【东吴晨报0705】【策略】【行业】电新【个股】太阳纸业、广大特材、晨光文具、东风股份、柏楚电子、华熙生物、迈为股份、天奈科技

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210705 00:00 05:34 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 美联储Taper前后A股港股如何反应 ——东吴策略·行业风火轮 2013年美联储taper关键时间点：①2013/05/22：首次提及taper。②2013/06/19：公布taper时间表，从2013年年末开始，持续到2014年末。③ 2013/09/18：未按市场预期正式宣布taper。④2013/12/18：正式宣布taper，每月削减100亿美元的债券购买规模。⑤2014/05/28：开启taper第二阶段。 A股反应滞后，价值风格偏弱。①首次提及taper后，A股并未立即反应，小幅上涨后才快速下跌。自提及taper到正式推出，A股价值风格表现偏弱。②行业表现：首次提及后TMT领跌，公布时间表后周期领跌，正式宣布后周期延续跌势。 港股反应及时，周期板块领跌。①港股反应更及时，政策敏感性递减。首次提及taper后，港股下跌明显；正式宣布taper后，港股震荡后下跌之后震荡走高。②行业表现：首次提及、公布时间表、正式宣布等关键节点后地产建筑、原材料、能源等周期行业下跌明显。 风险提示：疫情的不确定；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩） 行业 电新： 工控高景气和进口替代加速 新型电力系统结构变化 工控&电力设备行业2021年中期投资策略 工控：需求景气向上、进口替代加速，龙头持续体现α、二线新星崛起。20年疫情后工控行业重回复苏，20Q1-Q4增速分别-12.4%/+6.4%/+6.7%/+6.3%，景气度逐季抬升；21Q1淡季不淡，行业同比+41.4%（相比19Q1增长21.8%）、延续高景气，分产品看变频/伺服/小型PLC/CNC增速+42.9%/+58.3%/45.4%/202.5%，分市场看OEM/项目型市场增速分别+53.4%/34.0%，分下游来看Q1先进制造需求全面旺盛、传统行业复苏明显，OEM型市场工业机器人、半导体等超50%高增，项目型市场化工等高两位数增长；Q2先进制造高景气持续，预计全年工控行业需求增速快于20年，叠加进口替代加速，内资工控龙头及二线企业将显著受益。龙头汇川技术工控业务体现出极强的经营α，二线企业也普遍高增。强烈推荐：汇川技术（21年工控增速有望达50-60%、电动车快速减亏、电梯稳增），推荐：雷赛智能、中控技术，关注：麦格米特、信捷电气。 低压电器：直销市场替代加速，短期大宗上涨影响利润、中期国内高端品牌有望领跑。低压电器国内市场空间1000亿以上、其中中高端市场500亿，未来随下游企业集中、5G等新增需求显现，市场向中高端倾斜。格局以外资施耐德等为主，内资凭借高定制化、强服务、性价比等优势持续进口替代。但短期存在上游涨价影响，我们预计龙头公司Q2利润率面临小幅下降的压力，中长期看有望超越外资。重点推荐：良信电器、正泰电器。 风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。 （分析师 曾朵红） 个股 太阳纸业（002078） 中报延续高增，看好文化纸Q3触底反弹 投资要点 事件：公司披露2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润21.54-22.94亿元，同比+130%-145%；其中Q2预计实现归母净利润10.46-11.86亿元，同比+161%-196%，业绩符合市场预期。 Q2溶解浆维持高景气度，继续看好全年利润兑现。根据CCFEI数据，20Q1-3溶解浆价格维持在5300-5400元的低位，20Q3起溶解浆价格随着纸浆价格反弹。21Q2溶解浆报价维持在8600-8700元高位，较底部上涨60-65%。公司20年溶解浆业务毛利率为-3.53%，我们测算2020年溶解浆单吨亏损500-800元，21Q2溶解浆吨盈利约1500-1800元。后续来看，我们看好溶解浆全年盈利水平维持高位：1）下游粘胶纤维产业链景气度维持高位，需求良好；2）湖南骏泰（产能30万吨/年）、福建青山（产能10万吨/年）、安徽华泰（产能10万吨/年）等产能处于排产纸浆状态，公司邹城30万吨产能交替生产溶解浆和本色浆，供给端偏紧且公司可通过合理排产计划对国内溶解浆供给进行调节；3）原材料木片价格较为稳定，根据公司公告，2020年公司木片采购均价为0.11万元/吨，2021Q1采购均价为0.12亿元/吨，木片价格波动较为平稳。假设公司全年溶解浆产量为50万吨，相比2020年，我们测算溶解浆带来的利润弹性可达10-12亿元。 判断文化纸盈利触底，Q3旺季提价可期。21年上半年文化纸价格经历急涨急跌，21Q1在浆价上涨及党建需求催化下，文化纸价格从年初的5500元上涨至7300元；21Q2海外疫情反复，进口成品纸冲击下文化纸价持续下跌至年初低位。21Q2文化纸跌幅高于浆价跌幅，根据卓创资讯，截至6月30日，行业双胶纸税前吨毛利约为90元，处于2016年至今的底部区间。后续来看，Q3末至Q4为文化纸传统旺季，我们认为建党100周年的宣传需求将持续释放，同时进口成品纸冲击边际改善，文化纸盈利水平基本见底，有望于Q3反弹。 废纸系景气度上行，原材料优势突出。21年5-6月废纸系价格持续上涨，广东煤改气政策下我们预计7月箱板纸价格上涨斜率将增大。此外，外废停止进口带来结构化行情，高端纸种景气度优于低端纸种。公司老挝80万吨箱板纸全部为高端品种，国内160万吨箱板纸也以中高端为主。公司国内箱板纸产能配套20万吨针叶本色浆、50万吨半化学浆及40万吨老挝废纸浆，邹城30万吨溶解浆产能也可转产本色浆，原材料布局领先，有较大机会受益于中高端成品纸的结构性行情。 盈利预测与投资评级：公司林浆纸一体化布局以及较为完善的产品结构抚平价格波动，成长性凸显。中长期看，老挝自有林地逐渐进入轮伐期，成本优势持续加强，我们预计公司21-23年净利润分别为40.3、43.5、45.6亿元，对应PE9.0、8.3、8.0X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：进口纸冲击，原材料价格波动，产能投放推迟等。 （分析师 张潇、邹文婕） 广大特材（688186） 2021年半年度业绩预增公告点评 景气持续，业绩符合预期 事件： 广大特材发布2021年半年度业绩预增公告。预计 2021年半年度实现归属母公司所有者的净利润为14500万元到15000万元，同比增加62.61%到73.82%；实现归属母公司所有者的扣除非经常损益的净利润为13300万元到14300万元，同比增加50.97%到62.32%，符合我们预期。 点评： 业绩增长原因：海风装机景气持续，公司扩产顺利。2021上半年，新能源风电领域受国家宏观政策支持行业景气度高，相关零部件类产品产销两旺，零部件类收入占比逐步提升。公司超大型铸锻件技改项目一期（年产能10万吨）已全部投产，二期及配套的15万吨海上风电精加工项目已于一季度起分批次试生产。我们预计公司毛坯铸件2021年达到20万吨产能，2022年实现满产。相较于上年同期，2021年半年度公司收到的与收益相关的政府补助及结售汇业务产生的汇兑损益有较大幅度增加。 风电板块：海风大MW巨头，发展迅猛。2021年6月，广东明确海上风电省补，延长补贴至2024年。我们预计，“十四五”期间，国内海上风电新增装机量有望超过40GW；其中2021年海风装机有望达到8-10GW，因此2022-2025年海风需求亦将维持稳定。公司作为国内海风装机巨头阳明智能重要供应商，将充分受益海风装机高景气。我们预计2021年达到毛坯铸件20万产能，精加工18.5万吨产能的生产规模。并利用高附加值、高毛利率的风电产品提高盈利能力。 特钢板块：强者恒强，铸钢、特殊合金放量可期。公司生产的特钢产品主要包括齿轮钢、模具钢、特殊合金、特种不锈钢等。2020年特钢产品中齿轮钢、模具钢、特殊合金营业收入合计10.2亿元，占公司主营业务收入57.9%。铸钢板块作为公司与东汽公司合资部署铸钢件西南根据地，今年产能有望从1万吨增长至3万吨。并且公司对高温合金、耐蚀合金、超高强度钢和超高纯不锈钢等特殊合金材料进行产能扩建，达产后将为公司增加3700吨高温合金等特殊合金产能。 盈利预测与投资评级：我们预计2021/22/23年公司营收分别为34.76/57.26/69.32亿元，增速分别为92.0%/64.7%/21.1%；归母净利分别为3.33/6.25/7.76亿元，对应增速分别为92.5%/87.3%/24.3%；对应PE分别为18.3x/9.7x/7.8x。考虑公司下游新能源风电行业高景气，公司作为低估值特钢新材料企业将充分受益，故维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期；公司技术和产品替代能力不及预期；风电行业政策推动不及预期。 （分析师 杨件） 晨光文具（603899） 2021年中报业绩预告点评 业绩超市场预期，淡季不淡增长势头良好 投资要点 公司披露21H1中报预告，预告中枢超市场预期。公司预计21H1归母净利润6.1-7亿元，同比+31%-50%；扣非净利润5.5-6.2亿元，同比+42%-60%。公司预计单Q2归母净利润2.82-3.72亿元，同比+20%-59%，两年平均增速15%-32%；扣非净利润2.55-3.25亿元，同比+20%-53%，两年平均增速14%-29%。 公司业绩延续Q1靓丽表现，淡季不淡增长势头向好。21Q1公司实现营业收入38.1亿元，同比+82.96%（两年平均+27.21%）；归母净利润3.28亿元，同比+42.5%（两年平均+12.64%）；扣非净利润2.95亿元，同比+69.5%（两年平均+12.60%）。分业务看，21Q1传统业务（含安硕）收入20亿元，同比+48%（两年平均+13%）；科力普收入14.7亿元，同比+161%（两年平均+54%），高速增长得益于国网等原有客户的稳健增长及新客户实现放量；生活馆业务收入2.43亿元，同比+154%（两年平均+48%），其中九木收入2.2亿元，同比+174%，零售大店恢复显著。Q2为文具行业相对淡季，往年来看Q2利润体量通常低于Q1。2015-2019年，公司Q2归母净利润环比Q1分别-10%/-28%/-26%/-17%/-18%，20年受疫情影响Q2归母净利润环比Q1微增2%。21Q2归母净利润预告中枢为3.27亿元，环比21Q1基本持平，淡季不淡业绩增长势头向好，判断业绩超我们预期的原因主要在于渠道端持续优化及SKU单品贡献度提升带来销售效率的优化。 三大业务版块增长动力充足，看好中长期稳健增长。传统业务方面，公司与竞争对手持续分化，核心原因在于：1）持续专注深耕渠道，由持续进化的经销商网络积年累月铸造的8万家有效终端难以复制超越。2）产品SKU迭代速度快，高毛利精创产品持续驱动客单价的持续增长。3）各项专项行动推动终端产品能见率继续提升。长期来看，2020年晨光品牌整体市占率（销售额口径）仅4.5%，提升空间广阔。科力普业务方面，随着办公集采渗透率提升及MRO逐渐纳入集采范畴，办公集采行业红利期延续，科力普规模高增下盈利能力持续提升。新零售业务方面，九木杂物社运营日趋成熟，坪效持续提升，长期看有望带动产品结构优化及用户池的持续变现。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元，EPS 1.69、2.06、2.48元，对应PE51.2、42、34.8X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情反复影响线下渠道销售等。 （分析师 张潇、邹文婕） 东风股份（601515） 奈雪上市确认投资收益，主业稳中向好 大消费产业布局持续推进 投资要点 事件：6月30日，公司公告：公司于天图资管及其他方联合发起设立的消费投资基金参与投资的奈雪的茶于香港上市，公司将于21年中报确认投资收益1.14亿元。 财务投资奈雪的茶，投资收益增厚21年度利润。公司通过与天图资管及其他方联合发起设立的消费投资资金持有成都天图基金50%份额，持有天图东风中小微企业20.83%份额。根据奈雪的茶招股书，截至2021年6月11日，成都基金持有奈雪的茶4444万股A系列优先股及1262万股A+系列优先股，初始成本为3900万元；中小微基金持有1329万股B-1系列优先股，初始成本为6000万元。截至2020年12月31日，两只基金合计持有奈雪的茶股权账面价值为5.06亿元，奈雪的茶上市后，考虑流动性折价后的公允价值为10.84亿港元（按6月30日港元兑人民币中间价0.83208折算为人民币9.02亿元）。两只基金对奈雪的茶投资综合收益率为78%。考虑所得税影响，公司2021年中报确认投资收益约1.14亿元，占公司2020年度归母净利润的20.8%。 持续推进大消费产业布局。除参与设立消费投资基金外，公司在新型烟草及乳制品业务持续推进布局。其中电子烟及新型烟草业务平台为联营企业绿馨电子，其全资子公司佳品健怡FreeM低温草本产品已投入线下销售；持股49%的云南喜科CIGOO低温草本产品市场占有率和复购率持续增长；持有40%股份的美众联科技主要为国外客户提供雾化电子烟装置与工业大麻雾化器具的研发生产。 包装主业稳中向好，药包业务成长潜力充足。1）2020年公司烟标业务收入22.48亿元，受疫情影响同比-8.93%；销量298.57万箱，同比-14.88%。公司烟标产品结构不断升级，持续发力烟草创新产品业务。2）2020年公司药包业务收入2.81亿元，同比+105.55%，实现翻倍增长的原因包括20年收购的首键药包、华键药包与19年收购的千叶药包整合效果较好，均实现良好的业绩增长，“东峰药包”的五年战略规划稳步落实，有望成为国内医药包装龙头企业，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：烟标业务下半年取得修复，重点关注公司在药包及新型烟草方面的布局。考虑投资收益增厚利润，我们预计公司21-23年归母净利润分别为6.93、7.11、7.71亿元，对应PE11.9、11.6、10.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：上游纸价波动；烟标销售不及预期；新业务扩展不及预期。 （分析师 张潇、邹文婕） 柏楚电子（688188） 工业软件视角下 公司无边界成长逻辑打通 投资要点 市场普遍担心公司所处市场空间偏小，会抑制公司长期成长性。本文详细测算了公司控制系统主业的长期成长空间，并且从工业软件视角入手，深度透析了公司无边界拓品类成长逻辑。 控制系统是激光行业最优环节，公司控制系统主业利润空间较大 短期受益激光行业景气度不断提升，公司业绩有望保持高速增长，中长期看公司控制系统主业仍有较大成长空间：①激光行业是黄金成长赛道，控制系统作为激光行业最优环节，无价格战，拥有更加出色的成长性和盈利水平，我们预计2025年我国激光切割控制系统市场规模达到41.27亿元，2020-2025年CAGR将达25.39%。②公司中低功率激光切割控制市占率超过60%，将保持稳定增长态势，高功率产品2020年市占率提升至17%，有望保持高速增长态势，我们预计控制系统主业远期利润体量达到15.57亿元。此外，套料软件收费潜在市场规模达5-10亿，随着套料软件收入持续提升，控制系统主业利润体量仍将进一步提升。 坐拥工程师红利，掌握工业软件底层核心技术 作为一家工业软件公司，公司掌握底层的通用核心技术以及拥有一支专业有素的研发团队，为公司持续扩张提供重要支撑：①2020年公司研发人员达到142人，占比高达47.97%，研发人员中硕士及以上学历51人，占比达到35.92%，工程师红利显著。②公司重视对于核心底层技术储备，实行扁平化的研发架构管理模式，经过多年的技术积累，已完整得掌握了控制系统研发所需的CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计五大核心技术；此外积极布局“驱控一体”，并完成一代产品的成功研制与测试，奠定了向高精度控制应用拓展的基础。 以五大核心技术为基石，无边界成长逻辑打通 基于CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等技术，公司无边界成长逻辑打通：①2020年正式推出BLT系列智能切割头，将打开国内智能切割头市场空间，我们预计2025年市场规模可达30.53亿元；公司智能切割头已经开始快速放量，2021年1-5月实现收入2732.10万元，且实现扭亏为盈，随着募投项目产能持续提升，短期将快速贡献业绩。②国内智能焊接机器人潜在的市场规模超过200亿；公司在智能焊接机器人领域已经完成技术储备，研制出相关产品，并与下游客户形成小规模意向订单，彻底打开公司成长空间。③此外，超快激光控制系统以及设备健康云及MES系统平台建设，后续有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021年EPS预测为5.57元，上调2022-2023年EPS预测至7.29元、9.36元（原值7.24元、9.22元），当前股价对应动态PE分别为73.0、55.8和43.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游制造业投资不及预期；控制系统大幅降价；高功率控制系统增长不及预期；新品进展不及预期；控制系统远期市占率不及预期。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 华熙生物（688363） 2021年中报业绩预告点评 营收同增95%~105%，多点开花值得期待 投资要点 事件：公司公告2021H1业绩预告，预计2021H1实现营收18.5~19.4亿元（+95%~105%），对应21Q2实现营收10.7~11.7亿元（+85%~101%）；归母净利润3.5~3.7亿元（+30%~40%），对应21Q2实现归母净利润1.9~2.2亿元（+22%~39%）；扣非归母净利润2.9~3.3亿元（+25%~40%），对应21Q2实现扣非归母净利润1.5~1.9亿元（+9%~34%）。 原料业务：天津基地正式投产，透明质酸原料产能扩充，多种生物活性物质也同时投产。2021年6月，华熙生物IPO募投项目的天津厂区正式投产，项目规划产能达1000吨，其中透明质酸产能规划600吨+，其他还包括γ－氨基丁酸、依克多因等多种生物活性物质。本次投产的一期透明质酸产能为300吨，结合之前自建320吨产能和收购东营佛斯特100吨产能，我们预计此次投产后透明质酸产能将突破700吨。此次天津基地还计划建设60+中试平台，助力院校和机构实现产业和市场转化。 医疗终端业务：发布医美针剂新品“御龄双子针”，“共生联盟”助力标杆产品推广。2021年5月，公司举办新品“御龄双子针”发布会，“御龄双子针”由“逆龄熨纹针”和“妙龄元气针”组成，其中“熨纹针”具有证件优势、定位优势、科技优势和体验优势。具体来看，是少数获MMPA审批的Ⅲ类水光针、差异化定位平复静态纹的细分市场、采用微交联技术延长维持时间以及添加利多卡因提升舒适度。此外，为加快项目推广，公司建立“医美共生联盟”，携手行业内10%顶级的经销方、机构方、专家方共同建立良好的行业生态、推动标杆产品的推广。 化妆品业务：保持高增，“618”全网销售额破4亿。根据公司官方战报，2021年“618”期间仅润百颜、夸迪、米蓓尔和肌活四大品牌全网销售额即破4亿元。（1）润百颜：“618”全平台销售额2.3亿+（+232%），其中天猫平台618连续三年销售额增长翻倍，首次位列国货护肤TOP5，登顶天猫618全时段新锐国货护肤品牌第一；（2）夸迪：“618”全平台销售额1.9亿元+，品类丰富度不断提升，抗衰高端定位更加突出；（3）米蓓尔：定位敏感肌修护，2021年“618”全程天猫旗舰店销售额为3228万+（+234%）；（4）BM肌活：定位“成分党”，2021年“618”全程天猫旗舰店销售额为2300万+（+457%）。 盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2021-23年归母净利润预测分别为7.91/9.96/12.37亿元，同比增速分别为22.6%/25.8%/24.2%，对应181/144/116X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，产品安全，行业监管风险，产品推广不及预期。 （分析师 吴劲草、张家璇、朱国广、汤军） 迈为股份（300751） 2021半年报业绩预告点评 业绩预告符合预期 静待HJT时代自身阿尔法凸显 事件：公司公告2021半年度业绩预告，预计2021H1实现归母净利润2.3-2.7亿，同比+21.52%-42.65%；扣非归母净利润2.21-2.63亿元，同比+52.68%-81.70%。 投资要点 业绩预告符合预期，扣非归母净利润高速增长 2021H1实现归母净利润2.3-2.7亿，同比+22%-43%，2020H1非经常损益为0.45亿元，导致2020H1归母净利润基数比较高，而21H1非经常损益仅700-900万元。公司21H1扣非归母净利润2.21-2.63亿元，同比+53-82%，实现高速增长。 PERC向HJT切换起点之年，建议重点关注21年新接订单结构而非短期业绩 21年确认收入的都为20年的PERC订单，虽然20年公司新接了约6亿HJT订单（市场份额70%+），但是会在21年确认部分收入，剩下部分在22年确认。 我们认为，21年是公司订单由PERC向HJT转型的关键时点，21年新接订单中HJT有望和PERC持平甚至超过，建议市场重点关注21年HJT订单放量而非过多关注PERC尾声之年的业绩。 HJT整线设备龙头底层原理理解深刻，全力推进异质结产业化 （1）迈为实验室对工艺底层原理有深刻理解，工艺研发不逊色于业内代表性光伏电池厂：迈为研制的HJT电池片，其全面积（大尺寸 M6，274.3cm2）光电转换效率达 25.05%。（2）建立首个 HJT 工艺测试实验室，加速 HJT 产业生态化进程：目前该实验室已投入2亿元以上，每年维护费用约 3000 万元，有 5台 PECVD 交叉验证，加速 HJT 技术改进进展。此外，该实验室向全产业链的辅料辅材，零部件，载板，特种气体，膜，银浆等供应商开放，加快各个环节设备的磨合和新供应商的验证。 新玩家不断加入，HJT产业化进程加速 我们判断2021年为 HJT 前期的大规模爆发，并且主要依靠光伏行业的新进入者扩产。5月13日，明阳智能公告投资5GW HJT电池和组件项目；6月28日，金刚玻璃公告投资1.2GW HJT电池及组件项目，引领行业扩产加速。我们预计2021年行业将有10-15GW 扩产，2022年行业将有 20-30GW以上扩产，2020-2022年HJT设备的市场空间约310亿元。 借鉴光伏行业的发展规律，技术博弈期最终胜出的通常是效率最高&成本最低的技术路线，且胜出后，新技术对老技术路线的替代，通常只需要3年时间。我们认为，新增市场 80%以上的比例选择HJT技术，会发生在2022年；HJT电池片全面替代PERC电池片，会发生在2023年起。 盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头充分受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们维持公司 2021-2023 年的净利润预测，分别为 5.60/9.09/12.46 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 84/52/38倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期，HJT扩产不及预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 天奈科技（688116） 中报预告 碳纳米管导电剂需求加速 优势龙头量利双升超预期 投资要点 公司预计21Q2归母净利润预告中值0.77亿元，同环比+285%/+44%，略超市场预期。公司预计21年H1归母净利润1.1-1.5亿元，同比增长235%-357%，其中Q2归母净利润0.57-0.97亿元，同比增长184%-385%，环比增长7%-82%，对应中值0.77亿元，同环比+285%/+44%。公司预计Q2扣非归母净利润为0.48-0.88亿元，同比增长229%-503%，环比增长6%-95%，对应中值0.68亿元，同环比+366%/+50%。公司业绩提升主要得益于下游客户需求增长强劲，各项业务均恢复向好，业绩大幅改善。 需求高增+原材料价格上涨顺利传导，公司Q2量利齐升。1）下游客户满产满销，带动公司出货大幅增长。行业21Q2延续21Q1高景气度，排产环比再增20%，电池环节满产满销，叠加铁锂+高镍需求高增，公司终端需求旺盛。公司现有浆料产能3万吨，且技改提升产出能力，随着产能逐步释放，我们预计公司Q2出货0.77-0.8万吨，环比增长40%+，全年我们预计出货3-3.5万吨，同比高增150%左右。2）一体化布局+原材料价格顺利传导，盈利能力环比改善。Q2产品结构基本保持稳定，3月公司定价方式改为与NMP价格联动，顺利传导原料上涨压力，Q2价格弹性充分体现，我们预计Q2单吨利润1万+，扣非单吨净利0.9万/吨左右，环比增长5-10%（Q1单吨利润9.5k元左右，扣非单吨净利0.8万/吨左右）。 赛道优质，“双提升”打开成长空间，增速超越行业。CNT享受电动车行业高增长的同时，一方面铁锂及高镍中均需添加导电剂，受益于能量密度提升需求，CNT添加比例逐步增加，从1.5%有望逐步提升至2%，另一方面CNT加速对传统导电剂替代，国内CNT份额目前40%、海外不足20%，份额加速提升。我们预计21年全球CNT需求11万吨，市场空间超30亿，同+80%，未来5年复合增速超40%。且竞争格局稳定，产能基本集中国内，公司市占率超30%，行业具备高增速+高壁垒特质，赛道优质。 技术+一体化优势领先，产能加速建设，公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品，目前一代产品出货量在20%左右，二代产品占比70%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量三代产品份额快速提升。目前公司已储备第四至第六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，并向上游原材料NMP布局，一体化强化优势，毛利率维持40% 以上，较同行高10pct，充分享受技术领先的超额收益。公司全球化扩产，目前CNT浆料3万吨年产能，Q3预计新增2万吨产能，同时将在常州及美国新建基地，分别贡献5万吨和0.8万吨产能，完善全球化布局，22年年底产能有望达8万吨以上。 盈利预测与投资评级：我们上修公司2021-2023年归母净利至3.5/6.4/10.1亿（原预测2.8/4.5/6.8亿），同比增长221%/84%/59%，对应PE为81x/44x/28x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，而公司作为龙头，布局规模、成本优势，给予2022年65倍PE，目标价178元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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