[国君建筑韩其成]中国化学:商业模式被低估,高新材料产品梯队丰富,非单一己二腈或纯建筑_国君建筑韩其成/满静雅

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]中国化学:商业模式被低估,高新材料产品梯队丰富,非单一己二腈或纯建筑_国君建筑韩其成/满静雅》研报附件原文摘录）
　　导读： 国君建筑韩其成/满静雅认为:中国化学核心竞争优势是科技创新能力和研发激励制度，不是单纯建筑公司也不是单一己二腈化工公司，硬科技高新材料产品梯队丰富，商业模式被低估。 投资要点： 1、维持增持。我们预测2021-23 年 EPS 为 0.98/1.32/1.7 元，增速 32/34/29%。目标价 12.6元，对应 2021-23 年 12/9/7 倍 PE，维持增持。 2、核心竞争优势是科技创新能力和研发激励制度。1）中国化学知识密集型硬科技国际工程企业，承建国内煤化工约 90%/基础化工 90%/石油化工 60%的项目。2)中国化学2020年研发支出38亿（415亿市值）、过去三年合计97亿，远大于基础化工行业龙头万华化学20亿（3264亿市值）、过去三年合计54亿。研发收入比3.5%高于化工龙头万华化学2.8%，也高于建筑龙头中国建筑1.6%。3)完善创新科技研发管理体系不断完善，优化“1总院+多分院+N 平台”优化，实施“一十百千”人才工程规划。制定“四个 15%”和“两个 5 年”等政策激发创新活力。 3、高科技新材料“研发+小试+中试+建设”产品梯队丰富。1)研发掌握己内酰胺、己二腈、MDI/TDI、多晶硅、有机硅、苯酚丙酮、聚碳酸酯等化工新材料/新能源核心技术达到国际先进水平。投资建成全世界单系列最大已内酰胺项目（33万吨/年）。2)中国化学制定“十四五”科技专项规划，研究确立了化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、清洁能源、现代化施工等创新重点领域，确立重点研发项目47项。3) POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。4)城市垃圾气化、PBS关键单体、MCH储氢等中试项目稳步推进。 4、己二腈/硅基气凝胶/PBAT年底投产实业模式加速。1)柴油车发动机尾气处理环保催化剂、HPPO技术已经开放成功，正在优选厂址和投资建设。2) 正在建设年底投产三个产品：一是我国“卡脖子”产品—己二腈三十万吨一期等综合产品产值我们预期约百亿左右、二期合计五十万吨等综合项目规划中；二是硅基气凝胶正在投资建设一期五万方我们预期五亿左右产值、二期十万方我们预期十五亿左右产值和三期等产业链规划中；三是一期十万吨PBAT项目我们预期产值二十亿左右、二期百万吨规划中。仅这三个产品体系三期若均建成或将形成约300亿左右产值。 5、业绩超预期催化科技实业商业模式重估。1)中国石油 9135亿/中国石化 4950亿/万华化学 3264 亿/华鲁恒升 634亿市值，中国化学从单一建筑转型升级技术产品实业模式，我们预期十四五整体收入翻倍，实业占比从 4%提升至 20%左右、高利润率的高新产品收入约十倍增长，目前 415 亿市值成长空间大。2)石化盈利修复加速在手订单转化为收入和资本开支增加订单落地，全球经济复苏利好境外业务，业绩将超预期，市场预期 20%多，而前 5 月收入同增 53%（较 2019 同期增 44%）。3)公司大股东参与 18%的百亿定增获批，公司有实力、有动力、有能力。 6、风险提示：基建投资/一带一路低于预期、国际化经营风险等 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]中国化学:升级技术&产业模式，业绩超预期催化商业模式重估_国君建筑韩其成/满静雅 （2）[国君建筑韩其成]中国化学:前 5 月营收高增 53%超预期，重构技术转产品创新体系_国君建筑韩其成/满静雅 （3）[国君建筑韩其成]中国化学:业绩增速20%延续高位，专业化/多元化/国际化加速业绩发展_国君建筑韩其成 （4）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学高新材料产品梯队丰富，非单一己二腈或纯建筑_建筑行业第227期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （5）[国君建筑韩其成]周观点:屋顶分布式光伏开启试点，顺周期制造业EPC中报超预期_建筑行业第226期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （6）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学转型技术&产业模式，业绩超预期催化商业模式重估_建筑行业第225期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （7）[国君建筑韩其成]周观点:中钢国际等受益碳中和/制造业/国际工程催化中报或超预期_建筑行业第224期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （8）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和/制造业/国际工程等领域龙头公司中报业绩或超预期_建筑行业第223期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （9）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和国家顶层设计加速，钢铁龙头纷纷制定碳中和路线_建筑行业第222期周报_国君建筑韩其成 （10）[国君建筑韩其成]周观点:生态环境部发布碳排放管理规则，中钢国际冶金展讲解碳中和_建筑行业第221期周报_国君建筑韩其成 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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