形成主要支撑， NJOY的份额稳定在4.6%左右。看好思摩尔在陶瓷芯领域保持领先，以及思摩尔绑定的龙头品牌Vuse、NJOY、logic等率先获PMTA审批，巩固份额提升。 华宝国际：国内香精绝对龙头，深耕香精香料和烟草薄片。公司在国内有望复制与中烟在传统烟草领域合作模式，海外即将接入大客户订单、自主品牌进展顺利，公司明年起香精、薄片有望高速放量。随HNB烟用香精、薄片需求提升，预计今年业绩将恢复19年水平，持续推荐。 1.5 其他：裕同营收持续成长，晨光表现靓丽 包装：裕同科技烟酒&环保业务迅速放量，营收持续高成长。分业务来看（1）3C：公司海内外大客户渗透率持续提升，可穿戴、智能家居等非手机消费电子订单保持高速成长（2）烟酒：防腐防伪需求推动烟酒包装市场化趋势，裕同强接单能力验证制造和服务优势（3）环保纸塑：限塑令推动国内环保纸塑业务高成长，宜宾、海南项目进展顺利。我们预计公司21Q2营收同比增速区间在30-40%，底部推荐裕同科技。 文具：晨光文具传统业务盈利能力持续回升，办公集采延续高增。7月2日公司发布21H1业绩预告，21H1归母净利润6.1-7.0亿元，同增31%-50%；其中21Q2归母净利润2.8-3.7亿元，同增21-59%，中位数是3.3亿元，同增40%。21H1扣非净利润5.5-6.2亿元，同增42%-60%；其中21Q2扣非净利润2.6-3.3亿元，同增20-53%；中位数2.9亿元，同增36%。分业务来看，传统业务：上年同期受新冠疫情影响基数较低，公司21H1生产恢复明显。传统业务21Q2小幅超预期，我们预测Q2传统文具表现靓丽（线下为主）。4月综合提价10%，抵消原本原材料上涨不利因素。科力普：办公集采延续高成长，公司加强了大客户合作和加速建设智能化仓储物流，资源整合加速，渠道优势持续扩大。九木&生活馆：公司积极打造精品文创店组货和服务模式，预期疫后同店客流量、坪效逐步回升，持续推荐文具核心资产晨光文具。 02市场行情：大盘略有回升，轻工板块小涨 2.1 市场回顾：其他家用轻工、包装印刷板块小涨 本周大盘整体表现来看，上证综指涨0.15%收于3524.09点；深证成指涨1.18%收于14844.36点；沪深300跌0.23%收于5069.44点；指数略有回升。 轻工制造周内涨0.55%，细分板块分化较大，具体来看：其他家用轻工（+2.89%）本周涨幅最大，其次为包装印刷（+2.62%）、家具（+1.40%）、造纸（-0.58%）、珠宝首饰（-0.64%）、文娱用品（-4.27%）。 本周个股表现来看，涨幅居前的公司包括威华股份（+31.6%）、青岛金王（+24.2%）、老凤祥B（+21.3%）、岳阳林纸（+15.7%）、永安林业（+13.0%）；跌幅居前的公司包括吉宏股份（-12.8%）、中顺洁柔（-10.9%）、喜临门（-10.7%）、晨光文具（-8.0%）、太阳纸业（-7.1%）。 2.2 公司公告：重点公司信息跟踪 晨鸣纸业: 发布2021年半年度业绩预告，预计2021H1归母净利润为20亿元-21亿元，同增287%-307%。 冠豪高新: 公司拟与红塔仁恒共同投资设立标的公司，注册资本为5,000万元，其中公司以现金认缴出资 2,550万元，占注册资本 51%；红塔仁恒拟以现金认缴出资2,450万元，占注册资本49%。 潮宏基: 公司2016年度员工持股计划存续期延长36个月至2024年7月17日止。 盛通股份：2021年7月9日，公司全资子公司北京盛通知行教育科技与商汤科技签署了《战略合作框架协议》。双方拟在人工智能教育教学软硬件采购与销售、课程产品开发和落地、赛事运营、教材出版等方面展开合作。 欧派家居: 公司与武汉市蔡甸区人民政府于2021年7月8日签署了《项目投资协议书》。公司拟在武汉市蔡甸区投资建设“欧派集团华中智造基地”，项目总投资 50 亿元人民币，资金来源为公司自筹。 喜临门: 发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021H1实现营收30.5 -31.1亿元，同增54.36%-57.40%;实现归母净利润2.15-2.20亿元，同增406%-417%。 好莱客: 发布2021年半年度业绩预增公告，预计归母净利润与上年同期相比增加5369万元到7671万元，同增70%-100%。 03箱板价格持续上涨，家居零售表现靓丽 3.1 造纸产业：原纸纸浆价格本周小幅波动 3.1.1 价格数据：本周原纸价格淡季走势震荡，纸浆价格较为稳定 截至7月9日的原纸价格：箱板纸市场价5137元/吨（周变化+17元/吨，月变化+100元/吨）；瓦楞纸4095元/吨（周变化+12元/吨，月变化+25元/吨）；白板纸4730元/吨（周变化-0元/吨，月变化-175元/吨）；铜版纸5590元/吨（周变化-100元/吨，月变化-910元/吨）；双胶纸5525元/吨（周变化-25元/吨，月变化-638元/吨）；白卡纸6661元/吨（周变化-160元/吨，月变化-1610元/吨）。 截至7月9日的废纸价格：国内各地废纸到厂平均价格2329元/吨（周变化-24元/吨，月变化+38元/吨）。 截至7月8日的纸浆价格：国际方面阔叶浆外商平均价758美元/吨（周变化+0美元/吨，月变化-25美元/吨）；针叶浆外商平均价910美元/吨（周变化-12美元/吨，月变化-73美元/吨）；纸浆期货方面，纸浆2106（SP2106）7月9日收6500（周变化+450/吨，涨幅6.64%），比全年低点上涨幅度为48.67%。 截至7月8日的溶解浆价格：溶解浆价格8000元/吨（周变化-200元/吨，月变化-600元/吨）；截至7月9日，粘胶短纤12800元/吨（周变化+500元/吨，月变化+300元/吨）；粘胶长丝37000元/吨（周变化+0元/吨，月变化+0元/吨）。 3.1.2 库存数据：木浆库存环比上涨，双胶纸库存上涨 截至6月底，国内主要港口青岛港、常熟港木浆合计库存165.9万吨，环比减少7.7万吨。双胶纸企业库存80.27万吨，环比增加16.31万吨；铜版纸企业库存49.55万吨，环比增加10.0万吨。瓦楞纸社会库存119.37万吨，环比减少1.06万吨；箱板纸社会库存195.08万吨，环比减少1.96万吨；白板纸社会库存49.8万吨，环比减少10.4万吨。截至5月底，白卡纸社会库存132.49万吨，环比减少1.21万吨。 3.1.3 贸易数据：纸浆5月进口同比上涨17.15% 原材料方面，21年5月进口纸浆267.0万吨，环比下降2.34%，同比上涨17.15%；成品纸方面，21年5月进口瓦楞纸19.4万吨，同比下降31.23%；21年5月进口箱板纸31.65万吨，同比上涨24.78%。。 3.1.4 固定资产：造纸业21年5月固定资产投资完成额累计增速 19.30% 21年5月造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额的累计增速 19.30%。 3.2 家具产业：社零数据公布，销售额小幅下滑 3.2.1 销售数据：21年5月家居零售额同比下降 2.06% 21年5月家具零售额 133.4 亿元，同比下降 2.06%，环比上升 6.38%；21 年 5 月，建材家居卖场销售额 985.90 亿元，同比上升 52.33%，环比上涨 12.75%；21 年 1-5 月我国家具及零件累计出口销售额 287.17 亿美元，累计同比上升 64.9%。 3.2.2 地产数据：5月一线城市成交同比上升5.27%，二线城市成交同比上升34.34% 截至21年5月，房屋新开工面积累计74348.71万平方米，同比上升6.93%；商品房销售面积累计66383.32万平方米，同比增加36.30%。21年5月，30大中城市中一线城市（北京、上海、广州、深圳）成交28760套，同比上涨5.27%，环比下跌19.86%；成交面积301.41万平，同比上涨2.50%，环比下降19.03%。二线城市（天津、杭州、南京、武汉、成都、青岛、苏州、南昌、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春）成交81767套，同比上升34.34%；成交面积924.17万平，同比上升31.00%。三线城市（无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴）成交51307套，同比下降3.71%；成交面积518,86万平，同比上升0.52%。 截止21年5月，房地产开发投资累计完成额54318.08亿元，累计同比上升18.29%。房屋竣工面积累计27,582.69万平方米，累计同比上涨16.45%。 2021年5月精装房开盘套数29.6万套，环比上涨5%。 3.2.3 原料数据：本周TDI价格下降，MDI价格小幅上升；CTI、LTI指数回升 截至7月2日，软体家具上游TDI国内现货价13300元/吨（周变化-150元/吨）；截至7月9日，纯MDI现货价22800元/吨（周变化+1800元/吨）。截至6月21日，CTI刨花板指数为1,167.36（周涨幅0.81%），人造板密度板指数1,197.65（周涨幅0.44%）。 3.3 必选消费&包装：日用品类零售额 2843.00 亿，同比上升 23.03% 3.3.1 文娱行业：21 年 5 月办公用品零售额 272.30 亿，同比增长 13.10% 2021年5月办公用品零售额272.30亿，同比增长13.10%。 3.3.2 烟草行业：21年5月卷烟产量累计同比上升2.00% 2021年5月卷烟累计产量为 11187.80 亿支，累计同比上升 2.00%。 3.3.3 消费类电子：5月国内智能手机出货量同比下降 30.80% 2021年5月国内智能手机出货量2260.40万部，同比下降30.80%。 2021年Q1全球智能手机出货量3.46亿部，同比升25.50%；全球平板电脑出货量3990万台，同比上升55.20%；全球PC出货量8398.10万台，同比上升57.75%。 3.3.4 日用消费：日用品类5月零售额 2843.00 亿元，同比上升 23.03% 2021 年 5 月限额以上批发零售业日用品类零售额 2843.00 亿元，同比上升 23.03%；2021 年 5 月啤酒产量 357.20 万千升，同比下降12.47%；软饮料产量 1657.2 万千升，同比上升 5.87%。 3.3.5 金属包装：铝材价格维持稳定 截至2021年7月09日，镀锡板卷本周均价为9074元/吨（周变化-13元/吨），截至2021年6月25日，铝材周均价为22510.00元/吨（周变化+0元/吨）。 3.3.6 塑料包装：原油价格小幅上涨，聚乙烯价格小幅下跌 截至2021年7月09日，BRENT原油本周均价为74.96美元/桶（上周均价为75.32美元/桶，-0.48%），WTI本周均价为73.88美元/桶（上周均价为73.95美元/桶，-0.09%）；期货结算价(连续)：聚氯乙烯(PVC)：本周均价9194.00元/吨（上周9029.00元/吨，+1.83%）；期货结算价(连续)：线型低密度聚乙烯(LLDPE)：本周均价8121.00元/吨（上周8416.00元/吨，-3.51%）。 04板块解禁和估值情况梳理 4.1 下周公司股东大会，限售股解禁情况一览 4.2 板块估值情况一览 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 杜山 轻工制造行业 研究员 浙江大学学士、伊利诺伊大学、香港中文大学（深圳）硕士，2021年5月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15306560432 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐 | 一个有用的公众号 长按，识别二维码，加入关注

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