【东吴晨报0702】【个股】恩捷股份、国电南瑞、远东宏信、通威股份、用友金融、柏楚电子

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210702 00:00 04:25 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 个股 恩捷股份（002812） 21年中报业绩预告点评 Q2环比高增，公司量利齐升 投资要点 公司预计21Q2归母净利润5.68-6.58亿元，环比增长31%-52%，略超市场预期。公司预计21年H1归母净利润10-10.9亿元，同比增长211%-239%，Q2归母净利润5.68-6.58亿元，同比增长210%-260%，环比增长31%-52%。公司预计21H1扣非归母净利润9.5-10.5亿元，同比增长255%-293%，Q2扣非归母净利润为5.45-6.45亿元，同比增长236%-298%，环比增长35%-59%。公司业绩提升主要得益于Q2湿法锂电池隔膜产能增加，且员工奖金等费用已在Q1体现，随着公司持续开拓海内外市场，湿法锂电池隔离膜产销持续稳定增长，竞争优势不断巩固。 Q2公司隔膜满产满销，出货环比增长20-30%，维持高盈利水平。我们预计公司Q2隔膜生产6.5亿平左右，环比增长20-30%，目前单月排产近2.5亿平，持续满产满销。我们预计Q2隔膜单平利润0.85-0.9元/平左右，环比提升近10%，主要受益于涂覆比例的提升及客户结构的改善。其中，我们预计苏州捷力出货1亿平+，贡献净利1亿元，单平净利1元/平，其余子公司东航光电、纽米科技逐步开始放量。Q2公司传统业务预计贡献3亿+收入，净利润0.3亿+，环比持平。 国内外高景气度+产品结构改善，公司隔膜业务有望量利双升。20年底公司母卷产能达到33亿平，上半年公司出货近12亿平，年中公司新产能释放后，排产将进一步提升，下半年环比有望再提升40%+。公司主要客户，包括CATL、lg等下半年订单旺盛，需求或超预期，我们预计公司21年出货有望达27-28亿平，同比翻番。产品结构方面，公司联合日本设备厂商联合开发基涂一体化产线，有望带动公司涂覆隔膜占比提升，我们预计到年底公司涂覆隔膜占比有望提升10pct至40%，提高单平盈利水平。 22年行业供给紧张，景气度进一步提升，公司产能扩张领先，龙头地位进一步提升。我们预计21年底公司母卷产能50亿平，位列全球第一，公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年维持15亿平左右的产能扩张，扩张速度领先同行，此后产能扩张速度有望再提速。22年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，我们预计2022年全行业隔膜产能132亿平，需求120亿平，对用产能利用率维持90%+，恩捷产能扩张领先，我们预计出货40-45亿平，同比60%+，叠加供需紧张情况下部分客户涨价，公司涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。 投资建议：我们上修21-23年归母净利至25.1/41.4/58.0亿（原预测24.3/37.78/50亿），同增125/65/40%，对应PE为83x/50x/36x，我们给予22年65xPE，对应目标价303元，维持“买入”评级。 风险提示：政策及销量不及预期、销量不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 国电南瑞（600406） 2021年半年度业绩预告点评 收入订单稳增、盈利能力改善 利润预增超市场预期 投资要点 21H1净利润预增+27%-37%，超市场预期。2021H1公司预计实现归母净利润17.48-18.86亿元，同比+27%-37%，其中2021Q2实现归母净利润15.47-16.85亿元，同比+19%-30%；Q2利润增速超市场预期。 今年电网投资有望稳增，在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。21年电网计划投资4730亿，同比+3%；1-5月国内电网投资1225亿，同比+8%，未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入，新兴复合增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会，同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。 在手订单保障收入稳增，同时利润率同比提升。截至2020年底公司在手订单456亿，较上年末增长14.4%，今年以来订单维持稳增，我们预计Q2收入端维持10-20%增速；此外公司持续优化产品结构，成本费用得到了很好的控制，同时强化应收款管理，加快款项催收力度，我们预计本期计提的资产减值同比有所减少，因此Q2利润增速显著快于收入。全年来看，我们预计南瑞收入端维持15-20%增速，其中信通增速有望达30%以上，调度、配用电等带动电网自动化板块维持10-20%增长，叠加利润率改善，我们全年利润增速将快于收入。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-23年归母净利润预测分别为57.3亿、68.0亿、80.9亿，同比分别+18.2%、+18.6%、+18.9%，对应现价PE分别22x、19x、16x，给予目标价28.8元，对应21年28x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧。 （分析师 曾朵红） 远东宏信（03360） 产业孵化雏形已现，价值重估在即 事件：2021年6月30日，远东宏信发布公告称，公司建议分拆公司附属公司宏信建发的股份在联交所主板独立上市。宏信建发股份于联交所主板独立上市构成公司根据第15项应用指引分拆宏信建发。联交所已确认公司可进行建议分拆。 点评： 宏信建发主要开展建设产业业务，其分拆有助于加强自身业务，提高独立企业价值：1）宏信建发是远东宏信开展建设产业业务的主体。宏信建发主要从事经营租赁服务、工程技术服务以及平台及其他服务，提供以建设领域设备的经营租赁为主的一站式全系列设备运营服务，建设产业资产规模市场领先；2）业务分拆更有利于企业发展其自身业务，实现独立企业价值。分拆宏信建发有利于发展其自身业务，使得公司处于更有利位置，识别独立企业价值，进一步释放业务对公司现有股东的价值；3）宏信建发业绩持续稳步增长，尽显龙头优势。2020年宏信建发（工程机械设备租赁与运营）营收同比增长39.7%，毛利同比增长23.2%；2021年一季度宏信建发（建设领域设备综合运营服务）营收同比增长超50%，运营设备保有量持续增长，行业龙头地位稳固。 借“顺周期而上”，金融、产业双剑合璧驱动业绩大幅增长：秉承“金融+产业”双轮驱动的经营理念，在经济逐步企稳与顺周期的背景下，公司业绩持续大幅增长。2020年公司营收同比增长8.1% 至290.42亿元，归母净利润同比增长5.5% 至45.76亿元，ROE为14.2%。2021年一季度公司营收同比增长超30%，归母净利润同比提升近30%。此外，2020年公司金融主业租赁业务也进入了边际向上的通道，细分来看：1）资产端生息资产规模稳健增长，利率回升推动利息收入向上拓展；2）计息负债平均成本率下降明显，净利息差在顺周期背景下上升0.37pct 至2.85%；3）资产质量进一步改善，不良资产率同比收窄。 复合化产业运营战略成效显著，公司三大实业势如破竹：随着经济的逐步复苏，公司三大实业宏信建发（工程机械租赁）、宏信健康（医院运营）和教育集团均稳步发展。2020年宏信建发总资产达156.63亿元，已成长为建设产业龙头；2021年一季度宏信健康营收同比增长超30%，运营效能进一步提升，未来有望凭借规模效应打造差异化竞争优势，并逐步实现资本孵化；宏信教育则布局K12高端路线，打造中西融合的精英教育。“金融+产业”的双轮驱动不仅使得金融主业助力产业发展，同时产业业务也可反哺金融，协同效应为公司可持续发展保驾护航。此次宏信建发的分拆上市计划也是公司行业发展战略的见证。 盈利预测与投资评级：随着经济步入顺周期，公司金融咨询主业将迎来盈利拐点，且公司三大实业在疫情好转下业绩回暖，未来有望逐步资本化，推动公司价值持续重估，看好长期发展前景，我们维持2021-2023年归母净利润预测51.62、59.06、67.97亿元，对应2021-23年EPS 1.30、1.48、1.71元。当前市值对应2021-2023年A股PE估值 5.21、4.56、3.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内经济发展下行影响租赁业市场需求；2）金融监管趋严影响行业发展；3）疫情控制不及预期。 （分析师 胡翔、朱洁羽） 通威股份（600438） 2021年H1业绩预告点评 硅料助力业绩大增，扩产强化龙头地位 投资要点 事件：1）公司发布21年上半年业绩预告，21H1公司实现归母净利润28-30亿元，同比增长177%-197%，归母扣非净利润28-30亿元，同比增长192%-213%，其中Q2实现归母净利润19.5~21.5亿元，同增192.8%~222.8%，环增130.2%~153.8%，实现扣非归母净利润20.04~22.04亿元。主要得益于多晶硅料供不应求，市场价格同比大幅提升；2）公司计划投资140亿元在乐山建设年产20万吨高纯晶硅项目，一期10万吨计划22年底投产。 硅料价格高涨，单吨利润达历史峰值。公司21年H1预计多晶硅料出货量4.8~4.9万吨左右，销量4.5~4.6万吨左右。由于21年10月份前硅料均无新增产能，叠加需求快速增长，硅料价格今年以来快速上涨，预计公司Q1均价为9万元/吨，同增32.4%，我们预计Q2均价为16~17万元/吨，同增190%~210%，环增77.8%~88.9%。Q2硅料盈利水平达到历史峰值，按3.8万元/吨生产成本，4.6万元/吨全成本计算，Q2公司硅料毛利率达74%左右，单吨净利润达8.5万元/吨，对应净利润约为19.5亿元。6月中旬以来产业链博弈拐点已至，硅料价格见顶，预计下半年价格将略微下调，整体高位震荡，22年随着新产能投放，硅料价格将进一步下跌，但均价我们预计在10万元/吨之上，盈利能力依然强劲。 电池片盈利底部，看好后续修复。公司21H1我们预计电池片销量13.5~14GW，同比+70%~80%，由于硅料硅片价格高涨，今年上半年电池片盈利受到严重挤压，我们预计上半年整体单瓦盈利仅1分左右，处于历史低点。一方面近期硅片价格开始松动，中环最新硅片报价下调0.4-0.7元/片，电池片厂商开工率上调；另一方面电池片低盈利状态已持续两个季度，有利于龙头肃清电池行业格局，看好下半年硅片价格下降及需求增长带来的盈利修复。 扩建20万吨硅料项目，强化龙头地位。公司规划在乐山市投建年产20万吨高纯晶硅项目，总投资预计为140亿元，一期投资70亿元扩产10万吨，计划22年底投产。根据我们统计，公司21年、22年底产能将分别达到18、33万吨，同比+125%、+83%，公司硅料加速扩产，且与隆基、晶科、晶澳、天合等一体化龙头签订长单锁料保证出货，龙头地位进一步强化。 盈利预测与投资评级：考虑到今年硅料价格超涨，我们上调公司21-23年归母净利润预期为73.3/92.3/100.5亿元（原预测65.29/80.56/90.46亿元），同比增长103.2%/25.9%/8.8%，对应EPS为1.63/2.05/2.23元，我们给予22年28XPE，对应目标价57.4元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 用友金融（839483） 行业“保稳”，信创“提速” 投资要点 金融软件服务提供商龙头：公司是用友网络旗下的金融软件服务提供商，产品品类全，包括管理系统、业务管理和金融商业平台三大类产品；下游覆盖广，客户分布于牌照金融和非牌照金融几乎全部细分领域。战略方面，公司重视发展SPS服务和云服务，2020年SPS服务和云服务收入营收占比已分别超过12%和25%，未来占比持续提升，盈利能力进一步增强。公司营收增长稳健，近六年净利润复合增速为27%，研发费用率位居行业前列。 三大竞争优势构筑坚实壁垒： 1）母公司用友网络给予公司品牌、技术、销售三方面支持，助力公司取得多个行业标杆案例，获得更多市场份额。2）产品标准化程度较高。公司产品定位清晰，管理软件类产品本身相对于其他金融IT产品标准化程度较高，业务软件方面公司选择一开始就切入标准化程度较高的细分领域。这使得公司毛利率和人均毛利位居行业可比公司前列，盈利能力更强。3）公司是金融IT多个细分领域龙头，根据公司数据，公司服务超过1000家金融客户，是税务管理营改增、交易级大总账等细分领域的龙头。 行业平稳发展为公司带来稳定增长：政策端，金融科技发展已经上升到国家高度；需求端，信息安全和业务数字化转型驱动金融机构IT投入增加。综合来看，金融IT行业市场规模2021-2024年复合增速有望保持在20%以上。用友金融竞争优势明显，市占率高，更加受益于行业的平稳发展。 金融信创带来业绩弹性：我们预计试点机构信创投入2021年大约占其IT总投入的15%，2022年该比例有望达到30%，2023年金融试点机构将会完成一般系统的替换（一般系统指公文、财务、人事、决策支持等系统）。根据我们测算，金融行业信创市场空间在2023年达到1,934亿元。公司作为金融行业国产化龙头，将充分享有金融信创带来的发展红利，迎来业绩放量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营收分别为5.25/6.69/8.78亿元，净利润分别为0.91/1.12/1.41亿元，现价对应 29/23/19倍 PE 。公司竞争优势明显，市占率高，在伴随行业发展稳定增长的同时，金融行业信创为公司带来业绩弹性。给予公司2021年36倍PE，对应目标市值32.76亿元，目标价30.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：金融信创推进不及预期；公司订单获取不及预期；母公司支持减弱。 （分析师 张良卫） 柏楚电子（688188） 2021年中报业绩预告点评 控制系统需求旺盛叠加切割头放量 Q2业绩超市场预期 事件：公司发布2021年中报业绩预告，好于市场预期。 Q2归母净利润同比增长85%左右，好于市场预期 2021年上半年公司实现归母净利润 2.8亿元左右，同比增长100.02%左右，扣非后归母净利润2.58亿元左右，同比增长113.09%左右。其中，Q2实现归母净利润1.61亿元左右，同比增长85%左右，Q2实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长78%左右，Q2单季度经营业绩十分出色，超过市场预期，Q2业绩大幅增长的主要原因有：上半年国内激光行业景气度旺盛，中低功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大；此外，我们注意到智能切割头快速放量，且已经贡献利润，1-5月份切割头实现收入2732.10万元，净利润982.69万元。我们判断激光行业高景气度在2021年有望延续，公司控制系统将充分受益，此外切割头以及套料软件收入快速提升，全年业绩有望保持快速增长。 控制系统是激光最优环节，主业依然具有较大成长空间 短期受益激光行业景气度不断提升，公司业绩有望保持高速增长，中长期看公司控制系统主业仍有较大成长空间：①激光行业是黄金成长赛道，控制系统作为激光行业最优环节，无价格战，拥有更加出色的成长性和盈利水平，我们预计2025年我国激光切割控制系统市场规模达到41.27亿元，增速高于激光行业。②公司中低功率激光切割控制市占率超过60%，将保持稳定增长态势，高功率产品2020年市占率提升至17%，有望保持高速增长态势，控制系统主业仍有较大成长空间。此外，我们预计套料软件收费潜在市场规模达5-10亿，随着套料软件收入持续提升，控制系统主业利润体量将进一步提升。 智能切割头+智能焊接机器人彻底打开公司成长空间 基于CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等技术，公司无边界成长逻辑打通：①2020年正式推出BLT系列智能切割头，将打开国内智能切割头市场空间，我们预计2025年市场规模超过30亿元；公司智能切割头已经开始快速放量，且实现扭亏为盈，随着募投项目产能持续提升，短期将快速贡献业绩。②国内智能焊接机器人潜在的市场规模超过200亿；公司在智能焊接机器人领域已经完成技术储备，研制出相关产品，并与下游客户形成小规模意向订单，彻底打开公司成长空间。③此外，超快激光控制系统以及设备健康云及MES系统平台建设，后续有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023EPS分别为5.57、7.24、9.22元，当前股价对应动态PE分别为79倍、61倍、48倍。考虑到公司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游制造业投资不及预期；激光切割控制系统大幅降价；高功率控制系统增长不及预期；智能切割头放量不及预期。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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