中银证券研究部2021年7月金股组合

（以下内容从中银证券《中银证券研究部2021年7月金股组合》研报附件原文摘录）
　　7月金股为： 江苏银行（银行）、荣盛石化（化工）、宁德时代（电新）、迈为股份（机械）、上汽集团（汽车）、博腾股份（医药）、三只松鼠（食品饮料）、地素时尚（纺服）、兆易创新（电子）、用友网络（计算机）。 报告正文 一、策略观点 7月A股市场展望：盈利韧性支撑，做多窗口延续。全球基本面复苏进程持续，流动性紧缩预期阶段性缓和以及市场风险偏好的触底回升有望带来新一轮做多窗口。1）盈利方面，海外复苏持续，基建及外需支撑下国内经济韧性有望超预期。2）流动性方面，海外紧缩预期开始出现分化，国内通胀压力有限，流动性环境仍将以稳为主。3）风险偏好方面，盈利韧性强于海外紧缩预期，市场风险偏好逐步走强，市场进入中报布局期。7月市场需把握盈利抓手，行业配置上，继续看好银行、有色、化工等顺周期板块；新能源汽车为代表的部分高景气的成长板块有望迎来阶段性机会。主题上关注碳中和、国产替代带来的投资机会。 二、6月组合回顾 组合回顾：行业组合优于市场，个股组合优于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益1.19%，表现优于市场3.84%；“老佛爷”金股组合绝对收益5.46%，表现优于市场8.10%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.44。 三、7月行业观点及推荐个股 1.银行：江苏银行 行业观点： 7月，我们仍看好板块基本面表现，业绩支撑估值修复。经济需求边际走弱，仍处在景气区间，微观企业盈利亦较为积极，国内货币政策或持续平稳。预计上市银行2季度息差环比平稳，资产质量平稳，2020年2季度是银行业绩低谷，在基本面稳健叠加基数影响下，中报业绩或持续向好。温和经济和政策环境保证预期平稳，积极业绩支撑估值。目前板块估值对应2021年0.85x，估值仍居所有行业低位，配置性价比凸显，看好板块估值修复。同时，我们认为个股分化现象将会持续，推荐资产和业务发展符合政策方向的标的，以及具备区位优势的高成长性个股和优质龙头。 推荐：江苏银行 营收增长亮眼，资产结构优化。公司全年营收靓丽，同比增15.68%，较前三季度（12.96%，YoY）进一步提升；全年净利润同比增速较前三季度（0.64%）提升2.42个百分点至3.06%。资产端，公司4季度贷款（根据快报口径）同、环比分别增15.5%、2.1%，维持稳健扩张速度。从结构上来看，年末贷款占比达51.4%，较年初（50%）进一步提升。负债端来看，4季度存款（不包括应计利息）环比下降1.7%，但在前三季度快增基础上，全年存款仍实现了10.19%的增长，我们认为4季度存款规模的下降，或受时点因素、公司主动压降结构性存款因素相关。 不良率环比3季度下行，拨备覆盖率提升。公司4季度资产质量进一步夯实，4季末不良率为1.32%，环比3季度下行1BP，较年初下降了6BP，为2015年以来新低。从资产质量前瞻性指标-关注类贷款来看，3季末公司关注类贷款占比为1.59%，较半年末下行明显，潜在资产质量风险压力缓解。4季末公司拨备覆盖率环比3季度继续上行5.7个百分点至255.74%，拨备基础进一步夯实。 2020年末完成配股，缓解资本金压力。公司3季末的核心一级资本充足率为8.45%，位于所有上市银行较低水平。但公司于2020年末完成配股，提升核心一级资本充足率（根据2020Q3的静态测算）约1个百分点，缓解核心一级资本金压力。我们认为核心一级资本金的补充为公司业务扩张、结构优化打开空间，2021年公司资产端预计将继续保持稳健扩张。 评级面临的主要风险：疫情反复导致资产质量恶化超预期。 2.化工：荣盛石化 行业观点： 截止6月28日，6月份化工品价格涨跌互现，跟踪的产品中54%产品价格环比上涨，其中涨幅超过10%的产品占比13%；37%产品价格环比下跌，跌幅超过10%的产品占比10%；另外9%产品价格持平。相比5月，6月化工品价格波动再次增加。截止6月28日，WTI价格环比上月上涨9.22%，布伦特原油价格环比上月上涨7.23%。与2020年同期相比，约87%的化工产品价格同比上涨。从子行业中观数据来看，2021年5月一级子行业营收累计同比仍为很大幅度增长，增速在2月见顶后继续回落。库存水平来看，化学原料与化学制品、化学纤维库存水平有所下降，橡胶与塑料库存水平上行。周期类公司来看，从产品价格与经营水平判断，二季度上市公司业绩有望环比继续走高。另一方面，受到下游半导体行业景气走高、某公司光刻胶断供等催化，半导体材料、光伏相关材料等公司关注度持续提升。我们认为，经过前期调整，行业内周期性较强公司再次回到估值偏低区间，再考虑到二季度业绩环比有望继续走高，可能实际估值更低，另一方面，半导体新材料等子行业可能关注度持续提升。中期关注的子行业包括化肥、农药、化纤、维生素、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 推荐：荣盛石化 荣盛石化为石化-化纤行业领军企业之一，控股的浙石化炼化一体化项目炼油能力共4000 万吨/年，一期2000 万吨/年装置已经于2019 年底全面投产，二期2000 万吨/年装置将于2021 年陆续投产。公司全资子公司中金石化芳烃生产能力210 万吨/年，控股和参股的PTA 产能目前共1300 万吨/年，规模居全球首位，且2021 年仍有660 万吨/年新产能投放。另外，产业链下游聚酯长丝、瓶片及薄膜公司产能合计450 万吨/年，扩建项目在积极推进中。 浙石化装置、政策及地理优势显著：中国成品油市场需求见顶，供求过剩已见端倪，而烯烃及芳烃下游化工品市场仍存在较大的缺口。浙石化项目设计多化少油，其产品结构符合石化市场中长期发展格局和国家战略需求。其次，浙石化的低硫燃料油出口退税以及成品油出口配额和加油站资源，对于民营炼厂成品油的终端销售途径至关重要。另外，浙石化项目地处舟山，拥有绝佳港口资源且毗邻化工品下游华东消费中心，地理位置优势亦十分显著。 传统主营业务景气回升：公司传统优势产品芳烃和长丝行业经历了2020年周期底部后，供应增速放缓而需求旺盛。随着产业链现金流价差再分配，未来芳烃及涤纶长丝盈利有望回暖。中金石化参股逸盛新材料将于2021 年投产两套330 万吨/年PTA 新装置，逸盛新投产能存在规模及技术优势，有望继续抢占市场份额，淘汰落后产能，提高行业集中度。 评级面临的主要风险：原油价格出现大幅波动；浙石化二期投产不及预期；疫情出现再次反复导致宏观经济形势变化等。 3.电新：宁德时代 行业观点： 新能源汽车:主流车企电动化进程持续加速，有竞争力的车型密集推出，有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长;中游竞争格局持续优化，全球供应链加速导入。 光伏: 光伏终端供需僵局有望打破，需求总量无忧；组件盈利能力有望触底回升，逆变器龙头高盈利能力有望持续，HJT设备国产化与电池产业化快速推进。优选轻资产细分方向以应对产能周期的挑战。 风电:“十四五”国内装机目标上调，终端需求好于预期;无补贴时代价格竞争再现，叠加机组大型化趋势，各环节龙头企业份额或进一步提升。 电力设备:新能源装机比例超预期提高，“十四五”电网投资结构预计将进一步向特高压、信息化等领域倾斜，相关设备需求景气有望提升，核心供货企业有望显著受益。 推荐：宁德时代 2020年、2021Q1盈利同比分别增长22%、163%：公司发布2020年年报，全年实现营业收入503.19亿元，同比增长9.90%；盈利55.83亿元，同比增长22.43%；扣非后盈利42.65亿元，同比增长8.93%。公司同时发布2021年一季报，实现营业收入191.67亿元，同比增长112.24%；盈利19.54亿元，同比增长163.38%；扣非后盈利16.72亿元，同比增长290.50%。 动力电池产销增长，盈利水平基本稳定：2020年，公司实现锂离子电池销量46.84GWh，同比增长14.36%，其中动力电池系统销量44.45GWh，同比增长10.43%；公司动力电池系统收入39.42亿元，同比增长2.18%，毛利率26.56%，同比下滑1.90个百分点。公司前储能市场布局逐步落地，2020年实现储能系统销售收入19.43亿元，同比增长218.56%。公司2020年综合毛利率27.76%，同比下滑1.30个百分点；费用率20.69%，同比提升0.62个百分点；净利率12.13%，同比提升1.18个百分点。公司2021年一季度综合毛利率27.28%，同比提升2.19个百分点；费用率18.63%，同比下滑2.43个百分点；净利率12.23%，同比提升2.21个百分点。 与ATL开启深度合作：公司近期公告与ATL签署两份《合资合同》，拟共同出资设立两家合资公司，主营应用于家用储能、电动两轮车等领域的中型电池；并签署《交叉技术许可协议》，ATL应每12月向公司支付1.5亿美元的费用。 评级面临的主要风险：客户扩产不及预期;产品和技术更新迭代受阻;新业务进展不及预期。 4.机械：迈为股份 行业观点： 7月份，我们重点推荐半导体设备，关注光伏设备及锂电设备、科研仪器等板块，尤其是新能源装备。 工程机械:CME预估6月挖掘机销量下滑13%，国内下降29%，但市场预期有分歧，短期内建议规避。 油田服务：油价稳步上升，行业竞争格局优化，订单有望底部回升。 半导体设备:随着汽车缺芯、存储涨价的持续，全球半导体设备交付周期从 6 个月拉长至 9 个月以上。TSMC 、 ASML 等判断缺芯行情持续到 2023 年。景气度高叠加国产化率有望跨越式提升，强烈推荐半导体设备板块。 光伏设备:尽管有 HIT 和 TOPcon 技术路线之争，但学习曲线规律更倾向于 HJT 技术，金刚玻璃、晋 能科技等项目释放 HIT 技术边际利好。 锂电池设备:电动汽车渗透率提升，锂电池厂商扩产积极，持续看好绑定主流电池厂的锂电设备龙头公司。 科研仪器：进口替代、科技创新红利、市场空间大、互联网思维。 医药装备及自动化：进口替代、受益新冠疫苗行情、竞争格局优化。 推荐：迈为股份 2020年业绩预计增长47%-64%符合预期：公司发布2020年业绩预告，预计全年盈利3.65-4.05亿元，同比增长47.45%-63.61%，其中非经常性损益（主要为公司收到的政府补助资金）对公司净利润的影响金额约为6,700万元左右。公司2020年度预告业绩符合预期。 单晶PERC电池产能扩张支撑业绩高增长：近两年单晶PERC电池片产能快速扩张，公司主营产品太阳能电池丝网印刷设备销量稳步上升，是业绩较快增长的主要推动因素。根据PV Infolink统计，2020年全球新增电池片产能预计近100GW，而出于大尺寸电池片渗透率提升的原因，2021年单晶PERC电池片产能增量预计超过120GW，有望进一步推动PERC电池设备业绩增长。 HJT设备进展积极，在手订单开始执行：公司积极研发HJT高效电池设备，目前已在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备，并成功自主研制核心设备板式PECVD、PVD，近期亦参股江苏启威星布局湿法制绒环节，致力于具备提供整线设备的能力。公司HJT设备产能最高可以达到8,000片/小时，生产的电池片转换效率可以达到24%以上，推动HJT产线设备投资额进入4.5亿元/GW左右的新阶段。根据公司公告，目前公司HJT设备在手订单5.88亿元，其中部分订单已发货。 评级面临的主要风险：新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。 5.汽车：上汽集团 行业观点： 在经济复苏和需求回暖等因素的推动下，国内乘用车及新能源销量有望延续增长态势。芯片短缺对部分车企前期排产造成一定影响，预计Q3有望逐步缓解。短期来看，汽车行业已经触底回升，有望迎来持续上行周期。长期来看，国内千人保有量等还处于较低水平，未来发展空间广阔。 整车方面，增速中枢放缓且分化加剧，关注竞争力较强及产品周期向上的车企。零部件方面，业绩增速高、估值合理、产品升级、客户拓展、以及符合新能源、智能网联等产业趋势的企业有望获益。 推荐：上汽集团 上汽乘用车 销量同比增长， 上汽大众 、 上汽通用 月销量同比较大幅下降。月销量来看，2021年5月， 上汽大众 销售110000辆，同比-16.03%； 上汽通用 销售80350辆，同比-40.99%； 上汽乘用车 销售53000辆，同比+1.42%； 上汽大通 销售20067辆，同比+24.9%； 上汽通用五菱 销售125000辆，同比+2.46%。累计销量来看，本年， 上汽大众 累计销售467400辆，同比+7.67%； 上汽通用 累计销售496742辆，同比+16.79%； 上汽乘用车 累计销售252355辆，同比+30.64%； 上汽大通 累计销售85824辆，同比+67.5%； 上汽通用五菱 累计销售568331辆，同比+39.63%。 爆款车型销量持续领先。2021年5月，销量排名前五车型分别为朗逸宏光MINIEV、 五菱 宏光S、桑塔纳、途观L，本月销量分别为34800辆、26742辆、18143辆、13701辆、13343辆，销量环比增速分别为12.15%、-8.58%、-22.39%、-1.42%、-6.46%， 荣威 i5、昂科威、帕萨特月销量同样过万。从子品牌来看，销量环比高速增长的车型主要包括 大众 途昂、别克凯越、昂科拉、昂科拉GX、GL6、雪佛兰创酷、赛欧3、 荣威 RX3、凯迪拉克XT5、宝骏730等；销量环比有较大幅度下滑的有 大众 途安L、别克威朗、雪佛兰科鲁泽、斯柯达昕锐、柯珞克、 荣威 i6新能源等。 评级面临的主要风险：1）销量不及预期；2）原材料短缺及涨价；3）产品大幅降价。 6.医药：博腾股份 行业观点： 疫情控制逐步向有利的方向转化，但是新冠检测需求仍将长期存在。全球疫情逐步边际向好，美国欧洲中国疫苗接种速度较快，疫情拐点有望出现。但是要完全控制疫情仍需较长时间，更重要的是疫情对全球经济社会的影响持续性将会存在，相关抗疫类标的业绩仍然会有保障。从已经披露的数据来看，新冠疫苗的利润率较高，相关疫苗生产企业利润有望超预期，值得重点关注。未来新冠检测有望向家庭化，日常化发展。 持续看好高景气度赛道。1 、仿制药：原料药制剂一体化大势所趋、中国企业将赶超印度，看好高端特色原料药企业及具备 CDMO 能力的企业。2 、创新药领域高强度的投资将持续、 CRMO CRO/CDMO ）行业中期不会出现景气度下行。3 、人民群众对高端、差异化的医疗服务需求持续增长，继续看好医疗服务领域。4 、医疗器械的进口替代。5 、看好第三方检测。6、基因和细胞治疗、mRNA药物蓬勃发展，相关领域的产品值得重点关注、同时该领域对CDMO需求巨大，全球跨国CDMO公司正在大量收购基因和细胞治疗公司，扩充产能，国内CDMO龙头公司值得重点关注。细胞治疗方面，国内第一个car-t产品（进口引进）获批上市，未来2-3年内会有多家公司多个产品持续上市，该领域重点关注。7、医美产业，尤其是目前预期并不充分的医美器械领域。 推荐：博腾股份 坚持“技术领先+服务领先”的CDMO战略，持续推进原料药CDMO业务。公司持续深化“大客户+中小客户”的营销转型策略，深入推进以“客户覆盖率/渗透率+分子覆盖率/渗透率”为核心抓手的业务战略，持续加大市场推广力度，积极提升公司品牌影响力和市场份额；继续聚焦“人员API能力、项目与流程管理、设备可靠性管理、资源管理与排产”等四大板块，积极推进相关工作；公司持续落地技术领先的策略，研发费用支出6,568万元，占营业收入的12%，较上年同期增长98%。 持续推进基因细胞治疗CDMO和制剂CDMO新业务能力建设。公司基因细胞治疗CDMO业务已拥有员工近120人。随着位于苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地的投入使用，公司已建立免疫细胞治疗的工艺平台和临床1期GMP生产平台，可满足质粒、病毒、细胞产品从工艺开发到临床生产的需求；公司继续推进制剂CDMO业务技术平台能力建设以及制剂工厂一期建设项目的设计和前期筹备工作。公司制剂CDMO业务与原料药CDMO业务在客户层面实现了良好协同，通过与原料药CDMO客户及其他有潜在需求客户的积极互动，持续积累项目储备，为项目建设和服务落地提供业务基础。 坚持“以人才为本”的人才战略，推出新一轮股权激励方案。2021年3月，公司推出2021年限制性股票激励计划，这是公司自2019年以来陆续推出的第三期股权激励计划，该计划的提出与实施将为公司吸引和保留人才，充分调动中高层管理人员及核心骨干的积极性，提升公司市场竞争力。同时，借助于公司良好的行业口碑，以及追求卓越的企业文化，公司通过与高校开展校企合作，为公司人才输入提供支撑。 评级面临的主要风险：质量控制风险；管理风险；政策风险；人力资源风险；营收账款管理风险等。 7.食品饮料：三只松鼠 行业观点： 酒类，2季度维持较快增速，名酒集中度提升趋势明显。2021年是十四五开局第一年，酒厂有动力做好开门红，需求好于19年春节，1Q21白酒业绩有望实现较快增长。预计2季度报表可以维持较快增速，下半年需求回归平稳增长，2021年上市公司整体收入增15-20%。我们判断未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局，重点关注激励机制变化的细分领域龙头。长期持有向好趋势明确、成长逻辑清晰的优秀公司，做时间的朋友。 食品重点关注乳品、速冻和休闲。建议关注具备长期竞争优势，且增速与估值匹配度高的品种。乳业龙头有望维持竞争格局改善的态势。 推荐：三只松鼠 股权激励计划将员工利益与公司利益绑定，激发积极性。（1）事业合伙人持股计划的对象范围为公司的董事、高管及核心管理层/技术/业务人员，共22人，持股规模不超过385.1575万股，占总股本的0.96%。持股计划受让公司回购股票的价格为0元/股，24个月的锁定期满后股票权益将依据公司业绩目标及个人绩效评估结果分四期分配至持有人，每期归属比例分别为34%、22%、22%、22%。公司预计总费用为1.85亿元，2021-2026年分别摊销2638、6332、5021、2622、1407、474万元。（2）限制性股票激励计划的对象范围为公司的核心骨干及高潜人才，共208人。激励计划授予的限制性股票数量为111.58万股，占总股本的0.278%。激励计划限制性股票的授予价格为25.30元/股，限制性股票在授予日起满12个月后分三期归属，每期归属的比例各为40%、30%、30%。公司预计总费用为2612万元，2021-2024年分别摊销698、1254、501、159万元。 激励计划设立两档业绩考核目标，彰显信心。限制性股票激励计划的股票兑现数量等于个人当年计划归属的数量×公司归属系数×个人归属系数，公司归属系数对应着两档业绩考核目标。其中，业绩考核目标A（公司归属系数100%）以2020年营收和净利为基数，2021-2023年增速分别不低于14%、28%、63%和50%、80%、161%，满足其一即可；业绩考核目标B（公司归属系数90%）以2020年营收和净利为基数，2021-2023年增速分别不低于10%、20%、44%和35%、49%、100%，满足其一即可。若按考核目标A顺利达成的情况测算，公司2023年营收将达到160亿元，或扣非归母净利达到6.4亿元。 坚定“千亿目标”信心，股权激励正当时。我们认为，公司正处于由创立初的快速扩张阶段向未来规模和盈利能力齐升的转型调整期。公司将持续夯实传统电商平台优势，通过精细化运营实现利润提升；加大门店及分销业务拓展，实现线上线下营收进一步均衡，推进社交电商等新平台的业务发展；聚焦婴童零辅食小鹿蓝蓝的发展，培育第三增长曲线。在转型调整的关键时点，股权激励计划的推出有助于激发核心员工积极性，绑定公司利益与员工利益，坚定“千亿目标”的信心。 评级面临的主要风险：新品推广不及预期，渠道竞争激烈，食品安全问题。 8.纺服：地素时尚 行业观点： 5月服装社零同比2019年提速，预计Q2将加速改善。5月份服装零售同比增长12.3%，1-5月累计同比增长31.9%，5月份销售增长提速的驱动是今年五一期间消费旺季需求增加。另外，由于4月份受到天气影响，造成夏装新品销售延后，部分4月份夏装需求月份延期至5月份消费。5月份服装销售表现亮眼，预计Q2服装行业将加速改善。6月份受到广东地区疫情影响，整体服装销售同比2019年增速环比6月会有所下降，但预计仍维持低个位数增长。上游纺织制造板块，当前订单仍处于饱和状态，部分公司产能受制于招工不及预期，但订单饱满充分说明当前全球服装订单需求已经恢复到稳定水平。预计6月服装零售持续改善，尤其是体育服饰、大众休闲服饰和家纺行业，改善尤为明显。其中已发布H1业绩预告的安踏体育预计净利润同比增长65%，李宁净利润同比增长164%，中高端男装比音勒芬业绩增速为45%-55%之间，取得快速增长。当前时点仍推荐基本面拐点明显的标的。 投资建议：7月份重点关注低估值，保持持续增长标的。港股方面建议重点关注体育服饰板块和制造业龙头。 推荐：地素时尚 公司是一家中高端品牌女装的设计与制造商，业绩稳健。公司拥有“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”和“d’zzit”三个自有品牌。2020年公司收入同期增长7.81%，归母净利润同期略增 0.88%。由于公司品牌定位高端、运营效率高，2020年公司毛利率、净利率、ROE 分别为76.68%、24.56%、18.66%，均超过行业均值。公司营运能力良好，应收账款、存货周转率居行业前列，未来收入有望持续增长。 设计研发投入多，不断创新树立良好品牌形象。公司产品设计优势明显并且注重研发，主品牌DAZZLE 定位中高端；d’zzit 定位中端，是公司未来重点，公司聘请Kenzo 设计师对其进行研发设计。并且，公司在设计研发上一直保持较高投入，；不断的研发创新使其在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。 渠道布局不断优化，线上线下提升空间大。公司全面打通微商城与线下直营会员体系，并借此实现会员线上线下权益共享，推动线上与线下融合。同时，公司通过优化VVIP 等级的分层条件和特权，提升了会员运营效率。另外，公司不断拓宽多元化品牌营销方式借助电商直播、社群运营等一系列新渠道，使得线上渠道也保持着高速增长态势。 评级面临的主要风险：终端销售不及预期、市场竞争加剧，新增店数不及预期。 9.电子饮料：兆易创新 行业观点： 本月观点：7 月半年度业绩预告开始披露，关注 Q2 业绩行情。 关于消费电子，认为 7 月份之后，将逐步进入消费电子传统的旺季，手机进入拉货期，板块延续修复。 关于半导体，依然建议围绕需求旺盛高景气主线，关注由供给不足缺货涨价和产能利用率提升给产业链公司带来的业绩增长机会和国产替代机会。主要围绕处理器、功率半导体、模拟 IC 等高景气主线，另外，半导体封测业绩较好，估值便宜，建议关注。 推荐：兆易创新 NORFlash：价格仍处于上涨周期，制程切换带来毛利提升；1）下游需求持旺盛，产能仍偏紧，Q3-Q4价格有望持续上涨；2）目前全球市占率19%，产品优势已转化市场优势+管理层市场前瞻性强+Fabless模式应对快速多变的新兴市场更为灵活等三大优势助力份额进一步提升；3）65nm向55nm切换，产品毛利有望提升。 自研DRAM产品：市场地位+制程优势+ 长鑫 产能保障，成长空间巨大；1）研DDR4已推出，主要为安防、娱乐电子领域，目前制程为19nm，17nmDDR3有望年底推出，测算23年全球利基型DRAM市场规模达185亿美元；2）产能方面：兆易已取得 长鑫 部分产能份额，产能确定性强；3）稀缺性：目前公司为大陆仅有的利基型DRAM厂商，相比台系厂商制程上有优势（台系厂商制程为20nm左右），制程优势带来成本优势，叠加整体供应链国产化进度，预期22-23年自研DRAM产品收入占比会大幅度提升。 鉴于NOR、MCU产品涨价趋势明显，MCU国产替代加速；同时预计21代销 合肥长鑫 DRAM产品产生的收入大幅提升，自有品牌DRAM产品按计划推出，有望在22-23年大幅贡献收入。 评级面临的主要风险：Flash、MCU需求不及预期；新产品推进不及预期；业务整合不及预期。 10.计算机：用友网络 行业观点： 月度观点:好行情持续可期 本月回顾:计算机(申万)指数涨跌幅1.8%，表现好于上证(-0.2%)、弱于创业板(4.2%)。 鸿蒙成行情绝对引领。华为鸿蒙发布前后主题行情明显，润和软件、数码视讯、科蓝软件、龙软科技等个股实现快速上涨，至月底有所分化。参与主体主要为游资，机构参与程度低。 华为概念股强势，白马热度回归。润和软件 (72.9%）、常山北明(50.9%）、龙软科技(49.3%）、中国长城 (25.1%）表现突出。科大讯飞(20.2%）、用友网络(10.9%）、中科创达（ 7.9%）、广联达 (5.0%）获部分资金青睐有所回暖。 下月展望: 行情延续性有望超预期。考虑献礼行情因素，进入7月可能出现资金活跃度下降的趋势。但综合考虑计算机主流公司估值仍在中低部，同时半年业绩开始浮出水面，因此业绩驱动力有望使得行情延续，但更为向龙头公司聚焦。 持续看好信创、网安和国产软件。下半年财政投入保障下，信创、网安行业预计将呈现较好景气度，国产软件中重点看好工业软件企业。 推荐：用友网络 云业务在切实地高速推进。考虑战略转型及云确收规律，收入及净利润部分克制了对公司估值的直接影响。更应关注主线指标，即云化进展。首先，业绩保证了扣非净利润增长超三成（投资收益等因素影响归母净利润同降），即传统角度看基本面不改。更重要的是，云收入增长超73%（和云转型较早的友商水平相当）；销管研费用率分别下降1.2、5.1和2.1pct，利润率提升，显示了云模式对业务扩展性提升的特点。 如何看待收入增幅较小？转云和疫情等因素使收入承压已被市场认知，我们较早预测软件、云增速分别为-10%、+93%。对比可知（1）软件业务（实际为-22%）明显低于预期；（2）云收入绝对值比预期少了约3.8亿，但还原云预收10.9亿（+84%）以及云收入占比40.6%与预测的41.6%接近，因此符合预期。综合以上认为云的核心指标是落在发展轨道内的。 云指标决定市值方向。年报显示，其他方面（如现金流、国产化、在大客户的突破等）对公司均为正向贡献。所以聚焦传统软件和云业务一正一负对市值（估值）走向产生的影响。参考我们深度报告，通过PE=40~60X和PS=15~25X的估值区间给到两者分部估值，按敏感性分析可知2021年整体估值受“云+PS”影响更大，后续股价应由符合预期的云业务决定。 评级面临的主要风险：云转型进展不及预期；大企业突破不及预期。 四、风险提示 大盘系统性风险；个股层面暴雷。 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 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