【招商基础化工】万华化学:业绩大幅增长,石化项目贡献增量大
（以下内容从招商证券《【招商基础化工】万华化学:业绩大幅增长,石化项目贡献增量大》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2021年半年度业绩预增公告，实现归母净利润134亿至136亿元，同比增长373%-380%。其中，2021年二季度单季归母净利润67.8-69.8亿元，同比增长375%-379%。 评论 ？ 1）需求好转产品量价齐升，业绩同比大幅增长。 2021年随着全球新冠疫情缓解，化工品下游需求好转，主要化工品价格同比大幅提升；供给方面，部分海外化工装置受极端天气及疫情影响，开工率较低，导致全球化工品供应紧张；2021年上半年，公司烟台基地MDI产能从60万吨提升至110万吨，2020年11月，公司百万吨乙烯装置投产，公司主要产品产销量同比增加。公司最大的两个业务板块，聚氨酯和石化都实现量价齐升，业绩同比实现了大幅增长。 ？ 2）MDI 价格三季度有望持续上涨，未来产能扩张主要来自万华化学。 2021年二季度万华MDI产品价格有所下跌，其中纯MDI均价为23672元/吨，环比下降7.4%，但同比上涨44.9%；聚合MDI均价为21957元/吨，环比下降6%，但同比上涨60.4%。今年以来全球MDI供给持续紧张，美国装置受年初极寒天气影响，持续保持低负荷运行，欧洲和亚洲装置由于设备老旧，疫情影响等原因，开工也受到较大影响。近期，科思创宣布其位于德国布伦斯比特的MDI产品发生不可抗力，其产能为42万吨左右，占全球比例约4.5%，同时，科思创位于美国的33万吨MDI仍处于不可抗力当中。根据卓创数据，7月的第一周，聚合MDI价格从17,800元/吨上涨至20,520元/吨，涨幅15.3%；纯MDI价格从20,500元/吨上涨至22,850元/吨，涨幅11.5%；随着三季度进入化工行业的传统需求旺季，预计MDI价格有望持续上涨。长期看，在需求端，MDI凭借优异性能，在胶合板等市场应用不断推广，预计未来全球MDI每年需求增量在35万吨以上；供给端，未来全球MDI扩产基本来自于万华化学，公司之前MDI产能210万吨，21年2月烟台基地通过技改增加了50万吨，福建基地建设40万吨产能，宁波基地有望通过技改增加30万吨，未来总产能将达到330万吨，规模优势在不断扩大。 ？ 3）受益油价走高，石化项目贡献超额利润。 2020年11月，万华100万吨乙烯项目建成投产，石化部分正式开始贡献利润。今年上半年油价持续走强，最高点已经突破75美元/桶，创近三年新高。油价的走强将带动石化下游产品利润提高，其中二季度乙烯、丙烯、乙烯法PVC、正丁醇、聚乙烯价格分别同比增长82%、59.3%、60%、155.8%、32.4%，考虑到万华目前具有100万吨乙烯、75万吨PDH、40万吨PVC、45万吨LLDPE、25万吨丁醇，我们认为石化项目是万华业绩超预期的重要因素之一。 ？ 4）多业务持续发展，公司周期性变弱利润中枢将不断上移。 公司各个业务板块都在持续发展壮大，2020年11月9日，公司百万吨乙烯装置一次开车成功，新增各项产品产能190万吨，将开拓烯烃下游高附加值衍生产品，还将建设百万吨乙烯二期项目；2020年下半年，PC二期13万吨装置建成投产，已具备21万吨PC供应能力，未来将进一步技改扩大产能；2021年2月下旬，烟台工业园MDI装置实现了从60万吨至110万吨的技改扩能；四川眉山基地一期改性塑料项目在2020年年底顺利投产，二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进；第二套环氧丙烷装置-PO/SM装置计划于2021年下半年建成投产，PO/CHP中试装置完成中交，将通过扩大PO产能，进一步支持聚醚产业，公司2020年聚醚项目新增产能19.5万吨；烟台工业园双酚A项目于20年7月下旬正式开工；除此之外，公司还储备了POE、半导体材料、柠檬醛、香精香料、VA、VE等多个高端产品，公司再次进入快速发展阶段，在聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等多领域齐头并进，虽然随着产品价格涨跌，公司业绩可能会有周期性波动，但由于产品众多，周期性在不断减少，未来利润中枢将确定性的不断上移。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2021-2023年实现收入1260亿、1337亿和1608亿元，实现归母净利润261亿、283亿和314亿，EPS分别为8.32元、9.02元和10.01元，PE分别为14倍、13倍和12倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 李彤锋 清华大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 赵宇航 波茨坦大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司发布2021年半年度业绩预增公告，实现归母净利润134亿至136亿元，同比增长373%-380%。其中，2021年二季度单季归母净利润67.8-69.8亿元，同比增长375%-379%。 评论 ？ 1）需求好转产品量价齐升，业绩同比大幅增长。 2021年随着全球新冠疫情缓解，化工品下游需求好转，主要化工品价格同比大幅提升；供给方面，部分海外化工装置受极端天气及疫情影响，开工率较低，导致全球化工品供应紧张；2021年上半年，公司烟台基地MDI产能从60万吨提升至110万吨，2020年11月，公司百万吨乙烯装置投产，公司主要产品产销量同比增加。公司最大的两个业务板块，聚氨酯和石化都实现量价齐升，业绩同比实现了大幅增长。 ？ 2）MDI 价格三季度有望持续上涨，未来产能扩张主要来自万华化学。 2021年二季度万华MDI产品价格有所下跌，其中纯MDI均价为23672元/吨，环比下降7.4%，但同比上涨44.9%；聚合MDI均价为21957元/吨，环比下降6%，但同比上涨60.4%。今年以来全球MDI供给持续紧张，美国装置受年初极寒天气影响，持续保持低负荷运行，欧洲和亚洲装置由于设备老旧，疫情影响等原因，开工也受到较大影响。近期，科思创宣布其位于德国布伦斯比特的MDI产品发生不可抗力，其产能为42万吨左右，占全球比例约4.5%，同时，科思创位于美国的33万吨MDI仍处于不可抗力当中。根据卓创数据，7月的第一周，聚合MDI价格从17,800元/吨上涨至20,520元/吨，涨幅15.3%；纯MDI价格从20,500元/吨上涨至22,850元/吨，涨幅11.5%；随着三季度进入化工行业的传统需求旺季，预计MDI价格有望持续上涨。长期看，在需求端，MDI凭借优异性能，在胶合板等市场应用不断推广，预计未来全球MDI每年需求增量在35万吨以上；供给端，未来全球MDI扩产基本来自于万华化学，公司之前MDI产能210万吨，21年2月烟台基地通过技改增加了50万吨，福建基地建设40万吨产能，宁波基地有望通过技改增加30万吨，未来总产能将达到330万吨，规模优势在不断扩大。 ？ 3）受益油价走高，石化项目贡献超额利润。 2020年11月，万华100万吨乙烯项目建成投产，石化部分正式开始贡献利润。今年上半年油价持续走强，最高点已经突破75美元/桶，创近三年新高。油价的走强将带动石化下游产品利润提高，其中二季度乙烯、丙烯、乙烯法PVC、正丁醇、聚乙烯价格分别同比增长82%、59.3%、60%、155.8%、32.4%，考虑到万华目前具有100万吨乙烯、75万吨PDH、40万吨PVC、45万吨LLDPE、25万吨丁醇，我们认为石化项目是万华业绩超预期的重要因素之一。 ？ 4）多业务持续发展，公司周期性变弱利润中枢将不断上移。 公司各个业务板块都在持续发展壮大，2020年11月9日，公司百万吨乙烯装置一次开车成功，新增各项产品产能190万吨，将开拓烯烃下游高附加值衍生产品，还将建设百万吨乙烯二期项目；2020年下半年，PC二期13万吨装置建成投产，已具备21万吨PC供应能力，未来将进一步技改扩大产能；2021年2月下旬，烟台工业园MDI装置实现了从60万吨至110万吨的技改扩能；四川眉山基地一期改性塑料项目在2020年年底顺利投产，二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进；第二套环氧丙烷装置-PO/SM装置计划于2021年下半年建成投产，PO/CHP中试装置完成中交，将通过扩大PO产能，进一步支持聚醚产业，公司2020年聚醚项目新增产能19.5万吨；烟台工业园双酚A项目于20年7月下旬正式开工；除此之外，公司还储备了POE、半导体材料、柠檬醛、香精香料、VA、VE等多个高端产品，公司再次进入快速发展阶段，在聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等多领域齐头并进，虽然随着产品价格涨跌，公司业绩可能会有周期性波动，但由于产品众多，周期性在不断减少，未来利润中枢将确定性的不断上移。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2021-2023年实现收入1260亿、1337亿和1608亿元，实现归母净利润261亿、283亿和314亿，EPS分别为8.32元、9.02元和10.01元，PE分别为14倍、13倍和12倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 李彤锋 清华大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 赵宇航 波茨坦大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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