BIPV蓝海来袭,分布式光伏风起在即——光伏BIPV市场分析【国君电新】
（以下内容从国泰君安《BIPV蓝海来袭,分布式光伏风起在即——光伏BIPV市场分析【国君电新】》研报附件原文摘录）
作者：国泰君安电新团队 庞钧文/周淼顺/石岩 来源：具体请见2021年7月6日报告《BIPV蓝海来袭，分布式光伏风起在即——光伏BIPV市场分析》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。 报告导读 BIPV将“建筑”与“光伏”深度结合，项目经济优势明显，政策支持空前，市场空间广阔，龙头加速布局，行业启动在即，抢先布局企业有望获得先发优势。 摘要 投资建议：BIPV有望成为分布式光伏重要应用场景，市场空间巨大，行业启动在即。我们看好积极布局BIPV业务和受益分布式市场发展的企业，推荐标的：隆基股份、阳光电源、锦浪科技等，受益标的：森特股份、天合光能、固德威等。 BIPV：“建筑+光伏”深度结合，助力分布式发展。随着全球低碳经济意识增强与光伏产业快速发展，分布式市场向纵深领域发展势不可挡，应用场景的丰富与创新成为光伏增量市场的重要突破口。BIPV将建筑与光伏深度结合，相较传统BAPV具有全方位优势，可形成多样化产品形态，全面覆盖客户需求，有望助力分布式光伏蓬勃发展。 收益率优势明显，商业模型极佳。测算屋顶BIPV商业模型，按初始成本5.5元/W、年发电利用小时数1100h，含税电价0.70元/KW·h测算，项目资本金IRR可达19.6%，静态回收期为4.4年，收益率可观。从全生命周期角度，BIPV屋顶较彩钢瓦屋顶、传统BAPV屋顶兼具经济性和美观性优势。随着光伏技术的不断进步，产业规模效应显现，单位投资成本仍有进一步下降空间。 政策支持空前，产业链风口将至。市场空间巨大，超千亿蓝海可期。近年来，国内密集发布近零能耗绿色建筑发展目标和支持政策，各省市绿色建筑补贴政策逐步落地。BIPV作为绿色建筑的重要表现形式之一，显著受益于政策支持和引导。此外，近期分布式光伏整县试点政策发布，测算在该试点政策支持下，我国屋顶分布式光伏市场规模将超600GW。随着试点政策在基层落实，有望逐步发挥市场示范作用，快速激活BIPV广阔市场。中性测算至2025年，国内工商业BIPV年新增装机将达到27.5GW，对应市场规模有望超千亿元。 龙头企业引领发展，产业链加速布局。特斯拉收购SolarCity抢先进入BIPV赛道，开创高端住宅市场。国内龙头隆基股份，以工商业屋顶产品为核心，牵手森特股份，进一步整合产业链资源，精准卡位市场，有望在BIPV市场夺得先机。产业链多家企业亦加速市场布局。 催化剂。相关支持政策发布、BIPV项目大单签订。 风险提示。海外疫情影响装机的风险、意料之外的技术风险。 1.BIPV：“建筑+光伏”深度结合，助力分布式发展 1.1. “建筑+光伏”深度结合，BIPV优势显著 “建筑光伏”方兴未艾，BIPV将建筑与光伏深度结合，是分布式光伏市场的重要突破点。随着全球低碳经济意识的加强和光伏产业规模发展与技术进步，分布式光伏发电市场向纵深领域发展势不可挡，应用场景的丰富与创新成为光伏增量市场的重要突破点。“建筑光伏”（BMPV，Building Mounted Photovoltaic）将建筑与太阳能发电相结合，是光伏产业深入建筑领域的新型应用场景形式，目前包括BIPV和BAPV两种技术路线，主要区别在于“光伏+建筑”的集成化程度。 BAPV (Building Attached Photovoltaic)是通过支撑结构附着在建筑物上的太阳能光伏发电系统，也称为“安装型”太阳能光伏建筑； BIPV(Building Integrated Photovoltaic) 是作为建筑物外部结构的一部分，是与建筑物同时设计、施工和安装的太阳能光伏发电系统，称为“构建型”或“建材型”太阳能光伏建筑，我国业界通常称之为“光伏建筑一体化”。BIPV产品既具有光伏发电功能，又具有建筑构件的功能，此外，光伏组件本身起到透光、隔热和遮风挡雨等建筑材料的作用，还可以提升建筑物的美感，与建筑物形成完美的统一体。 图1：BIPV系统作为建筑物外部结构的一部分 数据来源：Panther Media GmbH 图2：BAPV系统通过支撑结构附着在建筑物上 数据来源：Shank_ali BIPV相较传统BAPV具有全方位优势。BIPV屋顶作为新一代光伏应用模式，对“传统屋顶+全额购电”模式具有替代作用，是“传统屋顶+后置光伏组件”的BAPV模式的优化升级，在美观、寿命、防水及施工等方面都具有突出优势，是全面铺开绿色建筑的最佳途径。 表 1：BIPV相较传统BAPV具有全方位优势 数据来源：北极星太阳能光伏网，国泰君安证券研究 1.2. 多样化应用场景覆盖，织造新一代分布式光伏图景 BIPV形成多样化光伏产品形态，全面覆盖客户需求。BIPV适用于各类公共建筑、工业建筑、民用建筑等可以承载光伏发电系统的建筑物，除建筑屋顶外，亦可被应用在幕墙、采光顶、温室、雨蓬等多种场景，与建筑材料结合，共构多样化光伏产品形态，全面覆盖客户需求。 图3：BIPV在屋顶、立面、幕墙和阳台中的使用 数据来源：Distributed Energy Architecture 表 2: BIPV具有多样化应用场景 数据来源：A Review on Building Integrated Photovoltaic Fa？ade Customization Potentials，国泰君安证券研究 BIPV系统可分为并网发电系统和离网发电系统： 1) 并网发电系统与公共电网相连，随日照强弱与电网之间进行电能双向交互，发电量超过本地负载时将多余电能送入电网，发电量不足时使用电网中的电能，起到高峰调节作用，保证了持续可靠供电，解决了光伏发电因日照变化而不稳定的问题； 2) 离网发电系统产生的电能供建筑直接使用，日晒状况较好时系统生产的富余电量可通过储能设备存储，以备光照较差时使用，系统运作类似蓄电池，适于地理位置偏远，人烟稀少的沙漠、草原等电网难以接入的地区，以实现电能自给自足。 图4：并网BIPV系统结构 数据来源：ALwindoor 图5：离网BIPV系统结构 数据来源：serengeseba 2.收益率优势明显，商业模型极佳 2.1. 项目收益率可观，成本下降仍有空间 构建屋顶BIPV项目收益率测算模型： 从成本端来看，BIPV项目的初始投资成本主要分为设备及施工两部分： 1）设备成本主要包含组件、逆变器、支架、充电控制器、储能设备、建筑构造（轻钢檩条、铝合金压条、橡胶密封条、固定件等）等，其中组件成本约占到总成本50%以上； 2）施工成本主要由建安费用、电网接入等构成。除初始投资成本外，BIPV 项目在运营期的成本还包括运营费用、财务费用和保险费用等。 对于电站运营商业模式，假设为自发自用，余电上网模式，投资方式为业主自投，其他成本假设、收益假设、年限假设和杠杆假设如下表所示： 表 3：屋顶BIPV项目模型测算基准假设 数据来源：国泰君安证券研究 测算可得，BIPV项目的资本金内部收益率为19.6%，静态回收期为4.4年，经济效益显著。在BIPV商业模型测算中，按初始成本为5.5元/W、年发电利用小时数1100h，含税电价为0.70元/KW·h测算，资本金内部收益率指标优异，项目全周期IRR可达19.6%，静态回收期为4.4年，财务可行性高。 表 4：屋顶BIPV商业模型收益率测算可观 数据来源：CPIA，国泰君安证券研究 图6：屋顶BIPV项目生命周期内LCOE较低 数据来源：国泰君安证券研究 图7：屋顶BIPV项目生命周期内ROE较高 数据来源：国泰君安证券研究 项目投资回报率与单位初始投资和电价强相关，初始成本下降是未来BIPV发展主要方向。在上述基准测算的基础上，对项目收益情况进行敏感性分析。其他因素不变的情况下，BIPV项目的财务回报情况与单位初始投资和电价相关性较强。从下表中可以看出，内部收益率对项目的单位初始投资和电价相当敏感，固定含税电价为0.70元/KW·h，初始投资从3.5元/W上升至7.5元/W，IRR由59.52%降至3.63%；固定初始投资为5.5元/W，含税电价从0.60元/KW·h上升至0.80元/W，IRR由10.60%升至29.27%。 在目前初始投资为5.5元/W、含税电价为0.70元/KW·h情况下，BIPV屋顶已有较好的财务可行性。当单位初始投资降至4.5元/W时，即使含税电价下降至0.60元/KW·h，项目收益率（22.75%）仍优于当前水平的收益率。随着BIPV大范围多场景应用，产业规模效应显现，单位投资成本仍将进一步下降，推动BIPV市场快速打开。 表 5: BIPV项目IRR与单位面积投资及电价敏感性分析 数据来源：国泰君安证券研究 2.2. 全生命周期性价比高，经济性与美观性俱佳 BIPV屋顶较彩钢瓦屋顶、传统BAPV屋顶经济性和美观性俱佳。 假设屋顶面积为2000平方米，传统BAPV屋顶系统价格为4.7元/W，较BIPV光伏系统价格便宜0.8元/W，彩钢瓦价格为100元/平方米，使用寿命为10年，其他假设均沿用表3，测算20年投资期内的投资回收期和项目收益率情况。 表 6：BIPV屋顶投资收益显著优于彩钢瓦屋顶和传统屋顶光伏 数据来源：国泰君安证券研究 测算结果表明，BIPV屋顶经济性显著优于传统BAPV屋顶。 BIPV组件成本略高于传统光伏组件，导致BIPV屋顶初始造价高于传统BAPV屋顶，但其在运营投资和收益上的两大优势补足了初始投资劣势： 1）运营成本优势：BIPV屋顶寿命20年以上，高于彩钢瓦屋顶寿命的10-15年，因此BIPV屋顶系统无需20年寿命期内更换彩钢瓦和拆装光伏组件，节约了二次施工的建材和施工成本； 2）电站收益优势：BIPV屋顶功率密度更高，全生命周期发电收入更高。 基于以上两点，BIPV屋顶投资收益显著优于传统BAPV屋顶光伏，BIPV屋顶可在5年内收回投资，项目收益率达到19.6%，而传统BAPV屋顶在8年左右才能收回投资，项目收益率为12.4%。 BIPV系统在全生命周期内性价比和美观性方面均超过传统BAPV屋顶。通过将光伏集成到建筑结构中，在初始施工期间使用光伏BIPV组件代替标准材料，降低了光伏系统的增量成本，消除了单独安装带来的成本和设计问题，对提高其总生命周期价值意义重大。 3.政策支持空前，产业链风口将至 3.1. 国内：中央带头地方跟进，BIPV利好政策密集发布 BIPV利好政策密集发布，近零能耗绿色建筑成国家发展目标。近年来，国内密集发布近零能耗绿色建筑发展目标和支持政策。2019年。住建部对绿色建筑评价标准做出明确规定；2020年7月，七部委联合印发了《绿色建筑创建行动方案》，明确了到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%，星级绿色建筑持续增加的行动目标。 表 7：近年来我国绿色建筑、光伏建筑一体化（BIPV）产业相关政策规划密集发布 数据来源：国家能源网，国泰君安证券研究 中央政策推动下，各省市绿色建筑补贴政策逐步落地。2020年以来国内已有超过20个省市区相继发布了各星级绿色建筑奖励及补贴政策，BIPV作为绿色建筑的重要表现形式之一，显著受益于政策支持和引导，市场空间有望逐步打开。 表 8：近期部分省市绿色建筑、光伏建筑一体化（BIPV）产业相关政策 数据来源：国家能源网，国泰君安证券研究 分布式光伏整县试点政策发布，有望发挥市场示范作用。2021年6月20日，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作。试点方案应按照“宜建尽建”的原则，合理确定建设规模、运行模式、进度安排、接网消纳、运营维护、收益分配、政策支持和保障措施等相关内容。其中，申报试点的县应满足： 1）党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%； 2）学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%； 3）工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%； 4）农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。 我们测算，在该试点政策支持下，我国屋顶分布式光伏市场规模将超600GW。 表 9：试点政策实施水平下我国可安装光伏规模将超600GW 数据来源：住建部，国泰君安证券研究 随着试点政策在基层落实，BIPV广阔市场有望快速激活。试点政策发布后，福建、广东、陕西、江西、甘肃、安徽、浙江等10余省已经陆续下发了《关于开展分布式光伏整县推进试点工作的通知》和《关于开展户用光伏整县集中推进试点工作的通知》文件，各省提出因地制宜试点推进方案，部分省份先简单尝试性推进，“选取1~2个有意愿的试点参与申报”，部分省份已明确拿出了推进试点的工作思路。随着试点政策逐步在基层落实，BIPV广阔市场有望在政策驱动下快速激活。 表 10：多省分布式/户用光伏整县推进试点方案 数据来源：光伏头条，国泰君安证券研究 3.2. 海外：零耗能建筑成全球共识，多国发布20/30发展目标 零耗能建筑已成为全球未来建筑发展的重点趋势。近年来，碳中和已成全球共识，零耗能建筑已得到世界各国政府的广泛支持，美欧日多国已发布2020/2030零耗能建筑目标。BIPV作为近零能耗绿色建筑的主流形式，将成为全球未来建筑发展的重点趋势。 美国：2030年100%的新建联邦建筑达到零能耗目标 2009年发布《美国联邦零能耗、高性能绿色建筑行政命令》，该指令指出，到2020年实现净零能耗住宅市场化，到2025年实现商业净零能耗建筑低增量成本运营，到2030年100%的新建联邦建筑达到零能耗目标到2040年，50%的既有公共建筑达到净零能耗要求；到2050年，所有公共建筑达到净零能耗。 欧盟：2018年、2020年近零能耗建筑实施目标 欧盟于2010年发布《建筑能效指令》（EPBD），规定：在2018年所有政府拥有或使用的新建公共建筑达到近零能耗要求；在2020年，所有新建建筑需达到近零能耗要求。EPBD定义零能耗建筑为“具有非常高能效”的建筑，各国可以本国实际情况为基础，充分考虑节能技术成本效益比来制定本国的实施计划和要求。作为“所有欧洲人的清洁能源”一揽子计划的一部分，新修订的欧盟建筑物能效指令于2020年3月10日正式生效。目前欧盟关于建筑的立法包括加快建筑翻新速度、提高新建筑的能源性能并使其更智能等措施。 日本：2030年所有新建住宅按照“零能耗住宅”标准建造。 日本经济产业省资源能源厅公布的日本“零能耗”住宅的建设进度表显示，计划到2020年，超过半数的日本新建住宅，要达到零能源住宅的标准。到2030年，日本所有新建住宅必须按照“零能耗住宅”标准建造。日本政府对于有意建造零能耗住宅的国民，最高补助金额为350万日元。 表 11：各国家及地区关于零能耗建筑政策密集发布 数据来源：建筑节能，国泰君安证券研究 4.市场空间巨大，超千亿蓝海可期 4.1. 国内：BIPV空间巨大，行业启动在即 中性测算至2025年，工商业BIPV年新增装机将达到27.5GW，对应市场规模将超1000亿元。 国内工商业BIPV市场可分为存量市场和增量市场。 存量市场：中国建筑科学研究院数据显示，2019年底我国既有建筑面积600亿平方米左右，其中工商业面积为280亿平方米。假设工商业建筑平均3层楼，则2019年底未装机屋顶面积为90亿平方米。在下表每年BIPV渗透率及每年5%屋顶翻新率假设下，2025年对应BIPV市场有望达到14.5GW； 增量市场：根据国家统计局数据，2020年房屋建筑竣工面积38.5亿平方米，工商业竣工面积12.6亿平方米，占比33%。其中钢结构建筑占比30%。同理，在下表每年BIPV渗透率假设下，2025年对应BIPV市场有望达到13GW。 合计规模：2025年对应工商业屋顶BIPV市场将达到27.5GW，对应市场规模1046亿元，未来广阔前景可期。 表 12：预计至2025年国内工商业BIPV市场规模将超千亿 数据来源：中国建筑科学研究院，国家统计局，国泰君安证券研究 4.2. 全球：中美日领导BIPV进程，商业应用是首要增长点 多种因素驱动，中美日领导全球BIPV进程。据n-tech research《2018~2027年BIPV市场预测与分析》报告预测，2023年全球BIPV市场将达到57亿美元，2027年将达到116亿美元。到2023 年BIPV的前三大地域市场将是（按收入规模排序）美国、中国和日本，占BIPV全球市场的75%。BIPV的驱动因素因国家而异，美国某些州，如加利福尼亚州，有强有力的太阳能支持政策；在日本，反核情绪加上使用集成太阳能的悠久传统有助于推动BIPV需求。 图8：中美日占据全球BIPV最大市场份额 数据来源：n-tech research 商业BIPV仍是首要增长点，住宅BIPV小基数快速发展。 n-tech research预测大部分BIPV机会仍将留在商业领域，但住宅BIPV由于市场规模基数较小，将以更快的速度增长，到2023年将占全球BIPV市场的15%，产生8.72亿美元的全球收入。 图9：商业BIPV仍是首要增长点，住宅BIPV小基数快速发展 数据来源：n-tech research 5.龙头企业引领发展，产业链加速布局 5.1.特斯拉：引领美国BIPV发展，开创高端住宅市场 收购SolarCity抢先进入BIPV赛道，产品业务稳步推进。 2016年8月，特斯拉成功收购美国户用太阳能系统安装龙头企业SolarCity，同年10月发布第一代Solar Roof产品，由此抢先进入BIPV赛道，开创了高端住宅太阳能市场。特斯拉住宅太阳能产品产品囊括屋顶光伏组件产品、配套储能设备以及光伏逆变器设备，致力于为客户提供一站式能源解决方案。 2019年10月，特斯拉推出第三代BIPV住宅屋顶系统Solar Roof V3，在北美市场每年的订单量为400万新屋顶。 2015年特斯拉即推出了储能系统Powerwall，2020年秋天发布了更新版本Powerwall 2 Plus，可与特斯拉太阳能产品Solar Roof及Solar Pane搭配使用，可用电量为13.5kWh，Powerwall 3将于2022年春季上市。 2021年1月，特斯拉发布自研太阳能逆变器产品，逆变器基于Powerwall 2技术，有3.8kW与7.6kW两种型号。 图10：特斯拉屋顶产品Solar Roof V3及规格 数据来源：特斯拉官网 图11：特斯拉自研太阳能逆变器及3.8kw产品规格 数据来源：特斯拉官网 美国户用光伏装机快速增长，全行业蓬勃发展。特斯拉住宅太阳能装机快速增长，住宅太阳能装机从2020年第二季度的27MW，第三季度的57MW装机量，增加到最后一个季度的86MW，是自2018年第三季度以来装机量的最高季度，季度环比增长巨大。从太阳能业务营收来看，2019年，特斯拉能源业务实现收入15.3亿元，占营业总收入比例6.2%；2020全年营收中，能源光伏发电及储能业务总营收达到了19.94亿美元，占总营收的6.32%，疫情影响下仍有小幅增长。 特斯拉在户用光伏领域的竞争对手Sunrun同样飞速发展。美国住宅太阳能安装商Sunrun在2020年第三季度装机量为109MW，环比增长40%。2020年10月8日因收购主要竞争对手Vivint Solar，取得第四季度装机量171.6MW高点。2020全年来看，尽管受COVID-19影响，但Sunrun装机量整体增长态势显著，全年装机达455.6MW，高于2019年的413MW。2021新一年中，一季度屋顶太阳能装机167.6MW，环比增长73%，同比增长9%，创业务新高。Sunrun预计其今年增长率将保持在25~30%左右。 图12：2020年特斯拉装机规模快速增长 数据来源：PVTECH 图13：2020年Sunrun装机规模快速增长 数据来源：PVTECH 5.2. 隆基股份：整合产业链资源，精准卡位工商业市场 布局BIPV赛道，GW级产能布局影响行业格局。2019年6月，隆基新能源旗下隆基绿能建筑科技有限公司建立隆基BIPV工厂。该工厂共设计3条全自动生产线及1条研发线，全线投产后年产能可达1GW左右。2020年5月27日，BIPV生产线设备安装调试开工完毕，隆基BIPV工厂正式具备量产能力。 图14：隆基BIPV生产线设备安装调试开工仪式 数据来源：隆基官网 以工商业屋顶产品为核心，接连推出BIPV系列产品。2020年7月13日，隆基股份旗下首款装配式BIPV产品“隆顶”在隆基西安BIPV工厂下线。“隆顶”产品结合单晶光伏系统和屋面建材系统，应用双玻半片高效单晶、360度直立锁边、无缝拼接等技术，与传统建材相比，在保温散热、防风防水、防火防雷抗冲击、轻量化、使用寿命等方面有着全面提升，使用周期最长可达30年，是传统彩钢瓦屋顶有效使用年限的2至3倍。“隆顶”BIPV系统的初始投资虽然高于传统BAPV项目，但屋顶维护成本低，25年内免更换，发电量较高。测算客户投资了5万平方米的“隆顶”BIPV屋顶，可实现13.16%的整体收益率，最快5年可实现回本。目前“隆顶”产品主要面向工商业厂房，工商业厂房面积大、能耗高的特点决定了其具有更好的消纳能力和容量优势。 除“隆顶”装配式BIPV外，隆基还发布了隆行“车E站”、“隆锦”彩色组件产品，推出隆基光伏景观路面解决方案。“隆锦”主要运用于玻璃幕墙上，12种颜色可选，具有环保与美观兼具的优势。 图15：隆基首款装配式BIPV产品“隆顶” 数据来源：隆基官网 图16：“隆锦”彩色组件产品 数据来源：隆基官网 完成首个新建厂房BIPV光伏发电项目交付运营，开启隆顶工商业屋顶产业化应用。2021年1月8日，无锡连城凯克斯BIPV光伏发电项目正式交付运营，是隆基新能源建设的首个BIPV厂房光伏发电项目。该项目选择“隆顶”BIPV产品，具有30年的超长使用寿命。项目容量1.6MW，年平均发电量约148万度，年等效满负荷小时数约966h，25年总发电量约为3700万kW·h。厂房BIPV金属屋面采用M型设计，形成四坡结构，设置了采光带，保证厂房的透光性，同时项目精细施工，防水可靠。 表 13：无锡连城凯克斯BIPV光伏发电项目参数 数据来源：每日经济新闻，国泰君安证券研究 图17：隆基BIPV屋顶组件应用于无锡连城凯克斯BIPV光伏发电项目 数据来源：隆基官网 牵手森特股份，进一步整合产业链资源。 1）森特股份是业内领先的建筑金属围护系统一体化服务商，主攻公共建筑领域，现有业务与BIPV紧密贴合。森特股份成立于2001年，主营业务为节能新型建材，并提供相关工程设计和售后服务，目前是业内领先的建筑金属围护系统一体化服务商。主要产品包括金属复合幕墙板、金属屋墙面单层板和隔吸声屏障板，目前已形成金属围护系统和噪声治理系统两大业务板块，产品广泛应用于工业建筑、公共建筑及交通工程领域。多年来，森特股份先后承建过奔驰、宝马、吉利等汽车集团厂房工厂；北京大兴国际机场、成都天府国际机场、武汉天河机场、广州白云机场等。 图18：森特工程案例——中国博览会会展 数据来源：森特官网 图19：森特工程案例——北京奔驰汽车厂房 数据来源：森特官网 2）隆基成为森特第二大股东，签署BIPV战略合作协议，进一步整合产业链资源。2021年3月4日，隆基股份发布公告，拟以协议转让方式现金收购森特股份约1.31亿股股份，占其总股本的27.25%，交易价格为12.5元/股，交易总对价16.35亿元。隆基股份溢价三成收购森特股份27%股权，成为森特股份第二大股东。隆基股份与森特股份也已正式签署战略合作协议。2021年6月25日，在2021中国建筑科学大会暨绿色智慧建筑博览会期间，隆基股份与森特股份正式签署战略合作协议，携手进军BIPV市场。 图20：隆基股份与森特股份签署战略合作协议 数据来源：中国建材报 隆基对森特的股权收购和深层次战略合作的达成有助于促进双方业务融合，将隆基股份在BIPV产品制造方面的经验和技术与森特股份在大型公共建筑屋面系统的设计能力和资源优势相结合，进一步开拓大型工商业建筑领域BIPV规模化应用。 5.3. 多企业看好BIPV，加速产业布局 多企业看好BIPV巨量市场，纷纷加速产业布局，以期抢占BIPV赛道。除隆基外，晶科、东方日升、中信博、赛格集团、秀强股份、英利等众多企业看好BIPV巨量潜在市场，纷纷加速BIPV产业布局，或跨界收购，或共同开发，或积极扩产，以实现在BIPV赛道上先人一步。 表 14：近期部分企业已开始BIPV布局 数据来源：PV-info，国泰君安证券研究 6.投资建议 BIPV将“建筑”与“光伏”深度结合，项目经济优势明显，政策支持空前，市场空间巨大，龙头加速布局，行业启动在即，抢先布局企业有望获取先发优势。 我们看好积极布局BIPV业务和受益分布式光伏发展的企业，推荐标的：隆基股份、阳光电源、锦浪科技等，受益标的：森特股份、天合光能、固德威等。 表 15：推荐受益公司估值一览 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：收盘价为2021年7月2日；森特股份、天合光能、固德威盈利预测来自Wind一致预期。 7.风险提示 新冠疫情等对行业需求的不利影响。新冠疫情突如其来，对全球经济带来负面影响，对光伏行业的影响主要有两个方面，一方面是用电量增速的下滑，一方面是对生产施工的限制，新冠疫情的发展存在不确定性，如果继续大幅恶化会对光伏装机行业需求产生不利影响。 意料之外的技术故障出现对BIPV普及应用造成影响。目前我们对行业多种BIPV技术发展、实际运用等都有较为紧密的跟踪，但BIPV大规模项目落地较少，如果有意料之外的技术故障出现，将对BIPV普及应用造成影响。 免责声明 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
作者：国泰君安电新团队 庞钧文/周淼顺/石岩 来源：具体请见2021年7月6日报告《BIPV蓝海来袭，分布式光伏风起在即——光伏BIPV市场分析》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。 报告导读 BIPV将“建筑”与“光伏”深度结合，项目经济优势明显，政策支持空前，市场空间广阔，龙头加速布局，行业启动在即，抢先布局企业有望获得先发优势。 摘要 投资建议：BIPV有望成为分布式光伏重要应用场景，市场空间巨大，行业启动在即。我们看好积极布局BIPV业务和受益分布式市场发展的企业，推荐标的：隆基股份、阳光电源、锦浪科技等，受益标的：森特股份、天合光能、固德威等。 BIPV：“建筑+光伏”深度结合，助力分布式发展。随着全球低碳经济意识增强与光伏产业快速发展，分布式市场向纵深领域发展势不可挡，应用场景的丰富与创新成为光伏增量市场的重要突破口。BIPV将建筑与光伏深度结合，相较传统BAPV具有全方位优势，可形成多样化产品形态，全面覆盖客户需求，有望助力分布式光伏蓬勃发展。 收益率优势明显，商业模型极佳。测算屋顶BIPV商业模型，按初始成本5.5元/W、年发电利用小时数1100h，含税电价0.70元/KW·h测算，项目资本金IRR可达19.6%，静态回收期为4.4年，收益率可观。从全生命周期角度，BIPV屋顶较彩钢瓦屋顶、传统BAPV屋顶兼具经济性和美观性优势。随着光伏技术的不断进步，产业规模效应显现，单位投资成本仍有进一步下降空间。 政策支持空前，产业链风口将至。市场空间巨大，超千亿蓝海可期。近年来，国内密集发布近零能耗绿色建筑发展目标和支持政策，各省市绿色建筑补贴政策逐步落地。BIPV作为绿色建筑的重要表现形式之一，显著受益于政策支持和引导。此外，近期分布式光伏整县试点政策发布，测算在该试点政策支持下，我国屋顶分布式光伏市场规模将超600GW。随着试点政策在基层落实，有望逐步发挥市场示范作用，快速激活BIPV广阔市场。中性测算至2025年，国内工商业BIPV年新增装机将达到27.5GW，对应市场规模有望超千亿元。 龙头企业引领发展，产业链加速布局。特斯拉收购SolarCity抢先进入BIPV赛道，开创高端住宅市场。国内龙头隆基股份，以工商业屋顶产品为核心，牵手森特股份，进一步整合产业链资源，精准卡位市场，有望在BIPV市场夺得先机。产业链多家企业亦加速市场布局。 催化剂。相关支持政策发布、BIPV项目大单签订。 风险提示。海外疫情影响装机的风险、意料之外的技术风险。 1.BIPV：“建筑+光伏”深度结合，助力分布式发展 1.1. “建筑+光伏”深度结合，BIPV优势显著 “建筑光伏”方兴未艾，BIPV将建筑与光伏深度结合，是分布式光伏市场的重要突破点。随着全球低碳经济意识的加强和光伏产业规模发展与技术进步，分布式光伏发电市场向纵深领域发展势不可挡，应用场景的丰富与创新成为光伏增量市场的重要突破点。“建筑光伏”（BMPV，Building Mounted Photovoltaic）将建筑与太阳能发电相结合，是光伏产业深入建筑领域的新型应用场景形式，目前包括BIPV和BAPV两种技术路线，主要区别在于“光伏+建筑”的集成化程度。 BAPV (Building Attached Photovoltaic)是通过支撑结构附着在建筑物上的太阳能光伏发电系统，也称为“安装型”太阳能光伏建筑； BIPV(Building Integrated Photovoltaic) 是作为建筑物外部结构的一部分，是与建筑物同时设计、施工和安装的太阳能光伏发电系统，称为“构建型”或“建材型”太阳能光伏建筑，我国业界通常称之为“光伏建筑一体化”。BIPV产品既具有光伏发电功能，又具有建筑构件的功能，此外，光伏组件本身起到透光、隔热和遮风挡雨等建筑材料的作用，还可以提升建筑物的美感，与建筑物形成完美的统一体。 图1：BIPV系统作为建筑物外部结构的一部分 数据来源：Panther Media GmbH 图2：BAPV系统通过支撑结构附着在建筑物上 数据来源：Shank_ali BIPV相较传统BAPV具有全方位优势。BIPV屋顶作为新一代光伏应用模式，对“传统屋顶+全额购电”模式具有替代作用，是“传统屋顶+后置光伏组件”的BAPV模式的优化升级，在美观、寿命、防水及施工等方面都具有突出优势，是全面铺开绿色建筑的最佳途径。 表 1：BIPV相较传统BAPV具有全方位优势 数据来源：北极星太阳能光伏网，国泰君安证券研究 1.2. 多样化应用场景覆盖，织造新一代分布式光伏图景 BIPV形成多样化光伏产品形态，全面覆盖客户需求。BIPV适用于各类公共建筑、工业建筑、民用建筑等可以承载光伏发电系统的建筑物，除建筑屋顶外，亦可被应用在幕墙、采光顶、温室、雨蓬等多种场景，与建筑材料结合，共构多样化光伏产品形态，全面覆盖客户需求。 图3：BIPV在屋顶、立面、幕墙和阳台中的使用 数据来源：Distributed Energy Architecture 表 2: BIPV具有多样化应用场景 数据来源：A Review on Building Integrated Photovoltaic Fa？ade Customization Potentials，国泰君安证券研究 BIPV系统可分为并网发电系统和离网发电系统： 1) 并网发电系统与公共电网相连，随日照强弱与电网之间进行电能双向交互，发电量超过本地负载时将多余电能送入电网，发电量不足时使用电网中的电能，起到高峰调节作用，保证了持续可靠供电，解决了光伏发电因日照变化而不稳定的问题； 2) 离网发电系统产生的电能供建筑直接使用，日晒状况较好时系统生产的富余电量可通过储能设备存储，以备光照较差时使用，系统运作类似蓄电池，适于地理位置偏远，人烟稀少的沙漠、草原等电网难以接入的地区，以实现电能自给自足。 图4：并网BIPV系统结构 数据来源：ALwindoor 图5：离网BIPV系统结构 数据来源：serengeseba 2.收益率优势明显，商业模型极佳 2.1. 项目收益率可观，成本下降仍有空间 构建屋顶BIPV项目收益率测算模型： 从成本端来看，BIPV项目的初始投资成本主要分为设备及施工两部分： 1）设备成本主要包含组件、逆变器、支架、充电控制器、储能设备、建筑构造（轻钢檩条、铝合金压条、橡胶密封条、固定件等）等，其中组件成本约占到总成本50%以上； 2）施工成本主要由建安费用、电网接入等构成。除初始投资成本外，BIPV 项目在运营期的成本还包括运营费用、财务费用和保险费用等。 对于电站运营商业模式，假设为自发自用，余电上网模式，投资方式为业主自投，其他成本假设、收益假设、年限假设和杠杆假设如下表所示： 表 3：屋顶BIPV项目模型测算基准假设 数据来源：国泰君安证券研究 测算可得，BIPV项目的资本金内部收益率为19.6%，静态回收期为4.4年，经济效益显著。在BIPV商业模型测算中，按初始成本为5.5元/W、年发电利用小时数1100h，含税电价为0.70元/KW·h测算，资本金内部收益率指标优异，项目全周期IRR可达19.6%，静态回收期为4.4年，财务可行性高。 表 4：屋顶BIPV商业模型收益率测算可观 数据来源：CPIA，国泰君安证券研究 图6：屋顶BIPV项目生命周期内LCOE较低 数据来源：国泰君安证券研究 图7：屋顶BIPV项目生命周期内ROE较高 数据来源：国泰君安证券研究 项目投资回报率与单位初始投资和电价强相关，初始成本下降是未来BIPV发展主要方向。在上述基准测算的基础上，对项目收益情况进行敏感性分析。其他因素不变的情况下，BIPV项目的财务回报情况与单位初始投资和电价相关性较强。从下表中可以看出，内部收益率对项目的单位初始投资和电价相当敏感，固定含税电价为0.70元/KW·h，初始投资从3.5元/W上升至7.5元/W，IRR由59.52%降至3.63%；固定初始投资为5.5元/W，含税电价从0.60元/KW·h上升至0.80元/W，IRR由10.60%升至29.27%。 在目前初始投资为5.5元/W、含税电价为0.70元/KW·h情况下，BIPV屋顶已有较好的财务可行性。当单位初始投资降至4.5元/W时，即使含税电价下降至0.60元/KW·h，项目收益率（22.75%）仍优于当前水平的收益率。随着BIPV大范围多场景应用，产业规模效应显现，单位投资成本仍将进一步下降，推动BIPV市场快速打开。 表 5: BIPV项目IRR与单位面积投资及电价敏感性分析 数据来源：国泰君安证券研究 2.2. 全生命周期性价比高，经济性与美观性俱佳 BIPV屋顶较彩钢瓦屋顶、传统BAPV屋顶经济性和美观性俱佳。 假设屋顶面积为2000平方米，传统BAPV屋顶系统价格为4.7元/W，较BIPV光伏系统价格便宜0.8元/W，彩钢瓦价格为100元/平方米，使用寿命为10年，其他假设均沿用表3，测算20年投资期内的投资回收期和项目收益率情况。 表 6：BIPV屋顶投资收益显著优于彩钢瓦屋顶和传统屋顶光伏 数据来源：国泰君安证券研究 测算结果表明，BIPV屋顶经济性显著优于传统BAPV屋顶。 BIPV组件成本略高于传统光伏组件，导致BIPV屋顶初始造价高于传统BAPV屋顶，但其在运营投资和收益上的两大优势补足了初始投资劣势： 1）运营成本优势：BIPV屋顶寿命20年以上，高于彩钢瓦屋顶寿命的10-15年，因此BIPV屋顶系统无需20年寿命期内更换彩钢瓦和拆装光伏组件，节约了二次施工的建材和施工成本； 2）电站收益优势：BIPV屋顶功率密度更高，全生命周期发电收入更高。 基于以上两点，BIPV屋顶投资收益显著优于传统BAPV屋顶光伏，BIPV屋顶可在5年内收回投资，项目收益率达到19.6%，而传统BAPV屋顶在8年左右才能收回投资，项目收益率为12.4%。 BIPV系统在全生命周期内性价比和美观性方面均超过传统BAPV屋顶。通过将光伏集成到建筑结构中，在初始施工期间使用光伏BIPV组件代替标准材料，降低了光伏系统的增量成本，消除了单独安装带来的成本和设计问题，对提高其总生命周期价值意义重大。 3.政策支持空前，产业链风口将至 3.1. 国内：中央带头地方跟进，BIPV利好政策密集发布 BIPV利好政策密集发布，近零能耗绿色建筑成国家发展目标。近年来，国内密集发布近零能耗绿色建筑发展目标和支持政策。2019年。住建部对绿色建筑评价标准做出明确规定；2020年7月，七部委联合印发了《绿色建筑创建行动方案》，明确了到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%，星级绿色建筑持续增加的行动目标。 表 7：近年来我国绿色建筑、光伏建筑一体化（BIPV）产业相关政策规划密集发布 数据来源：国家能源网，国泰君安证券研究 中央政策推动下，各省市绿色建筑补贴政策逐步落地。2020年以来国内已有超过20个省市区相继发布了各星级绿色建筑奖励及补贴政策，BIPV作为绿色建筑的重要表现形式之一，显著受益于政策支持和引导，市场空间有望逐步打开。 表 8：近期部分省市绿色建筑、光伏建筑一体化（BIPV）产业相关政策 数据来源：国家能源网，国泰君安证券研究 分布式光伏整县试点政策发布，有望发挥市场示范作用。2021年6月20日，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作。试点方案应按照“宜建尽建”的原则，合理确定建设规模、运行模式、进度安排、接网消纳、运营维护、收益分配、政策支持和保障措施等相关内容。其中，申报试点的县应满足： 1）党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%； 2）学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%； 3）工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%； 4）农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。 我们测算，在该试点政策支持下，我国屋顶分布式光伏市场规模将超600GW。 表 9：试点政策实施水平下我国可安装光伏规模将超600GW 数据来源：住建部，国泰君安证券研究 随着试点政策在基层落实，BIPV广阔市场有望快速激活。试点政策发布后，福建、广东、陕西、江西、甘肃、安徽、浙江等10余省已经陆续下发了《关于开展分布式光伏整县推进试点工作的通知》和《关于开展户用光伏整县集中推进试点工作的通知》文件，各省提出因地制宜试点推进方案，部分省份先简单尝试性推进，“选取1~2个有意愿的试点参与申报”，部分省份已明确拿出了推进试点的工作思路。随着试点政策逐步在基层落实，BIPV广阔市场有望在政策驱动下快速激活。 表 10：多省分布式/户用光伏整县推进试点方案 数据来源：光伏头条，国泰君安证券研究 3.2. 海外：零耗能建筑成全球共识，多国发布20/30发展目标 零耗能建筑已成为全球未来建筑发展的重点趋势。近年来，碳中和已成全球共识，零耗能建筑已得到世界各国政府的广泛支持，美欧日多国已发布2020/2030零耗能建筑目标。BIPV作为近零能耗绿色建筑的主流形式，将成为全球未来建筑发展的重点趋势。 美国：2030年100%的新建联邦建筑达到零能耗目标 2009年发布《美国联邦零能耗、高性能绿色建筑行政命令》，该指令指出，到2020年实现净零能耗住宅市场化，到2025年实现商业净零能耗建筑低增量成本运营，到2030年100%的新建联邦建筑达到零能耗目标到2040年，50%的既有公共建筑达到净零能耗要求；到2050年，所有公共建筑达到净零能耗。 欧盟：2018年、2020年近零能耗建筑实施目标 欧盟于2010年发布《建筑能效指令》（EPBD），规定：在2018年所有政府拥有或使用的新建公共建筑达到近零能耗要求；在2020年，所有新建建筑需达到近零能耗要求。EPBD定义零能耗建筑为“具有非常高能效”的建筑，各国可以本国实际情况为基础，充分考虑节能技术成本效益比来制定本国的实施计划和要求。作为“所有欧洲人的清洁能源”一揽子计划的一部分，新修订的欧盟建筑物能效指令于2020年3月10日正式生效。目前欧盟关于建筑的立法包括加快建筑翻新速度、提高新建筑的能源性能并使其更智能等措施。 日本：2030年所有新建住宅按照“零能耗住宅”标准建造。 日本经济产业省资源能源厅公布的日本“零能耗”住宅的建设进度表显示，计划到2020年，超过半数的日本新建住宅，要达到零能源住宅的标准。到2030年，日本所有新建住宅必须按照“零能耗住宅”标准建造。日本政府对于有意建造零能耗住宅的国民，最高补助金额为350万日元。 表 11：各国家及地区关于零能耗建筑政策密集发布 数据来源：建筑节能，国泰君安证券研究 4.市场空间巨大，超千亿蓝海可期 4.1. 国内：BIPV空间巨大，行业启动在即 中性测算至2025年，工商业BIPV年新增装机将达到27.5GW，对应市场规模将超1000亿元。 国内工商业BIPV市场可分为存量市场和增量市场。 存量市场：中国建筑科学研究院数据显示，2019年底我国既有建筑面积600亿平方米左右，其中工商业面积为280亿平方米。假设工商业建筑平均3层楼，则2019年底未装机屋顶面积为90亿平方米。在下表每年BIPV渗透率及每年5%屋顶翻新率假设下，2025年对应BIPV市场有望达到14.5GW； 增量市场：根据国家统计局数据，2020年房屋建筑竣工面积38.5亿平方米，工商业竣工面积12.6亿平方米，占比33%。其中钢结构建筑占比30%。同理，在下表每年BIPV渗透率假设下，2025年对应BIPV市场有望达到13GW。 合计规模：2025年对应工商业屋顶BIPV市场将达到27.5GW，对应市场规模1046亿元，未来广阔前景可期。 表 12：预计至2025年国内工商业BIPV市场规模将超千亿 数据来源：中国建筑科学研究院，国家统计局，国泰君安证券研究 4.2. 全球：中美日领导BIPV进程，商业应用是首要增长点 多种因素驱动，中美日领导全球BIPV进程。据n-tech research《2018~2027年BIPV市场预测与分析》报告预测，2023年全球BIPV市场将达到57亿美元，2027年将达到116亿美元。到2023 年BIPV的前三大地域市场将是（按收入规模排序）美国、中国和日本，占BIPV全球市场的75%。BIPV的驱动因素因国家而异，美国某些州，如加利福尼亚州，有强有力的太阳能支持政策；在日本，反核情绪加上使用集成太阳能的悠久传统有助于推动BIPV需求。 图8：中美日占据全球BIPV最大市场份额 数据来源：n-tech research 商业BIPV仍是首要增长点，住宅BIPV小基数快速发展。 n-tech research预测大部分BIPV机会仍将留在商业领域，但住宅BIPV由于市场规模基数较小，将以更快的速度增长，到2023年将占全球BIPV市场的15%，产生8.72亿美元的全球收入。 图9：商业BIPV仍是首要增长点，住宅BIPV小基数快速发展 数据来源：n-tech research 5.龙头企业引领发展，产业链加速布局 5.1.特斯拉：引领美国BIPV发展，开创高端住宅市场 收购SolarCity抢先进入BIPV赛道，产品业务稳步推进。 2016年8月，特斯拉成功收购美国户用太阳能系统安装龙头企业SolarCity，同年10月发布第一代Solar Roof产品，由此抢先进入BIPV赛道，开创了高端住宅太阳能市场。特斯拉住宅太阳能产品产品囊括屋顶光伏组件产品、配套储能设备以及光伏逆变器设备，致力于为客户提供一站式能源解决方案。 2019年10月，特斯拉推出第三代BIPV住宅屋顶系统Solar Roof V3，在北美市场每年的订单量为400万新屋顶。 2015年特斯拉即推出了储能系统Powerwall，2020年秋天发布了更新版本Powerwall 2 Plus，可与特斯拉太阳能产品Solar Roof及Solar Pane搭配使用，可用电量为13.5kWh，Powerwall 3将于2022年春季上市。 2021年1月，特斯拉发布自研太阳能逆变器产品，逆变器基于Powerwall 2技术，有3.8kW与7.6kW两种型号。 图10：特斯拉屋顶产品Solar Roof V3及规格 数据来源：特斯拉官网 图11：特斯拉自研太阳能逆变器及3.8kw产品规格 数据来源：特斯拉官网 美国户用光伏装机快速增长，全行业蓬勃发展。特斯拉住宅太阳能装机快速增长，住宅太阳能装机从2020年第二季度的27MW，第三季度的57MW装机量，增加到最后一个季度的86MW，是自2018年第三季度以来装机量的最高季度，季度环比增长巨大。从太阳能业务营收来看，2019年，特斯拉能源业务实现收入15.3亿元，占营业总收入比例6.2%；2020全年营收中，能源光伏发电及储能业务总营收达到了19.94亿美元，占总营收的6.32%，疫情影响下仍有小幅增长。 特斯拉在户用光伏领域的竞争对手Sunrun同样飞速发展。美国住宅太阳能安装商Sunrun在2020年第三季度装机量为109MW，环比增长40%。2020年10月8日因收购主要竞争对手Vivint Solar，取得第四季度装机量171.6MW高点。2020全年来看，尽管受COVID-19影响，但Sunrun装机量整体增长态势显著，全年装机达455.6MW，高于2019年的413MW。2021新一年中，一季度屋顶太阳能装机167.6MW，环比增长73%，同比增长9%，创业务新高。Sunrun预计其今年增长率将保持在25~30%左右。 图12：2020年特斯拉装机规模快速增长 数据来源：PVTECH 图13：2020年Sunrun装机规模快速增长 数据来源：PVTECH 5.2. 隆基股份：整合产业链资源，精准卡位工商业市场 布局BIPV赛道，GW级产能布局影响行业格局。2019年6月，隆基新能源旗下隆基绿能建筑科技有限公司建立隆基BIPV工厂。该工厂共设计3条全自动生产线及1条研发线，全线投产后年产能可达1GW左右。2020年5月27日，BIPV生产线设备安装调试开工完毕，隆基BIPV工厂正式具备量产能力。 图14：隆基BIPV生产线设备安装调试开工仪式 数据来源：隆基官网 以工商业屋顶产品为核心，接连推出BIPV系列产品。2020年7月13日，隆基股份旗下首款装配式BIPV产品“隆顶”在隆基西安BIPV工厂下线。“隆顶”产品结合单晶光伏系统和屋面建材系统，应用双玻半片高效单晶、360度直立锁边、无缝拼接等技术，与传统建材相比，在保温散热、防风防水、防火防雷抗冲击、轻量化、使用寿命等方面有着全面提升，使用周期最长可达30年，是传统彩钢瓦屋顶有效使用年限的2至3倍。“隆顶”BIPV系统的初始投资虽然高于传统BAPV项目，但屋顶维护成本低，25年内免更换，发电量较高。测算客户投资了5万平方米的“隆顶”BIPV屋顶，可实现13.16%的整体收益率，最快5年可实现回本。目前“隆顶”产品主要面向工商业厂房，工商业厂房面积大、能耗高的特点决定了其具有更好的消纳能力和容量优势。 除“隆顶”装配式BIPV外，隆基还发布了隆行“车E站”、“隆锦”彩色组件产品，推出隆基光伏景观路面解决方案。“隆锦”主要运用于玻璃幕墙上，12种颜色可选，具有环保与美观兼具的优势。 图15：隆基首款装配式BIPV产品“隆顶” 数据来源：隆基官网 图16：“隆锦”彩色组件产品 数据来源：隆基官网 完成首个新建厂房BIPV光伏发电项目交付运营，开启隆顶工商业屋顶产业化应用。2021年1月8日，无锡连城凯克斯BIPV光伏发电项目正式交付运营，是隆基新能源建设的首个BIPV厂房光伏发电项目。该项目选择“隆顶”BIPV产品，具有30年的超长使用寿命。项目容量1.6MW，年平均发电量约148万度，年等效满负荷小时数约966h，25年总发电量约为3700万kW·h。厂房BIPV金属屋面采用M型设计，形成四坡结构，设置了采光带，保证厂房的透光性，同时项目精细施工，防水可靠。 表 13：无锡连城凯克斯BIPV光伏发电项目参数 数据来源：每日经济新闻，国泰君安证券研究 图17：隆基BIPV屋顶组件应用于无锡连城凯克斯BIPV光伏发电项目 数据来源：隆基官网 牵手森特股份，进一步整合产业链资源。 1）森特股份是业内领先的建筑金属围护系统一体化服务商，主攻公共建筑领域，现有业务与BIPV紧密贴合。森特股份成立于2001年，主营业务为节能新型建材，并提供相关工程设计和售后服务，目前是业内领先的建筑金属围护系统一体化服务商。主要产品包括金属复合幕墙板、金属屋墙面单层板和隔吸声屏障板，目前已形成金属围护系统和噪声治理系统两大业务板块，产品广泛应用于工业建筑、公共建筑及交通工程领域。多年来，森特股份先后承建过奔驰、宝马、吉利等汽车集团厂房工厂；北京大兴国际机场、成都天府国际机场、武汉天河机场、广州白云机场等。 图18：森特工程案例——中国博览会会展 数据来源：森特官网 图19：森特工程案例——北京奔驰汽车厂房 数据来源：森特官网 2）隆基成为森特第二大股东，签署BIPV战略合作协议，进一步整合产业链资源。2021年3月4日，隆基股份发布公告，拟以协议转让方式现金收购森特股份约1.31亿股股份，占其总股本的27.25%，交易价格为12.5元/股，交易总对价16.35亿元。隆基股份溢价三成收购森特股份27%股权，成为森特股份第二大股东。隆基股份与森特股份也已正式签署战略合作协议。2021年6月25日，在2021中国建筑科学大会暨绿色智慧建筑博览会期间，隆基股份与森特股份正式签署战略合作协议，携手进军BIPV市场。 图20：隆基股份与森特股份签署战略合作协议 数据来源：中国建材报 隆基对森特的股权收购和深层次战略合作的达成有助于促进双方业务融合，将隆基股份在BIPV产品制造方面的经验和技术与森特股份在大型公共建筑屋面系统的设计能力和资源优势相结合，进一步开拓大型工商业建筑领域BIPV规模化应用。 5.3. 多企业看好BIPV，加速产业布局 多企业看好BIPV巨量市场，纷纷加速产业布局，以期抢占BIPV赛道。除隆基外，晶科、东方日升、中信博、赛格集团、秀强股份、英利等众多企业看好BIPV巨量潜在市场，纷纷加速BIPV产业布局，或跨界收购，或共同开发，或积极扩产，以实现在BIPV赛道上先人一步。 表 14：近期部分企业已开始BIPV布局 数据来源：PV-info，国泰君安证券研究 6.投资建议 BIPV将“建筑”与“光伏”深度结合，项目经济优势明显，政策支持空前，市场空间巨大，龙头加速布局，行业启动在即，抢先布局企业有望获取先发优势。 我们看好积极布局BIPV业务和受益分布式光伏发展的企业，推荐标的：隆基股份、阳光电源、锦浪科技等，受益标的：森特股份、天合光能、固德威等。 表 15：推荐受益公司估值一览 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：收盘价为2021年7月2日；森特股份、天合光能、固德威盈利预测来自Wind一致预期。 7.风险提示 新冠疫情等对行业需求的不利影响。新冠疫情突如其来，对全球经济带来负面影响，对光伏行业的影响主要有两个方面，一方面是用电量增速的下滑，一方面是对生产施工的限制，新冠疫情的发展存在不确定性，如果继续大幅恶化会对光伏装机行业需求产生不利影响。 意料之外的技术故障出现对BIPV普及应用造成影响。目前我们对行业多种BIPV技术发展、实际运用等都有较为紧密的跟踪，但BIPV大规模项目落地较少，如果有意料之外的技术故障出现，将对BIPV普及应用造成影响。 免责声明 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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