开源晨会0707丨城投债融资新变化;市场分歧逐步显现;南极电商
（以下内容从开源证券《开源晨会0707丨城投债融资新变化;市场分歧逐步显现;南极电商》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【宏观经济】政策跟踪第4期：城投债融资新变化——宏观经济专题-20210706 【策略】分歧逐步显现——资金跟踪系列之二十四——投资策略专题-20210705 行业公司 【通信】5G万物智联@未来，物联网全面发展——行业点评报告-20210705 【纺织服装：南极电商(002127.SZ)】新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级——公司深度报告-20210706 【计算机：深圳华强(000062.SZ)】电子产业互联网平台蓄势待发——公司首次覆盖报告-20210706 【化工：华鲁恒升(600426.SH)】化工东风不息，煤化工龙头业绩绚烂绽放——公司信息更新报告-20210705 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 政策跟踪第4期：城投债融资新变化——宏观经济专题-20210706 本期政策跟踪再次聚焦城投债，剖析其最新变化及潜在风险，敬请关注。 1、城投债发行有所修复、但仍以“借新还旧”为主，结构分化明显 伴随前期推迟发行债券落地等，城投债发行明显修复，募资仍主要用于“借新还旧”。经历5月的超季节性回落后，城投债发行在6月明显修复，当月发行规模近4550亿元、超过以往同期，带动城投债净融资转正、达2190亿元，或与部分债券发行推迟到6月等因素有关。城投债募资注明用于“借新还旧”的比例，从前5个月的86%进一步抬升至6月的87%，其中25%可能用于偿还贷款或非标。 城投债发行结构明显分化，高成本私募债趋于减少、负债短期化凸显。私募债发行占城投债比重延续回落态势，6月为24%，低于5月的26%和年初的29%，或部分缘于监管对高负债城投平台融资的收紧。同时，城投债负债短期化现象凸显，6月发行期限一年以内占比32%，较前5个月和2020年分别抬升1.2个百分点和2个百分点；3年以上债券占比持续下降，较2020年大幅回落近11个百分点。 2、城投债融资分层延续，部分地区“零”发行、负债短期化突出 城投债融资分层延续，部分债务压力较大的地区持续“零”发行或净融资收缩。6月以来，江苏、浙江、安徽等东中部省市城投债发行明显修复，但内蒙古、吉林等西部、东北省市持续“零”发行；考虑到期后，多数东部省市融资已转正，天津、云南、甘肃、贵州等省市至少连续2个月净融资负增长。同时，城投债发行或净融资相对较少的地区，对应城投债募资已连续多月全部用于“借新还旧”。 部分再融资压力较大的地区，对高成本私募债依赖度较高、负债短期化现象突出。城投债融资持续低迷的省市，尤其是部分西部和东北省市，对私募债依赖度较高、占比5月以来进一步抬升，其中，宁夏、贵州、内蒙古等西部省市私募债占比均在40%以上，部分东中部省市也较高、如河南占比近40%。同时，部分省市负债短期化现象突出，甘肃、内蒙古等发行期限半年以内占比超35%、天津等也较高。 3、后续需关注高成本和短期负债较多、再融资压力较大的主体潜在信用风险 伴随债务压力的持续累积，部分对城投债融资依赖度较高，或融资持续收缩的城投平台，再融资压力显性化。作为城投平台重要融资来源，城投债余额占全部带息债务的比重逐步上升至2020年的24%左右；不同地区明显分化，东部和中部城投债融资扩张带动相应占比分别抬升至26%和27%，西部占比基本维持在19%左右，而东北城投债融资收缩拖累相应占比下降14个百分点至2020年的22%。 信用分层下，需关注一些高成本和短期负债较多、再融资压力较大的主体潜在信用风险。部分较为依赖高成本私募债地区，如内蒙古、宁夏等已连续多月无城投债发行，债务压力较大的地区等融资持续收缩，叠加债券发行短期化加剧，或进一步加大再融资压力。信用分层持续下，部分再融资现金流较为紧张、债券到期偿付压力较大地区，一些弱资质城投平台或地方国企潜在的信用风险可能上升。 风险提示：统计过程中可能的偏误或遗漏。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 分歧逐步显现——资金跟踪系列之二十四——投资策略专题-20210705 1、美元指数上升，中美利差走阔，Ted利差略走阔，国内资金面先紧后松 上周(20210628-20210702)美元指数上升，截至6月29日，美元多头/空头头寸规模均上升，净多头头寸上升，中美利差走阔，美债名义/实际利率均下降，其背后反映的通胀预期有所下降。对于海外而言，美国企业债信用利差维持震荡或走阔，Ted利差略走阔，但仍维持低位，美国金融流动性仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面先紧后松，流动性分层有所缓和，期限利差(10Y-1Y)有所走阔，信用利差大多收窄。交易热度上，上周纺服、汽车、煤炭、电子、化工、医药、石油石化、钢铁、计算机、有色、电新等行业交易热度处历史较高水平，其中纺服、化工、医药、计算机、电新等板块交易热度在环比提升。调研上，电子、计算机、食品饮料、家电、建材、医药、传媒、银行、化工、钢铁等板块调研热度居前。 2、北上配置/交易盘均选择净卖出，但内部分歧加大 上周(20210628-20210702)外资配置盘净卖出A股24.75亿元，交易盘净卖出119.71亿元。行业上，北上配置/交易盘分歧在扩大，两者共识在于净卖出金融、电新、交运、军工、农林牧渔、汽车等行业，同时净买入家电、计算机、商贸零售、纺服等行业。对于大盘成长板块，北上配置/交易盘均选择净卖出，且北上交易盘净卖出幅度较大。对于白酒板块，北上配置盘净买入14.71亿元，其中，净买入贵州茅台4.41亿元。分市值看，上周北上配置盘在机械、电新、化工、轻工、传媒、电子等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。 3、两融活跃度小幅回升，买入电新、医药及部分周期板块 上周(20210628-20210702)两融活跃度小幅回升，整体净买入42.25亿元，主要净买入电新、医药、化工、机械、交运、食品饮料、有色、汽车等板块，主要净卖出金融地产、军工、TMT、农林牧渔、建筑、钢铁等板块。对于大盘成长板块，两融投资者净买入大盘成长板块26.94亿元，净买入其他两融标的15.31亿元。 4、公募仓位有所上升，个人投资者仍选择“回本赎回” 上周(20210628-20210702)偏股混合/普通股票型基金的仓位有所上升，主要加仓金融地产、军工、纺服、煤炭、钢铁、通信、消费者服务、计算机、医药等板块，主要减仓汽车、有色、电新、农林牧渔、轻工等板块。上周以个人持有为主的股票ETF被净赎回，这意味着当前个人可能仍在选择“回本赎回”，2月下跌对市场的影响仍未消除。分行业看，以个人持有为主的ETF中，与金融地产、消费、军工等板块相关的ETF被净申购，与科技、新能源汽车、医药等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金来看：公募与其负债端(个人)的共识在净买入金融地产板块，同时净卖出新能源汽车相关的板块。结合北上配置盘来看：公募与其主要对手盘(北上)在金融地产板块的分歧较大(公募主要加仓而北上主要卖出)，两者共识在部分TMT板块以及煤炭、机械等部分周期板块。对于趋势交易者而言，两融表达了对电新、医药以及化工、机械、交运、煤炭等部分周期板块的偏好，主要卖出金融地产、TMT板块；北上交易盘则主要买入部分TMT以及建筑等部分周期板块，卖出食品饮料、金融地产等板块。这意味着随着关键节点过去，投资者分歧在逐步显现，值得一提的是，部分周期板块仍在被各类投资者认可，但不同投资者挖掘的细分领域可能存在一定差异。 风险提示：测算误差。 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 5G万物智联@未来，物联网全面发展——行业点评报告-20210705 1、下半年5G建设有望加速，建党100周年晚会强调5G万物智联明确发展重点 7月2日，中国广电官方微信号发布消息称，中国广播电视网络有限公司完成工商变更登记并领取《营业执照》，正式更名为“中国广播电视网络集团有限公司”。中国广电是根据党的十七届六中全会“整合有线电视网络，组建国家级广播电视网络公司”精神，经国务院批复，由中央财政出资，于2014年5月28日正式挂牌成立的中央文化企业，注册资本为人民币508040万元。之前6月25日，中国广电及中国移动700M无线网主设备招标集中采购正式启动，我们认为此次更名事件将更好地助力中国广电进行5G套餐的推出，推动我国5G信号广覆盖进程，从而或将使得我国5G快速建设重启，5G从“可用”到“好用”的进展不断推进，维持对通信的“看好”评级。 2、物联网更加重视“物美价廉”，通信模组厂商有望强者恒强 物联网产业链看，上游包括基带芯片、射频芯片、外围器件。基带芯片处理底层信号（完成通信终端的信息处理功能，不涉及发送接收），射频芯片把底层信号搬移上去，外围包括电阻电容电感等玩家。中游则是模组厂商，下游就是面向各个行业的物联网设备、方案提供、系统集成商。 由于物联网本身“物”的价值量大小不一，因此物联网产品更加重视“物美价廉”，强者更强，产品的规模效应将进一步推动行业集中度提升，其中无线通信模块行业是物联网中率先形成完整产业链和内在驱动力应用市场的行业。国内模组厂商价格竞争力不断增强。产品在全球范围内认证，获得各个地方资质，参与全球物联网竞争。出海之后带动海外物联网模组行业的洗牌，洗牌对传统海外物联网厂商如Telit、Gemlato、U-blox等冲击明显，国外厂商对利润率要求高开始逐步向下游应用服务和物联网专业服务、解决方案来转型。国内随着量增长和物联网厂商竞争激烈，行业集中度在提升，但因为物联网碎片化比较多，实现最终区分度需要时间，大的模组厂商已经产生，行业议价能力有望边际提升。 3、投资建议：大空间5G应用、通信运营商边际改善 随着中国移动和广电5G 700M无线网主设备集采正式启动，运营商停滞超半年的5G建设有望如火如荼展开，迎来5G产业链的业绩边际改善，带来5G应用的进一步繁荣，投资重点从5G设备转向应用，先估值再基本面有望双升。 推荐标的：中兴通讯（000063）、中国移动（0941）、小米集团（1810），车/物联网和而泰（002402），广和通（300638），威胜信息（688100），视频会议亿联网络（300628），灾害监测板块华测导航（300627）；另外基本面有明显好转的公司也需要重点关注，推荐标的：中天科技（600522）、英维克（002837）、太辰光（300570）、科华数据（002335）。 风险提示：中美贸易摩擦影响全球经济及5G发展；国内5G商用未及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 南极电商(002127.SZ)：新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级——公司深度报告-20210706 1、多渠道、多品类、多品牌助力长期增长，维持“买入”评级 拼多多成为过去两年公司增长最快的渠道后，抖音电商也逐渐成为公司业绩新的驱动力；食品等新品类有望在2021年突破；获得国际快时尚C&A中国区线上运营权，品牌矩阵更加丰富，长期增长动能充足。我们维持盈利预测不变，预测2021-2023年归母净利润为15.4、20.9、27.0亿元，对应EPS分别为0.63、0.85和1.10元，当前股价对应PE为16.5、12.2、9.4倍，维持“买入”评级。 2、商业逻辑本质：掌握核心优势供应商、经销商，打造“好货不贵”的产品 我们认为不论电商平台如何变化，好货不贵的需求不灭，品牌之间的竞争最后会回归到比拼供应链的维度上，南极电商掌握着各行业优质的供应链以及庞大稳定的客群，长期来看公司发展并不会受限于不同平台的兴起和衰落。公司业务模式能够有效地解决传统零售模式下的资源错配问题，实现高周转、低库存、高ROE并产出“好货不贵”的产品。价值链连接着消费者、供应商、经销商和平台，合理的价值链可以使交互过程中的各方都能获利，使价值链长期稳定。公司本身具备品牌、渠道等资源，且能有效调动、共享优质供应链资源。 3、把握拼多多、抖音等新平台红利，品牌矩阵进一步完善 （1）2020年公司在拼多多渠道实现GMV88.01亿元，同比增速达121.98%，占比提升8.92pct至21.89%，拼多多有望在2022年成为公司第一大渠道。拼多多的货币化率较低，伴随拼多多渠道的高速增长和渠道内供应商逐渐成熟，公司将逐步取消部分品类、部分店铺的折扣，预计成熟阶段各渠道的货币化率将会趋向一致，带动整体货币化率稳步上升。（2）公司在抖音等新渠道也同样增长迅速。依托南极电商掌握的大量优质供应链资源，公司解决了达人和平台缺乏优质供应链的痛点，结合抖音平台算法推荐优势，南极小店在众多品牌小店中成功突围，4-6月登顶销量榜。（3）2021年7月，南极电商成为国际快时尚品牌C&A线上业务唯一合作伙伴，南极电商的供应链、电商运营优势与C&A的品牌力共振，有望复制相似SHEIN的商业模式。 风险提示：品类拓展不及预期，新渠道拓展不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 深圳华强(000062.SZ)：电子产业互联网平台蓄势待发——公司首次覆盖报告-20210706 1、电子元器件产业互联网龙头，首次覆盖给予“买入”评级 2014年深圳华强战略转型，切入电子元器件分销领域，通过外延并购和内生增长，成为国内电子元器件产业互联网龙头。2019年公司设立华强电子网集团，覆盖长尾现货市场，产业互联网平台蓄势待发。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.56、11.39、13.91亿元，对应EPS分别为0.91、1.09、1.33元，对应当前股价PE分别为19.4、16.3、13.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、长尾现货需求天花板超千亿，行业级产业互联网平台蓄势待发 下游电子制造厂商在研发、测试、量产环节存在备货不均衡，长尾现货需求长期存在，在总体采购中占比约5%。根据工信部发文，目标2023年国内电子元器件销售总额达到2.1万亿元，据此测算，现货长尾市场天花板达1050亿元。2019年，公司整合前期收购的捷扬讯科成立华强电子网集团，布局电子元器件B2B平台。我们认为，华强电子网拥有广泛的客户基础，捷扬讯科具有供应链和价格数据优势，双方形成有效协同互补，行业级产业互联网平台蓄势待发。根据公司业绩预告，2021年上半年，华强电子网集团收入增速超275%，扣非净利润增速超280%，商业模式持续验证。 3、外延并购+内生增长双轮驱动，奠定授权分销龙头地位 电子产业链呈现典型的金字塔结构，上游厂商高度集中，下游细分领域广泛、客户分散，中游分销商具备“蓄水池”功能赋能上下游。2014年公司开启第三次战略转型，先后收购湘海电子、鹏源电子、淇诺科技等公司布局授权分销领域，收入进入快速增长通道。2018年组建华强半导体集团，统一对外运营、IT信息、仓储物流等系统，公司进入内生增长阶段。根据《国际电子商情》发布的2020年榜单，公司位列国内分销商第三位。受益于电子行业景气度回暖，2021年一季度，华强半导体集团收入增长超55%，利润增长超136%，市场份额持续提升。 风险提示：货源紧张导致备货不足；中美贸易摩擦恶化；线上平台发展不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 华鲁恒升(600426.SH)：化工东风不息，煤化工龙头业绩绚烂绽放——公司信息更新报告-20210705 1、煤化工景气不减，公司Q2业绩或再创新高，维持“买入”评级 7月5日，公司发布2021年半年度业绩预增报告。2021年H1，公司预计实现归母净利润37.5-38.5亿元，与2020年同期相比将增加28.46亿元到29.46亿元，同比+314.82%到+325.88%；预计2021Q2单季度实现归母净利润21.74-22.74亿元，同比+358.65%到+379.75%，单季度业绩有望再创新高。2021年H1，受能源价格上涨、市场供求关系等因素影响，国内化工行业景气度较高，主导产品价格同比有较大增长，公司作为煤化工龙头充分受益。我们调增2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为60.30（+16.37）、56.79（+15.51）和57.97（+15.41）亿元，对应EPS分别为3.71（+1.01）、3.49（+0.95）和3.56（+0.93）元，当前股价对应PE分别为8.5、9.0、8.8倍，维持“买入”评级。 2、煤化工产品价格普遍走扩，公司Q2单季度业绩续创新高 根据Wind数据，2021年Q2 WTI、布伦特原油均价分别为66.18、69.06美元/桶。随着原油高位震荡及全球需求复苏，化工品价格同比大幅上涨。根据卓创资讯数据，Q2各产品均价和同比变动幅度分别为：尿素2,302（+40.2%）、乙二醇4,966（+43.3%）、辛醇12,709（+96.3%）、醋酸7,601（+229.3%）、DMF 11,040（+126.7%）、己二酸10,173（+66.5%）元/吨。同时2021年Q2受煤炭进口减少、国内煤矿陆续整治等因素影响，煤价较2020年同期有较大幅度上涨。根据Wind数据，2021年Q2动力煤期货结算均价为504.51元/吨（同比+65.8%）。但煤化工产品价格上涨幅度普遍较大，各产品盈利大幅走扩，公司盈利或续创新高。 3、供需错配，醋酸盈利创历史新高，公司有望继续明显受益 醋酸盈利有望维持高位。需求端，2021年预计将投产1310万吨PTA产能，预计将带动52.4万吨/年的醋酸需求。出口方面，2021年4月醋酸出口量达13.58万吨，5月出口量达9.32万吨。我们预计，旺盛的需求有望覆盖新增2021年醋酸产能，醋酸供需矛盾仍存，看好醋酸价格、价差有望维持高位，公司或继续受益。 风险提示：原油价格波动风险，市场需求不及预期，项目扩张不及预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.07.06 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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观点精粹 总量视角 【宏观经济】政策跟踪第4期：城投债融资新变化——宏观经济专题-20210706 【策略】分歧逐步显现——资金跟踪系列之二十四——投资策略专题-20210705 行业公司 【通信】5G万物智联@未来，物联网全面发展——行业点评报告-20210705 【纺织服装：南极电商(002127.SZ)】新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级——公司深度报告-20210706 【计算机：深圳华强(000062.SZ)】电子产业互联网平台蓄势待发——公司首次覆盖报告-20210706 【化工：华鲁恒升(600426.SH)】化工东风不息，煤化工龙头业绩绚烂绽放——公司信息更新报告-20210705 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 政策跟踪第4期：城投债融资新变化——宏观经济专题-20210706 本期政策跟踪再次聚焦城投债，剖析其最新变化及潜在风险，敬请关注。 1、城投债发行有所修复、但仍以“借新还旧”为主，结构分化明显 伴随前期推迟发行债券落地等，城投债发行明显修复，募资仍主要用于“借新还旧”。经历5月的超季节性回落后，城投债发行在6月明显修复，当月发行规模近4550亿元、超过以往同期，带动城投债净融资转正、达2190亿元，或与部分债券发行推迟到6月等因素有关。城投债募资注明用于“借新还旧”的比例，从前5个月的86%进一步抬升至6月的87%，其中25%可能用于偿还贷款或非标。 城投债发行结构明显分化，高成本私募债趋于减少、负债短期化凸显。私募债发行占城投债比重延续回落态势，6月为24%，低于5月的26%和年初的29%，或部分缘于监管对高负债城投平台融资的收紧。同时，城投债负债短期化现象凸显，6月发行期限一年以内占比32%，较前5个月和2020年分别抬升1.2个百分点和2个百分点；3年以上债券占比持续下降，较2020年大幅回落近11个百分点。 2、城投债融资分层延续，部分地区“零”发行、负债短期化突出 城投债融资分层延续，部分债务压力较大的地区持续“零”发行或净融资收缩。6月以来，江苏、浙江、安徽等东中部省市城投债发行明显修复，但内蒙古、吉林等西部、东北省市持续“零”发行；考虑到期后，多数东部省市融资已转正，天津、云南、甘肃、贵州等省市至少连续2个月净融资负增长。同时，城投债发行或净融资相对较少的地区，对应城投债募资已连续多月全部用于“借新还旧”。 部分再融资压力较大的地区，对高成本私募债依赖度较高、负债短期化现象突出。城投债融资持续低迷的省市，尤其是部分西部和东北省市，对私募债依赖度较高、占比5月以来进一步抬升，其中，宁夏、贵州、内蒙古等西部省市私募债占比均在40%以上，部分东中部省市也较高、如河南占比近40%。同时，部分省市负债短期化现象突出，甘肃、内蒙古等发行期限半年以内占比超35%、天津等也较高。 3、后续需关注高成本和短期负债较多、再融资压力较大的主体潜在信用风险 伴随债务压力的持续累积，部分对城投债融资依赖度较高，或融资持续收缩的城投平台，再融资压力显性化。作为城投平台重要融资来源，城投债余额占全部带息债务的比重逐步上升至2020年的24%左右；不同地区明显分化，东部和中部城投债融资扩张带动相应占比分别抬升至26%和27%，西部占比基本维持在19%左右，而东北城投债融资收缩拖累相应占比下降14个百分点至2020年的22%。 信用分层下，需关注一些高成本和短期负债较多、再融资压力较大的主体潜在信用风险。部分较为依赖高成本私募债地区，如内蒙古、宁夏等已连续多月无城投债发行，债务压力较大的地区等融资持续收缩，叠加债券发行短期化加剧，或进一步加大再融资压力。信用分层持续下，部分再融资现金流较为紧张、债券到期偿付压力较大地区，一些弱资质城投平台或地方国企潜在的信用风险可能上升。 风险提示：统计过程中可能的偏误或遗漏。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 分歧逐步显现——资金跟踪系列之二十四——投资策略专题-20210705 1、美元指数上升，中美利差走阔，Ted利差略走阔，国内资金面先紧后松 上周(20210628-20210702)美元指数上升，截至6月29日，美元多头/空头头寸规模均上升，净多头头寸上升，中美利差走阔，美债名义/实际利率均下降，其背后反映的通胀预期有所下降。对于海外而言，美国企业债信用利差维持震荡或走阔，Ted利差略走阔，但仍维持低位，美国金融流动性仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面先紧后松，流动性分层有所缓和，期限利差(10Y-1Y)有所走阔，信用利差大多收窄。交易热度上，上周纺服、汽车、煤炭、电子、化工、医药、石油石化、钢铁、计算机、有色、电新等行业交易热度处历史较高水平，其中纺服、化工、医药、计算机、电新等板块交易热度在环比提升。调研上，电子、计算机、食品饮料、家电、建材、医药、传媒、银行、化工、钢铁等板块调研热度居前。 2、北上配置/交易盘均选择净卖出，但内部分歧加大 上周(20210628-20210702)外资配置盘净卖出A股24.75亿元，交易盘净卖出119.71亿元。行业上，北上配置/交易盘分歧在扩大，两者共识在于净卖出金融、电新、交运、军工、农林牧渔、汽车等行业，同时净买入家电、计算机、商贸零售、纺服等行业。对于大盘成长板块，北上配置/交易盘均选择净卖出，且北上交易盘净卖出幅度较大。对于白酒板块，北上配置盘净买入14.71亿元，其中，净买入贵州茅台4.41亿元。分市值看，上周北上配置盘在机械、电新、化工、轻工、传媒、电子等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。 3、两融活跃度小幅回升，买入电新、医药及部分周期板块 上周(20210628-20210702)两融活跃度小幅回升，整体净买入42.25亿元，主要净买入电新、医药、化工、机械、交运、食品饮料、有色、汽车等板块，主要净卖出金融地产、军工、TMT、农林牧渔、建筑、钢铁等板块。对于大盘成长板块，两融投资者净买入大盘成长板块26.94亿元，净买入其他两融标的15.31亿元。 4、公募仓位有所上升，个人投资者仍选择“回本赎回” 上周(20210628-20210702)偏股混合/普通股票型基金的仓位有所上升，主要加仓金融地产、军工、纺服、煤炭、钢铁、通信、消费者服务、计算机、医药等板块，主要减仓汽车、有色、电新、农林牧渔、轻工等板块。上周以个人持有为主的股票ETF被净赎回，这意味着当前个人可能仍在选择“回本赎回”，2月下跌对市场的影响仍未消除。分行业看，以个人持有为主的ETF中，与金融地产、消费、军工等板块相关的ETF被净申购，与科技、新能源汽车、医药等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金来看：公募与其负债端(个人)的共识在净买入金融地产板块，同时净卖出新能源汽车相关的板块。结合北上配置盘来看：公募与其主要对手盘(北上)在金融地产板块的分歧较大(公募主要加仓而北上主要卖出)，两者共识在部分TMT板块以及煤炭、机械等部分周期板块。对于趋势交易者而言，两融表达了对电新、医药以及化工、机械、交运、煤炭等部分周期板块的偏好，主要卖出金融地产、TMT板块；北上交易盘则主要买入部分TMT以及建筑等部分周期板块，卖出食品饮料、金融地产等板块。这意味着随着关键节点过去，投资者分歧在逐步显现，值得一提的是，部分周期板块仍在被各类投资者认可，但不同投资者挖掘的细分领域可能存在一定差异。 风险提示：测算误差。 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 5G万物智联@未来，物联网全面发展——行业点评报告-20210705 1、下半年5G建设有望加速，建党100周年晚会强调5G万物智联明确发展重点 7月2日，中国广电官方微信号发布消息称，中国广播电视网络有限公司完成工商变更登记并领取《营业执照》，正式更名为“中国广播电视网络集团有限公司”。中国广电是根据党的十七届六中全会“整合有线电视网络，组建国家级广播电视网络公司”精神，经国务院批复，由中央财政出资，于2014年5月28日正式挂牌成立的中央文化企业，注册资本为人民币508040万元。之前6月25日，中国广电及中国移动700M无线网主设备招标集中采购正式启动，我们认为此次更名事件将更好地助力中国广电进行5G套餐的推出，推动我国5G信号广覆盖进程，从而或将使得我国5G快速建设重启，5G从“可用”到“好用”的进展不断推进，维持对通信的“看好”评级。 2、物联网更加重视“物美价廉”，通信模组厂商有望强者恒强 物联网产业链看，上游包括基带芯片、射频芯片、外围器件。基带芯片处理底层信号（完成通信终端的信息处理功能，不涉及发送接收），射频芯片把底层信号搬移上去，外围包括电阻电容电感等玩家。中游则是模组厂商，下游就是面向各个行业的物联网设备、方案提供、系统集成商。 由于物联网本身“物”的价值量大小不一，因此物联网产品更加重视“物美价廉”，强者更强，产品的规模效应将进一步推动行业集中度提升，其中无线通信模块行业是物联网中率先形成完整产业链和内在驱动力应用市场的行业。国内模组厂商价格竞争力不断增强。产品在全球范围内认证，获得各个地方资质，参与全球物联网竞争。出海之后带动海外物联网模组行业的洗牌，洗牌对传统海外物联网厂商如Telit、Gemlato、U-blox等冲击明显，国外厂商对利润率要求高开始逐步向下游应用服务和物联网专业服务、解决方案来转型。国内随着量增长和物联网厂商竞争激烈，行业集中度在提升，但因为物联网碎片化比较多，实现最终区分度需要时间，大的模组厂商已经产生，行业议价能力有望边际提升。 3、投资建议：大空间5G应用、通信运营商边际改善 随着中国移动和广电5G 700M无线网主设备集采正式启动，运营商停滞超半年的5G建设有望如火如荼展开，迎来5G产业链的业绩边际改善，带来5G应用的进一步繁荣，投资重点从5G设备转向应用，先估值再基本面有望双升。 推荐标的：中兴通讯（000063）、中国移动（0941）、小米集团（1810），车/物联网和而泰（002402），广和通（300638），威胜信息（688100），视频会议亿联网络（300628），灾害监测板块华测导航（300627）；另外基本面有明显好转的公司也需要重点关注，推荐标的：中天科技（600522）、英维克（002837）、太辰光（300570）、科华数据（002335）。 风险提示：中美贸易摩擦影响全球经济及5G发展；国内5G商用未及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 南极电商(002127.SZ)：新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级——公司深度报告-20210706 1、多渠道、多品类、多品牌助力长期增长，维持“买入”评级 拼多多成为过去两年公司增长最快的渠道后，抖音电商也逐渐成为公司业绩新的驱动力；食品等新品类有望在2021年突破；获得国际快时尚C&A中国区线上运营权，品牌矩阵更加丰富，长期增长动能充足。我们维持盈利预测不变，预测2021-2023年归母净利润为15.4、20.9、27.0亿元，对应EPS分别为0.63、0.85和1.10元，当前股价对应PE为16.5、12.2、9.4倍，维持“买入”评级。 2、商业逻辑本质：掌握核心优势供应商、经销商，打造“好货不贵”的产品 我们认为不论电商平台如何变化，好货不贵的需求不灭，品牌之间的竞争最后会回归到比拼供应链的维度上，南极电商掌握着各行业优质的供应链以及庞大稳定的客群，长期来看公司发展并不会受限于不同平台的兴起和衰落。公司业务模式能够有效地解决传统零售模式下的资源错配问题，实现高周转、低库存、高ROE并产出“好货不贵”的产品。价值链连接着消费者、供应商、经销商和平台，合理的价值链可以使交互过程中的各方都能获利，使价值链长期稳定。公司本身具备品牌、渠道等资源，且能有效调动、共享优质供应链资源。 3、把握拼多多、抖音等新平台红利，品牌矩阵进一步完善 （1）2020年公司在拼多多渠道实现GMV88.01亿元，同比增速达121.98%，占比提升8.92pct至21.89%，拼多多有望在2022年成为公司第一大渠道。拼多多的货币化率较低，伴随拼多多渠道的高速增长和渠道内供应商逐渐成熟，公司将逐步取消部分品类、部分店铺的折扣，预计成熟阶段各渠道的货币化率将会趋向一致，带动整体货币化率稳步上升。（2）公司在抖音等新渠道也同样增长迅速。依托南极电商掌握的大量优质供应链资源，公司解决了达人和平台缺乏优质供应链的痛点，结合抖音平台算法推荐优势，南极小店在众多品牌小店中成功突围，4-6月登顶销量榜。（3）2021年7月，南极电商成为国际快时尚品牌C&A线上业务唯一合作伙伴，南极电商的供应链、电商运营优势与C&A的品牌力共振，有望复制相似SHEIN的商业模式。 风险提示：品类拓展不及预期，新渠道拓展不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 深圳华强(000062.SZ)：电子产业互联网平台蓄势待发——公司首次覆盖报告-20210706 1、电子元器件产业互联网龙头，首次覆盖给予“买入”评级 2014年深圳华强战略转型，切入电子元器件分销领域，通过外延并购和内生增长，成为国内电子元器件产业互联网龙头。2019年公司设立华强电子网集团，覆盖长尾现货市场，产业互联网平台蓄势待发。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.56、11.39、13.91亿元，对应EPS分别为0.91、1.09、1.33元，对应当前股价PE分别为19.4、16.3、13.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、长尾现货需求天花板超千亿，行业级产业互联网平台蓄势待发 下游电子制造厂商在研发、测试、量产环节存在备货不均衡，长尾现货需求长期存在，在总体采购中占比约5%。根据工信部发文，目标2023年国内电子元器件销售总额达到2.1万亿元，据此测算，现货长尾市场天花板达1050亿元。2019年，公司整合前期收购的捷扬讯科成立华强电子网集团，布局电子元器件B2B平台。我们认为，华强电子网拥有广泛的客户基础，捷扬讯科具有供应链和价格数据优势，双方形成有效协同互补，行业级产业互联网平台蓄势待发。根据公司业绩预告，2021年上半年，华强电子网集团收入增速超275%，扣非净利润增速超280%，商业模式持续验证。 3、外延并购+内生增长双轮驱动，奠定授权分销龙头地位 电子产业链呈现典型的金字塔结构，上游厂商高度集中，下游细分领域广泛、客户分散，中游分销商具备“蓄水池”功能赋能上下游。2014年公司开启第三次战略转型，先后收购湘海电子、鹏源电子、淇诺科技等公司布局授权分销领域，收入进入快速增长通道。2018年组建华强半导体集团，统一对外运营、IT信息、仓储物流等系统，公司进入内生增长阶段。根据《国际电子商情》发布的2020年榜单，公司位列国内分销商第三位。受益于电子行业景气度回暖，2021年一季度，华强半导体集团收入增长超55%，利润增长超136%，市场份额持续提升。 风险提示：货源紧张导致备货不足；中美贸易摩擦恶化；线上平台发展不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 华鲁恒升(600426.SH)：化工东风不息，煤化工龙头业绩绚烂绽放——公司信息更新报告-20210705 1、煤化工景气不减，公司Q2业绩或再创新高，维持“买入”评级 7月5日，公司发布2021年半年度业绩预增报告。2021年H1，公司预计实现归母净利润37.5-38.5亿元，与2020年同期相比将增加28.46亿元到29.46亿元，同比+314.82%到+325.88%；预计2021Q2单季度实现归母净利润21.74-22.74亿元，同比+358.65%到+379.75%，单季度业绩有望再创新高。2021年H1，受能源价格上涨、市场供求关系等因素影响，国内化工行业景气度较高，主导产品价格同比有较大增长，公司作为煤化工龙头充分受益。我们调增2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为60.30（+16.37）、56.79（+15.51）和57.97（+15.41）亿元，对应EPS分别为3.71（+1.01）、3.49（+0.95）和3.56（+0.93）元，当前股价对应PE分别为8.5、9.0、8.8倍，维持“买入”评级。 2、煤化工产品价格普遍走扩，公司Q2单季度业绩续创新高 根据Wind数据，2021年Q2 WTI、布伦特原油均价分别为66.18、69.06美元/桶。随着原油高位震荡及全球需求复苏，化工品价格同比大幅上涨。根据卓创资讯数据，Q2各产品均价和同比变动幅度分别为：尿素2,302（+40.2%）、乙二醇4,966（+43.3%）、辛醇12,709（+96.3%）、醋酸7,601（+229.3%）、DMF 11,040（+126.7%）、己二酸10,173（+66.5%）元/吨。同时2021年Q2受煤炭进口减少、国内煤矿陆续整治等因素影响，煤价较2020年同期有较大幅度上涨。根据Wind数据，2021年Q2动力煤期货结算均价为504.51元/吨（同比+65.8%）。但煤化工产品价格上涨幅度普遍较大，各产品盈利大幅走扩，公司盈利或续创新高。 3、供需错配，醋酸盈利创历史新高，公司有望继续明显受益 醋酸盈利有望维持高位。需求端，2021年预计将投产1310万吨PTA产能，预计将带动52.4万吨/年的醋酸需求。出口方面，2021年4月醋酸出口量达13.58万吨，5月出口量达9.32万吨。我们预计，旺盛的需求有望覆盖新增2021年醋酸产能，醋酸供需矛盾仍存，看好醋酸价格、价差有望维持高位，公司或继续受益。 风险提示：原油价格波动风险，市场需求不及预期，项目扩张不及预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.07.06 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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