【国信医药】迪安诊断:业绩超出预期,新冠检测持续(2020半年报点评)

（以下内容从国信证券《【国信医药】迪安诊断:业绩超出预期,新冠检测持续(2020半年报点评)》研报附件原文摘录）
　　分析师：朱寒青 S0980519070002 分析师：谢长雁 S0980517100003 摘 要 ■ 2020H1业绩大超市场预期，新冠检测贡献大 2020H1营收44.73亿元（+11.99%），归母净利润5.01亿元（+102.19%），扣非净利润4.70亿元（+106.26%）。Q2单季度净利润达4.95亿（+182.06%）。旗下36家实验室为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，覆盖30个省/市/自治区，截止6月30日检测800万人份，8月14日检测1400万人份，我们估计全年可能达到2500-3000万份。医院常规诊疗和代理业务Q1受影响，但Q2已有恢复性增长。 ■ 核酸检测及特检业务提升毛利率 代理业务23.57亿元（-10.11%），Q1下滑约30%，Q2增长4%；诊断服务总收入20.49亿元（+55.51%），8家ICL实验室实现扭亏，公司38家验室中29家已实现盈利，经营拐点提前到来。2020H1销售毛利率36.97%（+4.04pp），虽然代理业务毛利率下滑，但诊断服务部分毛利率提升12.83pp至52.83%，与核酸检测以及特检比例提升有关。销售费用率8.54%（+0.18pp），管理费用率6.74%（-1.22pp），财务费用率2.47%（+0.01pp）；研发费用率2.79%（+0.39pp）。期间费用率合计20.35%（-0.98pp）。 ■ 布局质谱和综合性分子诊断两大平台，提升特检服务能力 涉及妇幼、肿瘤、感染、慢病四大学科，扣除新冠检测后，特检及分子诊断、病理诊断、微量元素和质谱诊断等重点学科的收入占公司诊断服务收入比例超过35%。运营10余家精准诊断中心，累计5家实现盈利，收入同比超过40%，其中肿瘤相关业务占收入比重提升至50%。下半年公司将启动省外连锁化复制，运营3家，待运营3家。合作共建500家实验室，其中100余家PCR检测实验室。 ■ 风险提示：疫情发展不确定性、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险。 ■ 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。 上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为9.45/7.22/8.31亿元（原4.90/6.01/7.49亿元），当前股价对应PE28/36/31X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，随着新冠检测增厚业绩，实验室扭亏加快，特检业务快速发展，未来三年CAGR34%，按照2022年PE35-40x，上调合理估值至46.9-53.6元（原34.2~39.9元），维持“买入”评级。 报告正文 2020H1业绩大超市场预期，新冠检测贡献大。2020H1营收44.73亿元（+11.99%），归母净利润5.01亿元（+102.19%），扣非净利润4.70亿元（+106.26%）。Q2单季度收入为29.41亿（+39.22%），净利润达4.95亿（+182.06%）。 第三方检测业务高速增长，经营拐点提前到来，代理业务逐渐恢复。诊断服务总收入20.49亿元（+55.51%），其中8家ICL实验室实现扭亏，公司38家ICL实验室中29家实现盈利，经营拐点提前到来，预计下半年还会有数家扭亏；子公司杭州迪安可基本反映实验室业务情况，实现收入22.18亿元（+65.30%），净利润4.33亿元（+360.82%）。产品业务实现营业收入23.57亿元，较去年同期下降10.11%，主要受疫情影响，一季度下滑30%，二季度同比增长4%，预计公司后续季度将恢复正常。 新冠检测大放异彩。公司调动全集团资源，冲在各省市抗疫防疫检测第一线。长期对技术力的培育和打造，成果初显，8支技术团队，围绕临床诊断、治疗指导、预后判断、发病机理研究等方面，3月初就推出包含10多项创新技术和产品的“新冠病毒感染整体化诊断解决方案”；全国布局的连锁化业态，检验能力位居行业前列，公司旗下36家实验室被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，覆盖中国大陆30个省、直辖市、自治区；组织力变革推进业务合力，集团管控模式敏捷有序，各业务版块、各区域子公司、各职能部门从上到下、从点到面、从端到端，快速联动协同响应，从武汉战疫、东三省战疫、杭州五一战疫、北京战疫，到正进行中的新疆战役和大连战役，从7天建成可日检7万例的“雷迪”快速检测实验室，到各地各时方舱实验室的建设，公司均以“迪安速度”，全国一盘棋，死守疫情防控的边界线。截止6月30日，公司总计完成核酸检测800多万例检测，贡献收入约10亿元，前300万例检测用时100天，后300万例用时30天。截止8月14日公司完成检测1400万例。目前大连、新疆等地区检测需求仍大，估计全年可能达到2500-3000万份。 毛利率提升，费用率下降。2020H1销售毛利率36.97%（+4.04pp），虽然代理业务毛利率下滑5.81pp至23.46%，但诊断服务部分毛利率提升12.83pp至52.83%，与核酸检测以及特检比例提升有关。销售费用率8.54%（+0.18pp），管理费用率6.74%（-1.22pp），财务费用率2.47%（+0.01pp）；研发费用率2.79%（+0.39pp）。期间费用率合计20.35%（-0.98pp）。 两大平台，特检拉动未来增长。公司重点打造临床专业诊断品牌，围绕着肿瘤、妇幼、慢病、感染、病理等学科，建设核酸质谱、串联质谱、病理、NGS、NANOPORE、一代测序、芯片为核心的特检技术平台，逐步开发适合临床疾病诊疗的全病程诊断检测方案。上半年已建设10余家质谱实验室；利用NGS二代测序、MassARRAY核酸质谱、生物质谱、数字PCR等技术平台，完成多个肿瘤、个性化用药、病原微生物感染快速诊断等研发项目，申请3项国家发明专利。扣除新冠核酸和抗体检测后，特检及重点学科（分子诊断、病理诊断、微量元素和质谱诊断）贡献的收入占公司诊断服务收入比例超过35%。运营10余家精准诊断中心，累计5家实现盈利，收入同比超过40%，其中肿瘤相关业务占收入比重提升至50%。下半年公司将启动省外连锁化复制，运营3家，待运营3家。 继续完善生态圈建设。布局健检、司法鉴定、临床药物CRO等领域。 ？ 迪安鉴定设立9家机构，开展200余项司法鉴定业务，推出手持式的毛发毒品检测仪、激光拉曼光谱仪等产品； ？ 迪安健检有6家体检中心，上半年实现收入5357万（+47.25%），扩展电商平台，推出易采样、易检测的项目； ？ 观合医药，主要做CRO业务，提供临床前研究、I~IV期，药物上市等一站式检测服务。在疫情影响下，生物分析收入仍较去年同期增长11%。8月11日，迪安诊断、信达生物与观合医药签署了战略合作协议备忘录，三方将充分发挥各自资源优势，围绕伴随诊断相关的研发、转化、注册生产、临床检测服务、市场开拓等业务，共同布局伴随诊断领域，助力诊疗一体化的落地。 公司启动股权激励，绑定核心管理层。8月13日，公司发布员工激励计划草案。员工激励计划授予1510万股限制性股票，约占目前公司股本总额的2.43%。首次授予1309.2万股，预留部分200.8万股。第二类限制性股票的授予价格为24.85元/股（为前1个交易日均价的63.00%）。激励对象共计547人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员。其中新任CEO黄柏兴80万股。今年股东大会上黄总提出了未来三年发展新战略，本次持股计划有利于激励管理层，从上到下地战略落地。各年度业绩考核目标：以2019年营业收入为基数，2020-2022年营收增长不低于10%/21%/35%或2020-2022年扣非归母净利润累计不低于5.5/10.5/16.5亿元。分三年依次解锁30%、30%、40%。 风险提示：疫情发展不确定性、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为9.45/7.22/8.31亿元（原4.90/6.01/7.49亿元），当前股价对应PE28/36/31X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，随着新冠检测增厚业绩，实验室扭亏加快，特检业务快速发展，未来三年CAGR34%，按照2022年PE35-40x，上调合理估值至46.9-53.6元（原34.2~39.9元），维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 相关报告： 【国信医药】迪安诊断：业绩符合预期，降本增效明显（2019年年报暨2020一季报业绩预告点评） 【国信医药】迪安诊断：商誉减值影响表观增速，第三方医学检验行业趋势确立（业绩预告点评） 【国信医药】迪安诊断：业绩符合预期，架构调整，进入新阶段（三季报点评） 【国信医药|半年报点评】迪安诊断：现金流改善明显，内生强劲 【国信医药】迪安诊断：现金流改善明显，内生提速 【国信医药|一季报点评】迪安诊断：营收高增长，内生强劲 【国信医药|年报点评】迪安诊断：检测业务超预期，内生增长强劲 【国信医药丨2018年报点评】迪安诊断：业绩拐点临近，龙头高速增长 【国信医药|公司快评】迪安诊断：增发完成迎来源头活水 【国信医药|三季报点评】迪安诊断：业绩逐季提速，内生增长较快 【国信医药|重大事件快评】迪安诊断：凤栖梧桐，待时而飞 【国信医药|半年报点评】迪安诊断：营收增长稳健，业绩静待释放 【国信医药|公司快评】迪安诊断：强强联手，聚焦精准诊断领域 【国信医药】迪安诊断(300244)：乘长风破万里浪 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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