【华创·每日最强音】叮咚买菜:快增长,强体验,入口价值显现|医药+电新+商社(20210701)
(以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】叮咚买菜:快增长,强体验,入口价值显现|医药+电新+商社(20210701)》研报附件原文摘录)
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0701 00:00 03:00 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创医药 2021/06/30 CDMO和多肽等自有产品两翼齐飞,远期空间广阔。诺泰生物成立于2009年,以多肽类原料药和制剂的开发为业务重点,并逐步向小分子化药和创新药领域延伸。2017年收购CDMO企业澳赛诺后,公司定制类产品(CDMO/CMO)和自主选择产品两翼齐飞的业务格局逐步显现。在两大业务领域,我们认为公司均已经具备了较强的技术积淀和国际化的竞争力,面对全球广阔市场,持续高增长可期。 CDMO业务:客户基础稳固,业务升级空间巨大。定制类产品及服务业务为公司目前主要业绩来源,2020年合计产生收入4.12亿元。其中CDMO业务主要由澳赛诺承担,同时母公司也承担着部分CMO产品的生产。2020年澳赛诺实现收入3.5亿元,净利润1.37亿元,收入利润均呈现快速增长状态。 展望未来,我们认为:1)一方面,公司目前在手项目如吉利德重磅抗艾药Biktarvy关键中间体(APC137)、Incyte鲁索替尼高级中间体等(APC037&039)、硕腾二硝托胺原料药等,仍具备较好的放量前景;2)另一方面,经过多年合作,公司与吉利德、Incyte等快速成长的全球中大型Biotech企业形成了稳固的客户关系。伴随公司能力提升有望与客户协同发展,并有望向大型制药MNC企业拓展;3)借助建德CDMO基地搬迁及上市募投建设的契机,公司着力推进CDMO业务向GMP注册环节的升级,业务附加值也有望进一步提升。 自主选择产品业务:多肽药物竞争优势突出,小分子化药管线逐渐丰富。经过十余载的积累,公司在多肽类药物尤其是原料药环节,已经建立起明确的国内领先优势和国际竞争力。面对全球终端超350亿美金的多肽类药物市场,成长空间广阔。 同时,公司向小分子化药、制剂等领域的开拓正在有序推进。磷酸奥司他韦、氟维司群等高难度原料药品种的快速放量,对公司小分子化药的能力提供了良好佐证。制剂环节,公司已完成18个一体化品种的布局,胸腺法新已率先获批并集采中标,后续管线中利拉鲁肽注射液、索玛鲁肽注射液等品种潜力巨大。此外,公司也在基于对多肽类药物的深刻理解,试水GLP-1创新药的开发。 由于自主选择产品管线普遍还处于放量初期或研发阶段,目前这部分业务的收入和利润体量尚小。但从2018-2020年的经营业绩来看,爆发态势已初步呈现。随着相关管线的推进、落地,我们预计公司自主选择产品业务短中期高增长有望延续,长期也有望形成较大的营收规模和利润体量。 看好公司未来发展,给予“推荐”评级。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.74、2.45、3.44亿元,同比增长40.7%、40.9%和40.8%,EPS分别为0.81、1.15、1.62元。当前股价对应2021-2023年PE分别为84、59、42倍。考虑到公司明确较快的增长前景,我们认为应适当给予公司较高的估值水平。参考可比公司估值,给予2021年100倍PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、CDMO产能扩张进度不达预期。2、原料药及制剂研发进度低预期。3、CDMO订单及客户流失风险。4、自有产品市场竞争加剧。 具体内容详见报告《诺泰生物(688076)深度研究报告:CDMO和多肽等自有产品两翼齐飞,持续高增长可期 》 华创电新 2021/06/30 事项: 6月28公告,2020年2月,宁德时代新能源科技股份有限公司(以下简称“公司”或“宁德时代”)与Tesla, Inc.以及特斯拉(上海)有限公司(以下合称“特斯拉”)签订了《Production Pricing Agreement (China)》,公司拟于2020年7月至2022年6月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品,为进一步延续和深化双方之间的友好合作关系,在上述协议基础上,公司与特斯拉于2021年6月25日签订了《Production Pricing Agreement》(以下简称“协议”)。协议约定,公司将在2022年1月至2025年12月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。公司与Tesla, Inc.以及特斯拉上海签订供货协议,公司将在22年1月至25年12月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。 评论: 打开海外市场,多领域拓展。此次与特斯拉签订的供货协议,是在20年7月至22年6月订单基础上的第二笔订单,从签约方看,预计宁德将不仅限于供应国内,国外特斯拉市场有望被打开,出货类型有望延申至储能等领域,或涵盖动力和储能电池。 特斯拉有望成为宁德最大客户。从21Q1装机量看,宁德时代在国内特斯拉的装机量占比达到55%,占据主导地位,假设上海工厂全年生产40万台特斯拉,若宁德时代装机份额维持到年底,预计特斯拉将拉动约12GWh装机需求,约占宁德总出货比重的11%,成为宁德最大客户。 迎接TWH时代,宁德时代全球份额有望进一步提升。宁德时代产能扩张步伐加速,预计今年底名义产能将达160GWh,明年将达300GWh,25年超1TWH。此次合作有望巩固宁德作为全球第一大锂电池供应商的地位,快速提升宁德时代全球份额,2025年有望再上一个台阶。 盈利预测:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为100/140/211亿元,对应EPS 4.31/6.01/9.07元,对应PE 115/82/54倍。考虑到公司是全球动力电池龙头,未来望受益全球电动化浪潮以及储能大规模应用,公司有望持续高速发展,我们给予公司2023年60x PE目标估值,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期,上游原材料价格波动。 具体内容详见报告《宁德时代(300750)重大事项点评:与特斯拉续签供货协议,有望打开海外市场》 华创商社 2021/06/30 快增长,强体验,高入口价值(频度):叮咚买菜作为3公里半小时送达的前置仓2C生鲜,自2017年创建以来,实现快增长、好口碑、强用户体验,通过严格品控,及时配送,较为齐全的品类,定位明确,扎根“买菜”生意,提供了较好的用户体验。 生鲜供需两头均无法通过垄断进行定价:生鲜上游生产分散,从育种到最终产品化,标准化程度极低,加上我国饮食结构中叶子菜占比高、鲜活肉类占比高,低加价、高折耗,需要快周转才能提高ROE。周转需求使得生鲜行业knowhow极多,与其他消费品研究框架差异较大。相较价格优势,“深入原产地直采”更多是为了品控,供应链建设耗资巨大,而建立的采购端成本优势有限;另外,生鲜属于民生工程,有一定公共事业属性,不会价格膨胀,加上采买做饭的人往往以中老年为主,价格敏感度高,终端难以通过垄断进行提价。供需两头价格透明,加价幅度小,各平台毛利率相差不大。供应链(仓储、物流)是按照峰值需求设计,峰值之外时间难以充分利用,资产属性重,刚性支出高,而供需两头都难以比照互联网企业逻辑定价,因此互联网涉足生鲜十年,仍然没有稳定盈利案例。 商业模式:频度、客单与折耗的平衡:作为2C互联网企业,叮咚的生意模式需要在频度和客单之间进行取舍,5万亿生鲜零售市场,以3口之家进行计算,每天只有30元生鲜支出,扣除2B(餐厅、食堂等)之后更少;追求每天下单的高频度,则ASP有限,而半小时送到会产生每单不少于10元的刚性履约成本,低客单*低毛利率,毛利额难以覆盖履约的刚性支出。前置仓无门店,虽节省投资,但缺少处理尾货的场景,使得该模式除了UE模型之外,还需兼顾总部折耗成本。 UE模型扭亏出路较多,最终盈利需要竞争格局支持:通过卖净菜、卖自有品牌可以提高毛利率,适度清库折扣可以提高周转、减少折耗,开放平台接受第三方、做广告可以提升收入,均有可能减小亏损,甚至跑平UE模型。20Q1之后,生鲜进入社团时代,社团体验不如即时配送,但价格更低、竞争更激烈、补贴更多,且货品质量要求更低。我们认为,社区团购当前与生鲜2C并非面对泾渭分明的两个人群,随着两端客群基数的提升,会更接近相似消费者的需求分层,高频流量是叮咚的价值,也是这个赛道兵家必争的原因;研究叮咚,竞争格局或更为重要。 风险提示:流量成本上升,行业发展不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险。 具体内容详见报告《叮咚买菜:快增长,强体验,入口价值显现》 行业研究 【华创电新】新能源行业重大事项点评:硅片价格松动,行业需求有望超预期 公司研究 【华创建筑建材】中国巨石(600176)2021年半年度业绩预增点评:半年度预计实现200%+增长,价格驱动为主 【华创电子】和胜股份(002824)重大事项点评:股权激励落地绑定中层骨干,解锁条件凸显长期信心 【华创计算机】税友股份(603171)新股定价报告:专注财税信息化,有望稳健成长 【华创家电】极米科技(688696)2021年半年度业绩预告点评:高端新品放量,盈利延续高增 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0701 00:00 03:00 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创医药 2021/06/30 CDMO和多肽等自有产品两翼齐飞,远期空间广阔。诺泰生物成立于2009年,以多肽类原料药和制剂的开发为业务重点,并逐步向小分子化药和创新药领域延伸。2017年收购CDMO企业澳赛诺后,公司定制类产品(CDMO/CMO)和自主选择产品两翼齐飞的业务格局逐步显现。在两大业务领域,我们认为公司均已经具备了较强的技术积淀和国际化的竞争力,面对全球广阔市场,持续高增长可期。 CDMO业务:客户基础稳固,业务升级空间巨大。定制类产品及服务业务为公司目前主要业绩来源,2020年合计产生收入4.12亿元。其中CDMO业务主要由澳赛诺承担,同时母公司也承担着部分CMO产品的生产。2020年澳赛诺实现收入3.5亿元,净利润1.37亿元,收入利润均呈现快速增长状态。 展望未来,我们认为:1)一方面,公司目前在手项目如吉利德重磅抗艾药Biktarvy关键中间体(APC137)、Incyte鲁索替尼高级中间体等(APC037&039)、硕腾二硝托胺原料药等,仍具备较好的放量前景;2)另一方面,经过多年合作,公司与吉利德、Incyte等快速成长的全球中大型Biotech企业形成了稳固的客户关系。伴随公司能力提升有望与客户协同发展,并有望向大型制药MNC企业拓展;3)借助建德CDMO基地搬迁及上市募投建设的契机,公司着力推进CDMO业务向GMP注册环节的升级,业务附加值也有望进一步提升。 自主选择产品业务:多肽药物竞争优势突出,小分子化药管线逐渐丰富。经过十余载的积累,公司在多肽类药物尤其是原料药环节,已经建立起明确的国内领先优势和国际竞争力。面对全球终端超350亿美金的多肽类药物市场,成长空间广阔。 同时,公司向小分子化药、制剂等领域的开拓正在有序推进。磷酸奥司他韦、氟维司群等高难度原料药品种的快速放量,对公司小分子化药的能力提供了良好佐证。制剂环节,公司已完成18个一体化品种的布局,胸腺法新已率先获批并集采中标,后续管线中利拉鲁肽注射液、索玛鲁肽注射液等品种潜力巨大。此外,公司也在基于对多肽类药物的深刻理解,试水GLP-1创新药的开发。 由于自主选择产品管线普遍还处于放量初期或研发阶段,目前这部分业务的收入和利润体量尚小。但从2018-2020年的经营业绩来看,爆发态势已初步呈现。随着相关管线的推进、落地,我们预计公司自主选择产品业务短中期高增长有望延续,长期也有望形成较大的营收规模和利润体量。 看好公司未来发展,给予“推荐”评级。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.74、2.45、3.44亿元,同比增长40.7%、40.9%和40.8%,EPS分别为0.81、1.15、1.62元。当前股价对应2021-2023年PE分别为84、59、42倍。考虑到公司明确较快的增长前景,我们认为应适当给予公司较高的估值水平。参考可比公司估值,给予2021年100倍PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、CDMO产能扩张进度不达预期。2、原料药及制剂研发进度低预期。3、CDMO订单及客户流失风险。4、自有产品市场竞争加剧。 具体内容详见报告《诺泰生物(688076)深度研究报告:CDMO和多肽等自有产品两翼齐飞,持续高增长可期 》 华创电新 2021/06/30 事项: 6月28公告,2020年2月,宁德时代新能源科技股份有限公司(以下简称“公司”或“宁德时代”)与Tesla, Inc.以及特斯拉(上海)有限公司(以下合称“特斯拉”)签订了《Production Pricing Agreement (China)》,公司拟于2020年7月至2022年6月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品,为进一步延续和深化双方之间的友好合作关系,在上述协议基础上,公司与特斯拉于2021年6月25日签订了《Production Pricing Agreement》(以下简称“协议”)。协议约定,公司将在2022年1月至2025年12月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。公司与Tesla, Inc.以及特斯拉上海签订供货协议,公司将在22年1月至25年12月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。 评论: 打开海外市场,多领域拓展。此次与特斯拉签订的供货协议,是在20年7月至22年6月订单基础上的第二笔订单,从签约方看,预计宁德将不仅限于供应国内,国外特斯拉市场有望被打开,出货类型有望延申至储能等领域,或涵盖动力和储能电池。 特斯拉有望成为宁德最大客户。从21Q1装机量看,宁德时代在国内特斯拉的装机量占比达到55%,占据主导地位,假设上海工厂全年生产40万台特斯拉,若宁德时代装机份额维持到年底,预计特斯拉将拉动约12GWh装机需求,约占宁德总出货比重的11%,成为宁德最大客户。 迎接TWH时代,宁德时代全球份额有望进一步提升。宁德时代产能扩张步伐加速,预计今年底名义产能将达160GWh,明年将达300GWh,25年超1TWH。此次合作有望巩固宁德作为全球第一大锂电池供应商的地位,快速提升宁德时代全球份额,2025年有望再上一个台阶。 盈利预测:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为100/140/211亿元,对应EPS 4.31/6.01/9.07元,对应PE 115/82/54倍。考虑到公司是全球动力电池龙头,未来望受益全球电动化浪潮以及储能大规模应用,公司有望持续高速发展,我们给予公司2023年60x PE目标估值,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期,上游原材料价格波动。 具体内容详见报告《宁德时代(300750)重大事项点评:与特斯拉续签供货协议,有望打开海外市场》 华创商社 2021/06/30 快增长,强体验,高入口价值(频度):叮咚买菜作为3公里半小时送达的前置仓2C生鲜,自2017年创建以来,实现快增长、好口碑、强用户体验,通过严格品控,及时配送,较为齐全的品类,定位明确,扎根“买菜”生意,提供了较好的用户体验。 生鲜供需两头均无法通过垄断进行定价:生鲜上游生产分散,从育种到最终产品化,标准化程度极低,加上我国饮食结构中叶子菜占比高、鲜活肉类占比高,低加价、高折耗,需要快周转才能提高ROE。周转需求使得生鲜行业knowhow极多,与其他消费品研究框架差异较大。相较价格优势,“深入原产地直采”更多是为了品控,供应链建设耗资巨大,而建立的采购端成本优势有限;另外,生鲜属于民生工程,有一定公共事业属性,不会价格膨胀,加上采买做饭的人往往以中老年为主,价格敏感度高,终端难以通过垄断进行提价。供需两头价格透明,加价幅度小,各平台毛利率相差不大。供应链(仓储、物流)是按照峰值需求设计,峰值之外时间难以充分利用,资产属性重,刚性支出高,而供需两头都难以比照互联网企业逻辑定价,因此互联网涉足生鲜十年,仍然没有稳定盈利案例。 商业模式:频度、客单与折耗的平衡:作为2C互联网企业,叮咚的生意模式需要在频度和客单之间进行取舍,5万亿生鲜零售市场,以3口之家进行计算,每天只有30元生鲜支出,扣除2B(餐厅、食堂等)之后更少;追求每天下单的高频度,则ASP有限,而半小时送到会产生每单不少于10元的刚性履约成本,低客单*低毛利率,毛利额难以覆盖履约的刚性支出。前置仓无门店,虽节省投资,但缺少处理尾货的场景,使得该模式除了UE模型之外,还需兼顾总部折耗成本。 UE模型扭亏出路较多,最终盈利需要竞争格局支持:通过卖净菜、卖自有品牌可以提高毛利率,适度清库折扣可以提高周转、减少折耗,开放平台接受第三方、做广告可以提升收入,均有可能减小亏损,甚至跑平UE模型。20Q1之后,生鲜进入社团时代,社团体验不如即时配送,但价格更低、竞争更激烈、补贴更多,且货品质量要求更低。我们认为,社区团购当前与生鲜2C并非面对泾渭分明的两个人群,随着两端客群基数的提升,会更接近相似消费者的需求分层,高频流量是叮咚的价值,也是这个赛道兵家必争的原因;研究叮咚,竞争格局或更为重要。 风险提示:流量成本上升,行业发展不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险。 具体内容详见报告《叮咚买菜:快增长,强体验,入口价值显现》 行业研究 【华创电新】新能源行业重大事项点评:硅片价格松动,行业需求有望超预期 公司研究 【华创建筑建材】中国巨石(600176)2021年半年度业绩预增点评:半年度预计实现200%+增长,价格驱动为主 【华创电子】和胜股份(002824)重大事项点评:股权激励落地绑定中层骨干,解锁条件凸显长期信心 【华创计算机】税友股份(603171)新股定价报告:专注财税信息化,有望稳健成长 【华创家电】极米科技(688696)2021年半年度业绩预告点评:高端新品放量,盈利延续高增 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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