【国君食品 | 更新】酒鬼酒:21Q2高弹性延续,回旋余地充分

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 更新】酒鬼酒:21Q2高弹性延续,回旋余地充分》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：21Q2酒鬼、内参高增速延续，叠加费用确认滞后，21Q2继续展现高利润弹性。公司21Q2控量提前，21Q3利润仍有望保持稳健增长，看好公司下半年相对利润弹性。 维持“增持”评级，上调目标价至318元（前值240元）。上调2021-23年盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为2.92元（+0.62元）、4.35元（+1元）、6.19元（+1.85元）。 内参、酒鬼齐发力，21Q2展现高利润弹性。业绩预告符合我们前期预测，我们推测酒鬼系列上半年收入同增近180%，内参系列增速在80%以上，其中21Q2酒鬼、内参均有三位数收入增速。根据21Q2利润区间，我们估测公司21Q2净利率近30%，主要系21Q2产品结构上升，叠加公司费用确认存在滞后性。 21Q2控量提前，三季度回转余地充分。公司上半年放量较为积极且招商活动实际支出费用较多，我们预计2021下半年酒鬼和内参放量力度均会适度收紧，且上半年部分费用核销会在2021Q3得到确认。但考虑到公司在21Q2提前进入控量，我们推测21Q3公司收入增速回落幅度可控，考虑到下半年内参提价以及产品结构改善等因素，即便考虑到费用确认，21Q3公司利润仍有望保持稳健增长。 看好公司21下半年相对业绩弹性。我们认为下半年宏观信用环境仍呈现相对宽松状态，为高端酒需求提供坚实支撑，公司圈层营销成效显著，内参处于供给决定状态，而酒鬼系列采取控量措施较早，内参拉动下，21年下半年仍有较大放量空间。整体来看，2021酒鬼、内参交替上行逻辑不变，公司下半年业绩增速有望继续保持行业领先。 风险因素：食品安全、信用环境恶化、疫情在核心市场点状复发。 事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计期内实现归母净利润5亿-5.2亿元，同增171%-182%，对应21Q2归母净利润2.32亿-2.52亿元，对应21Q2净利润增速区间在163.6%-186.4%。 内参、酒鬼齐发力，21Q2展现高利润弹性。 公司业绩预告符合我们前期预测，Q2继续展现高利润弹性。根据利润区间，我们推测公司2021上半年有望实现收入约17亿元，预计同增近140%，其中酒鬼系列上半年收入同增近180%，内参系列增速在80%以上，分季度看，我们推测21Q2收入增速接近100%，其中酒鬼、内参均有三位数收入增速。根据21Q2利润区间，我们估测公司21Q2净利率接近30%，同比20Q2显著提振，主要系21Q2产品结构上升叠加公司费用确认存在滞后性。 21Q2控量提前，三季度回转余地充分。 公司上半年放量较为积极，且招商活动实际支出费用较多，考虑到公司注重市场秩序及渠道利润，我们预计2021下半年酒鬼和内参放量力度均会适度收紧，且上半年部分费用核销会在2021Q3得到确认。但考虑到公司在21Q2提前进入控量（5月份针对内参控量，6月份针对酒鬼控量），我们推测21Q3公司收入增速回落幅度可控，考虑到下半年内参提价以及产品结构改善等因素，即便考虑到费用确认，21年三季度公司利润仍有望保持稳健增长。 酒鬼、内参交替上行，看好公司21下半年相对业绩弹性。 市场当下普遍担忧公司下半年业绩增速断档，我们认为下半年宏观信用环境仍呈现相对宽松状态，为高端酒需求提供坚实支撑，公司圈层营销成效显著，内参处于供给决定状态，而酒鬼系列采取控量措施较早，内参拉动下，21年下半年仍有较大放量空间。整体来看，2021酒鬼、内参交替上行逻辑不变，公司下半年业绩增速有望继续保持业内领先。 维持“增持”评级，上调目标价至318元。 考虑到公司二季度业绩表现，上调2021-23年盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为2.92元（+0.62元）、4.35元（+1元）、6.19元（+1.85元），考虑公司高成长性，以及21年下半年的估值切换，给予公司2022年73倍PE，上调目标价至318元（前值240元），维持“增持”评级。 风险因素：食品安全、信用环境恶化、疫情在核心市场点状复发。

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