陈博聊期权(2):期权捡烟蒂策略简介

（以下内容从长江证券《陈博聊期权(2):期权捡烟蒂策略简介》研报附件原文摘录）
　　作者简介：陈铙，武汉大学工学博士，证券从业经历9年，执业证书编号：S0490616070017。就职于长江证券总部财富管理中心，主要从事期权策略研究与业务推广相关工作。 大家好，今天想和大家聊聊期权里的“捡烟蒂”策略。 我觉得要搞清楚这个策略，就弄明白下面几个问题就可以了。 捡烟蒂是什么？ 捡烟蒂的效果（预期目标）是什么？ 捡烟蒂的基本操作是什么？ 捡烟蒂的风险在哪里？ 01 什么是捡烟蒂 烟蒂，顾名思义，就是已经烧到快没有的烟屁股头。所以，期待高收益的投资者就别来了，这个赚的肯定不是高收益。那何为期权世界里的烟蒂呢，要说清楚。我们先从期权的时间价值说起。 期权的价值分为两部分，即内在价值和时间价值。有如下等式： 期权价值=内在价值+时间价值。 比如2021.6.29，50ETF购7月5000，单张合约价值2550元，内在价值为2500元，时间价值为50元。又比如50ETF购7月5250，单张合约价值878元，内在价值0元，时间价值878元。 时间价值有个特点，就是随着时间流逝也会流逝。我们现在的目标其实就是这个时间价值。并且时间价值还有两个特点： 1、越是临近到期，时间价值越少； 2、时间价值不是均匀流逝的，越是临近到期，时间价值流逝的越快。 大家发现重点没，捡烟蒂的核心其实就是在要到期的时候，去捡飞快流逝的时间价值。 更直白一点，我们要捡的一般都是虚值合约，因为虚值合约没有内在价值，只有少量时间价值。由于很短时间内即将到期，所以股价波动的空间并不大，从虚值变成实值的可能性会很小。到期归零后，这个快速流逝的时间价值也就被我们捡到了。 02 捡烟蒂的预期目标 刚才提到过，既然是烟蒂，那肯定含金量是不高的，就以刚刚到期的2021年6月的50ETF期权合约为例。 （合约括号内数字为到期时的结算价，按照交易规则，结算价最低为1） 大家发现没，剔除第三个合约，其他合约在3个交易日、2个交易日、1个交易日之内的最大收益率都不大，最高只有2.8%，是名符其实的“烟蒂”。 第三个合约因为是实值合约，所以最后如果要能捡到所有的价值，理论上50ETF必须收在3.5以上。但实际上并没有，所以这张合约的619元是没法全捡到。 既然收益这么低，为什么还要去捡呢？ 其实捡烟蒂主要靠胜率取胜而非赔率，毕竟很多合约最后能从虚值变成实值的概率很小。那既然很小，每个月如果都能拿到一点收益（实际不可能），倒也不失为增强收益的一种方式，再不济，赚点小钱去打打牙祭也总是可以的。 03 基本操作流程 首先就是挑出要捡的烟蒂，然后去捡就好了，捡的过程中是一个需要盯市的过程，毕竟可能出现意外，不要被烟蒂给烫到是很重要的。 那挑什么样的烟蒂捡呢？一般情况下，我们会挑“时间价值”高的合约来捡，因为总的来说，时间价值如果太低，则能捡到的收益也会很低，太低则显得操作意义不大。当然，如果投资者是相对保守的风格，那还是直接放弃捡烟蒂策略。 捡的方式笔者认为一般情况下，做双卖比较好，因为单卖认购或者认沽的话，连一个像样点的平衡手段都没有，会陷入被价格上上下下波动带来压力。那么简单总结一句话就是：捡烟蒂就是双卖即将到期的虚值（平值）期权。 1、捡烟蒂的前置条件 但市场也可能在很短时间内发生剧烈波动，如果发生剧烈波动，可能小钱没赚到，反而要亏大钱。那么这里就必须明确一下捡烟蒂的前提条件：预期市场在合约到期前不会发生过于剧烈的波动。如果有明显的强烈涨或跌信号，那是不能去做捡烟蒂的，反过来可以去试试末日轮策略。 当然，我们每次的预判也不可能那么准，笔者在这里有个经验建议，即在执行捡烟蒂动作前，市场是否已经发生过较为剧烈的波动，比如超过2%的涨跌。如果已经发生够，我们暂且假设市场不会连续大幅波动，可以试试。 2、标的的选择 市场上目前存在50与300两个标的，我们到底做哪一个呢？这里也有个经验建议。毕竟我们是要去捡时间价值尽量大一点的合约，毕竟我们是假设市场接下来波动会很小，那就看哪一个标的靠档更近。 比如2021年6月21日，50ETF=3.444（最靠近的上下档位是3.4和3.5），300ETF=5.108（最靠近的上下档位是5.0和5.25），如果希望选择更大的时间价值，那标的价格应该离最近的行权价距离要尽量小，此时我们选择50ETF做比较好。 比如可以选择50ETF购6月3500+50ETF沽6月3400这两个合约，当然也可以选择50ETF购6月3500+50ETF沽6月3500。 3、开仓与持仓盯市 实际中，因为是持有义务方，所以很难说一次建仓完成，毕竟市场会有一些波动，这个时候我们可以选择先建一个头寸，然后在盯市阶段慢慢来加。比如我们选择双卖50ETF购6月3500+50ETF沽6月3500，一次性先上30%仓位，后面再来加。 那每一边到底卖多少呢？如果投资者会运用希腊字母，从风险控制的角度看自然是卖出的组合保持delta中性比较好。 但从简单可操作的角度看，普通投资者可以仅仅卖出两边权利金相等的合约即可。即：卖出的50ETF购6月3500与沽6月3500的价值是相等的，二者价格在6月21日分别是119元与619元，这样可以分别卖出31张和6张，粗糙一点就是5张和1张。 卖出以后，随着市场波动，价格会发生变化，这个时候就不断去平衡持仓就好，比如两边各卖出31张和6张，如果市场上涨了，那就需要去补一下卖出认沽，如果下跌了，就补一下卖出认购。补完让两边的卖出权利金价格重新接近平衡即可。 这样，在补的过程中仓位肯定会越来越大。笔者建议，仓位不要超过60%，补到60%，如果继续出现两边不平等怎么办，这个时候应该考虑减少一边的持仓让两边重新归于平衡。 04 收尾与风险处理 因为在到期前，捡烟蒂策略可能依然持有实值义务仓，所以需要在收盘前进行平仓。笔者的经验差不多是最后30分钟（最晚的话也是最后15分钟）一定要将所有的实值义务仓平仓。 因为实值义务仓一旦进入交收环节，就需要准备大量标的或者现券ETF，如果没有足额资金或者ETF，则将进入券商代交收，需要产生罚息，得不偿失。 捡烟蒂策略面临的主要风险就是标的大幅波动。这里一定要提示各位投资者的是操作捡烟蒂策略需要盯市，如果没时间看盘就不要参与。标的大幅波动，如果趋势还不够明显，可以尽量维持两边的权利金相等。如果有趋势出来了，则要考虑大幅降低某一个单边的持仓。 比如大跌了，那就要考虑大幅降低卖出认沽甚至直接清仓所有卖出认沽期权的头寸。这也是捡烟蒂策略可能亏钱的原因。当市场真有大幅波动时，应考虑止损或者全部清仓捡烟蒂策略，毕竟小小烟蒂，也可能将人烫成重伤。 【温馨提示】根据监管要求，股票期权属于中高风险投资品种，投资者应妥善进行自身风险能力评估，并在通过适当性评估后方可参与。 关注我，每天陪您聊股票和期权 更多研究请长按二维码关注：积水成渊财经谈 关于“作者” 陈铙：陈铙，武汉大学工学博士，证券从业经历9年，执业证书编号：S0490616070017。就职于长江证券财富管理中心，主要从事期权策略研究与业务推广培训相关工作。 主要经历包括： 2013年，美国CBOE期权项目认证证书；2014年，参与深交所期权规则、风控方案设计；2016年，深交所期权征文大赛三等奖；2018年，上交所十佳期权讲师；2019年，长江证券“期权掘金”模拟投顾组合管理人；2019年，中国证券业协会期权课程主讲人；2020年，长江证券“卓越团队”核心成员。 积水成渊财经谈 积水成渊，聚沙成塔，财富的积累不是一蹴而就，道路是曲折的，但是未来一定是光明的！ 33篇原创内容 Official Account ↑↑了解更多，敬请关注！

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