【东吴晨报0707】【策略】【宏观】【个股】高能环境、迈为股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0707】【策略】【宏观】【个股】高能环境、迈为股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210707 00:00 02:39 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 绝对收益获利了结，短期更重结构 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪降温，A股资金净流入-170亿元，前值545亿元。 绝对收益获利了结：伴随政治局会议定调积极，5月以来市场反弹，多数投资者净值都有回暖。但市场对全年预期收益率并未明显抬升，因此上周市场的大幅调整更多是绝对收益者的兑现收益。 外资大幅流出：北上资金上周净流入-158亿元（前值210亿元），其中7月2日单日净流出86亿元，创年内新高。行业角度，上周外资主要卖出银行、食品饮料、非银金融，对电子、计算机、汽车小幅加仓。 短期更重结构，而非仓位：短期来看流动性和基本面都未出现明显的边际变化，我们判断7月市场仍是震荡格局，当前配置重点仍是仓位，成长风格有望延续到8月初。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 宏观 如何理解近期美元和美债利率走势？ 观点 近期海外市场的走势有些令人困惑。尤其是美国6月非农就业数据公布后，尽管85万的新增就业创下10个月来的新高，但在这一超预期的数据发布后，10年期美债利率和美元指数双双走低，并没有兑现这一经济基本面的利好。往稍长一些的历史来看，美元指数确实在美联储6月议息后有所反弹，但10年期美债利率一直在低位震荡。那么，两者的表现究竟反映了怎样的市场预期？ 近期美元的反弹主要反映了美联储货币政策的转鹰，但为何超预期的6月非农就业没有助其进一步反弹？我们认为问题在于这一数据并不能让美联储确信taper或加息可以更快的到来。比如此前美联储副主席Clarida已经表示“3个月移动平均的新增就业在50万以上是公开讨论taper的必要条件”，6月非农就业虽然大增85万，但由于4月数据的低迷，3个月移动平均下来仅为55.8万，仅略高于50万的门槛。同时，失业数据并没有因就业增长而改善，耶伦和鲍威尔所青睐的失业率指标在6月依然保持在8.6%的高位没有下降。 近期美债利率的下行则有其特殊的原因，一是财政部现金余额的下降。由于没有提前达成债务上限的协议，美国财政部必须将其在美联储的存款账户（TGA）的现金余额减少4000亿美元，以实现其7月底的目标水平，这意味着短期内仍将向金融市场释放大量的流动性，必然增加金融机构对美债的配置需求，从而拉低美债的长端收益率。 另外也是更重要的一点，即美欧经济分化有可能加剧。近期新冠变种毒株Delta的传播加剧了美欧抗疫成效的分化。欧洲至少接种一剂新冠疫苗的人口占比约为40%，而美国近55%，疫苗的保护下Delta在美国的传播率普遍低于欧洲国家。因此短期内欧洲经济的恢复势必比美国更易受Delta冲击，尤其是考虑到欧洲经济的重启力度本来就弱于美国。因此，在美欧经济分化加剧的背景下，避险资金回流美国也将给美债利率带来下行压力，比如6月中旬以来海外资金对于美债的净流入一直在增加。 美欧经济的分化，叠加美联储正比欧央行更快地回归货币政策正常化，无疑对美元构成利好，因此，我们认为三季度美元仍存在一定的升值压力；同时，考虑到上述美债利率的上行乏力，美股成长股有望再度跑赢价值股。 风险提示：新冠变异毒株传播失控，美联储过快收紧货币政策。 （分析师 陶川） 个股 高能环境（603588） 2021年中报业绩预告点评 中报预告超预期 危废资源化持续高增&运营占比提升 投资要点 事件：公司发布2021年半年度业绩预告，公司预计2021年半年度实现归母净利润3.7至4.0亿元，同比增长37.30%-48.43%，预计实现扣非归母净利润3.6至3.9亿元，同比增长36.26%-47.62%，超出前期市场预期。 危废资源化战略重点发展加速，助力公司业绩高增。公司危废资源化项目开展顺利，2020年固危废资源化利用营业收入/毛利13.67亿元/3.59亿元，同比大增93.64%/96.88%。2021年上半年公司持续聚焦重点板块，危废资源化发展加速，助力公司业绩高增。 垃圾焚烧资本开支高峰已过，项目投运运营收入大增。截至2020年底，公司垃圾焚烧运营规模达8500吨/日，在建规模2200吨/日，建设高峰期已过，项目逐步投运，项 目运营收入利润大增。2020年生活垃圾处理实现营业收入/毛利3.61亿元/1.59亿元，同比大增209.65%/221.84%。公司2020年投运项目将在2021年迎来首个完整运营年度，支撑公司生活垃圾处理板块维持高速增长。 结构持续优化，运营利润占比有望达70%。固废危废处理与生活垃圾处理为公司运营类业务。2020年运营业务营业收入/毛利占比分别为31.03%/43.69%。考虑2021上半年公司危废资源化业务持续高增，垃圾焚烧投运项目增加，我们预计2021年公司运营利润占比有望达到70%。运营业务带来的稳定现金流将促进公司实现内生优质增长。运营毛利率高于工程毛利率，收入结构改善有望抬升整体利润率。 危废产能再翻番，“雨虹基因”再造危废资源化龙头。20年公司在手危废处置规模56.553万吨/年，资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成，21年底产能有望突破100万吨/年，资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化，资源化具备“类制造业”属性，市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。公司董事长实控人李卫国，同为东方雨虹董事长实控人，东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。商业模式与工业管理存在协同，东方雨虹有望进一步赋能高能环境，助力高能腾飞。 盈利预测：考虑公司中期各项业务发展良好，危废资源化业务大增，我们将2021-2023年归母净利润7.3/9.5/12.1亿元上调至7.7/10.0/13.1亿元，考虑2021年公司转增与股权激励行权对公司总股本的影响，对应2021-2023年EPS分别为0.73/0.95/1.24元。当前市值对应2021-2023年PE 20/16/12倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升利润结构改善，维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧。 （分析师 袁理） 迈为股份（300751） 通威系累计12亿订单 技术迭代迈为优势持续扩大 事件：2020年7月5日至2021年7月4日期间，迈为股份子公司迈为自动化在连续十二个月内与通威股份实际控制的公司（包含：通威太阳能（成都）有限公司、通威太阳能（安徽）有限公司、通威太阳能（眉山）有限公司、通威太阳能（金堂）有限公司、通合新能源（金堂）有限公司）（以下简称“通威系”）签署了多份日常经营销售合同，合同累计金额11.86亿元（含税）。 投资要点 与通威系累计签订12亿订单，PERC向HJT切换起点之年将保持业绩稳健增长 迈为全资子公司迈为自动化过去一年与通威系合计签订11.86亿元订单，占公司2020年营收的52%，我们判断包含2亿元+HJT相关订单，及9亿元+PERC订单。其中HJT相关订单包括迈为在通威金堂1GW项目中标约2亿元+和通威合肥200MW HJT中试线的改造。 半片工艺对HJT技术最适用，因为HJT更兼容大片化和半片化。半片工艺对电池片镀膜环节的载板要求和整片相同，在清洗环节，多一台清洗设备，但是半片对于自动化和丝印的要求更高，技术迭代迈为优势持续扩大。 通威合肥线效率&良率超预期，建议关注通威金堂1GW量产数据 2021Q1通威（合肥）200MW HJT中试线批量生产的电池片以24.3%的转换效率为主，平均良率达97.84%，单日最高良率达98.44%，该良率已接近PERC（整体良率在97-98%），远高于TOPCON（整体良率在93%-95%）。通威合肥线的效率&良率超预期也意味着核心设备商迈为股份的HJT设备能力得到验证。通威成都1GW产线将于2021年6-7月投产，迈为、钧石、理想三家设备企业首次同台竞技，建议关注届时公布的量产数据。 HJT整线设备龙头底层原理理解深刻，全力推进异质结产业化 （1）迈为实验室对工艺底层原理有深刻理解，工艺研发不逊色于业内代表性光伏电池厂：迈为研制的HJT电池片，其全面积（大尺寸 M6，274.3cm2）光电转换效率达 25.05%。（2）建立首个 HJT 工艺测试实验室，加速 HJT 产业生态化进程：目前该实验室已投入2亿元以上，有 5台 PECVD 交叉验证，加速 HJT 技术改进进展。 新玩家不断加入，HJT产业化进程加速 我们判断2021年为 HJT 前期的大规模爆发，并且主要依靠光伏行业的新进入者扩产。我们预计2021年行业将有10-15GW 扩产，2022年行业将有 20-30GW以上扩产，2020-2022年HJT设备的市场空间约310亿元。 借鉴光伏行业的技术替代规律，我们认为，2022年，新增市场超80%或将选择HJT技术；2023年起，HJT电池片或全面替代PERC电池片。 盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们维持公司2021-2023年的净利润预测，分别为 5.60/9.09/12.46亿元，当前股价对应动态PE分别为80/49/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期，HJT扩产不及预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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