【银河医药孟令伟/刘晖】行业动态 2021.6丨中西医联合疗法地位提升,关注中医板块投资机会
（以下内容从中国银河《【银河医药孟令伟/刘晖】行业动态 2021.6丨中西医联合疗法地位提升,关注中医板块投资机会》研报附件原文摘录）
医药 2021.6 行业动态报告 ◆ 核心观点 中西医联合疗法地位提升 近日，卫健委等部门联合发布《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见》。该意见要求进一步完善综合医院中西医协同相关制度。我们认为，应关注中西医联合疗法地位的改变，尤其是在诊疗指南里优先级的改变。当前的诊疗指南中，仅对西医治疗方案按照优先级排序一线、二线疗法，中医药应用单列不排序。结合这次新冠肺炎治疗中中西医联合疗法“1+1>2”的疗效，未来中西医联合疗法在诊疗中使用优先级有望得以明确，例如在诊疗指南的一线用药方案采用中西医联合疗法。诊疗指南一旦能够明确中医药应用优先级，医务人员在治疗疾病时将有据可依，更多采用中西医联合疗法。具体到上市公司投资机会，应当关注疗效明确且药物多被纳入诊疗指南、基药目录和医保目录里的中药企业，例如通过循证医学研发创新型中药的以岭药业。我们认为，中医药若大规模纳入临床应用，应当还会面临更强医保控费的压力。除了关注创新实力较强，研发药物疗效明显优于竞品的中药企业，还应当关注能低成本替代中药原料的相关企业。例如旗下联营公司具有体外培育牛黄技术的健民集团，有望持续受益于对中药原料的低成本人工替代。 核心观点 中西医联合疗法地位提升 近日，卫健委等部门联合发布《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见》。该意见要求进一步完善综合医院中西医协同相关制度。我们认为，应关注中西医联合疗法地位的改变，尤其是在诊疗指南里优先级的改变。当前的诊疗指南中，仅对西医治疗方案按照优先级排序一线、二线疗法，中医药应用单列不排序。结合这次新冠肺炎治疗中中西医联合疗法“1+1>2”的疗效，未来中西医联合疗法在诊疗中使用优先级有望得以明确，例如在诊疗指南的一线用药方案采用中西医联合疗法。诊疗指南一旦能够明确中医药应用优先级，医务人员在治疗疾病时将有据可依，更多采用中西医联合疗法。具体到上市公司投资机会，应当关注疗效明确且药物多被纳入诊疗指南、基药目录和医保目录里的中药企业，例如通过循证医学研发创新型中药的以岭药业。我们认为，中医药若大规模纳入临床应用，应当还会面临更强医保控费的压力。除了关注创新实力较强，研发药物疗效明显优于竞品的中药企业，还应当关注能低成本替代中药原料的相关企业。例如旗下联营公司具有体外培育牛黄技术的健民集团，有望持续受益于对中药原料的低成本人工替代。 行业进入研发创新新时代，未来成长空间广阔 一方面，国家持续政策扶持以及科创板上市规则整体利好研发创新型药械公司及创新服务产业链，主板创新服务产业链相关标的有望重塑估值。另一方面，医保控费降价大环境倒逼企业创新，创新研发大势所趋。与此同时，我国药械创新水平与国际巨头仍有差距，未来发展空间广阔。 本月推荐组合表现（年初至6.30） 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 投资策略及组合表现 （一）把握趋势结构，精选优质赛道龙头 1. 看好创新药械及创新服务产业链 创新是医药行业的永恒主题。全球范围来看，医药行业的投资机会紧密围绕创新展开。重磅新药可带来丰厚的经济效益，因此创新药研发对全球医药巨头意义非凡。看好具备持续创新能力的创新药械公司。2020年我国有多款创新药获批或报产。我们认为国内医药创新的大时代已经来临，新药研发的收获期正在到来。看好创新药龙头恒瑞医药（600276）、创新器械龙头迈瑞医疗（300760），同时关注贝达药业（300558）等。看好服务于创新药的CRO、CDMO公司，看好创新服务产业链公司凭借“卖水者”逻辑保持高景气。看好凯莱英（002821），同时关注药明康德（603259）、昭衍新药（603127）和泰格医药（300347）等。 2. 看好生物制品板块维持高景气 疫苗方面，国内疫苗行业正在进入“强监管”时代。从修订管理条例到通过疫苗管理法，国家严格疫苗行业准入、优化产业结构、增大处罚力度。在“强监管”的大背景下，行业的竞争格局进一步优化，呈现大企业差异化竞争的局面。受益于行业集中度提高与大品种放量，行业19年收入端与利润端均实现稳定增长。新冠疫苗研发如火如荼，板块价值凸显。中国团队处于新冠疫苗研发领跑位置，A股上市公司积极参与疫苗研发。疫苗板块战略地位得到国家层面高度重视，板块价值凸显，关注度进一步提升。建议持续关注康希诺生物（6185.HK）、康泰生物（300601）、智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰生物（002007）等。 血制品方面，血制品行业壁垒高，需求端稳健增长，国内采浆量与人均用量仍有较大提升空间。血制品行业具有较高壁垒，企业数量不再新批，浆站和浆源增速受限，我国人均血制品用量远低于国际水平，供需缺口较大。“两票制”冲击企业销售模式转型，库存消化临近尾声，叠加医保支付范围扩大，血制品放量有望提升。受益于静丙和白蛋白纳入新冠诊疗方案，下游需求进一步增加。上海新兴事件的影响已基本消退，20M1-5批签发量高速增长。其中，白蛋白批签发约2709万件（+57%），静丙批签发约617万件（+52%），狂免427万件（+8%），破免274万件（+25%）。我们看好血制品板块维持高景气，看好华兰生物（002007），建议关注天坛生物（600161）、博雅生物（300294）、双林生物（000403）。 生长激素方面，刚需诊疗逐步复苏，长期前景乐观。疫情期间，除发热科室外，医疗机构整体诊疗量下降明显，对非紧迫性的消费医疗带来一定阶段性影响，例如生长激素等。我们认为，后疫情时代，消费医疗中具有刚性治疗属性的项目将得到快速复苏，刚性需求+消费升级，长期发展前景乐观。国内生长激素市场远未饱和，存在巨大增长空间。当特发性矮小症、小于胎龄儿(SGA)、Prader-Willi综合征等适应症陆续获批后，即使不考虑人口增长，适用生长激素治疗的矮小症患者也至少增加107万人。生长激素的短效粉针剂和水针剂已被列入国家基本医疗保险药品目录，产品将逐步覆盖农村等较不发达地区，假设市场渗透率能达到15%，未来生物激素市场规模至少能翻两番，达到171亿元。我们看好长春高新（000661），建议关注安科生物（300009）。 3. 看好体外诊断行业发展空间广阔 我们认为当前IVD领域受到以下几重利好：海内外抗疫叠加海外试剂出口，增量弹性较大；行业发展持续受到国家政策扶持；受益于进口替代，高端医院市场有望争取份额；分级诊疗等强基层政策引导下，中低端医院市场有望持续实现放量；短期内不受负面政策影响。近年来医保控费力度大，医药行业各个领域均有所波动，但IVD领域尚没有全国性的集采降价方案出现，且受益于控制药占比等措施。 我们认为化学发光、分子诊断及POCT三个领域未来发展空间广阔，且国产比例仍较低；IVD领域竞争格局目前仍相对蓝海，但是未来竞争胜出的必定是具备完备经销体系和售后服务者，以及积累样本量足够大以至于能实现快速迭代者，因此具备先发优势的龙头未来胜出概率更大。我们看好安图生物（603658）；建议关注迈克生物（300463）、万孚生物（300482）以及凯普生物（300639）。 4. 看好连锁药店行业 随着药店连锁化程度加深，行业份额将继续向龙头集中。药品医院终端销售受医改政策压制，零售药店渠道地位提升。连锁药店业绩在疫情停工停产期间中体现出较好的韧性，也几乎不受国外疫情发展的影响，在全球疫情发展不确定性较强的情况下具有更好的避险属性。看好零售药店整体行业景气度以及大型连锁药店集中度提升的潜力，重点关注大参林（603233）、一心堂（002727）。 5. 看好医疗服务发展前景 看好医疗服务行业受医改长期逻辑支撑，社会办医高速发展。支持社会办医是新医改的重要内容之一，因此持续受到政策支持。在政策持续支持下，近年来社会办医持续蓬勃发展。我国医疗需求缺口较大，社会办医成为重要补充。分级诊疗格局向社会办医寻求助力，为行业留出充足发展空间。随着消费升级，非必需改善型医疗需求也迅速增长，社会办医专科服务龙头乘政策东风高速增长。 我们认为，虽然疫情期间医疗服务需求萎缩，但长期看医疗服务需求仍有较大提升空间。民营医疗机构的发展壮大是新医改成功的关键点，国家政策有望在较长时间上给予社会办医支持，而消费升级和人口老龄化也将对民营医疗机构持续提出需求。我们看好医疗服务行业发展前景，推荐爱尔眼科（300015），重点关注通策医疗（600763）、华熙生物（688363）等。 （二）推荐标的组合表现 我们本月推荐的投资组合见表6.2.1，我们每月都会根据情况对组合成分股进行调整（也可不调整）。本月推荐投资组合年初至今累计上涨20.89%，同期SW医药生物指数上涨9.00%，沪深300指数下跌0.40%。 风险提示 控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河医药孟令伟/刘晖】行业点评丨儿童医疗消费升级的源泉是提高抚育质量 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本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
医药 2021.6 行业动态报告 ◆ 核心观点 中西医联合疗法地位提升 近日，卫健委等部门联合发布《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见》。该意见要求进一步完善综合医院中西医协同相关制度。我们认为，应关注中西医联合疗法地位的改变，尤其是在诊疗指南里优先级的改变。当前的诊疗指南中，仅对西医治疗方案按照优先级排序一线、二线疗法，中医药应用单列不排序。结合这次新冠肺炎治疗中中西医联合疗法“1+1>2”的疗效，未来中西医联合疗法在诊疗中使用优先级有望得以明确，例如在诊疗指南的一线用药方案采用中西医联合疗法。诊疗指南一旦能够明确中医药应用优先级，医务人员在治疗疾病时将有据可依，更多采用中西医联合疗法。具体到上市公司投资机会，应当关注疗效明确且药物多被纳入诊疗指南、基药目录和医保目录里的中药企业，例如通过循证医学研发创新型中药的以岭药业。我们认为，中医药若大规模纳入临床应用，应当还会面临更强医保控费的压力。除了关注创新实力较强，研发药物疗效明显优于竞品的中药企业，还应当关注能低成本替代中药原料的相关企业。例如旗下联营公司具有体外培育牛黄技术的健民集团，有望持续受益于对中药原料的低成本人工替代。 核心观点 中西医联合疗法地位提升 近日，卫健委等部门联合发布《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见》。该意见要求进一步完善综合医院中西医协同相关制度。我们认为，应关注中西医联合疗法地位的改变，尤其是在诊疗指南里优先级的改变。当前的诊疗指南中，仅对西医治疗方案按照优先级排序一线、二线疗法，中医药应用单列不排序。结合这次新冠肺炎治疗中中西医联合疗法“1+1>2”的疗效，未来中西医联合疗法在诊疗中使用优先级有望得以明确，例如在诊疗指南的一线用药方案采用中西医联合疗法。诊疗指南一旦能够明确中医药应用优先级，医务人员在治疗疾病时将有据可依，更多采用中西医联合疗法。具体到上市公司投资机会，应当关注疗效明确且药物多被纳入诊疗指南、基药目录和医保目录里的中药企业，例如通过循证医学研发创新型中药的以岭药业。我们认为，中医药若大规模纳入临床应用，应当还会面临更强医保控费的压力。除了关注创新实力较强，研发药物疗效明显优于竞品的中药企业，还应当关注能低成本替代中药原料的相关企业。例如旗下联营公司具有体外培育牛黄技术的健民集团，有望持续受益于对中药原料的低成本人工替代。 行业进入研发创新新时代，未来成长空间广阔 一方面，国家持续政策扶持以及科创板上市规则整体利好研发创新型药械公司及创新服务产业链，主板创新服务产业链相关标的有望重塑估值。另一方面，医保控费降价大环境倒逼企业创新，创新研发大势所趋。与此同时，我国药械创新水平与国际巨头仍有差距，未来发展空间广阔。 本月推荐组合表现（年初至6.30） 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 投资策略及组合表现 （一）把握趋势结构，精选优质赛道龙头 1. 看好创新药械及创新服务产业链 创新是医药行业的永恒主题。全球范围来看，医药行业的投资机会紧密围绕创新展开。重磅新药可带来丰厚的经济效益，因此创新药研发对全球医药巨头意义非凡。看好具备持续创新能力的创新药械公司。2020年我国有多款创新药获批或报产。我们认为国内医药创新的大时代已经来临，新药研发的收获期正在到来。看好创新药龙头恒瑞医药（600276）、创新器械龙头迈瑞医疗（300760），同时关注贝达药业（300558）等。看好服务于创新药的CRO、CDMO公司，看好创新服务产业链公司凭借“卖水者”逻辑保持高景气。看好凯莱英（002821），同时关注药明康德（603259）、昭衍新药（603127）和泰格医药（300347）等。 2. 看好生物制品板块维持高景气 疫苗方面，国内疫苗行业正在进入“强监管”时代。从修订管理条例到通过疫苗管理法，国家严格疫苗行业准入、优化产业结构、增大处罚力度。在“强监管”的大背景下，行业的竞争格局进一步优化，呈现大企业差异化竞争的局面。受益于行业集中度提高与大品种放量，行业19年收入端与利润端均实现稳定增长。新冠疫苗研发如火如荼，板块价值凸显。中国团队处于新冠疫苗研发领跑位置，A股上市公司积极参与疫苗研发。疫苗板块战略地位得到国家层面高度重视，板块价值凸显，关注度进一步提升。建议持续关注康希诺生物（6185.HK）、康泰生物（300601）、智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰生物（002007）等。 血制品方面，血制品行业壁垒高，需求端稳健增长，国内采浆量与人均用量仍有较大提升空间。血制品行业具有较高壁垒，企业数量不再新批，浆站和浆源增速受限，我国人均血制品用量远低于国际水平，供需缺口较大。“两票制”冲击企业销售模式转型，库存消化临近尾声，叠加医保支付范围扩大，血制品放量有望提升。受益于静丙和白蛋白纳入新冠诊疗方案，下游需求进一步增加。上海新兴事件的影响已基本消退，20M1-5批签发量高速增长。其中，白蛋白批签发约2709万件（+57%），静丙批签发约617万件（+52%），狂免427万件（+8%），破免274万件（+25%）。我们看好血制品板块维持高景气，看好华兰生物（002007），建议关注天坛生物（600161）、博雅生物（300294）、双林生物（000403）。 生长激素方面，刚需诊疗逐步复苏，长期前景乐观。疫情期间，除发热科室外，医疗机构整体诊疗量下降明显，对非紧迫性的消费医疗带来一定阶段性影响，例如生长激素等。我们认为，后疫情时代，消费医疗中具有刚性治疗属性的项目将得到快速复苏，刚性需求+消费升级，长期发展前景乐观。国内生长激素市场远未饱和，存在巨大增长空间。当特发性矮小症、小于胎龄儿(SGA)、Prader-Willi综合征等适应症陆续获批后，即使不考虑人口增长，适用生长激素治疗的矮小症患者也至少增加107万人。生长激素的短效粉针剂和水针剂已被列入国家基本医疗保险药品目录，产品将逐步覆盖农村等较不发达地区，假设市场渗透率能达到15%，未来生物激素市场规模至少能翻两番，达到171亿元。我们看好长春高新（000661），建议关注安科生物（300009）。 3. 看好体外诊断行业发展空间广阔 我们认为当前IVD领域受到以下几重利好：海内外抗疫叠加海外试剂出口，增量弹性较大；行业发展持续受到国家政策扶持；受益于进口替代，高端医院市场有望争取份额；分级诊疗等强基层政策引导下，中低端医院市场有望持续实现放量；短期内不受负面政策影响。近年来医保控费力度大，医药行业各个领域均有所波动，但IVD领域尚没有全国性的集采降价方案出现，且受益于控制药占比等措施。 我们认为化学发光、分子诊断及POCT三个领域未来发展空间广阔，且国产比例仍较低；IVD领域竞争格局目前仍相对蓝海，但是未来竞争胜出的必定是具备完备经销体系和售后服务者，以及积累样本量足够大以至于能实现快速迭代者，因此具备先发优势的龙头未来胜出概率更大。我们看好安图生物（603658）；建议关注迈克生物（300463）、万孚生物（300482）以及凯普生物（300639）。 4. 看好连锁药店行业 随着药店连锁化程度加深，行业份额将继续向龙头集中。药品医院终端销售受医改政策压制，零售药店渠道地位提升。连锁药店业绩在疫情停工停产期间中体现出较好的韧性，也几乎不受国外疫情发展的影响，在全球疫情发展不确定性较强的情况下具有更好的避险属性。看好零售药店整体行业景气度以及大型连锁药店集中度提升的潜力，重点关注大参林（603233）、一心堂（002727）。 5. 看好医疗服务发展前景 看好医疗服务行业受医改长期逻辑支撑，社会办医高速发展。支持社会办医是新医改的重要内容之一，因此持续受到政策支持。在政策持续支持下，近年来社会办医持续蓬勃发展。我国医疗需求缺口较大，社会办医成为重要补充。分级诊疗格局向社会办医寻求助力，为行业留出充足发展空间。随着消费升级，非必需改善型医疗需求也迅速增长，社会办医专科服务龙头乘政策东风高速增长。 我们认为，虽然疫情期间医疗服务需求萎缩，但长期看医疗服务需求仍有较大提升空间。民营医疗机构的发展壮大是新医改成功的关键点，国家政策有望在较长时间上给予社会办医支持，而消费升级和人口老龄化也将对民营医疗机构持续提出需求。我们看好医疗服务行业发展前景，推荐爱尔眼科（300015），重点关注通策医疗（600763）、华熙生物（688363）等。 （二）推荐标的组合表现 我们本月推荐的投资组合见表6.2.1，我们每月都会根据情况对组合成分股进行调整（也可不调整）。本月推荐投资组合年初至今累计上涨20.89%，同期SW医药生物指数上涨9.00%，沪深300指数下跌0.40%。 风险提示 控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河医药孟令伟/刘晖】行业点评丨儿童医疗消费升级的源泉是提高抚育质量 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