【民生证券研究院】晨会纪要20210702

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210702》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、个股观点 【民生食饮】汤臣倍健（300146）21H1经营环境明显好转，利润端同比高速增长【民生食饮】天味食品（603317）新版股权激励落地，收入目标仍处较高水平 【民生电子】大族激光（002008）订单饱满业绩高增，多领域景气度向好 【民生电子】联创电子（002036）转让触显聚焦主业，领先ADAS厂商轻装上阵 【民生电子】顺络电子（002138）单季业绩再创历史新高，新品扩张打开成长空间 【民生电子】北方华创（002371）国产替代+下游高景气，Q2延续高增长 【民生通信】华测导航（300627）21H1归母同比有望翻倍，发展迎来黄金时期 3、近期研究活动安排 4、月度金股组合 客户观点反馈 7月市场或将从估值驱动转向盈利驱动，从一致上涨预期回归常态，从结构性过热的主题行情切换至中报高景气主线，配置上或可继续紧抓新能源、科技自主可控、国防安全和智能制造四条高景气成长制造主线，市场结构性波动将带来新的入场机会。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 汤臣倍健（300146）21H1经营环境明显好转，利润端同比高速增长 一、事件概述 6月30日，公司发布2021年上半年业绩预告，预计2021H1实现归母净利润12.50亿元~14.43亿元，同比分别+30%~+50%。 二、分析与判断 疫情影响消退，经营环境好转明显助力21H1业绩同比高速增长 2021H1公司预计实现归母净利润12.50~14.43亿元，同比+30%~+50%，合Q2单季度实现归母净利润4.34~6.26亿元，同比+1.60%~+46.62%。总体看，2021年以来疫情逐步缓解，公司经营环境同比明显好转，市场及销售活动正常开展，各项经营计划得以顺利推进，预计收入端同比将保持较快增长。利润端，20H1公司净利润同比实现快速增长。21Q2疫情影响消退，线下各类活动的开展力度预计同比大幅提升，预计销售端投入的上升将一定程度影响21Q2净利润增速。此外，麦优并表也为公司业绩表现带来明显的正向影响。 非经常性损益改善明显，政府补助、持有金融资产价值变动及投资收益是主因 2021H1公司非经常性损益对净利润影响金额为1.1~1.4亿元，较去年同期-0.37亿元有大幅度改善；合Q2单季度非经常损益0.57~0.87亿元，较去年同期-0.46亿元改善明显。非经常性损益改善的主要原因包括公司收到政府补助、公司持有金融资产公允价值变动损益及投资收益等。 2021H1公司实现扣非净利润11.10~13.33亿元，同比分别+11.12%~+33.37%，合Q2单季度实现扣非净利润3.47~5.70亿元，同比分别-26.70%~+20.24%，受此影响，预计公司扣非净利润增速将低于归母净利润增速。 四大战略形成新核心优势，疫情后经营环境改善明显 2021 年为公司2021-2023 新三年规划的开局之年，将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略，持续推动各大业务创新和攻坚项目，构建并形成新的核心竞争优势。疫情防控常态化后，营养健康相关产品市场需求预计将出现提速，2021年公司将务实推进各项经营计划。目前公司经营环境较去年同期有较大改善，相关市场及销售活动逐步正常开展。 三、盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司实现营业收入78.42/87.91/96.88亿元，同比+28.7%/+12.1%/+10.2%；实现归属上市公司净利润18.34/20.17/22.60亿元，同比+20.3/+10.0%/+12.0%，对应EPS为1.08/1.19/1.33元，目前股价对应PE为31/28/25倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值略高于其他食品板块2021年27倍的一致预期，维持“推荐”评级。 四、风险提示 业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。 民生食饮 | 于杰 18611233880 天味食品（603317）新版股权激励落地，收入目标仍处较高水平 一、事件概述 6月30日，公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向140名中层管理人员授予210万份权益，占总股本比例为0.28%：（1）其中限制性股票为208万股，占总股本比例为0.27%，授予价格为14.89元/股；（2）股票期权为2万份，占总股本比例为0.003%，行权价格为29.77元/份。 二、分析与判断 收入绝对值考核目标仍处于较高水平 本次激励计划只对收入进行考核，并且股票期权与限制性股票的解锁条件一致，即2021-2022年公司营收同比增速分别为24%/25%。相较于2020年的激励计划，虽然本次股票期权的考核目标有所下调（2021年收入目标从38.9亿元变为29.3亿元），但限制性股票的考核目标基本保持一致（2021年收入目标仍然为29亿元）。我们认为本次激励考核的收入绝对值仍处于较高水平，在行业面临需求不景气与渠道高库存压力背景下实属不易。此外，预计股票期权与首次授予股票合计摊销费用2433万元，其中 2021-2023年分别摊销 608/1419/406万元，对未来三年利润有一定影响，但仍处于可控范围之内。 行业“跑马圈地”时期，激发中层管理团队积极性 本次股权激励计划涉及对象140人，均为公司中层管理人员，包括行管、销售线条等对公司经营发展有重要影响的员工。我们认为，本次股权激励计划与2020年股权激励思路基本一致，侧重考核营收增长并在激励对象的选择上向销售人员倾斜，一方面加强绑定现有团队的利益，有助于经营的稳定管理，另一方面有望激发前线人员的积极性，在行业放量增长阶段快速抢占市场，形成规模效应。 品牌塑造+渠道裂变+产能加码，季度波动不改长期稳健增长 短期看，收入端，受益于2020年新增经销商放量及渠道持续裂变，叠加B端餐饮需求快速复苏，预计公司2021年收入仍然能够实现较高双位数增长。成本端， 2021年食用油与包材等价格处于高位，因此公司面临一定成本压力，但仍可通过囤货与锁价等策略加以缓解。费用端，预计2021年公司将加大广告费用投放力度，除“好人家”外也会对“大红袍”给予更多费用支持。总体看，我们认为2021年公司盈利相对承压，但行业处于“跑马圈地”阶段，应当更关注收入规模与市占率的提升。长期看，品牌塑造：2020年以来公司线上与线下并举，持续塑造“好人家”品牌形象，预计其品牌影响力有望在行业快速放量增长时期带来较多收入增量。渠道裂变： 2020年以来公司经销商数量大幅增加，预计未来公司将持续推进渠道下沉与裂变政策。产能加码：公司新增产能19万吨，若以2019年为基数，达产后火锅底料/川菜调料产量均+237%，将为产品创新与渠道扩张提供有力支撑。 三、投资建议 预计2021-2023年公司实现营收31.40/41.01/51.39亿元，同比+32.8%/+30.6%/+25.3%；实现归母净利润4.20/4.97/6.10亿元，同比+15.3%/+18.3%/+22.7%，折合EPS为0.56/0.66/0.81元，对应PE为53/45/37X。公司2021年估值与调味品可比公司估值55X基本一致（Wind一致预期，算数平均法），考虑到复合调味品行业高增以及公司成长性良好，维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨超预期、食品安全风险、复合调味品市场竞争加剧等。 民生电子 | 王芳 18916064780大族激光（002008）订单饱满业绩高增，多领域景气度向好 一、事件概述 2021年6月30日，公司发布21H1预增公告，公司预计21H1实现归母净利8.5-9亿元，同比增长36%-44%。 二、分析与判断 21Q2业绩环比高涨，下游应用景气提升 公司预计21H1实现归母净利8.5-9亿元，同比增长36%-44%。单2季度归母净利为5.2-5.7亿元，环比增速57%-73%，主要受益于消费电子、PCB下游景气高涨。因汇率波动公司财务费用较同期增加0.9亿，剔除影响公司21H1实现归母净利9.4-9.9亿。 PCB下游扩产高景气，新能源业务迎大单 PCB行业专用设备业务订单及发货较上年大幅增长，根据客户的扩产情况来看，公司PCB业务有望延续良好的增长势头。公司拟分拆PCB业务单独上市，子公司大族数控IPO申请已获深交所受理，增强优势业务竞争力。 新能源业务订单额创新高，2021年起公司合计中标宁德时代锂电池生产设备10.03亿订单，已签署合同金额为9.22亿元。此前2020年底公司披露，2020年9月18日至12月29日合计中标宁德时代订单11.94亿元，已签署合同金额为9.50亿元。2020年公司与宁德时代销售收入为1.56亿元，推算公司累计在手订单超20亿。 大功率渗透提升，全球智能制造中心扩产在即 大功率设备成本下降，市场渗透加速。公司大功率光纤激光器的自产率及出货量逐步提升，自制超高功率光纤激光器已达到20kw。全球智能制造基地预计2021年6月全面投入使用，主要包括高功率激光切割焊接系统及机器人自动化装备产业化项目、脆性材料加工及面板显视装备产业化项目等。 三、投资建议 我们预计公司2021/2022/2023年归母净利为16.7/18.9/23.1亿元，对应PE为26/23/19倍，参考SW电子制造行业PE估值为56倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示 PCB行业扩产不及预期、新能源业务订单交付不及预期、产能扩产不及预期。 民生电子 | 王芳 18916064780联创电子（002036）转让触显聚焦主业，领先ADAS厂商轻装上阵 一、事件概述 公司公告，将公司全资子公司江西联创所持万年联创显示60%的股权以3.3亿元人民币的价格转让给浙江联信康科技有限公司。 二、分析与判断 转让万年联创显示，战略聚焦光学主航道 公司触显业务长期微利经营，此次将万年联创显示60%股权以3.3亿元价格转让给联信康科技，其中万年联创显示拥有先进触显模组生产线，联信康科技为永康国资与联创共同设立的智能家居用触显公司，俩俩联合强化竞争优势。联创也可战略聚焦光学主航道，集中资源发展光学产业，达到双赢的效果。 车载镜头进入快车道，产业战略合作深化 公司车载业务合作深化，中标5款Tesla下一代车载光学产品，有望提升份额；成为蔚来adas摄像头核心供应商，中标蔚来ET7 多款8M ADAS车载模组。已与Mobileye、Nvidia、华为等开展战略合作，EyeQ4/Q5分别通过2颗、8颗认证。公司去年定增募集资金加码投向自动驾驶光学，把握历史机遇。 VR/AR应用走向落地，上游光学公司有望受益 公司布局VR/AR产品镜头和影像模组，客户主要有magic leap、leap motion 等。公司与Facebook合作开发F7 全景相机镜头，与 H 公司合作 VR 眼镜光电显示模组的工程样机。AR/AR消费级应用逐步渗透，光学厂商有望率先受益。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收100/123/150亿元，归母净利为4.3/5.8/7.6亿元，对应PE33/24/18倍，参考6月30日SW电子最新PE 56倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 车载业务进展不及预期、产能扩张不及预期、下游客户出货量不及预期。 民生电子 | 王芳 18916064780顺络电子（002138）单季业绩再创历史新高，新品扩张打开成长空间 一、事件概述 6月30日，公司发布2021年半年度业绩预告。 二、分析与判断 下游需求持续旺盛，有望连续五个季度单季收入利润创历史新高 公司公告预计2021年上半年实现归母净利3.9-4.4亿元，同增60-80%，按区间中值计算，21Q2单季预计实现归母净利2.2亿元，同增49%，环增15.4%，有望连续五个季度的单季收入和净利润创历史新高。主要因下游需求持续旺盛，公司保持了自去年二季度以来的快速发展趋势，各项业务持续增长。公司同时预计新工业园在8月可部分投入生产，将缓解公司的产能瓶颈。 5G渗透率不断提升，带动电感产品量价齐升 据工信部统计，中国大陆市场5G手机渗透率从19年8月的0.7%快速升至21年5月的73%。由于支持频段数量增加、射频前端集成度提升，5G 手机对于电感用量大幅提升。据中国电子元件行业协会数据，预计5G手机单机电感用量120-200颗。其中，功率电感用量20-40颗，相比4G手机增长约30%；射频电感用量120颗-160颗，相比4G手机增长约25%，且单价更高的小型01005电感用量提升幅度更大，带动公司电感产品量价齐升。 新品持续扩张，打开成长空间 在电感产品份额位居全球前列的同时，公司面向汽车电子、5G 、云计算、新能源等领域不断推出LTCC 滤波器、LTCC 天线、车用通讯变压器、网络变压器、储能用BMS类元件等产品，并已成为博世、法雷奥等全球知名汽车电子和新能源企业的正式供应商，打开未来成长空间。 三、投资建议 预计2021/2022/2023年公司归母净利为9.1/11.1/13.5亿元，对应PE为34/28/23倍，参考当前申万电子43倍PE，考虑到公司份额持续扩张，新品打开成长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。 民生电子 | 王芳 18916064780北方华创（002371）国产替代+下游高景气，Q2延续高增长 一、 事件概述 2021/6/30公司公告2021年上半年业绩预告，公司预告21H1实现营收33~39亿元，归母净利润2.8~3.3亿元。 二、分析与判断 国产替代+下游产能满载加速扩产，Q2延续高增长 公司预告21H1实现营收33~39亿元，同比+50%~80%，归母净利润2.8~3.3亿元，同比+50%~80%；Q2实现营收18~25亿元，同比+49~101%，环比+29%~75%，归母净利润2.0~2.6亿元，同比+29%~64%，环比+~179%~254%。受益下游需求旺盛，代工厂产能利用率持续维持高位，主要客户扩产带来公司高增长动能。此外，国内存储IDM厂商持续大规模扩产，公司作为大陆布局最全面的设备商持续受益。 半导体设备龙头，多元化布局拉动业绩 1）电子工艺装备：2020年实现营收49亿，同增53%。12寸硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉等进入量产阶段。8 英寸集成电路设备投入市场，第三代半导体设备需求不断增长。 2）电子元件：2020年实现营收12亿元，同增37%。市场需求保持相对稳定，新产品助推业务增长。 3）光伏及锂电池设备：受益于电池技术迭代更新，新型高效电池产能持续扩张，应用于高效 PERC 电池生产的光伏设备签单量创历史新高。 定增项目持续推进 2021/4/21公司公告非公开发行股票预案，拟募集不超过 85 亿元资金，主要用于三个项目的建设： 1）半导体装备产业化基地扩产项目（四期）：公司未来最大生产基地，与总部协同，合计产能2000台/年。目前已完成项目备案、环评、图纸规划。 2）高端半导体装备研发项目：聚焦下一代高端半导体装备研发。目前已完成项目备案、环评，正进行需求分析和原理性验证。 3）高精密电子元器件产业化基地扩产项目（三期）：建成产能高精密石英晶体振荡器22 万只/年+特种电阻2000 万只/年。目前已完成项目备案、环评、图纸规划。 三、投资建议 预计21-23年公司归母净利润分别为8.5/12.0/15.6亿，对应估值分别为162、114、88倍，参考SW半导体2021/6/30最新TTM估值83倍，考虑公司为国内半导体设备龙头公司，国产替代空间广阔，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧，研发不及预期。 民生通信 | 傅鸣非 13003309666华测导航（300627）21H1归母同比有望翻倍，发展迎来黄金时期 一、事件概述 公司于6月30日发布2021年半年度业绩预告，预计2021年半年度实现归母净利润1.02-1.10亿元，同比增长90.63%-105.59%；实现扣非归母净利润0.75-0.83亿元，同比增长111.51%-134.08%。 二、分析与判断 GNSS、监测集成等业务高速发展，21H1归母与扣非归母同比有望翻倍 2021年半年度预计实现归母净利润中值为1.06亿元，同比增长98.11%；预计实现扣非归母净利润中值为0.79亿元，同比增长122.80%，业绩同比高速增长。业绩高速增长的原因为：公司GNSS智能装备、监测集成等业务板块均在本报告期实现了快速增长，推动公司2021年半年度营业收入实现同比大幅增长。报告期内，因实施公司2019年股票期权激励计划和2020年限制性股票激励计划带来股份支付费用约800万，已经计入本报告期损益。同时，预计非经常性损益对当期净利润的影响约为2700万元。 传统业务稳步推进，新兴业务多点开花，公司发展迎来黄金时期 公司传统业务方面，新基建加码北斗精准时空技术融合应用需求，推动测绘装备市场和高精度卫星导航产业快速发展。新兴业务方面，北斗三号完成全球组网，北斗三号所提供的星基增强、地基增强、精密单点定位等服务为北斗高精度的泛在化应用奠定坚实基础，卫星导航下游应用市场将加速扩张；随着5G商用时代到来，北斗+5G技术融合，应用将拓展至工业互联网、物联网、车联网等新兴应用领域，迎来黄金增长期。我国卫星导航定位市场近十年复合增速达 24%。随着产业链成熟度提高、北三组网成功以及政府全面采购推动，预计2021年市场需求将持续扩张，公司将核心收益。我们认为公司未来业绩增长点主要将分四部分：RTK业务方面，公司在国内市占率持续提升，预计未来2-3年将维持每年15%左右的增速；安全监测业务方面，国家拟在3年内布局28W个安全监测点，公司在这一市场份额稳居第一，预计2021年该业务增速将超过100%；无人驾驶业务方面，农机市场景气度高，2021年农机市场需求量有望翻倍增长，公司将核心收益，在疫情影响下，公司2020年国外农机业务仍实现10%的增长，随着21年海外疫情的逐渐恢复，公司整体无人驾驶业务增速有望高高速增长；其它业务将维持稳健增长。 三、投资建议 华测导航作为高精度GNSS市场领军企业之一，掌握核心芯片及算法技术，具备良好的成长性和业绩确定性，研发投入持续处于业内领先水平，未来发展空间广阔。我们上调对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润2.95/4.09/5.53亿元，对应PE为40/29/21倍，公司上市以来的PE估值中枢为45倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示 产品需求不及预期；海外业务受疫情影响；上游原材料涨价的风险。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 7 月配置策略精选 【民生研究】2021年7月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210702民生证券研究院晨会纪要》20210702

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