【三友化工 | 中报业绩预增点评:受益产品景气回暖,中报业绩同比高增符合预期】-国信证券
（以下内容从国信证券《【三友化工 | 中报业绩预增点评:受益产品景气回暖,中报业绩同比高增符合预期】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 商艾华 执业证号S0980519090001 【三友化工-看好粘胶短纤、纯碱景气回暖，推荐龙头三友化工】-国信证券 报告摘要 1）二季度业绩同比大增、环比基本持平，业绩符合预期 公司公告预计2021年上半年实现归母净利润 11.5亿元至 12.0亿元，比去年同期增加 14.2亿元至 14.7亿元，同比上升 525.9%-544.4%。公司二季度预计实现归母净利润 5.56亿元至 6.06亿元，同比增长1092.9%至 1182.1%，环比-6.40%至 2.02%，业绩符合预期。 2）受益于粘胶短纤、纯碱、 PVC、 DMC价格价差同比大幅上涨 21H1粘胶短纤均价 13880元 /吨，同比增长 51.0%，平均价差为 4735元/吨，同比增长 72.2%。21H1重质纯碱均价 1730元 /吨，同比增长11.7%，轻质纯碱均价 1665元 /吨，同比增长 14.0%，平均价差为 1010元 /吨，同比增加 8.5%。21H1聚氯乙烯（ PVC）均价 8445元 /吨，同比增长 28.7%，价差为 1780元 /吨，同比增长 5.3%。21H1有机硅DMC均价为 25610元 /吨，同比增长 36.0%，价差为 14880元 /吨，同比增长50.8%。我们看好 2021年下半年粘胶短纤、纯碱行业景气度持续好转，PVC、 DMC价格价差持续维持高位。 3）优化做强“两碱一化”循环经济，谋划曹妃甸精细化工基地 公司计划投建6万吨 /年新溶剂绿色纤维素纤维项目，优化粘胶产业布局；实施有机硅三期 20万吨单体扩建；实施热电“一炉一机”扩建。公司现有纯碱、粘胶短纤维、 PVC、烧碱、有机硅单体年产能 分别达340万吨、 78万吨、 50.5万吨、 53万吨、 20万吨，“十四五”期间谋划发展曹妃甸精细化工产业基地，预计到“十四五”末公司主产品年产能将达到：纯碱 380万吨、粘胶短纤 90万吨、 PVC 82万吨、烧碱 113万吨、有机硅单体 40万吨。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润27.67/29.19/34.25亿元，同比增速285.9/5.5/17.3%；摊薄EPS=1.34/1.41/1.62元，当前股价对应PE=8.3/7.9/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动的风险；产品下游需求不及预期的风险；在建工程进度不及预期的风险 。 1 二季度业绩同比大增、环比基本持平，业绩符合预期 公司公告预计 2021年上半年实现归母净利润 11.5亿元至 12.0亿元，比去年同期增加 14.2亿元至 14.7亿元，同比上升525.9%- 544.4%。公司二季度预计实现归母净利润 5.56亿元至 6.06亿元，同比增长 1092.9%至 1182.1%，环比 -6.40%至 2.02%，业绩符合预期。 2 受益于粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC价格价差同比大幅上涨 21H1粘胶短纤均价 13880元 /吨，同比增长 51.0%，平均价差为 4735元/吨，同比增长 72.2%。21H1重质纯碱均价 1730元 /吨，同比增长11.7%，轻质纯碱均价 1665元 /吨，同比增长 14.0%，平均价差为 1010元 /吨，同比增加 8.5%。21H1聚氯乙烯（ PVC）均价 8445元 /吨，同比增长 28.7%，价差为 1780元 /吨，同比增长 5.3%。21H1有机硅DMC均价为 25610元 /吨，同比增长 36.0%，价差为 14880元 /吨，同比增长50.8%。我们看好 2021年下半年粘胶短纤、纯碱行业景气度持续好转，PVC、 DMC价格价差持续维持高位。 3 二季度纯碱、PVC、DMC高景气，粘胶短纤盈利收窄 21Q2重质纯碱均价1870元/吨，环比增长18.3%，轻质纯碱均价1790元/吨，同比增长17.2%，平均价差为1115元/吨，环比增加25.1%。21Q2聚氯乙烯（PVC）均价8985元/吨，环比增长14.2%，平均价差为2000元/吨，环比增长28.9%。21Q2有机硅DMC均价为27920元/吨，环比增长20.3%，平均价差为17020元/吨，环比增长34.7%。21Q2粘胶短纤均价13570元/吨，环比下降4.6%，平均价差为3680元/吨，环比下降37.5%。 4 看好下半年粘胶短纤景气回暖，纯碱受光伏拉动需求有望超预期 目前粘胶短纤市场价12600-12900元/吨，开工率在63%左右，部分高成本的厂家已出现亏损。行业处于整合期，近两年几无新增产能。集中度有望进一步提升，看好下半年粘胶短纤景气回暖。纯碱方面，我国纯碱产能约3317万吨/年，2020年产量约2760万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。目前重质纯碱价格在2080元/吨，轻质纯碱价格价格在1850元/吨，纯碱总体库存下降至45.9万吨。目前浮法玻璃厂家库存处于低位，在下半年光伏玻璃需求拉动下，未来纯碱库存有望进一步下降，价格有望加速上涨。 5 优化做强“两碱一化”循环经济，谋划曹妃甸精细化工基地 公司计划投建6万吨/年新溶剂绿色纤维素纤维项目，优化粘胶产业布局；实施有机硅三期20万吨单体扩建；实施热电“一炉一机”扩建。公司现有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达340万吨、78万吨、50.5万吨、53万吨、20万吨，“十四五”期间谋划发展曹妃甸精细化工产业基地，预计到“十四五”末公司主产品年产能将达到：纯碱380万吨、粘胶短纤90万吨、PVC 82万吨、烧碱113万吨、有机硅单体40万吨。 6 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润27.67/29.19/34.25亿元，同比增速285.9/5.5/17.3%；摊薄EPS=1.34/1.41/1.62元，当前股价对应PE=8.3/7.9/6.5x，维持“买入”评级。 7 风险提示 产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 商艾华 执业证号S0980519090001 【三友化工-看好粘胶短纤、纯碱景气回暖，推荐龙头三友化工】-国信证券 报告摘要 1）二季度业绩同比大增、环比基本持平，业绩符合预期 公司公告预计2021年上半年实现归母净利润 11.5亿元至 12.0亿元，比去年同期增加 14.2亿元至 14.7亿元，同比上升 525.9%-544.4%。公司二季度预计实现归母净利润 5.56亿元至 6.06亿元，同比增长1092.9%至 1182.1%，环比-6.40%至 2.02%，业绩符合预期。 2）受益于粘胶短纤、纯碱、 PVC、 DMC价格价差同比大幅上涨 21H1粘胶短纤均价 13880元 /吨，同比增长 51.0%，平均价差为 4735元/吨，同比增长 72.2%。21H1重质纯碱均价 1730元 /吨，同比增长11.7%，轻质纯碱均价 1665元 /吨，同比增长 14.0%，平均价差为 1010元 /吨，同比增加 8.5%。21H1聚氯乙烯（ PVC）均价 8445元 /吨，同比增长 28.7%，价差为 1780元 /吨，同比增长 5.3%。21H1有机硅DMC均价为 25610元 /吨，同比增长 36.0%，价差为 14880元 /吨，同比增长50.8%。我们看好 2021年下半年粘胶短纤、纯碱行业景气度持续好转，PVC、 DMC价格价差持续维持高位。 3）优化做强“两碱一化”循环经济，谋划曹妃甸精细化工基地 公司计划投建6万吨 /年新溶剂绿色纤维素纤维项目，优化粘胶产业布局；实施有机硅三期 20万吨单体扩建；实施热电“一炉一机”扩建。公司现有纯碱、粘胶短纤维、 PVC、烧碱、有机硅单体年产能 分别达340万吨、 78万吨、 50.5万吨、 53万吨、 20万吨，“十四五”期间谋划发展曹妃甸精细化工产业基地，预计到“十四五”末公司主产品年产能将达到：纯碱 380万吨、粘胶短纤 90万吨、 PVC 82万吨、烧碱 113万吨、有机硅单体 40万吨。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润27.67/29.19/34.25亿元，同比增速285.9/5.5/17.3%；摊薄EPS=1.34/1.41/1.62元，当前股价对应PE=8.3/7.9/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动的风险；产品下游需求不及预期的风险；在建工程进度不及预期的风险 。 1 二季度业绩同比大增、环比基本持平，业绩符合预期 公司公告预计 2021年上半年实现归母净利润 11.5亿元至 12.0亿元，比去年同期增加 14.2亿元至 14.7亿元，同比上升525.9%- 544.4%。公司二季度预计实现归母净利润 5.56亿元至 6.06亿元，同比增长 1092.9%至 1182.1%，环比 -6.40%至 2.02%，业绩符合预期。 2 受益于粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC价格价差同比大幅上涨 21H1粘胶短纤均价 13880元 /吨，同比增长 51.0%，平均价差为 4735元/吨，同比增长 72.2%。21H1重质纯碱均价 1730元 /吨，同比增长11.7%，轻质纯碱均价 1665元 /吨，同比增长 14.0%，平均价差为 1010元 /吨，同比增加 8.5%。21H1聚氯乙烯（ PVC）均价 8445元 /吨，同比增长 28.7%，价差为 1780元 /吨，同比增长 5.3%。21H1有机硅DMC均价为 25610元 /吨，同比增长 36.0%，价差为 14880元 /吨，同比增长50.8%。我们看好 2021年下半年粘胶短纤、纯碱行业景气度持续好转，PVC、 DMC价格价差持续维持高位。 3 二季度纯碱、PVC、DMC高景气，粘胶短纤盈利收窄 21Q2重质纯碱均价1870元/吨，环比增长18.3%，轻质纯碱均价1790元/吨，同比增长17.2%，平均价差为1115元/吨，环比增加25.1%。21Q2聚氯乙烯（PVC）均价8985元/吨，环比增长14.2%，平均价差为2000元/吨，环比增长28.9%。21Q2有机硅DMC均价为27920元/吨，环比增长20.3%，平均价差为17020元/吨，环比增长34.7%。21Q2粘胶短纤均价13570元/吨，环比下降4.6%，平均价差为3680元/吨，环比下降37.5%。 4 看好下半年粘胶短纤景气回暖，纯碱受光伏拉动需求有望超预期 目前粘胶短纤市场价12600-12900元/吨，开工率在63%左右，部分高成本的厂家已出现亏损。行业处于整合期，近两年几无新增产能。集中度有望进一步提升，看好下半年粘胶短纤景气回暖。纯碱方面，我国纯碱产能约3317万吨/年，2020年产量约2760万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。目前重质纯碱价格在2080元/吨，轻质纯碱价格价格在1850元/吨，纯碱总体库存下降至45.9万吨。目前浮法玻璃厂家库存处于低位，在下半年光伏玻璃需求拉动下，未来纯碱库存有望进一步下降，价格有望加速上涨。 5 优化做强“两碱一化”循环经济，谋划曹妃甸精细化工基地 公司计划投建6万吨/年新溶剂绿色纤维素纤维项目，优化粘胶产业布局；实施有机硅三期20万吨单体扩建；实施热电“一炉一机”扩建。公司现有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达340万吨、78万吨、50.5万吨、53万吨、20万吨，“十四五”期间谋划发展曹妃甸精细化工产业基地，预计到“十四五”末公司主产品年产能将达到：纯碱380万吨、粘胶短纤90万吨、PVC 82万吨、烧碱113万吨、有机硅单体40万吨。 6 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润27.67/29.19/34.25亿元，同比增速285.9/5.5/17.3%；摊薄EPS=1.34/1.41/1.62元，当前股价对应PE=8.3/7.9/6.5x，维持“买入”评级。 7 风险提示 产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
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