【招商汽车|公司点评】爱柯迪:Q2业绩受疫情影响,下半年或迎来业绩拐点

（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司点评】爱柯迪:Q2业绩受疫情影响,下半年或迎来业绩拐点》研报附件原文摘录）
　　事件 公司发布2020年中报，实现营收10.3亿（同比-17.8%），实现归母净利润1.4亿（同比-29.3%），实现扣非归母净利润1.3亿（同比-20.5%）。其中Q2实现营收4.2亿（-33.0%），归母净利润0.5亿（-58.6%），Q2业绩下滑主要受海外疫情影响，但短期压力不影响公司长期发展，随着海外车企逐步复工，公司订单也将逐步恢复，下半年有望迎来业绩拐点，维持“强烈推荐-A”评级。 评论 1、2020年中报详解 营业收入：公司 20H1 实现营收 10.3 亿，同比-17.8%，环比-25.1%;其中二季 度单季实现营收 4.2 亿，同比-32.9%,环比-31.6%; 利润拆分：公司 20H1 实现扣非归母净利润 1.3 亿，同比-20.51%，环比-41.3%;其中二季度单季实现扣非归母净利润 0.3 亿，环比-65.7%; 毛利率：公司 20H1 主营业务毛利率 33.7%，同比增加 0.9pct，环比减少 0.9pct; 其中公司 20Q2 主营业务毛利率 30.3%，同比减少 1.2pct，环比减少 5.7pct，收入大幅下滑的前提下毛利率保持较好; 三费率方面：公司 20 年 H1 销售费用率 4.3%，同比增加 0.7pct，环比降低 0.4pct; 管理费用率 8.5%，同比增加 2.7pct，环比增加 1.8pct;财务费用率-3.4%，同比 下降 2.8pct，环比下降 1.4pct，主要系本报告期汇率波动导致汇兑收益增加所致; 研发费用方面：公司 20 年 H1 研发费用总投入 0.6 亿，同比-4.9%，环比+13.3%， 占营业收入的比例为 5.9%，研发投入主要用于产品开发项目及工艺技术的研发。 2、深耕精密压铸领域 16 年，打造汽车中小压铸件隐形冠军。 公司定位为汽车中小压铸件平台型公司，历经16年积累已经成为全球汽车中小压铸件隐形龙头。公司明星产品雨刮产品全球市占率达30%，同时也在积极开拓新能源车压铸件产品。客户结构来看，公司主要客户为全球汽零T1前15名，获得客户充分认可，具备较强客户壁垒，目前公司在手订单饱满。 3、行业&格局：轻量化仍有渗透空间，公司业绩扎实报表优秀。 伴随新能源车高增长，轻量化成为行业重要方向，我们估算中国铝压铸件未来5年复合增速超过10%，2020年全球市场规模超6000亿。公司在轻量化赛道上成长空间大，与同业竞争对手相比，公司业绩增长稳健，产品单价高的同时保持较强客户粘性，利润率显著高于同行，现金流充沛杠杆率较低，具备较强抗风险能力，且公司资本投入高峰已过，经营拐点已至。 4、公司推荐逻辑： 收入端：综合研发实力、快速响应能力、较强客户粘性保障订单稳定性，公司目前在手订单饱满，且从2020年开始进入新能源产品加速释放期，收入逆势增长确定性强； 利润端：公司资本支出高峰期已过，2020年以后折旧摊销保持稳定，同时公司经营拐点已现，19H2开始产能利用率逐步回升，未来边际增加收入对应边际毛利率超过了50%，利润率有望持续回升； 打造5G数字化工厂，公司是工业4.0的先行者，工厂改造带来效率提升，成本进一步降低，人均产值仍有50%提升空间。 短期海外订单受疫情冲击影响，长期仍看好公司发展，下半年有望迎来业绩拐点。由于公司业务“三分天下”的布局，海外出口较多，所以今年二季度收入端受欧美车企停工影响，但我们认为短期压力不影响公司长期发展，随着疫情逐步得到控制，海外车企逐步复工，公司订单也将逐步恢复，同时公司经营稳健现金流扎实，在经历疫情冲击下，公司拥有较强的抗风险能力，长期来看利于市占率稳步提升。 盈利预测与评级 短期海外订单受疫情冲击影响，长期仍看好公司发展。由于公司业务“三分天下”的布局，海外出口较多，所以今年二季度收入端受欧美车企停工影响，但我们认为短期压力不影响公司长期发展，随着疫情逐步得到控制，海外车企逐步复工，公司订单也将逐步恢复，下半年将迎来业绩拐点，同时公司经营稳健现金流扎实，在经历疫情冲击下，公司拥有较强的抗风险能力，长期来看利于市占率稳步提升，下半年业绩拐点有望到来。预计20-22年归母净利润4.5、5.8、6.9亿元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示： 海外疫情反复导致客户订单下滑，汽车行业下滑。 附：财务预测表 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。 马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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