金瑞期货贵金属半年报 | Taper:悬在贵金属头顶的达摩利斯之剑

（以下内容从金瑞期货《金瑞期货贵金属半年报 | Taper:悬在贵金属头顶的达摩利斯之剑》研报附件原文摘录）
　　文章来源/金瑞期货研究所 撰稿人/李依晗（F3063504） 电话/15810838053 核心观点 Core idea JINRUI FUTURES 全球主要消费国和制造国的疫苗接种进展分化。欧美等主要消费国的疫苗接种速率在全球领先，以印度、东盟为代表的制造国接种速度相对较慢。另外，Delta变异毒株已传播至92个国家。与其他毒株相比，Delta变异株是目前已确定的几种新冠病毒值得关注的变异株里传播能力最强的。未来需警惕Delta变种毒株可能引发的秋季疫情反弹。 后疫情时代经济增长动能发生转变。疫苗接种加速推进，消费结构转换，美国商品需求高点已现，居民消费结构正由商品向服务转移。就业方面，新增就业人口主要集中在服务业，进一步验证了服务业的快速修复；但就业市场表现出“劳动参与率低+职位空缺率高+薪水走高”的局面，显示美国劳动力市场需求旺盛但供给相对较弱；未来伴随失业补贴退出、学生复课，就业市场逐步修复，但恢复步伐仍待确认。通胀方面，进入二季度以来，高通胀席卷全球，全球多国的PPI同比数据都远超历史均值，供给瓶颈导致美国本轮的通货膨胀是全面性通胀，下半年，供给瓶颈短期难以缓解，通胀中枢下移但仍将维持高位。 财政与货币政策下半年将迎来重要时间点。拜登财政前路坎坷，下半年拜登政府可能需要在参议院党内意见统一方面做出一定的让步，且7月底债务上限到期后能否上调，也是影响财政发力的重要因素。后续来看，“基建+加税”的财政法案仍面临较多不确定性。美联储Taper箭在弦上，6月美联储公布的利率决议整体偏鹰派，但当前美联储更多是在做预期管理，避免市场出现类似2013年的“缩减恐慌”。中长期来看美联储的态度已经发生变化，参考之前的路径，我们预计2021年下半年美联储或将开始讨论具体缩减资产购买计划并给出相对明确路径指引，2021年底或2022年开始缩减资产购买，2023年进入加息进程。而随着下半年美国货币政策收紧预期强化，美元指数大概率反弹。 政策收紧方向逐渐清晰，贵金属价格承压。贵金属定价主要锚定美债实际收益率与美元指数。美国率先收紧政策，实际利率料上行，美元反弹，贵金属价格承压。当前美联储还处在预期管理的阶段，预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧，贵金属短期震荡，但中期依旧面临回落的压力。另外，下半年若拜登的财政刺激推进不顺利，或在债务上限问题上两党达不成一致，那么贵金属可能会出现小幅反弹。伦敦金价格核心波动区间1660-1860美元/盎司。伦敦银价格核心波动区间22-28美元/盎司。 风险提示：美国经济复苏不及预期；美元回落；美国疫情再次抬头。 目录 Contents JINRUI FUTURES 正文 Main body JINRUI FUTURES 一、贵金属价格回顾 2021年上半年，贵金属价格走出“V”字反弹行情，白银表现强于黄金。年初美国经济快速修复，美联储货币紧缩预期快速上升，美债遭到机构大量抛售，十年期美债收益率快速上行，伦敦金一度跌至1676美元，白银表现略强于黄金。之后全球通胀大幅抬升，但美国经济复苏节奏放缓，美联储保持宽松货币政策，“滞涨”交易逻辑推升伦敦金价格突破1900美元大关。 紧缩预期加剧，美债遭抛售。一季度，美国经济快速复苏，尤其是消费端大幅反弹，美联储表示一旦实现“就业+物价”两大目标之后，将逐步停止继续购债。市场对美联储即将开始taper的预期快速升温，引发机构纷纷开始抛售中长期限美债，十年期美债收益率从年初0.9%上升到1.7%。另外，美国经济复苏的步伐明显快于欧洲，美元指数触底反弹突破93关口，使得市场资金流出贵金属市场，贵金属价格承压下行。 “滞涨”交易逻辑支撑贵金属价格。二季度，随着财政退坡，消费数据出现回落，就业数据也大幅不及市场预期，美联储表示将继续维持宽松的货币政策，直至看到经济出现实质进展，市场对taper的恐慌情绪缓解，美债收益率高位回落。同时，美国疫苗接种速度加快，拜登提出了规模超3万亿美元的基建计划，叠加部分东南亚生产国出现疫情反弹，带动通胀大幅走高，实际利率下行，对贵金属价格形成较强支撑。 6月中旬随着美联储议息会议态度较预期偏鹰，再度引发市场对美联储加快taper进程的预期，贵金属出现大幅度回调，价格从1900美元回落至1780一线。 二、疫苗接种进展及疫情状况推演 2.1 疫苗接种进展 全球主要消费国和制造国的疫苗接种进展分化，欧美等主要消费国的疫苗接种速率在全球领先。欧洲提速明显，英、法、德、意等国家每周接种300-600万剂疫苗，美国因有意愿接种的人口已经基本接种完毕，接种速度回落至每周800万剂（峰值为每周2000万剂以上）。根据当前欧美疫苗接种数据估计，美欧疫苗接种完成率有望在Q3末至Q4中达到70%的群体免疫水平，考虑到欧元区各成员国疫苗接种存在一定差异，预计疫情对美欧经济的约束或先后在Q3和Q4解除。以印度、东盟为代表的制造国接种速度相对较慢。印度和东盟国家在4-5月出现了一轮疫情的反弹，目前已经有所缓和。高确诊率和限制措施影响了部分国家电子元器件的生产，但整体对全球产业链的影响可控。疫苗接种方面，东盟国家的疫苗接种速度普遍较慢，预计要到2022年才有望实现全民免疫。 2.2 最强变种Delta变异毒株来袭，全球防疫面临挑战 Delta变种毒株威胁加大。Delta变异毒株是由新冠病毒B.1.617.2变异株进一步变异而成，最早发现于印度。与其他毒株相比，Delta变异株最让人警惕之处在于其传播力超强，是目前已确定的几种新冠病毒值得关注的变异株里传播能力最强的，比原始毒株传播能力提高100%，也比英国首先发现的Alpha变异毒株的传播力高约60%。 Delta变异毒株已传播至98个国家。超强的传播力让Delta变异毒株迅速在全球蔓延，英国英格兰公共卫生署发布的报告显示，该国自6月11日至6月18日感染Delta毒株的病例增加了33630例，德国的Delta变异株感染病例数量也在上升。根据最新测序和基因分型数据显示，目前英国新增病例有90%以上感染的是Delta变异毒株。受到变异毒株的影响，6月14日英国首相约翰逊宣布，将原计划6月21日全面解封的时间推迟一个月，也就是限制措施将持续到7月19日。 关注Delta变种毒株可能引发的秋季疫情反弹。近期的高频数据显示，随着变异病毒的蔓延，英国就餐和出行出现回落。除英国外，Delta变异毒株在欧洲和美国也都出现了较大规模的蔓延。美国食品和药物管理局（FDA）前局长斯科特·戈特利布表示，如果美国只有75%的合资格接种人口接种新冠疫苗，那么传染性更强的变异病毒Delta可能会导致传染率在秋季急剧增加。戈特利布引用了一项预测模型，最极端的情况是感染率的增长将达到去年冬季高峰的20%。因此不排除未来Delta毒株蔓延引发全球经济复苏放缓，但也不太可能触发大面积的封锁。 三、后疫情时代经济增长动能的转变 自疫情爆发后，美国房地产行业率先吹起复苏的号角；随后在政府一系列的财政补贴刺激下，商品消费快速修复。下半年，随着财政刺激退坡，发达国家迎来“全民免疫”，服务消费场景逐渐恢复，经济增长动能有望转向服务消费；四季度等到拜登的基建计划落实，政府支出将有所增加，基础设施的投资将继续推动经济增长。整体来看，料美国经济在三季度达到“全民免疫”而进一步开放后仍有韧性，而服务性消费有望成为拉动经济的新动力；四季度后经济增速或将放缓，拜登基建计划进展将起到关键作用。 3.1 疫苗接种加速推进，消费结构转换 美国商品需求高点已现，居民消费结构正由商品向服务转移。疫情后美国实施了多轮财政补贴政策，在政府的补贴之下，美国居民收入水平和储蓄率提高。在服务消费受疫情制约而难以恢复的情况下，收入增长对商品消费提供了巨大支撑，零售和耐用品订单数据高增，增速甚至超过了疫情前的水平。从耐用消费品来看，美国居民在疫情期间的消费主要集中在机动车，以及家具、信息设备等“宅经济”相关商品。但4月随着财政补助到期，财政退坡导致美国居民的人均可支配收入快速回落，商品消费高位回落。 疫情对服务业消费的打击更为严重，恢复比商品消费更慢。但目前美国已开放90%的州，机场出行人数也恢复至疫情前70%的水平。随着三季度美国实现“全民免疫”，经济进一步全面开放，居民的外出恢复正常，对服务的需求将快速增长。此外，服务型消费的主要消费人群多数为高收入人群，而低收入人群是商品消费的消费主体。随着财政补贴逐步退出，低收入人群的消费将受到较大影响，但高收入人群有更高的储蓄率以及更强的消费支出意愿和能力，将对未来服务型消费需求的修复提供有力支撑。 3.2 需求旺盛但供给不足，救济政策退出促进就业恢复 二季度美国就业数据出现超预期下滑。4月和5月美国新增非农就业人数连续2个月大幅低于市场预期。虽然6月非农就业人口超预期增长85万人，但失业率回升至5.9%，且较疫情前3.5%的失业率仍然处于高位水平。劳动参与率继续下行至61.6%；非农时薪保持较高增长，显示劳动力市场供需缺口依然存在。截至6月，非农就业人数恢复至1.46亿人，相比于疫情前高点仍有700万的缺口。 从行业来看，新增就业人口主要集中在服务业，进一步验证了服务业的快速修复。在疫苗接种成效显现的带动下，休闲和酒店业是新增就业的主要集中领域，私人部门服务业领域新增就业贡献率达到88%，这些领域的就业也是在疫情期间损失较为严重的部分，随着消费场景重新开启，这些行业的就业开始回补，经济恢复重心偏向服务业可以确认。 就业市场表现出“劳动参与率低+职位空缺率高+薪水走高”的局面，显示美国劳动力市场需求旺盛但供给相对较弱。美国劳动力供给下降受到多方面因素的影响。美国政府慷慨的失业补贴提高了劳动者的可支配收入，一定程度降低了工作意愿；由于目前多数学校还未复课，女性承担更多家庭育儿责任而放弃工作。另外，疫情限制部分公共交通班次导致出行便利程度下降也降低了部分居民重返劳动市场的动力。但劳动需求高涨，当前职位空缺率位于历史高位，越来越多的企业抱怨招聘困难是当前面临的最大瓶颈，企业不得不通过提高工资吸引劳动力，这也造成时薪水平持续上涨。 伴随失业补贴退出、学生复课，就业市场逐步修复，但恢复步伐仍待确认。目前美国多州现已抬高失业救济门槛并逐渐停止失业援助金的政策；而部分地区的学校也陆续开放，或将促进部分低收入就业者和女性重返就业市场。展望未来，劳动力供给有望改善，就业缺口或收窄，就业市场有望年内进一步改善。但需要注意的是，财政补贴暂停的短期内，不能低估人惰性的影响。美国中低收入阶层民众在享受了一年多无需工作，仅靠财政补贴就能维持生活水平的生活后，可能不会立即投入到工作中，而是通过降低消费，消耗之前的储蓄来维持生活，这在短期内或将影响就业恢复的步伐。 3.3 全球通胀高企，供给瓶颈短期难缓解 进入二季度以来，高通胀席卷全球。全球多国的PPI同比数据都远超历史均值，这轮通货膨胀呈现全球共振的高通胀特征。输入型通胀是导致全球通胀走高的主要原因，其中海运价格是部分国家输入型通胀的重要推手。供需缺口导致去年下半年以来海运价格大幅上行。一方面，美欧等主要进口国需求自2020年Q3开始逐步恢复，美国大规模的财政转移支付增加了居民消费，但由于疫情影响生产端仍未恢复，因此增加了可贸易品的需求，美国需求成为拉动海运价格的关键边际驱动力；另外，大宗商品价格大涨，在商品价格上行期间海运价格也易涨难跌。另一方面，集装箱及港口工人短缺也推高了海运价格。去年下半年欧美国家对自中国进口商品形成依赖，大量集装箱在欧美港口堆积拥堵，叠加港口等物流环节工作人员数量下降导致欧美等区域港口效率下降，集装箱船“有去无回”，出口国出现“一箱难求”的局面。 美国本轮的通货膨胀是全面性的通胀。美国5月CPI同比涨幅升至5%，核心CPI同比上涨3.8%；PPI、PCE指数也连续数月刷新新高。政府对居民和企业的转移支付导致商品消费产业链各个环节的价格同时出现上涨，令美国商品型通胀大幅走高，但服务价格仍相对平稳。同时美国国内供需存在明显缺口，生产恢复慢导致美国国内自身产能跟不上，只能依赖进口，令美国贸易逆差大幅扩张。但主要出口国中，东南亚和印度疫情反弹，生产也受到影响，中国虽然正常生产，但是美国对中国加征较高的关税还有国际物流紧张，也对美国的商品供应带来压力。 下半年通胀中枢下移但仍将维持高位。下半年，随着疫情对经济行为的约束减退，美国大概率迎来服务消费高峰，加上财政转移支付力度下降，服务需求有望回升，同时实物需求将有所回落，商品型通胀同比增幅大概率收敛，但服务型通胀同比增速将走高。综合来看，本轮美国的通货膨胀可能会持续较长时间，新冠疫情持续存在，变异病毒给下半年经济恢复带来了不确定性，国际贸易难以快速恢复至疫情前的状态，供需缺口仍对商品价格形成支撑。另外，美国政府数万亿美元经济刺激措施出台的背景下，也会推高未来的通胀预期。商品不弱，服务走强，下半年通胀预计大概率仍高于美联储目标值2%。 四、财政与货币政策迎来重要时间点 4.1 财政政策——拜登财政前路坎坷 自拜登就任美国总统以来，一直致力于通过大规模财政支出恢复美国经济。今年3月底，拜登公布了包含基建在内的总额达2.3万亿美元的“美国就业计划”。5月拜登将2.3万亿美元的基建计划规模缩减至1.7万亿美元，其中传统基建规模近8270亿美元。但由于两党分歧较大，国会两党也在商议制定多个涵盖不同内容与规模的刺激方案，从共和党议员的提案涉及内容来看，两党在传统基建方面的分歧较小。6月24日，拜登宣布同意了两党参议员小组所提出的基建计划。该方案总成本为1.2万亿美元，为期8年，其中包含约5790亿美元新支出。该基建方案的投资范围主要集中在传统基建领域，但并未涉及拜登广义基建计划中的就业计划、税改计划、以及家庭计划，预计未来拜登拟通过预算和解的流程推进相关法案的通过。 近期拜登向国会提交了规模约6万亿美元的2022财年的预算计划，预算法案显示，2022年的财政赤字预算规模达到1.8万亿美元，远高于2019年的0.98万亿美元，到2027年之前，财政赤字率将持续高于疫情前。为支持后续的各项计划以及基本支出，预计未来财政部发行的债务将持续增长，这也将加重美国未来的债务压力。 拜登的财政预算计划中包含了美国就业计划以及税改计划，但这些法案中除了传统基建部分，其他仍面临挑战，一方面是参议院民主党内部是否能完全达成统一，另一方面是预算调解的推进是否顺利。预算调解程序使得占据“简单多数”席位的党派可以绕过冗长的参议员发言环节，直接推进到表决阶段，并以简单超半数的形式进行投票，从而令提案较快通过。而这一程序要等到今年10月份才能开始启用。由于当前两党在加税、美国家庭计划等提案上的分歧仍旧较大，预算法案在Q3通过的概率极低。因此拜登政府若想通过预算调解来实现其预算计划，至少要等到Q4才能正式实施。 展望下半年，拜登政府可能需要在参议院党内意见统一方面做出一定的让步，且7月底债务上限到期后能否上调，也是影响财政发力的重要因素。后续来看，“基建+加税”的财政法案仍面临较多不确定性，短期内对美国实际通胀的影响也较为有限。即使今年能快速通过基建计划，但由于法案持续时间长，且基建项目的周期通常较长，对经济的拉动需要等到后期才会显现。 4.2 货币政策——美联储Taper箭在弦上 6月美联储公布的利率决议整体偏鹰派。虽然并未发出Taper的信号，但点阵图显示首次加息时间被提前，到2023年底之前美联储将加息2次，且有7名委员认为2022年就会开始加息。经济预测方面，美联储大幅上调了今年的经济和通胀预期，其中经济预测基本符合市场预期，但通胀预测的大幅上调有些超出市场预期，也侧面反映出美联储开始考虑到通胀持续上涨带来的风险。本次会议美联储的态度已经发生变化，从经济预测看对经济复苏进一步乐观，对通胀的态度相比较之前也开始有所转变，这意味着美国复苏，美联储紧缩的方向进一步得到确认。 美联储上一轮货币周期收紧开始于2013年5月，伯南克在听证会提及缩减资产购买计划。半年后2013年12月开始正式缩减资产购买规模，由此前每月购买850亿美元开始，每月缩减购买100亿美元。2014年时完成资产购买缩减。2014年4季度开始，美联储资产负债规模基本维持在4.5万亿美元水平，并于2014年9月公布《货币政策正常化原则及纲领》，确定FOMC将上调联邦基金利率目标区间，并以渐进的方式减少联储的债券持有量。2015年12月开始加息，2015、2016、2017、2018年分别加息1次、1次、3次、4次，将联邦基金目标利率上限调整至2.25%，并于2017年9月开始正式缩表，2019年8月美联储资产负债表降至3.8万亿美元。 参考之前的路径，我们预计2021年下半年美联储或将开始讨论具体缩减资产购买计划并给出相对明确路径指引，2021年底或2022年开始缩减资产购买，2023年进入加息进程。当前美联储更加注重与市场的沟通，过去一段时间，美联储多位官员发表了对经济复苏以及taper的观点，市场对美联储会开启taper的预期已经较为充分，因此本轮taper大概率不会出现2013年的“缩减恐慌”，当前的不确定性来自于开启taper的时间以及缩减力度。但需要注意的是，当前的经济通胀背景与财政政策背景较上一轮周期相比有明显差异。一方面，与上一轮加息缩表周期相比，当前影响美联储政策框架目标的两个关键因素 “就业和通胀”的结构性表现较为不同。2021年5月美国CPI同比达5%，核心CPI同比达3.8%，而2013年5月美联储开始正式提及缩减资产购买计划时，美国CPI同比仅1.4%，核心CPI同比1.7%。而作为当前美联储更关注的指标就业来说，在2013年5月伯南克释放缩减QE信号时，美国非农就业人口恢复到疫情前73%的水平。截止到2021年6月，非农就业人数较疫情前仍有700万人的缺口，恢复比例为69%，距离2013年仍有差距。就业形势疲软、但通胀形势更严峻，加大了美联储政策走向的不确定性，也是影响当前阶段美联储货币政策决策的关键因素。我们预计，美联储在看到就业持续向好相对稳定之后，才会真正开始向市场释放明确的信号。 另一方面，与上轮周期相比，本轮周期中美联储货币政策调整需面临截然不同的财政状况。2020年多轮大规模财政刺激计划使美国财政赤字率达到前所未有的高度，叠加未来拜登政府政策框架内可能延续的 “美国就业计划”和“美国家庭计划”，政府债务负担压力也使得货币政策的收紧可能在更长的周期内得以完成，而公共债务及利息支出压力、信贷资产质量等问题也会使美联储的加息缩表步伐更加谨慎，加息幅度有限。 综合来看，当前美联储更多是在做预期管理，避免市场出现类似2013年的“缩减恐慌”。但中长期来看美联储的态度已经发生变化。从经济预测看对经济复苏进一步乐观，对通胀的态度相比较之前也开始有所转变，这意味着美国复苏，美联储紧缩的方向进一步得到确认，但具体开始收紧的时间点依然要关注就业数据的改善情况，预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧。 4.3 美元指数筑底反弹 美元指数的含义是美元和主流非美货币的一种综合汇率，可以理解为表征的美元和非美货币的相对强弱，所以要综合考虑美元和其他货币的强弱。而一个国家或者一个地区的货币强弱主要是跟当地的经济强弱以及货币发行量有关系。组成美元指数的一揽子的货币中，欧元占比达到58%。因此主要观察美欧经济相对强弱，以及货币发行量同比的差异。 美欧经济复苏步伐错位是Q2美元贬值的主要原因。3月拜登第三轮财政刺激落地，美国财政贸易双赤字规模在二季度扩大。4月以来，美国就业数据出现超预期下滑，同时受财政逐步退坡影响，美国消费端数据也出现回落。但欧洲疫苗接种加速，经济重启，给欧元注入了升值动力，美元承压。另外，美欧货币增发量差值走扩也是美元大幅走低的原因之一。 下半年美国货币政策收紧预期强化，美元指数大概率反弹。首先，随着美国疫苗接种持续推进，经济继续恢复，疫情、通胀、以及就业有望逐步趋于正常化，美联储货币政策或将迎来转向，从而推升美债收益率。而欧洲方面，由于其经济复苏进程略慢于美国，欧洲央行的态度依旧偏鸽，短期内难见政策收紧，叠加欧洲债券长期处于负利率区间，美债收益率上行会吸引资金流入进而对美元形成支持。其次，随着财政政策逐步退坡，居民失去财政转移支付，并开始消费服务，可贸易品的消费需求降低，美国财政赤字和贸易逆差有望收敛。最后，疫情前美国经济内生增长动力强于欧洲国家，尽管下半年欧美都将有财政刺激开始落地实施，但相比于欧洲，美国刺激规模更大，或将加速拉动经济恢复，也将利好美元。预计下半年美元指数区间在89-95。 五、政策收紧方向逐渐清晰，贵金属价格承压 5.1 贵金属投资需求回落，现货需求小幅回升 金、银ETF的持仓量通常代表投资者对未来市场的观点以及其持有意愿，是衡量投资者情绪的重要指标之一。今年黄金与白银的ETF持仓量大幅下滑，当前已经回落至去年4月的水平。另外，贵金属的非商业净多头持仓在今年一季度明显下滑后反弹，白银CFTC净多头持仓反弹幅度更大，现已基本恢复至年初水平。下半年，随着全球疫苗接种加速推进，经济延续复苏道路，美联储taper预期进一步升温，黄金的投资需求或进一步下滑。而白银在工业需求的推动下预计投机需求跌幅较小。 另外，从贵金属现货端来看，中国和印度是黄金现货主要消费地，两国市场现货需求也会对黄金价格造成一定影响。上半年除中国外，其他黄金主要消费国的黄金消费需求量仍不理想，二季度印度出现疫情大爆发，预计将严重影响黄金现货需求量。下半年随着发达国家实现“全民免疫”，经济复苏，生产恢复，预计对贵金属的现货需求回升有所支撑，但整体对价格推动有限。 5.2 下半年贵金属价格面临回落压力 贵金属定价主要锚定美债实际收益率与美元指数。黄金看作是零息债券，当实际利率较低时，黄金更具投资吸引力。美债实际收益率等于名义收益率与通胀预期之差，因此美债实际收益率走势判断可以拆分为名义收益率和通胀两部分来看。而黄金以美元定价，因此美元指数的强弱也会对黄金价格产生一定的影响。 政策收紧实际利率料上行，贵金属难有起色。6月议息会议美联储态度转鹰，这对于名义利率来说相当于是摘掉了上方压力位。下半年，随着经济逐步恢复，美联储收紧政策的方向是相对确定的，美国长期国债利率中枢将上移。至于通胀方面，当前市场已经将高通胀计入到未来的通胀预期当中，尽管下半年拜登的基建计划有望通过国会审议，但预计短期对经济及通胀的影响不大，下半年通胀预期有望从高位小幅回落。名义利率抬升，通胀小幅回落，实际利率在下半年有望转正，贵金属将再次下跌。 美元反弹行情，贵金属承压。疫情爆发以来，全球央行货币政策均处于宽松状态，市场流动性过剩。从目前疫情和美国经济复苏的情况来看，下半年美国有望首先完成“全民免疫”，并领先于其他经济体开始收紧政策，美元指数有升值动力。对于新兴市场而言，下半年经济复苏的压力依旧较大。一方面，疫情仍未得到有效控制，疫苗接种缓慢，对经济恢复造成阻碍；另一方面，如果美国开始收紧政策，将对新兴市场的货币政策和汇率形成压力，非美货币将面临贬值。但随后，四季度美国经济复苏速度可能边际放缓，欧洲紧追而上，或将对美元指数形成压力。整体来看，美元指数有反弹的动力，但上方存在压力，关注95的重要关口。作为美元定价的品种，美元反弹将对贵金属价格形成压力。 下半年贵金属整体表现较弱。我们认为当前美联储还处在预期管理的阶段，不断向市场释放收紧的信号，以避免市场出现类似2013年的“缩减恐慌”。但中长期来看美联储的态度已经发生变化，从经济预测看对经济复苏进一步乐观，对通胀的态度相比较之前也开始有所转变，这意味着美国复苏，美联储紧缩的方向进一步得到确认，但具体开始收紧的时间点依然要关注就业数据的改善情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧，贵金属短期震荡，但中期依旧面临回落的压力。另外，下半年若拜登的财政刺激推进不顺利，或在债务上限问题上两党达不成一致，那么贵金属可能会出现小幅反弹。伦敦金价格核心波动区间1660-1860美元/盎司。伦敦银价格核心波动区间22-28美元/盎司。 风险点：美国经济复苏不及预期；美元回落；美国疫情再次抬头 END 声明 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 投资有风险 入市需谨慎~ 好看~就点这里？

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