天风证券——全球金融市场周报2021.06.28-2021.07.04
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.06.28-2021.07.04》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关美国经济：6月美国新增非农就业人数85万人，高于市场预期的72万人，失业率从5.8%攀升至5.9%，如果仅仅参考新增非农就业数据，美国就业市场是强劲复苏的，每月60万人是一个较为中性的值，如果仅仅参考失业率数据，美国就业市场是边际走弱的。新增非农就业人数与失业率体现的趋势存在一定的冲突，主要是因为主要失业率的统计口径是U3口径，而更为广义范围的U6失业率在6月下降0.2个百分点，与新增非农就业数据相匹配。鉴于就业市场的复苏以及仍有更大的修复空间，市场预期美联储短期内不会缩减资产购买的规模，金融市场的宽松流动性格局在边际上还能在持续一段时间，美国股市继续走高，纳斯达克继续创历史新高，美国10年期国债收益率继续维持在1.50%附近，美元指数在持续反弹一段时间之后有所整理。整体上，6月美国就业数据指向美国经济继续修复，企业盈利前景改善，美联储将继续维持资产购买每月1200亿美元一段时间，远期通胀预期通过前瞻指引得到了一定的管控，这为美股提供了支撑，又抑制美国长端利率走高，以及维持美元指数的相对强势。 2、有关大宗商品价格：2020年下半年是中国经济边际改善最快的时期，2021年二三季度是美国经济边际改善最快时期，这先后拉动了全球大宗商品价格的表现，中国需求主导的铜、螺纹钢、煤炭价格先行大幅持续上涨，接着是美国需求主导的原油价格大幅持续上涨。近期铜、螺纹钢、煤炭价格在多种政策的管控下出现回落，而WTI原油价格持续反弹至75美元/桶的水平。从社融增速回落的趋势中可以推测出，未来几个月反映中国经济增长的中多数总量指标增速大概率维持平稳或者略有回落，以社融和M2增速表征的广义流动性难有大幅的改善，大宗商品价格将更多受供应和真实需求的影响。美联储最为宽松的时候已经过去，6月17日是全球美元流动性预期的拐点。中美流动性格局均发生了较大的变化，未来大宗商品价格受流动性预期的影响大大减弱。高价格将刺激全球供应缓慢增加，铜、铁矿石等累积涨幅巨大的品种，表现最好的时期大概率已经过去了。 3、有关中国权益市场：相对的高估值以及广义流动性的边际走弱是制约近期权益市场表现的主要因素。50万亿规模的沪深300指数受广义流动性影响较大，而7万亿左右规模的创业板指数受广义流动性影响较小，科创50指数的总规模未超过贵州茅台，与创业板的定价逻辑类似。7月2日，中国股市大幅回调，是包括人民币短期贬值压力在内的各种压力的集中反映。短期内，上证50与沪深300等主要权益指数继续下跌超过10%的概率极低，超过半年以上的配置盘，可以考虑择机提高相关资产持仓。创业板与科创板累计涨幅较大，短期内继续大涨和大幅调整的概率均较高，但是维持在当前位置小幅整理的概率较低，对这些高估值的成长性资产，采取量化交易方式对待为宜，长线配置需要对单个公司具有深刻的理解，毕竟，每一轮新兴行业浪潮之后，真正能够存活下来的企业寥寥无几。 4、有关资产配置：在通胀预期逐渐转弱，铜、螺纹钢等工业品价格突破年内高点的概率不高，社融增速回落趋势未变的情况下，利率债的基础配置仓位可以继续持有，权益市场可以开始考虑配置调整幅度较大的核心资产，农产品和工业品价格多数在历史高位，安全边际缺乏，交易价值显著高于中期配置价值。未来关注中国房地产市场调整的幅度，美联储对未来美元流动性的引导，以及未来一周主要权益指数在关键支撑位的表现。 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，本周公布的美国6月ADP和非农新增就业人数均超市场预期，美国劳动力市场持续修复。分行业看，休闲酒店、教育医疗等服务业显著改善，劳动力供给不足支撑薪资回升。下周美联储将公布6月会议纪要，关注委员们对就业和通胀及缩减购债的讨论。疫情方面，印度尼西亚、南非等新兴市场国家疫情仍在恶化，英国、西班牙疫情出现反复，持续关注疫情对全球供应链和服务业修复的影响。 国内宏观（严雅、李安琪）：制造业仍保持在扩张区间，但生产已现走弱迹象。具体看，6月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别降至50.9%、53.5%和52.9%，但都仍处枯荣线之上，经济继续向上的动能虽边际减弱但整体仍较平稳。生产指数在供给、疫情和限产等因素的制约下大幅下滑至年内最低的51.9%，新出口订单指数在外需降温下连续下滑三个月至48.1%，购进与出厂价格指数因大宗商品价格下跌大幅下行，原材料与产成品库存指数也由此回升。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了1100亿元逆回购，对冲900亿元逆回购到期，净投放200亿元。跨季前央行维持投放，跨季后央行回收流动性，恢复每日百亿的操作模式，同时资金面快速宽松，价格下行幅度较大。相较于上周五，DR001上行8bp至1.61%，DR007下行31bp至1.89%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周资金平稳跨季，长端小幅下行，市场仍处震荡调整状态。截至7月4日，3Y国债200014与国开200202收于2.70%与2.79%，较上周分别下行0.5bp和3bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.10%与3.5125%，较上周分别下行0.75bp和1.75bp。国债3*10曲线走平0.25bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量和净融资量均有所下行。本周新发1648亿元，净融资443亿元。二级收益率大多下行。其中1年期和3年期呈现出高等级表现好于低等级的状态，1年期中高等级城投下行幅度为8.2BP。5年期城投低等级表现好于高等级。利率债下行不及信用债下行幅度的情况下信用利差普遍收窄，除3年AA品种信用利差走阔外其余品种信用利差收窄。 国债期货（樊伟）：跨季后流动性转为宽松，6月PMI略走弱, 本周国债期货表现为震荡偏强走势。截至本周末，10Y国债收益率3.08，较上周-0.5bp，10Y国开3.475，较上周-2bp，5Y国债2.92， 较上周-0.5bp， 5Y国开3.2275，较上周-1.25bp，国债期货T2109收盘98.37，较上周+0.085元，TF2109收盘100.075元，较上周+0.025元，TS2106收盘100.4元,较上周+0.015元；国债5*10曲线利差16bp，较上周持平，国债期货2倍5*10价差101.78元，较上周收窄0.035元；国债期货4倍2*10价差303.23元，较上周收窄0.025元；10Y跨期价差0.39元，较上周走阔0.005元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金利率回落，本周公开市场净投放200亿，公开市场加权利率2.94%。R001回上3BP，R007下82bp， Shibor3M下1BP，AAA同业存单3M下13BP。利率互换：Shibor3M本周下1BP，FR007下82BP，FR007端IRS 1年下3BP，5年下3BP，互换Shibor3M端1年下5BP，5年下3BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：收窄。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指跌2.46%，深圳成指跌2.22%，中小板指跌2.49%，创业板指跌0.41%。两市全周成交4.9万亿。中信一级行业多数下跌，煤炭、国防军工和非银金融跌幅较大。资金方面，沪（深）股通净流出157亿元，累计流入13547亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数下跌0.58%，走势于权益市场基本同步，市场成交总额2600亿元，较上周下滑300亿元。权益市场本周回调，大金融和周期板块回调幅度较大，科技成长板块短期受到资金支撑。转债市场中，本周上市新券表现较好，正股基本面较好的捷捷转债、三花转债上市首日均获得资金的追捧，跌幅较大的转债主要集中在正股为周期板块的个券。小盘低评级个券估值回升势头放缓，偏股型转债表现回升但估值仍旧给的相对保守，体现出转债投资者对权益走势偏谨慎的预期。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数周反弹。美元指数跌0.31%报92.2452，周涨0.48%。非美货币集体上涨，欧元兑美元涨0.13%报1.1865，英镑兑美元涨0.49%报1.383，澳元兑美元涨0.75%报0.7526，美元兑日元跌0.45%报111.02，美元兑加元跌0.9%报1.2325，美元兑瑞郎跌0.5%报0.9208，离岸人民币兑美元涨11个基点报6.4718，本周累计跌103个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨0.22%。从板块表现上看，原油上涨0.90%，黑链指数下跌2.80%，化工板块上涨0.01%，有色板块下跌0.31%，农产品上涨3.59%，贵金属上涨0.06%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，警惕美联储货币政策的边际变化，或放大流动性宽松环境下高估值资产波动。数据方面关注美国6月ISM非制造业指数，5月职位空缺数、商业批发库存；德国和欧元区7月ZEW经济景气指数；德国、法国和英国5月贸易额；欧元区5月零售销售等数据。 国内宏观：供需矛盾有所缓和，经济增长虽放缓但结构将更趋均衡。往后看，疫情持续向好下美国需求的修复或开始向服务转移，东南亚国家的供给也将不断修复并给我国的替代相应带来冲击，出口或将开始走弱但短期仍有望维持高位。由于“缺芯”、环保限产及煤电供给紧张等不利因素短期内仍难有效缓解，制造业动能或继续缓慢降温；不过，“保供稳价”将继续助力缓解工业品快速涨价的压力，PPI或在6月冲至顶点后开始回落，此前受冲击较大的中小企业的生产和经营状况或得到提振。而随着疫情不断向好及疫苗推进接种，服务业的复苏或将不断提速并有望超过工业生产。 资金面：下周公开市场将有1100亿元逆回购到期，供给方面虽有所增加，但考虑到期量，净融资压力并不大。周初预计继续回收前期投放资金，恢复每日百亿的操作模式，但回笼总量较小，对市场影响不大，预计下周资金面将继续维持平稳。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：6月PMI低于预期，基本面边际转弱，关注跨季后资金面宽松持续性。国内方面，本周央行逆回购稍有提升，资金面平稳跨季且整体宽松。6月PMI稍有走弱，生产扩张放缓。出口走弱，但需求有所回暖。主要工业品价格多延续回调，当前下游施工淡季效应有望进一步释放，基建及地产投资增速或边际趋缓，淡季效应和节前限产成为基本面短期的主导因素。海外方面， 10年期美债收益率在非农就业数据公布后曾短线回升，后仍创一周新低。综上，我们仍建议短期以区间震荡偏多思维对待，关注下周公布的社融数据和通胀指标。 信用债：近期评级下调潮开启，多家贵州弱城投因债务（贷款、非标等非公开市场债务）违约或逾期被下调评级或者展望负面，这些都是市场比较规避的主体，可能影响不大，需要关注的是有几家AA+主体展望负面以及未来评级下调是否会在中高等级主体扩散。 国债期货：下周国债供给量增加，可能对流动性边际上带来一定扰动，但跨季后资金面总体压力不大。目前利率债市场仍处于区间内震荡，趋势性并不强，方向性交易仍建议区间内波段交易思路对待，同时权益市场波动加大，对避险情绪也有一定影响。期货整体表现强于现券，IRR空间目前尚不足以覆盖资金成本，建议以基差交易为主，目前基差整体仍处于收敛状态。流动性压力减小对短端利率偏有利，而长端利率表现更为犹豫，收益率曲线倾向于略偏走陡。跨期价差波动平稳，暂无明显趋势，且远月流动性不足，建议先观察。 利率互换：资金面中性，央行增量投放，维稳资金价格， Basis震荡。资金面中性，央行增量投放，维稳资金价格，隔夜利率回落，Basis收窄。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股主要宽基指数回调，成交量较前一周有所下滑，换手率上升。涨幅较大的科技成长板块仍旧强势，而低估值金融板块和周期板块跌幅较大。指数层面，上证指数跌幅较大，创业板指相对抗跌，中小板指回调。本周市场风格鲜明，资金对成长板块体现出明显的偏好，而低估值板块在业绩预喜发布的情况下仍经历较大跌幅表明资金更加看重业绩增长的持续性和长期空间。但由于科技成长板块涨幅积累较大，在当前环境下资金继续追高的意愿或将减弱，成长板块内部的分化有望出现，对于成长逻辑不够坚实且业绩增速无法持续创出新高的板块和个股短期或面临回调压力。而对于低估值板块，投资者对其业绩的持续性仍旧有所忧虑，且做多窗口期流逝的情况下获利了结的意愿占上风。后续市场短期回调的概率不低，尤其对于近期涨幅较大但业绩持续性和成长能力较弱的个股和板块或将面临回调，而行业景气度持续高增且业绩有望不断创出新高的个股和细分板块或在短暂修正后仍旧值得期待。中报预告相继发出，重点关注业绩高增且持续性强的板块和个股布局。 转债市场：信用风险释放的担忧情绪有所上升对前期估值上升较快的中低评级个券或形成压力，对个券估值的要求要适当收紧，关注个券间的差异。板块上重点关注成长类标的中业绩增速较高且持续性强的转债，同时关注后续新券的上市情况，在优质新券的配置上优化组合持仓。转债市场局部性机会减少，重点关注个券的挖掘。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：欧美经济数据仍向上，美元指数震荡反弹。欧元区经济数据均好于市场的预期，显示出欧元区经济复苏速度加快，市场对欧元区经济前景的乐观预期增加。美国6月份新增就业85万人，失业率为5.9%，就业市场在经历了春季的沉寂后出现回暖。数据出来后，美元指数有所回落，全周仍上涨0.48%，后续预计仍以反弹为主。 大宗商品：原油方面，全球原油需求复苏前景较好，且欧美夏季出行高峰来临，原油需求实际表现与市场预期都处于高位，供应处于偏紧状态，不过连续两天OPEC+会议没能达成一致协议，且变异病毒可能对原油复苏进度带来不确定性，料长期维持上涨趋势，短期存在回调风险；黑色金属，钢材产量下滑，全国建材成交量维持低位，库存延续累库状态，限产政策与稳价保供政策依旧是市场价格变化的主要矛盾，料短期调整；化工品，油价持续上涨，成本抬升导致供应厂商通过增加检修控制产能投放进度，库存阶段降低，料短期价格随油价波动，长期价格走势弱于原油；有色金属，铜在价格下跌后需求有回暖的迹象，但短期宏观扰动对有色市场的影响不确定性较高，价格处于高位的背景下，市场对利空消息更加敏感，料短期调整。农产品，生猪价格大幅下跌之后，外购育肥亏损，产业产能扩张动能减弱，叠加政策干预，料短期生猪价格调整；美豆库存与种植面积低于市场预期对油脂油料价格形成支撑，但目前阶段市场价格已经处于高位，且生物柴油掺混政策后续依旧存在不确定性，上涨的可持续性存疑，料下周调整。贵金属，就业数据改善放缓，薪资增速环比下降能够阶段缓解通胀压力，短期金价得到支撑，但宏观收紧预期带来的下行压力持续存在。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 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核心要点 1、有关美国经济：6月美国新增非农就业人数85万人，高于市场预期的72万人，失业率从5.8%攀升至5.9%，如果仅仅参考新增非农就业数据，美国就业市场是强劲复苏的，每月60万人是一个较为中性的值，如果仅仅参考失业率数据，美国就业市场是边际走弱的。新增非农就业人数与失业率体现的趋势存在一定的冲突，主要是因为主要失业率的统计口径是U3口径，而更为广义范围的U6失业率在6月下降0.2个百分点，与新增非农就业数据相匹配。鉴于就业市场的复苏以及仍有更大的修复空间，市场预期美联储短期内不会缩减资产购买的规模，金融市场的宽松流动性格局在边际上还能在持续一段时间，美国股市继续走高，纳斯达克继续创历史新高，美国10年期国债收益率继续维持在1.50%附近，美元指数在持续反弹一段时间之后有所整理。整体上，6月美国就业数据指向美国经济继续修复，企业盈利前景改善，美联储将继续维持资产购买每月1200亿美元一段时间，远期通胀预期通过前瞻指引得到了一定的管控，这为美股提供了支撑，又抑制美国长端利率走高，以及维持美元指数的相对强势。 2、有关大宗商品价格：2020年下半年是中国经济边际改善最快的时期，2021年二三季度是美国经济边际改善最快时期，这先后拉动了全球大宗商品价格的表现，中国需求主导的铜、螺纹钢、煤炭价格先行大幅持续上涨，接着是美国需求主导的原油价格大幅持续上涨。近期铜、螺纹钢、煤炭价格在多种政策的管控下出现回落，而WTI原油价格持续反弹至75美元/桶的水平。从社融增速回落的趋势中可以推测出，未来几个月反映中国经济增长的中多数总量指标增速大概率维持平稳或者略有回落，以社融和M2增速表征的广义流动性难有大幅的改善，大宗商品价格将更多受供应和真实需求的影响。美联储最为宽松的时候已经过去，6月17日是全球美元流动性预期的拐点。中美流动性格局均发生了较大的变化，未来大宗商品价格受流动性预期的影响大大减弱。高价格将刺激全球供应缓慢增加，铜、铁矿石等累积涨幅巨大的品种，表现最好的时期大概率已经过去了。 3、有关中国权益市场：相对的高估值以及广义流动性的边际走弱是制约近期权益市场表现的主要因素。50万亿规模的沪深300指数受广义流动性影响较大，而7万亿左右规模的创业板指数受广义流动性影响较小，科创50指数的总规模未超过贵州茅台，与创业板的定价逻辑类似。7月2日，中国股市大幅回调，是包括人民币短期贬值压力在内的各种压力的集中反映。短期内，上证50与沪深300等主要权益指数继续下跌超过10%的概率极低，超过半年以上的配置盘，可以考虑择机提高相关资产持仓。创业板与科创板累计涨幅较大，短期内继续大涨和大幅调整的概率均较高，但是维持在当前位置小幅整理的概率较低，对这些高估值的成长性资产，采取量化交易方式对待为宜，长线配置需要对单个公司具有深刻的理解，毕竟，每一轮新兴行业浪潮之后，真正能够存活下来的企业寥寥无几。 4、有关资产配置：在通胀预期逐渐转弱，铜、螺纹钢等工业品价格突破年内高点的概率不高，社融增速回落趋势未变的情况下，利率债的基础配置仓位可以继续持有，权益市场可以开始考虑配置调整幅度较大的核心资产，农产品和工业品价格多数在历史高位，安全边际缺乏，交易价值显著高于中期配置价值。未来关注中国房地产市场调整的幅度，美联储对未来美元流动性的引导，以及未来一周主要权益指数在关键支撑位的表现。 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，本周公布的美国6月ADP和非农新增就业人数均超市场预期，美国劳动力市场持续修复。分行业看，休闲酒店、教育医疗等服务业显著改善，劳动力供给不足支撑薪资回升。下周美联储将公布6月会议纪要，关注委员们对就业和通胀及缩减购债的讨论。疫情方面，印度尼西亚、南非等新兴市场国家疫情仍在恶化，英国、西班牙疫情出现反复，持续关注疫情对全球供应链和服务业修复的影响。 国内宏观（严雅、李安琪）：制造业仍保持在扩张区间，但生产已现走弱迹象。具体看，6月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别降至50.9%、53.5%和52.9%，但都仍处枯荣线之上，经济继续向上的动能虽边际减弱但整体仍较平稳。生产指数在供给、疫情和限产等因素的制约下大幅下滑至年内最低的51.9%，新出口订单指数在外需降温下连续下滑三个月至48.1%，购进与出厂价格指数因大宗商品价格下跌大幅下行，原材料与产成品库存指数也由此回升。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了1100亿元逆回购，对冲900亿元逆回购到期，净投放200亿元。跨季前央行维持投放，跨季后央行回收流动性，恢复每日百亿的操作模式，同时资金面快速宽松，价格下行幅度较大。相较于上周五，DR001上行8bp至1.61%，DR007下行31bp至1.89%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周资金平稳跨季，长端小幅下行，市场仍处震荡调整状态。截至7月4日，3Y国债200014与国开200202收于2.70%与2.79%，较上周分别下行0.5bp和3bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.10%与3.5125%，较上周分别下行0.75bp和1.75bp。国债3*10曲线走平0.25bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量和净融资量均有所下行。本周新发1648亿元，净融资443亿元。二级收益率大多下行。其中1年期和3年期呈现出高等级表现好于低等级的状态，1年期中高等级城投下行幅度为8.2BP。5年期城投低等级表现好于高等级。利率债下行不及信用债下行幅度的情况下信用利差普遍收窄，除3年AA品种信用利差走阔外其余品种信用利差收窄。 国债期货（樊伟）：跨季后流动性转为宽松，6月PMI略走弱, 本周国债期货表现为震荡偏强走势。截至本周末，10Y国债收益率3.08，较上周-0.5bp，10Y国开3.475，较上周-2bp，5Y国债2.92， 较上周-0.5bp， 5Y国开3.2275，较上周-1.25bp，国债期货T2109收盘98.37，较上周+0.085元，TF2109收盘100.075元，较上周+0.025元，TS2106收盘100.4元,较上周+0.015元；国债5*10曲线利差16bp，较上周持平，国债期货2倍5*10价差101.78元，较上周收窄0.035元；国债期货4倍2*10价差303.23元，较上周收窄0.025元；10Y跨期价差0.39元，较上周走阔0.005元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金利率回落，本周公开市场净投放200亿，公开市场加权利率2.94%。R001回上3BP，R007下82bp， Shibor3M下1BP，AAA同业存单3M下13BP。利率互换：Shibor3M本周下1BP，FR007下82BP，FR007端IRS 1年下3BP，5年下3BP，互换Shibor3M端1年下5BP，5年下3BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：收窄。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指跌2.46%，深圳成指跌2.22%，中小板指跌2.49%，创业板指跌0.41%。两市全周成交4.9万亿。中信一级行业多数下跌，煤炭、国防军工和非银金融跌幅较大。资金方面，沪（深）股通净流出157亿元，累计流入13547亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数下跌0.58%，走势于权益市场基本同步，市场成交总额2600亿元，较上周下滑300亿元。权益市场本周回调，大金融和周期板块回调幅度较大，科技成长板块短期受到资金支撑。转债市场中，本周上市新券表现较好，正股基本面较好的捷捷转债、三花转债上市首日均获得资金的追捧，跌幅较大的转债主要集中在正股为周期板块的个券。小盘低评级个券估值回升势头放缓，偏股型转债表现回升但估值仍旧给的相对保守，体现出转债投资者对权益走势偏谨慎的预期。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数周反弹。美元指数跌0.31%报92.2452，周涨0.48%。非美货币集体上涨，欧元兑美元涨0.13%报1.1865，英镑兑美元涨0.49%报1.383，澳元兑美元涨0.75%报0.7526，美元兑日元跌0.45%报111.02，美元兑加元跌0.9%报1.2325，美元兑瑞郎跌0.5%报0.9208，离岸人民币兑美元涨11个基点报6.4718，本周累计跌103个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨0.22%。从板块表现上看，原油上涨0.90%，黑链指数下跌2.80%，化工板块上涨0.01%，有色板块下跌0.31%，农产品上涨3.59%，贵金属上涨0.06%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，警惕美联储货币政策的边际变化，或放大流动性宽松环境下高估值资产波动。数据方面关注美国6月ISM非制造业指数，5月职位空缺数、商业批发库存；德国和欧元区7月ZEW经济景气指数；德国、法国和英国5月贸易额；欧元区5月零售销售等数据。 国内宏观：供需矛盾有所缓和，经济增长虽放缓但结构将更趋均衡。往后看，疫情持续向好下美国需求的修复或开始向服务转移，东南亚国家的供给也将不断修复并给我国的替代相应带来冲击，出口或将开始走弱但短期仍有望维持高位。由于“缺芯”、环保限产及煤电供给紧张等不利因素短期内仍难有效缓解，制造业动能或继续缓慢降温；不过，“保供稳价”将继续助力缓解工业品快速涨价的压力，PPI或在6月冲至顶点后开始回落，此前受冲击较大的中小企业的生产和经营状况或得到提振。而随着疫情不断向好及疫苗推进接种，服务业的复苏或将不断提速并有望超过工业生产。 资金面：下周公开市场将有1100亿元逆回购到期，供给方面虽有所增加，但考虑到期量，净融资压力并不大。周初预计继续回收前期投放资金，恢复每日百亿的操作模式，但回笼总量较小，对市场影响不大，预计下周资金面将继续维持平稳。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：6月PMI低于预期，基本面边际转弱，关注跨季后资金面宽松持续性。国内方面，本周央行逆回购稍有提升，资金面平稳跨季且整体宽松。6月PMI稍有走弱，生产扩张放缓。出口走弱，但需求有所回暖。主要工业品价格多延续回调，当前下游施工淡季效应有望进一步释放，基建及地产投资增速或边际趋缓，淡季效应和节前限产成为基本面短期的主导因素。海外方面， 10年期美债收益率在非农就业数据公布后曾短线回升，后仍创一周新低。综上，我们仍建议短期以区间震荡偏多思维对待，关注下周公布的社融数据和通胀指标。 信用债：近期评级下调潮开启，多家贵州弱城投因债务（贷款、非标等非公开市场债务）违约或逾期被下调评级或者展望负面，这些都是市场比较规避的主体，可能影响不大，需要关注的是有几家AA+主体展望负面以及未来评级下调是否会在中高等级主体扩散。 国债期货：下周国债供给量增加，可能对流动性边际上带来一定扰动，但跨季后资金面总体压力不大。目前利率债市场仍处于区间内震荡，趋势性并不强，方向性交易仍建议区间内波段交易思路对待，同时权益市场波动加大，对避险情绪也有一定影响。期货整体表现强于现券，IRR空间目前尚不足以覆盖资金成本，建议以基差交易为主，目前基差整体仍处于收敛状态。流动性压力减小对短端利率偏有利，而长端利率表现更为犹豫，收益率曲线倾向于略偏走陡。跨期价差波动平稳，暂无明显趋势，且远月流动性不足，建议先观察。 利率互换：资金面中性，央行增量投放，维稳资金价格， Basis震荡。资金面中性，央行增量投放，维稳资金价格，隔夜利率回落，Basis收窄。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股主要宽基指数回调，成交量较前一周有所下滑，换手率上升。涨幅较大的科技成长板块仍旧强势，而低估值金融板块和周期板块跌幅较大。指数层面，上证指数跌幅较大，创业板指相对抗跌，中小板指回调。本周市场风格鲜明，资金对成长板块体现出明显的偏好，而低估值板块在业绩预喜发布的情况下仍经历较大跌幅表明资金更加看重业绩增长的持续性和长期空间。但由于科技成长板块涨幅积累较大，在当前环境下资金继续追高的意愿或将减弱，成长板块内部的分化有望出现，对于成长逻辑不够坚实且业绩增速无法持续创出新高的板块和个股短期或面临回调压力。而对于低估值板块，投资者对其业绩的持续性仍旧有所忧虑，且做多窗口期流逝的情况下获利了结的意愿占上风。后续市场短期回调的概率不低，尤其对于近期涨幅较大但业绩持续性和成长能力较弱的个股和板块或将面临回调，而行业景气度持续高增且业绩有望不断创出新高的个股和细分板块或在短暂修正后仍旧值得期待。中报预告相继发出，重点关注业绩高增且持续性强的板块和个股布局。 转债市场：信用风险释放的担忧情绪有所上升对前期估值上升较快的中低评级个券或形成压力，对个券估值的要求要适当收紧，关注个券间的差异。板块上重点关注成长类标的中业绩增速较高且持续性强的转债，同时关注后续新券的上市情况，在优质新券的配置上优化组合持仓。转债市场局部性机会减少，重点关注个券的挖掘。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：欧美经济数据仍向上，美元指数震荡反弹。欧元区经济数据均好于市场的预期，显示出欧元区经济复苏速度加快，市场对欧元区经济前景的乐观预期增加。美国6月份新增就业85万人，失业率为5.9%，就业市场在经历了春季的沉寂后出现回暖。数据出来后，美元指数有所回落，全周仍上涨0.48%，后续预计仍以反弹为主。 大宗商品：原油方面，全球原油需求复苏前景较好，且欧美夏季出行高峰来临，原油需求实际表现与市场预期都处于高位，供应处于偏紧状态，不过连续两天OPEC+会议没能达成一致协议，且变异病毒可能对原油复苏进度带来不确定性，料长期维持上涨趋势，短期存在回调风险；黑色金属，钢材产量下滑，全国建材成交量维持低位，库存延续累库状态，限产政策与稳价保供政策依旧是市场价格变化的主要矛盾，料短期调整；化工品，油价持续上涨，成本抬升导致供应厂商通过增加检修控制产能投放进度，库存阶段降低，料短期价格随油价波动，长期价格走势弱于原油；有色金属，铜在价格下跌后需求有回暖的迹象，但短期宏观扰动对有色市场的影响不确定性较高，价格处于高位的背景下，市场对利空消息更加敏感，料短期调整。农产品，生猪价格大幅下跌之后，外购育肥亏损，产业产能扩张动能减弱，叠加政策干预，料短期生猪价格调整；美豆库存与种植面积低于市场预期对油脂油料价格形成支撑，但目前阶段市场价格已经处于高位，且生物柴油掺混政策后续依旧存在不确定性，上涨的可持续性存疑，料下周调整。贵金属，就业数据改善放缓，薪资增速环比下降能够阶段缓解通胀压力，短期金价得到支撑，但宏观收紧预期带来的下行压力持续存在。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 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