【东吴晨报0630】【策略】【行业】机械【个股】宁德时代、威派格
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0630】【策略】【行业】机械【个股】宁德时代、威派格》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210630 00:00 02:39 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 公募分化收敛，外资流入再发力 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪回暖，A股资金净流入545亿元，前值136亿元。 公募分化持续收敛：今年春节后核心资产回调，A股市场整体震荡，投资者情绪普遍低落，市场无一致的风格选择。而在过去一个月的时间内，公募基金作为机构投资者的代表，风格偏好持续收敛。最近一周公募分化进一步收敛，风格偏向以消费、金融板块为代表的价值。 外资加速流入，大力加仓电气设备：在经历了6月前三周持续的流入放缓后，上周外资再度发力，北上资金大幅净流入210亿元，前值-50亿元。行业层面，外资大力加仓电气设备207亿元，此外对医药、电子等成长板块关注度提升；对食品饮料、传媒、商贸零售等行业相对谨慎。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 行业 机械： HJT新玩家加入&产业化加速 持续看好设备龙头 事件1：金刚玻璃6月28日公告以全资子公司“吴江金刚”为主体投资建设1.2GW大尺寸半片超高效HJT电池及组件项目，总投资8.32亿元（其中设备投资6.16亿元）。 事件2：近日，首台由金辰自主研发的异质结HJT太阳能电池PECVD非晶硅薄膜设备运抵晋能科技。 投资要点 新玩家首个HJT GW级项目落地，异质结产业化加速 金刚玻璃全资子公司吴江金刚投资建设1.2GW大尺寸半片超高效HJT电池及组件项目，总投资8.32亿元，验证了行业新进入者在新一代电池技术路线的选择上更倾向于HJT而非TOPCon。目前HJT的高效率&低衰减，和不断降本的成本下限空间，都已经被市场普遍认可，但由于HJT路线和主流PERC技术在核心设备、工艺、技术人才要求上存在较大不兼容性，因此对新进入者非常友好。我们判断2021年HJT前期的大规模爆发，并且主要依靠光伏行业的新进入者扩产。此次金刚玻璃1.2GW项目落地，将引领行业扩产加速。我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2022年行业将有30GW以上扩产，整个2020-2022年HJT设备的市场空间约310亿元。 同时借鉴光伏行业的发展规律，通常在技术博弈期，最后最终胜出的技术路线，通常是效率最高&成本最低，且胜出后，新技术对老技术路线的替代，通常只需要3年时间（单晶替代多晶用了3年，PERC电池替代传统铝背场电池用了3年），我们认为，新增市场80%以上的比例选择HJT技术，会发生在2022年；HJT电池片全面替代PERC电池片，会发生在2023年起。 重大GW级HJT电池项目落地，设备龙头迈为股份有望充分受益 根据我们对该项目可行性报告的分析，我们认为此次设备供应商大概率为迈为股份等公司。此次1.2GW项目设备购置安装费6.16亿元，对应单GW电池片+组件设备投资额为5.13亿元。其中，电池片设备是5.34亿元（1.2GW），对应4.3亿元/GW；组件设备是0.8亿元（1.2GW），对应0.68亿元/GW。1）在最核心的CVD环节，吴江金刚采用的是I-IN-P路线。2）在透明导电膜环节使用的是PVD设备。我们一直认为，虽然RPD的效率高，但是在量产线上，PVD又一次被选择，说明PVD已经逐步被客户广泛认可。3）该1.2GW项目的设备台套数是2台套，即单线600MW，和华晟的大线400MW（供应商为迈为），通威金堂的其中一条迈为整线类似。 金辰首台HJT用PECVD设备落地，异质结核心设备再添新玩家 自2015年至今，晋能技术团队已累积了丰富的HJT电池及组件技术与经验，此次与金辰合作表明金辰作为设备玩家获得重要突破，同时也表明晋能在CVD环节对PECVD技术路线的认可。金辰股份与瑞士H2GEMINI公司积极合作，专注研发应用于HJT用PECVD工艺与设备，研发生产的PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展和客户端的数据情况值得后续重点关注。 投资建议：电池片设备重点推荐【迈为股份】HJT电池片设备整线龙头，从丝网印刷设备向前段设备延伸，提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达95%，看好后续验证通过后订单落地。推荐【捷佳伟创】：产品线广、协同性强的电池设备龙头。建议关注【金辰股份】国内光伏组件设备龙头，电池片设备新进入者。硅片环节首推：【晶盛机电】长晶环节集大成者，21年迎戴维斯双击。组件环节首推：【奥特维】串焊机龙头，组件技术迭代利好核心设备商。 风险提示：HJT产业化进程不及预期风险、光伏行业装机量不及预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 个股 宁德时代（300750） 与特斯拉签订长协，打开全球市场 投资要点 事件：公司与特斯拉于2021年6月25日签订了《Production Pricing Agreement》，约定将在2022年1月至2025年12月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。 仅1年宁德已成为特斯拉重要供应商，全球份额快速提升。2020年2月，公司与特斯拉签订供货协议，2020年Q3正式供货，宁德时代20年装机1.7gwh，占国产特斯拉份额20%，全球份额6%。21年1-5月宁德时代在国内市场配套特斯拉5.7万辆，装机3.1gwh，占特斯拉国内份额47%。21年我们预计宁德可配套国产M3版本20万辆+，对应动力电池需求近14gwh；2H全球份额将超20%。 续签4年战略协议，公司获全面认可，或突破海外工厂。本次协议供应时间为2022年1月至2025年，长达4年，较此前2年期协议明显延长。其次，本次协议为《Production Pricing Agreement》，与前次《Production Pricing Agreement (China)》相比，不再有国内地区的限制，且本次协议由公司与特斯拉签订。 宁德或进一步打开特斯拉全球市场，成特斯拉全球主供。我们预计特斯拉21年全球销量100万辆，对应电池需求65+gwh；25年超400万辆，市占率超20%，对应近300gwh。目前宁德主要配套国产M3铁锂版本，后续三元电池也将切入，2H将成国产特斯拉主供，22年国内份额有望超60%。欧洲方面，宁德21年底德国工厂投产，我们预计宁德有望切入特斯拉德国工厂。美国市场，特斯拉cybertruck今年年底开始交付，在手订单超100万辆，宁德18年已在美国底特律设立子公司。我们预计宁德有望成特斯拉全球主供，份额逐步从20%增长至40-50%。 全面领先，与一线车企合作再深化，长期份额有望超预期。宁德时代目前国内份额50%左右，海外市场20年开始放量，今年以来，公司与一线车企合作再度深化。长期看，我们预计宁德在国内份额45%以上，海外份额25%以上，全球份额超30%。我们预计公司25年出货400-500gwh，较20年增长近10倍。 订单指引大超预期，上修宁德出货目标，连续两年翻倍高增。宁德时代此前与天赐材料锁定六氟价格，签订1.5万吨六氟对应电解液供货协议，可满足110gwh电池需求。若按照50%的长单供货比例测算，考虑15%的折扣，对应宁德时代21年6月-22年6月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21产量50gwh+，2H21产量70gwh+，则1H22产量预计超100gwh，22全年产量或超250gwh，同比翻番，连续2年翻倍以上增长，大超预期。 投资建议：行业景气度大超预期，公司预示订单超此前预期，我们预计公司 21-23年归母净利润为108.2/188.6/274.0亿元，同比分别94%/74%/45%，对应EPS4.64元/8.10元/11.76元,公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来高增长确定性高，且利润确认相对保守，给予22年80倍PE，对应目标价648元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 威派格（603956） 拟定增布局乡镇供水和自动化水厂产业链 拓宽公司业务维度 事件：公司拟非公开发行股票募集资金不超过13亿元用于建设公司智慧给排水设备的生产和研发基地，用于生产大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统和农村饮用水泵站及加压设备等产品。 定增布局乡镇供水和自动化水厂产业链，符合智慧水务行业发展方向。 乡镇供水有更大的发展空间和发展潜力。近年来，我国城市供水基础设施固定资产投资额每年保持在500-600亿的高投入水平，而2019年我国乡镇供水设施固定资产投资额首次突破600亿元，达到646.08亿元，超过同年城市供水固定资产投资额560.07亿元。相较于城市供水，乡镇供水尚有较大的市场空间和发展潜力，2019年我国城市供水普及率达到98.78%，而乡镇供水普及率仅80.5%。 智慧水厂设备为公司贡献新维度业绩增量。智慧水厂设备（大型装配式水厂+集装箱一体化水厂）于2020年10月发布，针对小型城市供水和乡镇供水，一体化水厂避免了传统水厂工程化的弊端，实现了制水厂的设备化，具备模块化、安装便捷、建设周期短等优势，为公司贡献新维度业绩增量。（1）大型装配式水厂：适用于小型城市供水，县城、乡镇供水，水厂快速扩能改造；（2）集装箱一体化水厂：适用于乡镇、景区、服务区、边远农村分散型供水；（3）智慧加药系统：适用于自来水厂及污水处理厂新建和提标改造、管网中途加氯、城乡供水一体化等场景。 本次募集公司由二次供水和供水管网向上延伸至净水厂，拓宽公司业务条线，为“水源地”到“水龙头”全产业链布局奠定基础。公司本次募集资金投资项目结合乡镇供水特点，积极拓展集装箱一体化式水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等供水产品，既能适应市场发展趋势，又能提高公司的市场竞争力，提供乡镇智慧供水系统解决方案。 未来公司看点：农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂设备（装配式水厂）为公司带来新维度业绩增量。虽然2020年公司传统二次供水设备和区域加压泵收入占比公司总营收的90%左右，但是我们预计21年开始，公司在农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂设备三个维度为公司拓宽营收维度。2021一季报公司首次扭亏为盈，报表端边际变化初现。我们预计随着收入的增长，公司的人均创收将进一步上升、管理/销售费用率将进一步下降，规模效应逐渐显现。 盈利预测：根据我们对行业和公司未来业务的判断，我们维持2021-2023年EPS 预测为0.59/0.82/1.19元，对应2021-2023年PE为31/22/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧带来毛利率下降、公司智慧水厂设备推进不及预期的风险等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210630 00:00 02:39 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 公募分化收敛，外资流入再发力 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪回暖，A股资金净流入545亿元，前值136亿元。 公募分化持续收敛：今年春节后核心资产回调，A股市场整体震荡，投资者情绪普遍低落，市场无一致的风格选择。而在过去一个月的时间内，公募基金作为机构投资者的代表，风格偏好持续收敛。最近一周公募分化进一步收敛，风格偏向以消费、金融板块为代表的价值。 外资加速流入，大力加仓电气设备：在经历了6月前三周持续的流入放缓后，上周外资再度发力，北上资金大幅净流入210亿元，前值-50亿元。行业层面，外资大力加仓电气设备207亿元，此外对医药、电子等成长板块关注度提升；对食品饮料、传媒、商贸零售等行业相对谨慎。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 行业 机械： HJT新玩家加入&产业化加速 持续看好设备龙头 事件1：金刚玻璃6月28日公告以全资子公司“吴江金刚”为主体投资建设1.2GW大尺寸半片超高效HJT电池及组件项目，总投资8.32亿元（其中设备投资6.16亿元）。 事件2：近日，首台由金辰自主研发的异质结HJT太阳能电池PECVD非晶硅薄膜设备运抵晋能科技。 投资要点 新玩家首个HJT GW级项目落地，异质结产业化加速 金刚玻璃全资子公司吴江金刚投资建设1.2GW大尺寸半片超高效HJT电池及组件项目，总投资8.32亿元，验证了行业新进入者在新一代电池技术路线的选择上更倾向于HJT而非TOPCon。目前HJT的高效率&低衰减，和不断降本的成本下限空间，都已经被市场普遍认可，但由于HJT路线和主流PERC技术在核心设备、工艺、技术人才要求上存在较大不兼容性，因此对新进入者非常友好。我们判断2021年HJT前期的大规模爆发，并且主要依靠光伏行业的新进入者扩产。此次金刚玻璃1.2GW项目落地，将引领行业扩产加速。我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2022年行业将有30GW以上扩产，整个2020-2022年HJT设备的市场空间约310亿元。 同时借鉴光伏行业的发展规律，通常在技术博弈期，最后最终胜出的技术路线，通常是效率最高&成本最低，且胜出后，新技术对老技术路线的替代，通常只需要3年时间（单晶替代多晶用了3年，PERC电池替代传统铝背场电池用了3年），我们认为，新增市场80%以上的比例选择HJT技术，会发生在2022年；HJT电池片全面替代PERC电池片，会发生在2023年起。 重大GW级HJT电池项目落地，设备龙头迈为股份有望充分受益 根据我们对该项目可行性报告的分析，我们认为此次设备供应商大概率为迈为股份等公司。此次1.2GW项目设备购置安装费6.16亿元，对应单GW电池片+组件设备投资额为5.13亿元。其中，电池片设备是5.34亿元（1.2GW），对应4.3亿元/GW；组件设备是0.8亿元（1.2GW），对应0.68亿元/GW。1）在最核心的CVD环节，吴江金刚采用的是I-IN-P路线。2）在透明导电膜环节使用的是PVD设备。我们一直认为，虽然RPD的效率高，但是在量产线上，PVD又一次被选择，说明PVD已经逐步被客户广泛认可。3）该1.2GW项目的设备台套数是2台套，即单线600MW，和华晟的大线400MW（供应商为迈为），通威金堂的其中一条迈为整线类似。 金辰首台HJT用PECVD设备落地，异质结核心设备再添新玩家 自2015年至今，晋能技术团队已累积了丰富的HJT电池及组件技术与经验，此次与金辰合作表明金辰作为设备玩家获得重要突破，同时也表明晋能在CVD环节对PECVD技术路线的认可。金辰股份与瑞士H2GEMINI公司积极合作，专注研发应用于HJT用PECVD工艺与设备，研发生产的PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展和客户端的数据情况值得后续重点关注。 投资建议：电池片设备重点推荐【迈为股份】HJT电池片设备整线龙头，从丝网印刷设备向前段设备延伸，提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达95%，看好后续验证通过后订单落地。推荐【捷佳伟创】：产品线广、协同性强的电池设备龙头。建议关注【金辰股份】国内光伏组件设备龙头，电池片设备新进入者。硅片环节首推：【晶盛机电】长晶环节集大成者，21年迎戴维斯双击。组件环节首推：【奥特维】串焊机龙头，组件技术迭代利好核心设备商。 风险提示：HJT产业化进程不及预期风险、光伏行业装机量不及预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 个股 宁德时代（300750） 与特斯拉签订长协，打开全球市场 投资要点 事件：公司与特斯拉于2021年6月25日签订了《Production Pricing Agreement》，约定将在2022年1月至2025年12月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。 仅1年宁德已成为特斯拉重要供应商，全球份额快速提升。2020年2月，公司与特斯拉签订供货协议，2020年Q3正式供货，宁德时代20年装机1.7gwh，占国产特斯拉份额20%，全球份额6%。21年1-5月宁德时代在国内市场配套特斯拉5.7万辆，装机3.1gwh，占特斯拉国内份额47%。21年我们预计宁德可配套国产M3版本20万辆+，对应动力电池需求近14gwh；2H全球份额将超20%。 续签4年战略协议，公司获全面认可，或突破海外工厂。本次协议供应时间为2022年1月至2025年，长达4年，较此前2年期协议明显延长。其次，本次协议为《Production Pricing Agreement》，与前次《Production Pricing Agreement (China)》相比，不再有国内地区的限制，且本次协议由公司与特斯拉签订。 宁德或进一步打开特斯拉全球市场，成特斯拉全球主供。我们预计特斯拉21年全球销量100万辆，对应电池需求65+gwh；25年超400万辆，市占率超20%，对应近300gwh。目前宁德主要配套国产M3铁锂版本，后续三元电池也将切入，2H将成国产特斯拉主供，22年国内份额有望超60%。欧洲方面，宁德21年底德国工厂投产，我们预计宁德有望切入特斯拉德国工厂。美国市场，特斯拉cybertruck今年年底开始交付，在手订单超100万辆，宁德18年已在美国底特律设立子公司。我们预计宁德有望成特斯拉全球主供，份额逐步从20%增长至40-50%。 全面领先，与一线车企合作再深化，长期份额有望超预期。宁德时代目前国内份额50%左右，海外市场20年开始放量，今年以来，公司与一线车企合作再度深化。长期看，我们预计宁德在国内份额45%以上，海外份额25%以上，全球份额超30%。我们预计公司25年出货400-500gwh，较20年增长近10倍。 订单指引大超预期，上修宁德出货目标，连续两年翻倍高增。宁德时代此前与天赐材料锁定六氟价格，签订1.5万吨六氟对应电解液供货协议，可满足110gwh电池需求。若按照50%的长单供货比例测算，考虑15%的折扣，对应宁德时代21年6月-22年6月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21产量50gwh+，2H21产量70gwh+，则1H22产量预计超100gwh，22全年产量或超250gwh，同比翻番，连续2年翻倍以上增长，大超预期。 投资建议：行业景气度大超预期，公司预示订单超此前预期，我们预计公司 21-23年归母净利润为108.2/188.6/274.0亿元，同比分别94%/74%/45%，对应EPS4.64元/8.10元/11.76元,公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来高增长确定性高，且利润确认相对保守，给予22年80倍PE，对应目标价648元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 威派格（603956） 拟定增布局乡镇供水和自动化水厂产业链 拓宽公司业务维度 事件：公司拟非公开发行股票募集资金不超过13亿元用于建设公司智慧给排水设备的生产和研发基地，用于生产大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统和农村饮用水泵站及加压设备等产品。 定增布局乡镇供水和自动化水厂产业链，符合智慧水务行业发展方向。 乡镇供水有更大的发展空间和发展潜力。近年来，我国城市供水基础设施固定资产投资额每年保持在500-600亿的高投入水平，而2019年我国乡镇供水设施固定资产投资额首次突破600亿元，达到646.08亿元，超过同年城市供水固定资产投资额560.07亿元。相较于城市供水，乡镇供水尚有较大的市场空间和发展潜力，2019年我国城市供水普及率达到98.78%，而乡镇供水普及率仅80.5%。 智慧水厂设备为公司贡献新维度业绩增量。智慧水厂设备（大型装配式水厂+集装箱一体化水厂）于2020年10月发布，针对小型城市供水和乡镇供水，一体化水厂避免了传统水厂工程化的弊端，实现了制水厂的设备化，具备模块化、安装便捷、建设周期短等优势，为公司贡献新维度业绩增量。（1）大型装配式水厂：适用于小型城市供水，县城、乡镇供水，水厂快速扩能改造；（2）集装箱一体化水厂：适用于乡镇、景区、服务区、边远农村分散型供水；（3）智慧加药系统：适用于自来水厂及污水处理厂新建和提标改造、管网中途加氯、城乡供水一体化等场景。 本次募集公司由二次供水和供水管网向上延伸至净水厂，拓宽公司业务条线，为“水源地”到“水龙头”全产业链布局奠定基础。公司本次募集资金投资项目结合乡镇供水特点，积极拓展集装箱一体化式水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等供水产品，既能适应市场发展趋势，又能提高公司的市场竞争力，提供乡镇智慧供水系统解决方案。 未来公司看点：农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂设备（装配式水厂）为公司带来新维度业绩增量。虽然2020年公司传统二次供水设备和区域加压泵收入占比公司总营收的90%左右，但是我们预计21年开始，公司在农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂设备三个维度为公司拓宽营收维度。2021一季报公司首次扭亏为盈，报表端边际变化初现。我们预计随着收入的增长，公司的人均创收将进一步上升、管理/销售费用率将进一步下降，规模效应逐渐显现。 盈利预测：根据我们对行业和公司未来业务的判断，我们维持2021-2023年EPS 预测为0.59/0.82/1.19元，对应2021-2023年PE为31/22/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧带来毛利率下降、公司智慧水厂设备推进不及预期的风险等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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