开源晨会0709丨中报业绩超预期,财富管理是长期投资主线;青鸟消防、上海贝岭、福耀玻璃等

（以下内容从开源证券《开源晨会0709丨中报业绩超预期,财富管理是长期投资主线;青鸟消防、上海贝岭、福耀玻璃等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【非银金融】中报业绩超预期，财富管理是长期投资主线——2021H1上市券商中报前瞻-20210708 【中小盘：青鸟消防(002960.SZ)】2021H1业绩稳步增长，长期竞争力不断强化——中小盘信息更新-20210708 【电子：上海贝岭(600171.SH)】以电源业绩放量为基，享ADC国产化替代之时——公司首次覆盖报告-20210708 【汽车：福耀玻璃(600660.SH)】饰条业务拐点将至，汽玻龙头再度起航——公司首次覆盖报告-20210708 【轻工：思摩尔国际(06969.HK)】2021Q2业绩略超预期，底线思维看布局时点已至——港股公司信息更新报告-20210708 研报摘要 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 中报业绩超预期，财富管理是长期投资主线——2021H1上市券商中报前瞻-20210708 事件：13家上市券商披露中报业绩预告，利润增速整体超预期。 1、中报业绩超预期，财富管理是长期投资主线 截至7月6日，13家上市券商披露业绩预告，13家券商整体同比增速为32%-46%，业绩增速较快。整体看，上市券商净利润增速超预期，预计财富管理和投资业务表现较强，龙头券商和大财富管理利润贡献较高的标的业绩增长确定性更强。我们预计2021H1上市券商整体净利润同比+25.3%，ROE有望达9.9%，预计2021年净利润有望同比+16.5%，ROE有望达8.6%。财富管理利润增长确定性较强，具有高ROE和高估值特征，同时政策有望带来催化，是长期投资主线。推荐互联网财富管理龙头东方财富，推荐资管和财富管理重估溢价率最高的东方证券，财富管理主线受益标的为兴业证券和广发证券，低估值头部券商中金公司(H股)、国泰君安有望受益。 2、各业务保持增长，券商中报业绩有望超预期 （1）经纪：2021年以来市场活跃度持续上行，2021H1市场日均股基成交额同比+21%，2021H1非货基新发1.6万亿份，同比+53%，随着券商财富管理转型深化，代销金融产品预计延续高增，同时第二批公募基金投顾资格获批，财富管理转型提速。（2）投行：IPO规模和单数持续上行，驱动投行业务保持增势，头部券商优势明显，IPO规模和单数位于行业前列；债承规模保持扩张，2021H1全市场债承规模同比+18%。（3）资管：非货基规模保持增长，公募市场持续扩容，5月末全市场非货基规模达13.3万亿元，同比+44%，较年初+12%。券商私募主动管理规模整体保持上行。TOP20（扣除国信证券、平安证券和国海证券）同比+24%，头部券商增速较快。（4）资金型业务：2021年上半年股市和债市整体有所上涨，驱动券商自营收益率或有所提升，同时客需型业务为投资收入带来重要贡献。两融规模保持增长，利率略有下滑，驱动资金型业务有所增长。 3、财富管理是长期主线，东方证券财富管理利润贡献较高 监管引导公募基金发展，鼓励券商通过投顾和持牌方式发展财富管理和资产管理，由公募基金规模推动的券商财富管理和资产管理利润增长确定性较强。财富管理业务对净资本占用较少，具有高ROE特征，2C业务估值更高，同时上海出台相关政策利好资管行业发展，政策催化下，基金公司上市有望带来估值重塑。我们从四维度衡量财富管理利润贡献，狭义财富管理利润贡献为代销+基金公司合计利润贡献，广义财富管理利润贡献为代销+基金公司利润贡献+PE创新投利润贡献+券商资管业务利润贡献，两种口径下东方证券财富管理利润贡献最高，兴业证券和广发证券整体排名靠前；分拆重估下，东方证券、广发证券和兴业证券估值溢价率较高。 风险提示：市场波动风险，政策落地不及预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 青鸟消防(002960.SZ)：2021H1业绩稳步增长，长期竞争力不断强化——中小盘信息更新-20210708 1、2021H1净利润同比增长30%-50%，业绩符合预期 青鸟消防公告2021年H1业绩预告，预计2021年H1实现营业收入12.65-15.18亿元，同比增长50.00%-80.00%；预计实现归母净利润1.89-2.18亿元，同比增长30.00%-50.00%。其中2021Q2预计实现营业收入8.12-10.65亿元，同比增长20.47%-58.01%，2021Q2预计实现归母净利润1.38-1.67亿元，同比增长-1.43%~19.29%。公司半年度业绩预告符合预期，继续向着2023年实现50亿元以上的销售规模并成为全球领先的消防安全企业的目标奋进。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测5.20/6.32/7.84亿元，对应EPS为2.11/2.57/3.18元，当前股价对应2021-2023年PE为17.2/14.2/11.4倍，维持“买入”评级。 2、人员储备等短期因素致成本走高，但有望强化公司长期竞争力 公司2021Q2利润增速明显低于收入增速，主因：（1）公司为新业务提前储备相关人才导致短期成本上升较快。截至2021年3月底，公司员工人数同比增加500余人，其中多为新业务相关的品牌及渠道建设员工，以及产品研发人员；（2）电子元器件等原材料短期涨价幅度较大；（3）公司毛利率相对更低的智能疏散等新业务继续保持高速增长拉低整体利润率；（4）2021年以来股权激励的摊销使得费用有一定程度的增加。不过，以上因素多为短期压力，随着公司新业务的逐渐扩张以及核心技术壁垒的不断加深，短期的成本投入将逐步转化为长期竞争力，并帮助公司降本增效。根据我们测算，2021H1公司净利率中枢为14.65%，其中Q2为16.34%，与2020Q4的13.03%以及2021Q1的11.21%相比有显著的改善。 3、“三驾马车”齐驱综合性消防报警龙头扩张，海外业务步入增长“快车道” 2021年H1，公司“三驾马车”动力十足：（1）传统的通用消防报警业务实现平稳快速增长，并成功赋能海外业务步入快速扩张之路。2021年Q2，公司收购的法国消防报警龙头Finsecur（已于2021年4月开始并表）销售额较2020年同期实现快速增长，其中西班牙子公司Detnov更是在6月份实现了其月度销售额的历史新高；（2）应急照明与智能疏散业务的订单与发货量持续增长，预计较2020年同期增长超过100%；（3）工业消防方面，公司上半年在钢铁行业市场中标多个工业消防项目，工业消防业务实现重大突破。 风险提示：市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 上海贝岭(600171.SH)：以电源业绩放量为基，享ADC国产化替代之时——公司首次覆盖报告-20210708 1、泛模拟老牌大厂，高端化跃迁持续推进 上海贝岭是一家专注于泛模拟赛道的芯片设计厂商，曾由IDM模式转变为Fabless模式，其产品广泛布局于智能电表、摄像头模组、显示屏模组、高端及便携式医疗设备、工控设备及各类通用的消费电子产品等终端。2021年7月8日，公司发布半年度业绩预告，2021Q2公司归母净利润为2.51-2.56亿元、环比增长80.57%-84.17%，2021Q2公司扣非归母净利润为1.22-1.26亿元、环比增长60.52-65.79%。考虑到参股新洁能5.93%的股份对投资收益的持续性影响，我们预计2021-2023年公司分别获得3/2/2亿元的投资收益，并预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.54/8.82/11.48亿元，对应EPS为1.07/1.25/1.63元，当前股价对应PE为30.7/26.2/20.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、深耕智能电表赛道，终端应用快速扩张 随着全球电能表更新迭代期的到来，2020年公司成功研发出“IR46计量芯片+计量MCU”的解决方案，已顺利导入国内外主要电表企业。同时，基于传统电能计量的技术积累，公司积极研发面向物联网领域的能耗感知系列芯片，产品涵盖智能家居、智慧充电、智慧照明、能耗监控等多个应用场景，这显著地扩宽了公司智能计量芯片的市场空间。 3、国产高速ADC龙头，“继电器+医疗+基站”三位一体 上海贝岭应用于医疗行业的高速ADC产品采样速度高达125MSPS、是已量产国产高速ADC的最高水平。2020年公司的高精度系列ADC产品在电力保护市场取得突破并得到广泛应用，进一步强化了公司在电网赛道的方案竞争力；同时， 2020年公司第三代射频采样高速ADC研发进展顺利，体现出了公司在高端ADC方面有着较强的研发实力。随着高速高精度ADC的持续研发，预计公司将逐步成长为国产高端ADC的领军厂商。 风险提示：ADC研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动特点；下游客户拓展速度存在不确定性。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 福耀玻璃(600660.SH)：饰条业务拐点将至，汽玻龙头再度起航——公司首次覆盖报告-20210708 1、全球汽车玻璃龙头，进军铝饰件业务打开全新增长空间 福耀玻璃是全球汽车玻璃龙头，通过产业链垂直一体化整合进军铝饰条业务。新能源汽车放量有望带动铝饰条整体渗透率提升，2025年全球渗透率有望达到26%，市场空间或将超过220亿。福耀玻璃收购德国SAM后，有望通过技术、成本优势打造铝饰条业务核心竞争力。我们预计2021-2023年公司营收为242.9/293.9/353.9亿元，归母净利润为37.6/47.3/57.3亿元，EPS为1.50/1.89/2.28元/股，对应当前股价PE为36.7/29.1/24.1倍。我们认为铝饰条业务将为公司带来全新的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 2、福耀玻璃收购德国SAM开启全球化布局，产业链垂直一体化整合 福耀玻璃饰条业务于2015年启动，收购三锋集团并成立通辽精铝，实现了从上游铝锭到下游饰条半成品成型的全产业链布局。2019年收购德国 SAM，展开全球化布局，主要产品包括车顶导轨、铝外饰条等，客户以欧美系为主。其自主研发的铝涂层保护ALUCERAM工艺全球领先，是目前唯一获得奥迪和大众最高要求认可的镀层技术。 3、铝饰条市场现状：中高端德系车型应用较多，渗透率有望提升 目前，日系、中端合资车企通常使用不锈钢饰条居多，而铝饰条已基本覆盖部分新能源汽车和德系中高端车型。据我们测算，德系车型中宝马铝饰条渗透率高达94.95，奥迪为88.27%；新能源汽车中，特斯拉目前已将铝饰条应用到旗下车型Model S/X/Y中，比亚迪汽车也将铝饰条应用至旗下唐系列车型中。新能源汽车放量有望带动铝饰条整体渗透率提升。 4、铝饰条竞争格局：技术壁垒较高，技术、成本优势是核心竞争力 汽车铝饰条生产工艺技术壁垒较高，全球参与者主要包括敏实集团、京威股份、美国DURA、德国SAM。福耀玻璃收购SAM进军铝饰条业务后，有望与汽玻发挥产品总成供应的协同效应，通过技术、成本优势打造核心竞争力。 风险提示：乘用车销量不及预期、铝饰条渗透率不及预期、原材料价格持续上涨。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 思摩尔国际(06969.HK)：2021Q2业绩略超预期，底线思维看布局时点已至——港股公司信息更新报告-20210708 1、2021Q2业绩略超预期，底线思维看布局时点已至，维持“买入”评级 2021H1，公司预计经调整净利润28.3亿-31.2亿元，同比增长116.1%-138.8%。其中2021Q2，公司预计经调整净利润15.99亿-18.96亿元（中枢17.47亿元），环比2021Q1增长30.2%-54.4%（中枢42.3%），同比增长61.2%-91.2%（中枢76.2%）。公司2021Q1业绩受春节影响，Q2业绩如期回到环比增长的上升通道中，整体略超我们预期。上调盈利预测，预计公司2021-2023年调整后净利润为57.90/78.17/104.90亿元（原为53.56/73.28/98.72亿元），对应EPS为0.97/1.31/1.76元，当前股价对应PE为35.9/26.6/19.8倍。近期市场悲观预期充分释放，但我们认为公司海外小烟业务竞争壁垒深厚且有PMTA认证保护，同时HNB、医疗雾化等业务潜在空间广阔。所以尽管国内小烟业务相对具有一定不确定性，但公司估值已经较低，从底线思维看布局时点已至，维持“买入”评级。 2、海外小烟业务竞争优势稳固以及HNB、医疗雾化等增量业务构筑底线 海外小烟业务一方面受政策波动的边际影响已较小，另一方面由于PMTA审核存在，品牌方更换代工方难度大、成本高，并且海外品牌方对专利问题非常重视。因此，我们认为公司在Vuse等海外核心客户的订单竞争中优势稳固。而对于HNB，公司一方面通过自研突破核心技术，积极拓展海外客户，另一方面国内相关业务也有望逐步取得进展。而医疗雾化等增量则是公司长期布局的重点。 3、国内小烟业务短期有望继续保持高增长，长期看优势明显、行业空间广阔 国内小烟业务虽然在政策和竞争格局上都具有一定不确定性。但我们认为首先从短期看，行业下游品牌方仍处于激烈竞争的阶段，所以产品力才是选择代工方的核心要素。考虑到产品性能、生产良率以及自动化布局上的优势，下游品牌方不会轻易更换代工方。因此，我们认为公司国内小烟业务短期有望继续维持高速增长。而长期看，公司从管理、研发等方面都具有明显优势，并且国内电子烟行业发展空间广阔，对于公司在国内小烟业务的长期空间我们依然乐观。 风险提示：新型烟草监管政策变化、下游大客户市场开拓受阻、竞争加剧等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.07.08 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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