【东吴晨报0708】【策略】【行业】机械【个股】东方财富、吉利汽车、东方通、容百科技

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0708】【策略】【行业】机械【个股】东方财富、吉利汽车、东方通、容百科技》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210708 00:00 05:26 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 A股“硬科技”公司榜单 报告要点： ①“硬科技”主要强调核心技术壁垒，并不限于“硬件科技”。②为何关注：国内政策和A股上市结构中，“硬科技”都是重点方向。③视角1: 监管层视角，证监会修订的科创属性评价标准有较高参考性，在此基础上进行优化，同时区分科创板和存量板块的专利数口径，科创板榜单包括：爱博医疗、恒玄科技、奇安信等；存量板块榜单包括：迈瑞医疗、闻泰科技等。④视角2：创新的灵魂人物，高管中有院士任职，指引公司技术路线选择和关键技术突破，榜单包括：中科曙光、科伦药业等；⑤视角3：创新的中坚力量，研发人员&人均研发支出稳定增长，有利于研发成果继承迭代，榜单包括：紫光股份、歌尔股份等。 正文摘要 何为“硬科技”？参考MIT The Engie基金发布的《2019硬科技图景》，“硬科技”被描述为：通过科学，工程设计和领导力的融合来解决世界上最重要的挑战的变革性技术。从“十四五”规划强调的核心技术所涉行业来看，包括先进制造、能源、材料科学、生物技术、机器人、清洁科技、农业科技等等，并不仅限于我们日常所理解的“硬件科技”。 为何关注“硬科技”？（1）国内政策转为更加强调核心技术。政策对科技的重点支持方向从“十三五”到“十四五”明显转向，强调“卡脖子”的核心技术，关注基础研究和原始创新。2021/4/16证监会修订公布《科创属性评价指引(试行)》，“硬科技”在资本市场层面也更为受到政策支持。（2）A股的科技巨头壁垒更多来自“硬科技”。海外上市的中概股巨头以互联网平台公司为主，壁垒主要来自先发优势之下积累的用户基础；但A股上市公司中，市值排名居前的科创公司主要是宁德时代、比亚迪等偏“硬科技”公司，壁垒更多来自于核心技术。 如何甄别A股上市公司是否具备“硬科技”？ 监管层的视角：改良后的科创板上市标准。针对《科创属性评价指引(试行)》中对IPO企业的科创属性进行改良，主要包括：（1）最近3年累计研发投入占累计营业收入比例≥5%；（2）最近三年营业收入复合增长率≥20%；（3）研发人员占当年员工总数的比例≥10%；（4）（净利润+研发支出）/营业收入连续三年持续提升；（5）参控股公司的有效专利数高于行业均值（主板、创业板）；上市公司自身申请的专利数>20（科创板）。主要分布行业：医疗器械、专用设备、半导体；个股：迈瑞医疗、三一重工（主板、创业板）；爱博医疗、恒玄科技（科创板）等。 “人”的角度：（一）中坚力量：研发人员稳定性。研发人员稳定有利于研发成果的继承和迭代，同时也体现公司战略上对研发活动和人才的重视，以及研发人员本身对于公司前景的判断。主要考虑两个筛选指标：（1）研发人员数量连续5年持续增加；（2）人均研发支出连续5年持续增加。主要分布行业：计算机应用、电子制造，个股：紫光股份、歌尔股份等。（二）领军人物：高管中的含“院”量。灵魂人物在技术路线的选择和关键技术突破上都具有不可替代的作用。两条选股思路：第一，董事长或董事为院士；第二，院士任独董，同时满足（1）院士任职满一年，并且目前仍然在职；（2）同一院士在三家以上上市公司任独董。主要分布行业：计算机设备、化学制药，个股：中科曙光、科伦药业等。 风险提示：技术发展不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝） 行业 机械： 6月挖机销量同比-6%略超预期 行业同比降幅缩窄 投资要点 6月挖机销量同比-6.2%略超预期，行业同比降幅缩窄 2021年6月挖机销量23100台，同比-6.2%，高于此前CME同比-17%预期。其中国内销量16,965台，同比-21.9%；出口6,135台，同比+111.5%。2021年1-6月累计销售挖机223,833台，同比+31.3%；其中国内销售193,700台，同比+24.3%；出口30,133台，同比+107.4%，出口占比26.6%。6月行业同比降幅缩窄，海外市场复苏+国产品牌全球化驱动下，出口继续保持同比翻倍以上强劲增长。 中挖连续4个季度增长领先。国内市场分吨位来看：6月小挖(0-18.5t)销量9,564台，同比-25.1%；中挖(18.5-28.5t)销量4,908台，同比-12.5%；大挖(>28.5t)销量2,493台，同比-25.5%。6月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别56.4%/28.9%/14.7%，同比-25.1/-12.5/-25.5pct。中挖自2020年Q3以来超越小挖，连续4个季度成为行业增速最高机种。2021年1-5月基建、地产投资恢复至疫情前水平，分别累计增长10.4%、18.3%。 Q2增速下滑系月度波动，关注Q3末行业增速反弹趋势 2021年Q2以来行业同比增速下滑承压，市场对行业景气是否见顶的判断存在争议。我们对行业后续需求保持乐观，判断Q2行业增速下滑仅为短期月度波动，其主要原因是Q1超高销量预支后续需求，此外专项债发行进度缓慢、钢材成本高昂、国内环保督察等，也暂缓施工方开工积极性，2021年5月小松中国区挖机开工小时数为125.7，同比-14.6%。21年1-5月专项债累计发行仅为全年额度32%，低于往年同期45%-60%，下半年专项债发行有望加速，利好基建项目开工。下半年月度波动影响减弱、专项债发行加速、开工恢复正常、出口增长强劲趋势下，我们预计行业有望重演2019年走势，Q3末行业数据有望迎来反弹。 原材料影响减弱+行业产品提价，盈利端改善或超市场预期 行业产品涨价逐步落地，对冲原材料上涨影响。基于钢材等原材料价格上涨、疫情对全球供应链体系的冲击，2021年初以来工程机械产品代理商、主机厂纷纷宣布涨价。合肥湘元（三一挖机代理商）宣布小挖、中挖分别涨价1万、2万元，自2021年7月1日执行。目前工程机械行业回报率仍较高（中小挖平均回收期2-4年），我们判断下游客户对于产品涨价接受度较好，客户相较价格更加关注下游开工需求，产品提价一定程度对冲成本上涨压力。 5月中旬以来钢材价格触顶回落，Q3毛利率有望改善。2021年初至7月6日，钢材价格涨幅由45%高点回落至20%，加息预期+政策抑制+库存高企，后续反弹动力不足。工程机械企业大多采用平均成本法核算原材料，我们预计Q3有望看到毛利率企稳回升。考虑到库存、集采及规模效应等，我们预计龙头全年净利率稳中有升。 维持行业全年增长15%预判，关注低周期波动中强阿尔法 即使2021年7-12月国内增速降至-20%至-0%，按出口增速+60%至+100%测算，2021年挖机总销量同比增速为12%-18%。若7-12月挖机总销量同比增速零增长，对应全年挖机增速16%；仅当7-12月销量同比增速下滑至-35%以下，全年挖机销量才会开始负增长。基于下半年国内市场反弹+出口旺盛持续判断，我们维持行业全年增速15%预判。展望未来几年，我们预计挖机行业销量增速波动有望维持±10%左右，周期波动较上一轮将大幅弱化，板块价值有望重估。建议关注低周期波动中受益行业集中度提升、全球化推进的强阿尔法。 投资建议：【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好全球化进程中戴维斯双击的机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，土方机械+高机+高端农机贡献新增长极。【徐工机械】汽车起重机龙头，优质资产有望注入增厚体量，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国产液压件稀缺龙头，泵阀+非标放量赋力穿越周期。 风险提示：基建地产投资不及预期；行业竞争加剧；全球贸易争端。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 个股 东方财富（300059） 东财证券投顾牌照获批 财富管理大有可为 投资要点 事件：2021年7月6日东方财富发布公告，东方财富证券股份有限公司近日收到中国证监会《关于东方财富证券股份有限公司试点开展基金投资顾问业 务有关事项的复函》。根据该复函，中国证监会对东方财富证券试点开展基金投资顾问业务无异议。 东财证券投顾试点获批，财富管理逐步完善：1）东财证券投顾业务试点获批，财富管理进程不断加速。与“卖方投顾”相比，“买方投顾”主要赚取投资顾问费，以客户资产管理规模为收费基准，此次投顾试点获批有望推动东方财富证券拓宽财富管理新赛道，加强资管领域竞争力。2）公司不断注入新鲜“血液”，人员引进赋能财富管理。公司灵魂人物其实继续担任公司董事长，新一代经营管理团队有望带领公司走向年轻化与国际化。2021年6月25日公司重新调整组织架构，新设财富管理事业群和创新业务，同时大力招聘资管与中台研究人员，我们预计公司架构调整与人才引用将加速公司财富管理进程。3）东财上线独家投顾超市，实现全程定制委托。此前天天基金上线投顾管家，通过接入具有公募基金投顾牌照的基金和证券公司，由基金和券商公司为用户提供基金投资顾问业务服务。截至2021年7月6日，投顾管家已上线7家公司的投顾产品，千元起投，投顾费率0.15%起。 投顾试点持续扩容，券商财富管理持续转型升级： 1）2019 年 10 月，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，基金投顾业务的落地推动客户全权委托专业投顾进行管理有利于我国资本市场专业化发展，倒逼传统机构提供更优质服务，优化我国投资者结构，有效促进居民资产向中长期资金转化，我国基金业迎来新发展时期。2）银行、券商、公募基金和第三方机构进入同台竞技时代。截至2021年7月6日，全市场有超50家机构获得基金投顾试点批文，其中公募基金22家，第三方独立销售机构3家，银行3家，证券公司24家。3）券商实现“买方投顾”，发挥专业投顾能动性。与银行和第三方机构相比，券商在产品设计、产品销售、投资顾问等方面具有一定的优势。我们预计未来券商将以基金投顾为“抓手”，从代销金融产品为主的卖方投顾转向账户管理的买方投顾时代，重塑财富管理及资管行业。 投顾试点获批加速东财“买方投顾”进程，看好财富管理新时代：1）权益市场快速发展下，公司业绩有望持续超市场预期。公司基金业务收入约6成来自基金代销的尾佣及销售服务费，截至2020年12月末，东财基金代销规模同比+97%至12978亿元，带动东财基金销售收入同比+140%至29.6亿元，未来居民财富持续增长，我们预计东财基金保有量将稳固提升；2）可转债补充运营资本，我们预计证券经纪、两融将保持高增长：公司发挥互联网财富管理生态圈和海量用户核心竞争优势，2020/2021Q1经纪业务净收入同比+78%/44%至34.5/10.47亿元，经纪市占率稳步提升；2020年东财证券实现利息净收入12.6亿元，同比+88%，我们预计可转债发行两融经纪业务将进一步扩张。3）当前资本市场进入黄金发展时期，权益类基金的规模和资本市场体量有望持续增长，看好公司在财富管理领域展现高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将有大幅提升。 盈利预测与投资评级：我们预计随着权益市场进入黄金发展周期，公司零售财富管理业务进入良好发展时期，我们预计2021-2023年归母净利润达69.19/93.64/114.85亿元，当前市值对应2021-2023年P/E 44.89/33.17/27.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期。3）宏观经济不及预期。 （分析师 胡翔、朱洁羽） 吉利汽车（00175） 6月批发同比-9%，领克&出口持续靓丽 投资要点 公告要点：吉利汽车6月总销量100163辆，同比-9.05%，环比＋4.16%。其中领克品牌17077辆，同比+29.23%，环比-5.44%；新能源7515辆，同比-14.11%，环比+19.59%；海外出口7043辆，同比+71.40%，环比-32.17%。分车辆类型来看，SUV/轿车/MPV销量分别为67960/30907/1296辆，分别同比-3.15%/-16.81%/-53.85%，分别环比+17.25%/-15.64%/-17.29%。明星车型星瑞销量继续破万。2021年1-6月累计销量63.02万辆，同比+19%。 芯片短缺影响持续，6月吉利总体销量同比下滑，领克品牌&海外出口表现靓丽：6月吉利汽车销量同比-9.05%，环比＋4.16%，2021Q2总体销量296661辆，同比-8.56%，环比-11.07%，核心原因在于芯片短缺对生产端的负向影响以及去年同期基数较高。分海内外市场来看，海外出口7043辆，同比+71.40%，环比-32.17%，同比涨幅较大，主要原因为去年同期基数较低。重点车型来看，领克品牌6月销量同比+29.23%，2021年累计出口欧洲3646辆，占吉利总出口量进一步打开欧洲市场；星瑞6月销量继续破万，持续热销。分车辆类型来看，SUV同环比表现优于轿车/MPV，环比涨幅17.25%，为今年1月份以来最高值。下半年来看，极氪001预定火热，星越L开启预售后订单超2万+，并于7月20日全球上市，另有领克09、星越S、星瑞时空版等车型推出上市，我们预计吉利销量有望实现快速增长。 6月下吉利汽车整体折扣率微幅增加：6月下行业整体折扣率9.68%，环比6月上+0.04pct。吉利6月下车型平均折扣率7.49%，环比6月上+0.16pct，小幅增加。重点车型中，星瑞保持零折扣；博越2021折扣率5.15%，环比+0.40pct；缤越2020折扣率9.33%，环比+0.13pct；领克01 2020款折扣率3.69%，环比+0.44pct。领克品牌整体折扣率6.57%，环比6月上+0.14pct。 盈利预测与投资评级：我们预计随公司2021年新一轮产品周期开启，海内外市场同步发力，未来三年销量有望实现持续提升，单车盈利能力改善。我们维持吉利汽车2021-2023年归母净利润84.20/120.44/169.22亿元的预期，对应EPS为 0.86/1.23/1.72元，当前市值对应PE为23/16/12倍。考虑吉利汽车产品和业绩进入改善周期，维持吉利汽车“买入”评级。（1港币=0.83元，文中除收盘价和流通市值外单位均为人民币） 风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期；与沃尔沃合并协同效应低于预期。 （分析师 黄细里） 东方通（300379） 定增中止点评 有望加速和中移动战略合作细节落地 事件：公司收到深交所同意公司定增中止审核的通知，申请中止审核时间不超过3个月。 投资要点 本次中止主要是为积极推进《问询函》回复做出的审慎决定：本次定增中止的主要原因是本次公司发行中止的主要原因是6月22日收到深交所的定增《问询函》，要求公司补充披露以下内容：结合与中移资本签署的《战略合作协议》的具体合作细节和目标，以可量化的方式充分论证并详细披露中移资本为公司带来国际国内领先的核心技术资源或者市场、渠道、品牌等战略性资源的具体情况，如何显著增强公司的核心竞争力和创新能力，带动公司的产业技术升级，如何显著提升公司的盈利能力或者大幅提升公司市场拓展，推动实现公司销售业绩大幅提升，以及相关测算依据、过程。深交所要求公司在十五个工作日内提交对问询函的回复，因公司拟与中移资本及其母公司中国移动签署的战略合作协议的具体细节仍在讨论沟通中，公司基于审慎研究决定暂时中止审核。 本次中止有望加速推进与中国移动《战略合作协议》的落地：我们认为中移资本和中国移动与公司为尽快实现业务的协同，有望加快推进战略合作方式、合作领域、合作目标的细节的落地。同时，在完成战略合作细节和内容后可随时恢复审核。 党政信创产业规模逐年递增，今年大规模招标预计在六七月份启动：规模和节奏上，在明年年中前完成党政部委省市级别的电子公文交换系统国产化替换。今年招标体量较大，且去年有部分收入延迟到今年确认，因此今年相关企业的收入有望达到翻倍以上。之后县乡级别电子公文交换系统的国产化会紧密衔接。党政信创分为两部分，除了电子公文交换系统外，还有电子政务系统，后者的替换规模远大于前者。 信创产品价格有望改善：2020年为党政信创规模放量元年，产品厂商以市场份额为重要考核指标，导致了较为激烈的价格战。目前我们观察到企业出于未来研发和运维的考虑，并没有继续压低产品价格以获得用户青睐。同时，行业信创客户不依赖财政资金，自有经营现金充沛，支付意愿和能力更强。其次，行业客户信息化自主建设能力强，行业信创对集成商的需求降低，提升了信创产品厂商的议价空间。此外，信创市场属于性能导向，更强调适用性，产品价格因素的影响程度在下降。因此我们判断行业信创市场的产品价格将会明显优于党政市场。 盈利预测与投资评级：维持东方通2021-2023年收入预测9.75/14.26/19.45亿元，净利润4.15/6.59/9.59亿元，对应2021-2023年EPS为1.46/2.32/3.38元，当前市值对应2021-2023年PE28/18/12倍。我们看好东方通作为中间件行业龙头的发展前景和业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推动不达预期；行业竞争加剧导致产品价格下降。 （分析师 张良卫） 容百科技（688005） 再推股权激励，高镍龙头开启高速成长 投资要点 容百科技21年股权激励方案落地，明确22-24年目标，利于公司长期发展。公司拟实施21年股权激励计划，计划授予202万股，占总股本0.45%，其中第一类限制性股票67.4万股，第二类134.8万股，首次授予135人，包含公司董秘及其他需要激励的134人。第一类授予价格为63.6元/股（7月6日收盘价的54%），第二类限制性股票授予价格为114.35元/股（7月6日收盘价的97%）。公司明确公司、个人层面考核，公司层面要求：22年净利润12亿元或22年H2连续二十交易日市值算术平均达800亿、23年净利润18亿元或23年H2连续二十交易日市值算术平均达1000亿元、24年净利润25亿元或24年H2连续二十交易日市值算术平均达1200亿元。 容百科技延续净利润+市值考核模式，上修20年股权激励草案中考核目标，明确24年利润指引。公司20年股票激励计划授予1500万股，占总股本的3.38%，且考核21-23年业绩指标，对应净利润指标为3.5/5.5/7亿元，市值指标为260/400/500亿元，本次股票激励计划将22-23年业绩考核指标调整为12/18亿元，明确24年考核指标为25亿元，同比增长38%，且调整22-23年市值目标至800/1000亿元。20年股票激励计划尚在实施中，此次方案进一步明确管理层信心，目标在于健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，使各方共同关注公司的长远发展。 高镍大趋势明确，大客户排产超市场预期，在手订单充裕，需求确定性较强。高镍已过两年以上装机验证，主流车企对高镍电池技术路线认可度提升，国内造车新势力、合资车企布局激进，未来高镍大趋势明确。客户方面，公司深度绑定宁德时代，是宁德时代高镍三元的主供应商。同时公司海外客户拓展顺利，21年开始供SK。全年有效产能达6万吨，公司满产满销，年中产能落地后排产逐月向上，我们预计全年出货6万吨左右，同比增长130%+，22年新产能落地+大客户放量，出货有望超12万吨，连续两年翻番以上，成长空间大。 前驱体产能加速落地，一体化增强公司竞争优势，盈利拐点明确。我们测算公司Q1单吨扣非净利达1.05万/吨，若加回0.15亿元左右的股权激励费用，Q1单吨利润达到1.2万元/吨以上，环比Q4提升20%，盈利拐点明确。公司20年前驱体亏损预计达0.7-0.8亿元左右，21Q1前驱体环节开始扭亏，我们预计全年随着产能利用率提升与客户结构优化，有望扭亏为盈，贡献盈利。 投资建议：高镍趋势开始明确，伴随欧系和Tesla车型放量，明年将开始加速。容百为全球高镍龙头，技术和成本领先，客户优质，伴随产能释放和加强前驱体配套，盈利开始高速增长，成长空间大。我们上修21-23年公司归母净利润至7.3/15.0/23.2亿元（原预测6.02/10.57/15.8亿元），同比增长242%/105%/55%，对应PE为72/35/23x，考虑正极格局好转，公司是高镍龙头，给予22年50xPE，目标价167元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期等。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 七月十大金股 法律声明 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