[国君建筑韩其成]周观点:中国化学高新材料产品梯队丰富,非单一己二腈或纯建筑_建筑行业第227期周报_国君建筑韩其成/满静雅

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:中国化学高新材料产品梯队丰富,非单一己二腈或纯建筑_建筑行业第227期周报_国君建筑韩其成/满静雅》研报附件原文摘录）
　　导读： 国君建筑韩其成/满静雅认为:中国化学核心竞争优势是科技创新能力和研发激励制度，不是单纯建筑公司也不是单一己二腈化工公司，硬科技高新材料产品梯队丰富。中钢国际受益碳中和业绩趋势好。 摘要： 1、中国化学核心竞争优势是科技创新能力和研发激励制度。(一)中国化学知识密集型硬科技国际工程企业，承建国内煤化工约 90%/基础化工 90%/石油化工 60%的项目。(二)中国化学2020年研发支出38亿（415亿市值）、过去三年合计97亿，远大于基础化工行业龙头万华化学20亿（3264亿市值）、过去三年合计54亿。研发收入比3.5%高于化工龙头万华化学2.8%，也高于建筑龙头中国建筑1.6%。(三)完善创新科技研发管理体系不断完善，优化“1总院+多分院+N 平台”优化，实施“一十百千”人才工程规划。制定“四个 15%”和“两个 5 年”等政策激发创新活力。 2、中国化学高科技新材料“研发+小试+中试+建设”产品梯队丰富。(1)研发掌握己内酰胺、己二腈、MDI/TDI、多晶硅、有机硅、苯酚丙酮、聚碳酸酯等化工新材料/新能源核心技术达到国际先进水平。投资建成全世界单系列最大已内酰胺项目（33万吨/年）。(2)中国化学制定“十四五”科技专项规划，研究确立了化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、清洁能源、现代化施工等创新重点领域，确立重点研发项目47项。(3) POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。(4)城市垃圾气化、PBS关键单体、MCH储氢等中试项目稳步推进。 3、中国化学己二腈/硅基气凝胶/PBAT年底投产实业模式加速。(5)柴油车发动机尾气处理环保催化剂、HPPO技术已经开放成功，正在优选厂址和投资建设。(6) 正在建设年底投产三个产品：一是我国“卡脖子”产品—己二腈三十万吨一期等综合产品产值我们预期约百亿左右、二期合计五十万吨等综合项目规划中；二是硅基气凝胶正在投资建设一期五万方我们预期五亿左右产值、二期十万方我们预期十五亿左右产值和三期等产业链规划中；三是一期十万吨PBAT项目我们预期产值二十亿左右、二期百万吨规划中。仅这三个产品体系三期若均建成或将形成约300亿左右产值。 4、中国化学业绩超预期催化科技实业商业模式重估。(一)中国石油 9135亿/中国石化 4950亿/万华化学 3264 亿/华鲁恒升 634亿市值，中国化学从单一建筑转型升级技术产品实业模式，我们预期十四五整体收入翻倍，实业占比从 4%提升至 20%左右、高利润率的高新产品收入约十倍增长，目前 415 亿市值成长空间大。(二)石化盈利修复加速在手订单转化为收入和资本开支增加订单落地，全球经济复苏利好境外业务，业绩将超预期，市场预期 20%多，而前 5 月收入同增 53%（较 2019 同期增 44%）。(三)公司大股东参与 18%的百亿定增获批，公司有实力、有动力、有能力。 5、顺周期制造业/国际工程/股东改变竞争力增强等龙头公司中报将超预期。鸿路钢构披露中报业绩增120-170%超预期拉开中报业绩掘股的序幕：（1）顺周期制造业盈利好转加快在手订单推进和新签合同落地，制造业相关工程公司如石化化工领域中国化学和钢铁行业中钢国际等中报业绩或超预期。（2）国际工程受益疫情缓解全球经济复苏加快进入翻转上升通道，中材国际/北方国际等国际工程公司业绩或将超预期改善。（3）基建领域如公路中国交建/设计苏交科/园林节能铁汉/BIPV森特股份由于股东变化竞争力增强或基数原因等业绩改善弹性大。 6、中国化学高新产品商业模式被低估，中钢国际碳中和技术领先趋势向好。（1）顺周期制造业/国际工程推荐：中钢国际/中国化学/中国中冶（镍钴矿）/中材国际，受益北方国际。（2）装配式：一是钢结构BIPV推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构等，受益森特股份；二是设计受益中衡设计/华阳国际等；三是PC受益远大住工/美好置业等；四是装饰推荐亚厦股份/金螳螂等，受益全筑股份/广田集团/东易日盛等。（3）低估值基建蓝筹：一是央企推荐中国中铁（铜钼矿）/中国铁建/中国建筑/中国交建/中国电建等；二是地方推荐山东路桥/四川路桥/龙元建设/上海建工等；三是设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等；四是园林推荐东珠生态等，受益岭南股份/文科园林/节能铁汉等。 一：本周重点报告 6月29日中国化学《升级技术&产业模式，业绩超预期催化商业模式重估》 1、维持增持。考虑到公司科技成果加速落地，上调预测 2021-23 年 EPS 为 0.98/1.32/1.7 元（原 0.92/1.17/1.47 元）增速 32/34/29%；上调目标价至12.55 元，对应 2021-23 年 12.8/9.5/7.4 倍 PE，维持增持。 2、化工行业垄断性地位，升级“技术+产业”一体化开发模式。1）集研发/投资/勘察/设计/采购/建造和运营一体化的知识密集型硬科技工程企业。2）承建国内煤化工约 90%/基础化工 90%/石油化工 60%的项目。3）升级“技术＋产业”的一体化开发商业模式，聚焦高精尖材料研发“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域。 3、深化混改及激励政策，激发“央企品牌+民营机制”优势。1）落实三年国改，子企业积极稳妥推进混改，加大对经营指标完成情况的考核与奖惩力度。2）完善创新科技研发管理体系不断完善，优化“1总院+多分院+N 平台”优化，实施“一十百千”人才工程规划。制定“四个 15%”和“两个 5 年”等政策激发创新活力。 4、科技成果加速转化，己二腈/气凝胶等年底投产或将成为新增长点。1）自研建成全球单线最大产能 33 万吨/年的已内酰胺项目，在建己二腈/PBAT/纳米级硅基气凝胶项目预计年底投产。2）“十四五”科技专项确立化工新材料/高端化学品/化工石化/环保/清洁能源/等领域重点研发项目 47 项。POE/尼龙 12/炭黑循环利用/环保催化剂等完成小试；城市垃圾气化/PBS 关键单体丁二酸等推进中试。 5、目前市值低估了中国化学转化“技术+产业”的商业模式和业绩超预期。1）中国石油 9810 亿/中国石化 5303 亿/万华化学 3379 亿/华鲁恒升 667亿市值，中国化学占据国内 90%的市场份额，是化工行业缔造者。公司从单一建筑转型升级技术产品实业模式，我们预期十四五收入翻倍，实业占比从 4%提升至 20%左右，目前 442 亿市值空间大。2）石化盈利修复加速在手订单转化为收入和资本开支增加订单落地，全球经济复苏利好境外业务，业绩将超预期。目前市场预期 20%左右，但前 5 月收入同增 53%（较 2019 同期增 44%）。3）公司定增 100 亿元，大股东参与 18%获证监会核准。公司经营性净现金流自 2011 年起为正值，覆盖净利润比例约为 2。公司连续五年分红率超过 30%，股息率为 3.5%。 二：盈利预测表 三：宏观、行业图表 四：风险提示 基建投资大幅下滑、PPP落地下滑、融资环境趋紧等。 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]周观点:屋顶分布式光伏开启试点，顺周期制造业EPC中报超预期_建筑行业第226期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （2）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学转型技术&产业模式，业绩超预期催化商业模式重估_建筑行业第225期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （3）[国君建筑韩其成]周观点:中钢国际等受益碳中和/制造业/国际工程催化中报或超预期_建筑行业第224期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和/制造业/国际工程等领域龙头公司中报业绩或超预期_建筑行业第223期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （5）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和国家顶层设计加速，钢铁龙头纷纷制定碳中和路线_建筑行业第222期周报_国君建筑韩其成 （6）[国君建筑韩其成]周观点:生态环境部发布碳排放管理规则，中钢国际冶金展讲解碳中和_建筑行业第221期周报_国君建筑韩其成 （7）[国君建筑韩其成]周观点:央行将推碳中和支持工具，中钢国际全球首例氢冶金开工_建筑行业第220期周报_国君建筑韩其成 （8）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和中钢国际盈利超预期，顺周期制造业国际工程业绩加速_建筑行业第219期周报_国君建筑韩其成 （9）[国君建筑韩其成]周观点:政治局碳中和中钢国际最强，中国中冶镍/中国中铁铜价格超涨_建筑行业第218期周报_国君建筑韩其成 （10）[国君建筑韩其成]周观点:钢铁碳中和成立推进委员会，中钢国际托管宝武集团技术领先_建筑行业第217期周报_国君建筑韩其成 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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