晨报0705 | 宏观专题、A股策略专题、新股专题、房地产专题、国检集团(603060)
（以下内容从国泰君安《晨报0705 | 宏观专题、A股策略专题、新股专题、房地产专题、国检集团(603060)》研报附件原文摘录）
晨报0705 00:00 16:15 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】非农就业修复的两大动能和三点信号 新增非农就业人数略好于预期，但整体就业意愿仍然偏弱。新增就业85万人（上月为58.3万人，上修了2.4万人），好于预期72万人，但整体就业人数仍然较疫情前低680万人。失业率5.9%，较上月提高0.1个百分点。劳动参与率为61.6%，与上月基本持平，但是就业与整体人口比为58%，较上月略有下降（约0.04个百分点），且仍然低于疫情前3.1个百分点。 疫情对就业的影响进一步消退。因为疫情导致的远程工作的就业人数比例从16.6%下降到14.4%。受到疫情影响而无法找工作的人为160万人，较5月大幅度下降250万人。此外，因为经济环境原因导致的兼职就业（part time）的人数减少了64.4万人，降低到460万人，但是仍然较疫情前高22.9万人，这部分增加的人数或主要受到疫情因素影响。 新增就业主要贡献来自于受益于疫情解封的休闲与酒店业以及现场教学的教育行业。休闲与酒店业，增加了34.3万人，其中餐饮行业增加了19.4万人，住宿行业7.5万人，艺术与娱乐行业增加了7.4万人。但整体依旧较疫情前低220万人，12.9个百分点。受益于现场授课的恢复，地方政府的教育职位增加了15.5万人，联邦政府教育职位增加了7.5万人，私人教育增加了3.9万人。 新增就业传递出三点结构性信号，实物批发依旧相对旺盛，制造业中房地产链条景气度仍高，汽车生产仍然受限。耐用品和非耐用品批发依旧旺盛，二者分别增加了1.4万人和9000人。制造业整体就业小幅度增加1.5万人，与当前的产能利用率提升一致。从产业链条看，房地产链条就业增加，而汽车链条就业再次减少。家具和相关产品行业增加就业9000人，而汽车及零部件行业减少了1.2万人。 由于就业结构变化，带来的时薪增速过高，在就业修复过程中将逐渐收敛，且就业结构因素对通胀的压力将趋缓。6月平均时薪增加了10美分（此前两个月分别增加了13和20美分），达到了30.4美元/小时，环比增加0.3%，增幅有所下降，同比增加3.58%。时薪环比增速下滑主要受到就业结构的影响，当前就业主要来自于相对低薪的服务业，导致整体薪资增长有限。以2020年2月各行业的就业结构为权重对时薪进行加权平均，调整后的两年复合同比增速较调整前低0.2个百分点，未来就业结构修复贡献已经有限。本次就业数据对taper路径的影响相对有限，仍然预期在3季度末期左右正式开启讨论。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《非农就业修复的两大动能和三点信号》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】区分预期与交易：怀希望，战回调 大势研判：区分预期与交易：怀希望，战回调。国君策略于6月20日提出“千金难买黄金坑”，我们维持观点不变。本周市场出现调整，一方面，核心资产回落较为显著，其中上证50与沪深300分别下跌3.59%和3.03%；另一方面，内外资呈现结构性流出，沪深两市融资净买入额下滑，北上资金周内净流出157.97亿元。资金撤出与市场回调的背后，更多的是交易层面的行为，而非预期层面的扭转，我们不宜因短期的恐慌而忘却长期的方向。展望后市，新的希望正在酝酿：国内经济复苏顶部区间逐渐清晰，宏观环境的不确定性相继落地，风险评价下降叠加无风险利率的下行可能，分母端仍有拉升动力。此外，伴随中报业绩预告披露窗口期的打开，博弈盈利将为市场注入新的活力。 庖丁解牛，不必对流动性“过度恐慌”。具体来看：1）美国经济复苏与就业市场改善，6月ADP就业与新增非农好于市场预期，削减QE将引发美债利率上行，进而冲击市场？我们认为，尽管下半年关于美联储货币政策调整的讨论进入实质性阶段，大类资产波动率的抬升不可避免，但考虑到市场学习效应以及美联储渐进模式，美债利率即使重回上行通道，其对股市的指引亦逐步弱化。2）国内PPI高企并逐步向CPI传导，叠加海外流动性收紧，货币政策难以宽松，进而引发权益资产杀估值风险？我们认为，随着时间窗口向后移动，下半年以及2022年，受通胀预期回落、盈利增长压力催化，货币信用政策的倾向将重新转向偏宽松的周期，至少不会比2021年H1更紧，这将推动无风险利率的进一步下行。事实上，从央行二季度例会表述来看，其对国内经济的表述更加悲观，资金中长期维持平稳的重要性显著提升。 透过“冰与火之歌”，龙头策略不再躺赢，成长性强弱成为股价分化的主导因素。2020年行情特征为核心资产的普遍上涨，而这一趋势终结于春节后蓝筹股泡沫破灭。2021年3月以来，核心资产内部开始出现分化的走势。其中，具备高景气、高增长特征的核心资产股价持续创出新高，而行业景气度转弱的个股，股价反而在不断创出新低。我们认为，此间的市场转变有二：1）高成长策略收益开始跑赢高ROE策略。2）基金共识度越低的核心资产，年初至今收益率越高。面对宏观复苏见顶叠加中报窗口期，业绩高增长的驱动力不是来自宏观层面，而是产业催化，科技成长占优的局面会持续延续。市场将聚焦盈利可持续增长的股票，高景气将是未来一段时间的投资主线。 行业配置：立足分母，掘金中报盈利。重点推荐：1）首推券商/银行；2）科技成长起点：新能源车/电子/医药；3）后疫情时代复苏加速：国货消费/新兴消费/高端消费；4）碳中和下周期新机遇：建材/钢铁/建筑工程；5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：机械/汽车。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《区分预期与交易：怀希望，战回调》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新股】大项目密集启动，打新收益持续上行 大型项目陆续发行叠加新股上市高涨幅带动2021Q2打新收益高企，2021H1同比基本持平。截至6月30日，理想情况下，A/B/C类账户打新收益分别为2397.96/1850.57/1190.96万元，对应对应5亿产品增厚收益率分别为4.33%/3.27%/1.97%，2021Q2较Q1打新收益翻倍，上半年与2020年同期水平基本持平；如剔除三峡能源，则A/B/C类账户打新收益分别为1989.17/1662.51/1138.75万元，对应对应5亿产品增厚收益率分别为3.51%/2.89%/1.87%。二季度打新收益高企主要是因为：1）三峡能源、和辉光电等大型项目陆续发行带动IPO募资规模上升；2）网下询价中枢进一步下行致询价发行新股发行PE走低，新股平均上市涨幅突破200%。 大型项目陆续注册年内上市可期，政策稳定，受理提速储备扩容，全年平稳发行无虞。截至6月末，拟募资金额超过50亿元的大型项目共20家，主要分布在科创板（11家），其中格科微、中车时代、新疆大全先后在6月注册成功，均有望于年内上市，预计可贡献打新收益百万以上。注册制企业受理再提速，上市周期略有延长但整体保持在1年以内，全市场已受理未上市企业数量累计近800家。当前IPO相关政策平稳，易会满主席发言肯定当前常态化发行节奏，预计全年IPO发行400家，募资金额4000亿元左右。 全年打新收益保持乐观，假设入围率80%下，5亿规模AB类账户2021全年打新增厚收益率在5%以上。在全年各板块发行140家企业，科创板账户11000户、创业板账户9500户、主板账户13500户，注册制板块入围率80%，主板开板平均涨幅100%、创业板首日平均涨幅160%、科创板首日平均涨幅120%的中性条件下，5亿规模AB类账户100%入围下的打新收益率预计为6.63%，2亿规模C类账户100%入围下的打新收益率预计为5.53%。 打新收益分化加剧，重点把握大型项目及稀缺赛道龙头个股，单边打新建议优先选择沪市。2021年新股平均发行PE走低带动平均募资金额下降，小型项目数量增加致打新市场低收益项目占比提升，但高收益项目仍为主力收入贡献来源，重点把握大型项目及易获上市高涨幅的稀缺赛道龙头个股。科创板平均申购上限进一步降低带动小规模账户优势进一步显现，大型项目多在沪市上市，单边打新沪市全面占优。 风险提示：1）大型项目发行数量不及预期致发行规模下降；2）注册制询价定价制度修正致新股上市涨幅降低。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《大项目密集启动，打新收益持续上行》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】再论继续负增长的新开工 2018年至2020年新开工持续超预期，反映的是房企缩表压力下加速推盘，这一过程就是新开工，伴随土储大幅减少，新开工力度2021年开始负增长。按房企披露数据，2018年前后，在手土储可开发年限约为4年，也即不拿地、可持续开发4年，若算上明股实债出表和已勾地未确权的土储，实际可开发年限应约为5年。由于之前房企每年新增拿地和销售的比约为1.1~1.3：1，故土储规模约为每年新增拿地的4倍以上。故新开工最大的原料就是在手土储，而2018年开始的去杠杆、也即去土储，构成新开工的绝对动力。经历4年去化，预计2021年年底，房企土储将降至3年以内，进入土储“不够”区间，形成新开工负增长，而这在短期（即当前），是新开工负增长的主因。 拿地同比负增长超市场预期，这也是接下来新开工仍保持低位的核心原因，我们此前提到2021年前5月供地面积同比下降22%，而6月单月再次同比下降60%，除非下半年同比增长60%，否则，新开工大概率仍维持低位。尽管供地面积大幅下滑，但因地价上涨，最终成交金额基本持平，也即地方政府收入并没有下降，若下半年维持高地价情况下增加供地，预计卖地收入将大幅突破2020年的8万亿规模。然而，由于供地面积下滑，对后续新开工、推盘入市、产业链上下游，都将带来负面影响。 2021~2022年的楼市，将受土地供需失衡导致的价格上涨、经济后周期带来的储蓄搬家双重影响，有很大的上行压力，但若楼市因供给原因呈现出量缩价增的情况，对新开工仍是负面冲击。2021年年初我们判断楼市的量价齐升已得到验证，此阶段主要是土地价格大幅上行带动，而对2021年下半年~2022年，预计会因商品房供需不匹配和居民储蓄搬家，持续带动楼市上行。但鉴于该过程，并没有供给总量的释放，最终销售的好转仅仅是价格的表现，对量的带动较为有限。 以上从短/中/长期分析了新开工的不利影响，转机主要来自于土地供给在2021年下半年是否有放量的可能，这需地方政府牺牲地价、大幅增加供地、削减两集中供地带来的供给恐慌。当前楼市和地市的症结，并不在房企和金融机构，而在政府是否愿意牺牲价格、增加供给，鉴于政府的调控手段很难有效预期，因此需跟踪观察，在此之前，维持新开工全年负增长的判断。推荐港股中的中国金茂、融创中国，受益旭辉控股集团，A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等，受益我爱我家，同时推荐物业板块，受益招商积余、碧桂园服务，推荐中海物业、宝龙商业。 风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《再论继续负增长的新开工》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建材】国检集团（603060）被低估的综合类检测“正规军” 首次覆盖给予“增持”评级。我们认为市场对公司赛道多元化及“央企市营”能力认知不足，伴随公司“跨区域+跨领域”战略加速落地，有望迎来业绩估值双击。预测公司2021-23年EPS为0.51/0.62/0.74元，2022目标PE 38X，目标价25.30元。 检测企业间估值差来源于对检测赛道和管理效率的认知差，市场对于国检赛道多元化及“央企市营”能力认知不足。我们认为市场给予国检估值折价，一是来自于市场认为公司过往的建工建材检测主业周期性较强，忽视了建筑提标带来的传统赛道扩容和集中度提升趋势，以及公司跨品类延伸的成长性；二是对于央企背景的企业的管理效率和激励机制是否能跟上快速外延扩张的怀疑。 公司在建工建材检测领域优势稳固，份额将加速提升：建工建材检测800亿市场仍是最大的检测细分赛道，国检作为龙头市占率仅1%，份额提升空间极大。建工建材检测开展需要本地备案，涉及政府主体较多且法定检测占比较高，公司央企背景下在跨区域布局及把握“事转企”并购机会上具备天然优势。建筑提标催化生产端检测集中度再提升、激活存量市场，带动国检龙头地位进一步夯实。 跨品类布局已初具规模且稳步提速，“央企市营”能力突出。公司通过跨品类多元化进一步提高整体抗风险能力，我们预计“十四五”期间企业法人数量将由当前50家增加至100家，2021年环境和食品检测收入占比有望超30%。从过往国检集团并购执行力以及标的整合成效上看，我们认为公司“央企市营”的独特机制，具备配套高速外延并购的管理能力，股权激励进一步完善了激励机制。 风险提示：疫情超预期反复风险；并购整合失败风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告国检集团（603060）《被低估的综合类检测“正规军”》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 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晨报0705 00:00 16:15 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】非农就业修复的两大动能和三点信号 新增非农就业人数略好于预期，但整体就业意愿仍然偏弱。新增就业85万人（上月为58.3万人，上修了2.4万人），好于预期72万人，但整体就业人数仍然较疫情前低680万人。失业率5.9%，较上月提高0.1个百分点。劳动参与率为61.6%，与上月基本持平，但是就业与整体人口比为58%，较上月略有下降（约0.04个百分点），且仍然低于疫情前3.1个百分点。 疫情对就业的影响进一步消退。因为疫情导致的远程工作的就业人数比例从16.6%下降到14.4%。受到疫情影响而无法找工作的人为160万人，较5月大幅度下降250万人。此外，因为经济环境原因导致的兼职就业（part time）的人数减少了64.4万人，降低到460万人，但是仍然较疫情前高22.9万人，这部分增加的人数或主要受到疫情因素影响。 新增就业主要贡献来自于受益于疫情解封的休闲与酒店业以及现场教学的教育行业。休闲与酒店业，增加了34.3万人，其中餐饮行业增加了19.4万人，住宿行业7.5万人，艺术与娱乐行业增加了7.4万人。但整体依旧较疫情前低220万人，12.9个百分点。受益于现场授课的恢复，地方政府的教育职位增加了15.5万人，联邦政府教育职位增加了7.5万人，私人教育增加了3.9万人。 新增就业传递出三点结构性信号，实物批发依旧相对旺盛，制造业中房地产链条景气度仍高，汽车生产仍然受限。耐用品和非耐用品批发依旧旺盛，二者分别增加了1.4万人和9000人。制造业整体就业小幅度增加1.5万人，与当前的产能利用率提升一致。从产业链条看，房地产链条就业增加，而汽车链条就业再次减少。家具和相关产品行业增加就业9000人，而汽车及零部件行业减少了1.2万人。 由于就业结构变化，带来的时薪增速过高，在就业修复过程中将逐渐收敛，且就业结构因素对通胀的压力将趋缓。6月平均时薪增加了10美分（此前两个月分别增加了13和20美分），达到了30.4美元/小时，环比增加0.3%，增幅有所下降，同比增加3.58%。时薪环比增速下滑主要受到就业结构的影响，当前就业主要来自于相对低薪的服务业，导致整体薪资增长有限。以2020年2月各行业的就业结构为权重对时薪进行加权平均，调整后的两年复合同比增速较调整前低0.2个百分点，未来就业结构修复贡献已经有限。本次就业数据对taper路径的影响相对有限，仍然预期在3季度末期左右正式开启讨论。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《非农就业修复的两大动能和三点信号》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】区分预期与交易：怀希望，战回调 大势研判：区分预期与交易：怀希望，战回调。国君策略于6月20日提出“千金难买黄金坑”，我们维持观点不变。本周市场出现调整，一方面，核心资产回落较为显著，其中上证50与沪深300分别下跌3.59%和3.03%；另一方面，内外资呈现结构性流出，沪深两市融资净买入额下滑，北上资金周内净流出157.97亿元。资金撤出与市场回调的背后，更多的是交易层面的行为，而非预期层面的扭转，我们不宜因短期的恐慌而忘却长期的方向。展望后市，新的希望正在酝酿：国内经济复苏顶部区间逐渐清晰，宏观环境的不确定性相继落地，风险评价下降叠加无风险利率的下行可能，分母端仍有拉升动力。此外，伴随中报业绩预告披露窗口期的打开，博弈盈利将为市场注入新的活力。 庖丁解牛，不必对流动性“过度恐慌”。具体来看：1）美国经济复苏与就业市场改善，6月ADP就业与新增非农好于市场预期，削减QE将引发美债利率上行，进而冲击市场？我们认为，尽管下半年关于美联储货币政策调整的讨论进入实质性阶段，大类资产波动率的抬升不可避免，但考虑到市场学习效应以及美联储渐进模式，美债利率即使重回上行通道，其对股市的指引亦逐步弱化。2）国内PPI高企并逐步向CPI传导，叠加海外流动性收紧，货币政策难以宽松，进而引发权益资产杀估值风险？我们认为，随着时间窗口向后移动，下半年以及2022年，受通胀预期回落、盈利增长压力催化，货币信用政策的倾向将重新转向偏宽松的周期，至少不会比2021年H1更紧，这将推动无风险利率的进一步下行。事实上，从央行二季度例会表述来看，其对国内经济的表述更加悲观，资金中长期维持平稳的重要性显著提升。 透过“冰与火之歌”，龙头策略不再躺赢，成长性强弱成为股价分化的主导因素。2020年行情特征为核心资产的普遍上涨，而这一趋势终结于春节后蓝筹股泡沫破灭。2021年3月以来，核心资产内部开始出现分化的走势。其中，具备高景气、高增长特征的核心资产股价持续创出新高，而行业景气度转弱的个股，股价反而在不断创出新低。我们认为，此间的市场转变有二：1）高成长策略收益开始跑赢高ROE策略。2）基金共识度越低的核心资产，年初至今收益率越高。面对宏观复苏见顶叠加中报窗口期，业绩高增长的驱动力不是来自宏观层面，而是产业催化，科技成长占优的局面会持续延续。市场将聚焦盈利可持续增长的股票，高景气将是未来一段时间的投资主线。 行业配置：立足分母，掘金中报盈利。重点推荐：1）首推券商/银行；2）科技成长起点：新能源车/电子/医药；3）后疫情时代复苏加速：国货消费/新兴消费/高端消费；4）碳中和下周期新机遇：建材/钢铁/建筑工程；5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：机械/汽车。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《区分预期与交易：怀希望，战回调》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新股】大项目密集启动，打新收益持续上行 大型项目陆续发行叠加新股上市高涨幅带动2021Q2打新收益高企，2021H1同比基本持平。截至6月30日，理想情况下，A/B/C类账户打新收益分别为2397.96/1850.57/1190.96万元，对应对应5亿产品增厚收益率分别为4.33%/3.27%/1.97%，2021Q2较Q1打新收益翻倍，上半年与2020年同期水平基本持平；如剔除三峡能源，则A/B/C类账户打新收益分别为1989.17/1662.51/1138.75万元，对应对应5亿产品增厚收益率分别为3.51%/2.89%/1.87%。二季度打新收益高企主要是因为：1）三峡能源、和辉光电等大型项目陆续发行带动IPO募资规模上升；2）网下询价中枢进一步下行致询价发行新股发行PE走低，新股平均上市涨幅突破200%。 大型项目陆续注册年内上市可期，政策稳定，受理提速储备扩容，全年平稳发行无虞。截至6月末，拟募资金额超过50亿元的大型项目共20家，主要分布在科创板（11家），其中格科微、中车时代、新疆大全先后在6月注册成功，均有望于年内上市，预计可贡献打新收益百万以上。注册制企业受理再提速，上市周期略有延长但整体保持在1年以内，全市场已受理未上市企业数量累计近800家。当前IPO相关政策平稳，易会满主席发言肯定当前常态化发行节奏，预计全年IPO发行400家，募资金额4000亿元左右。 全年打新收益保持乐观，假设入围率80%下，5亿规模AB类账户2021全年打新增厚收益率在5%以上。在全年各板块发行140家企业，科创板账户11000户、创业板账户9500户、主板账户13500户，注册制板块入围率80%，主板开板平均涨幅100%、创业板首日平均涨幅160%、科创板首日平均涨幅120%的中性条件下，5亿规模AB类账户100%入围下的打新收益率预计为6.63%，2亿规模C类账户100%入围下的打新收益率预计为5.53%。 打新收益分化加剧，重点把握大型项目及稀缺赛道龙头个股，单边打新建议优先选择沪市。2021年新股平均发行PE走低带动平均募资金额下降，小型项目数量增加致打新市场低收益项目占比提升，但高收益项目仍为主力收入贡献来源，重点把握大型项目及易获上市高涨幅的稀缺赛道龙头个股。科创板平均申购上限进一步降低带动小规模账户优势进一步显现，大型项目多在沪市上市，单边打新沪市全面占优。 风险提示：1）大型项目发行数量不及预期致发行规模下降；2）注册制询价定价制度修正致新股上市涨幅降低。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《大项目密集启动，打新收益持续上行》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】再论继续负增长的新开工 2018年至2020年新开工持续超预期，反映的是房企缩表压力下加速推盘，这一过程就是新开工，伴随土储大幅减少，新开工力度2021年开始负增长。按房企披露数据，2018年前后，在手土储可开发年限约为4年，也即不拿地、可持续开发4年，若算上明股实债出表和已勾地未确权的土储，实际可开发年限应约为5年。由于之前房企每年新增拿地和销售的比约为1.1~1.3：1，故土储规模约为每年新增拿地的4倍以上。故新开工最大的原料就是在手土储，而2018年开始的去杠杆、也即去土储，构成新开工的绝对动力。经历4年去化，预计2021年年底，房企土储将降至3年以内，进入土储“不够”区间，形成新开工负增长，而这在短期（即当前），是新开工负增长的主因。 拿地同比负增长超市场预期，这也是接下来新开工仍保持低位的核心原因，我们此前提到2021年前5月供地面积同比下降22%，而6月单月再次同比下降60%，除非下半年同比增长60%，否则，新开工大概率仍维持低位。尽管供地面积大幅下滑，但因地价上涨，最终成交金额基本持平，也即地方政府收入并没有下降，若下半年维持高地价情况下增加供地，预计卖地收入将大幅突破2020年的8万亿规模。然而，由于供地面积下滑，对后续新开工、推盘入市、产业链上下游，都将带来负面影响。 2021~2022年的楼市，将受土地供需失衡导致的价格上涨、经济后周期带来的储蓄搬家双重影响，有很大的上行压力，但若楼市因供给原因呈现出量缩价增的情况，对新开工仍是负面冲击。2021年年初我们判断楼市的量价齐升已得到验证，此阶段主要是土地价格大幅上行带动，而对2021年下半年~2022年，预计会因商品房供需不匹配和居民储蓄搬家，持续带动楼市上行。但鉴于该过程，并没有供给总量的释放，最终销售的好转仅仅是价格的表现，对量的带动较为有限。 以上从短/中/长期分析了新开工的不利影响，转机主要来自于土地供给在2021年下半年是否有放量的可能，这需地方政府牺牲地价、大幅增加供地、削减两集中供地带来的供给恐慌。当前楼市和地市的症结，并不在房企和金融机构，而在政府是否愿意牺牲价格、增加供给，鉴于政府的调控手段很难有效预期，因此需跟踪观察，在此之前，维持新开工全年负增长的判断。推荐港股中的中国金茂、融创中国，受益旭辉控股集团，A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等，受益我爱我家，同时推荐物业板块，受益招商积余、碧桂园服务，推荐中海物业、宝龙商业。 风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《再论继续负增长的新开工》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建材】国检集团（603060）被低估的综合类检测“正规军” 首次覆盖给予“增持”评级。我们认为市场对公司赛道多元化及“央企市营”能力认知不足，伴随公司“跨区域+跨领域”战略加速落地，有望迎来业绩估值双击。预测公司2021-23年EPS为0.51/0.62/0.74元，2022目标PE 38X，目标价25.30元。 检测企业间估值差来源于对检测赛道和管理效率的认知差，市场对于国检赛道多元化及“央企市营”能力认知不足。我们认为市场给予国检估值折价，一是来自于市场认为公司过往的建工建材检测主业周期性较强，忽视了建筑提标带来的传统赛道扩容和集中度提升趋势，以及公司跨品类延伸的成长性；二是对于央企背景的企业的管理效率和激励机制是否能跟上快速外延扩张的怀疑。 公司在建工建材检测领域优势稳固，份额将加速提升：建工建材检测800亿市场仍是最大的检测细分赛道，国检作为龙头市占率仅1%，份额提升空间极大。建工建材检测开展需要本地备案，涉及政府主体较多且法定检测占比较高，公司央企背景下在跨区域布局及把握“事转企”并购机会上具备天然优势。建筑提标催化生产端检测集中度再提升、激活存量市场，带动国检龙头地位进一步夯实。 跨品类布局已初具规模且稳步提速，“央企市营”能力突出。公司通过跨品类多元化进一步提高整体抗风险能力，我们预计“十四五”期间企业法人数量将由当前50家增加至100家，2021年环境和食品检测收入占比有望超30%。从过往国检集团并购执行力以及标的整合成效上看，我们认为公司“央企市营”的独特机制，具备配套高速外延并购的管理能力，股权激励进一步完善了激励机制。 风险提示：疫情超预期反复风险；并购整合失败风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告国检集团（603060）《被低估的综合类检测“正规军”》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 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