【民生证券研究院】晨会纪要20210630
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210630》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】放开三胎对生育率的影响 3、行业观点【民生电子】半导体跟踪：缺货潮未见缓解迹象，Q2持续高景气度大硅片项目投产，设备需求有望加速释放 4、个股观点 【民生电新】中伟股份（300919）前驱体龙头加速扩产，一体化提升盈利能力【民生电子】通富微电（002156）景气持续，Q2迎高增长 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 客户表示：目前国内政策环境较稳定，流动性压力也不大，当前处在中报窗口期，业绩增速持续的公司将会成为市场追逐的热点。下半年普遍看好科技板块。 总量观点 民生宏观 | 顾洋恺 15710036718 放开三胎对生育率的影响 育龄妇女人数下降是近几年新出生人口下降根本原因 近几年中国新生人口明显下降与人口结构有关，中国存在人口结构代际不平衡的问题，育龄人口数量尤其是育龄妇女较少，未来10年我国新出生人口将不可避免地下滑。 教育水平提升与观念转变是生育率低走的根本原因 生育的年龄结构是研究人口结构的另一维度。25-29岁妇女是我国当前生育主体。30-39岁的妇女生育数据可以说明近几十年来我国晚婚晚育日趋流行的现状，以及二孩政策对30-39岁的妇女的提振作用，总生育率小幅回落的根本原因是20-24岁的妇女生育率大幅下降。生育质量存在显著提升趋势。 结婚率下降拖累生育率 20-24岁的女性结婚率逐年走低，近10年来25-29岁的女性结婚率呈降低趋势， 30岁以上的人结婚率在上升，总体来看，近十年来我国结婚率的下降趋势，10个女性可能仅有7个最终会结婚，对生育率产生一定拖累，假如未来结婚率进一步下降的话，生育率可能会跟随一起下降。此外，老龄化对结婚率也有一定影响。 放开三胎政策能小幅提升新出生人口 生育率下降的两大原因——人口结构和生育意愿存在不可逆性。三胎政策可使得总生育率上升，但预测存在一定向好预期倾向。三孩政策可使2022年我国新出生人口提升100多万，之后逐渐回落，平均每年能新刺激生育80万人口。 风险提示： 生育政策变动、生育年龄推迟、结婚率下降等。 行业观点 民生电子 | 王芳 18916064780半导体跟踪：缺货潮未见缓解迹象，Q2持续高景气度大硅片项目投产，设备需求有望加速释放 上周半导体情绪持续高涨，板块涨幅明显 上周（2021-6-21~2021-6-25）半导体指数持续上涨，涨幅3.35%。分子板块看，设计+2.9%、制造+1.2%、封测+4.7%、材料+1.4%、设备+1.9%、功率半导体+0%。上周费城半导体指数持续上涨，涨幅为2.81%，2021/6/1-2021/6/25涨幅为1.72%，2021/1/1-2021/6/25涨幅为15.95%。 半导体产品交货周期仍在拉长、价格仍在上涨，缺货潮未见缓解迹象 目前各类芯片交货周期普遍在12个月以上，且有继续延长的趋势，同时价格也呈现出普涨趋势。其中，模拟芯片交货周期普遍在18-52周，电源类芯片在8-14周，连接类芯片在16-52周，MCU在26-55周，存储类在12-54周，分立器件在12-55周，PCB在8-30周，被动元器件在12-30周。 产业链各环节紧张继续，相关公司Q2业绩有望持续高增长 1）代工环节：Q2代工厂产能紧张持续，均接近满载。公司产品结构持续优化，全年价格有望逐季上扬。另根据华尔街见闻报道，明年台积电晶圆价格仍可能上涨数个百分点。 2）封测环节：产能吃紧，景气度随全球周期持续向好，景气度保守到2021Q4，乐观到2022Q1/Q2，待持续跟踪。根据产业信息，大陆三大封测厂长电、通富、华天产能利用率基本维持满载，Q2业绩有望持续高增长。疫情加剧产能吃紧，利好国内封测厂，持续关注订单转移情况。 3）设备环节：国产替代+中芯/华虹/自主产线+长鑫长存+功率半导体等下游持续扩产是长期逻辑，本土供应链公司有望迎来高增长机遇期。晶圆生产和测试所用设备种类广，大陆企业已布局多种设备，但国产化率普遍偏低，目前国产化率较高的设备如刻蚀设备、热处理设备等国产化率低于20%，光刻设备、PVD/CVD设备、量测设备、清洗设备、离子注入设备、CMP设备国产化率<10%。本土设备厂商业绩体量与全球巨头悬殊，发展空间大，持续看好设备厂商发展前景。根据产业信息，设备厂出货量环比一季度增长，判断二季度业绩同比环比均有望维持高增长。 4）设计版块：受上游封测及代工厂涨价影响，从20年底至今，设计环节厂商均不同程度调价。其中MCU国内外各普涨5%-15%，功率半导体、LED驱动芯片、IoT芯片的国内厂商也普遍上调价格。目前少量产品已实现较高国产化率，包括指纹识别（30%~35%）、CIS（15%~20%）、分立器件（10%~15%），大部分产品仍待国产替代，如MCU（5%~10%）国产化率较高，而其他产品（MPU、FAGA、模拟等）仍不足5%。 5）材料板块：我们认为国内晶圆厂密集扩产带动半导体材料需求提升，预计今年年底中芯国际将扩产1万片12寸、4.5万片8寸月产能，明年扩产4万片12寸成熟制程月产能；华虹12寸月产能从年初的2万片扩至年底的6.5万片，并有望在2022年年中超过8万片。此外先进制程半导体材料进口受阻，叠加近期海外厂商供货紧张，国内材料商迎来快速导入良机。目前，国内发展较快的材料如特种气体、工艺化学品、靶材等。 6）功率半导体：近期国内外多家功率半导体厂商再次上调价格，在价格普涨的同时，交期也延长至16-52周不等，在产能紧张和涨价潮的共同作用下，国内功率半导体厂商的营收逐步增长，库存处于低位，高景气仍将持续。据Yole预计，2022年全球功率半导体市场规模将达到350亿美元，而当前国产化率仍将较低，特别是高端的IGBT，MOS国产化率仅为30-40%。 投资建议 持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业： 1）设计：韦尔股份、兆易创新、卓胜微、富满电子、中颖电子、恒玄科技、芯海科技、圣邦股份、思瑞浦、乐鑫科技、汇顶科技等； 2）功率：士兰微、华润微、扬杰科技、斯达半导、新洁能、中车时代电气、闻泰科技、捷捷微电等； 3）设备：北方华创、华峰测控、中微公司、芯源微、芯碁微装等； 4）材料：雅克科技、安集科技、江丰电子、彤程新材、华特气体、金宏气体、鼎龙股份等； 5）代工：中芯国际、华虹半导体； 6）封测：长电科技、通富微电、深科技、华天科技等。 风险提示： 下游代工厂扩产进度可能不及预期、国内厂商先进技术发展可能不及预期、行业景气度持续不及预期。 个股观点 民生电新 | 于潇 13917041099 中伟股份（300919）前驱体龙头加速扩产，一体化提升盈利能力 ？事件概述 公司发布定增公告，拟发行数量不超过本次发行前公司总股本的10%，即不超过5,696.50万股，将募集不超过50亿元，其中35亿元用于广西北部湾基地一期建设，设计产能包括：三元前驱体产能18万吨/年，硫酸镍溶液产能11万金吨/年（包括镍溶解与MSP产线），硫酸钴溶液1万金吨/年。建设期为30个月，达产后预计年收入162亿元，税后利润16.3亿元，税后内部收益率为21.85%，投资回收期为7.36年。此外15亿元将用于补充流动资金。 ？分析与判断 前驱体龙头加速扩产，巩固地位 公司积极扩产，三元前驱体产能2018-2020年分别为6.5、9.5、11万吨，2020年三元前驱体出货量超7.2万吨，位居全球行业第一。2021年年底公司产能有望超过19万吨，我们预计公司全年有效产能为15万吨，得益于下游旺盛需求，有望维持满产。此次扩产按30个月建设期计算，将于2023年年底达产，对应单吨投资额为3.3万元，单吨收入9万元左右。公司客户包括LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI等国内外优质客户，本次定增项目达产后公司三元前驱体产能将增加至37万吨，可满足客户210GWh左右的动力电池需求，巩固公司龙头地位。 一体化战略稳步推进，进一步提升单吨净利 定增项目拟建设3条硫酸镍（MSP）生产线、2条硫酸镍（镍溶解）生产线、1条硫酸钴（氢氧化钴）生产线，将上游硫酸镍和硫酸钴原材料供应纳入生产环节，保证材料稳定供应和品质保障，同时能以更低成本获取原材料并提升三元前驱体材料性能，增强盈利能力。广西基地临近广西钦州港，方便印尼等地资源运输，并可辐射四川等地客户，进一步降低成本。此前公司已积极布局上游一体化：1）2020年，公司与青山控股子公司签订战略合作协议，预计2021-2030年总供应公司镍金属当量30-100万吨，锁定镍源。2）2020年，公司在贵州西部产业基地建立循环产业园，预计2021年将实现镍钴冶炼产能5万金吨，并在广西南部产业基地建设7万吨金属镍钴及其综合循环回收项目；3）2021年4月9日，公司与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨（印尼）项目合资协议，进一步保障镍矿供应。通过一体化战略推进，公司单吨净利有望进一步提升，此次定增项目对应净利率约10%，三元前驱体单吨税后净利将提升至0.91万元/吨，高于公司21Q1单吨净利0.57万元/吨。 投资建议 公司是三元前驱体龙头，出货量稳步提升，单吨净利随一体化和高镍趋势也有望稳步上升，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为10.61、17.03、24.16亿元，同比分别增长152%、61%、42%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为75、47、33倍。参考CS新能车当前PE-TTM为142倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；公司产能扩张进度不及预期。 民生电子 | 王芳 18916064780通富微电（002156）景气持续，Q2迎高增长 ？事件概述 2021/6/29公司发布2021年半年度业绩预告，预计21H1实现净利润3.7~4.2亿元。 ？分析与判断 景气持续，Q2业绩同比大增 公司预计21H1实现净利润3.7~4.2亿元，同比+232%~+277%；21Q2实现净利润2.0~2.5亿元，同比+47%~83%，环比+22%~51%。同比大增主要系：（1）行业景气度持续，公司产能满载；（2）公司在高性能计算、5G、存储、显示驱动芯片、汽车电子等方面拓展顺利；（3）合理调配使产能最大化。 封测景气持续+国产替代，公司订单饱满 1）封测景气持续：一是宅经济、汽车电子等需求增长，二是受疫情影响封测设备交付延后，2H20起封测产能持续吃紧，日月光4Q20/1Q21分别上调20%-30%、5%-10%，预计行业景气度保守到2021Q4，乐观到2022Q1/Q2。 2）国产替代：受中美贸易摩擦影响，国内客户自2019H2开始从海外转单国内现象明显。叠加海外疫情加据导致产能吃紧，或助推国产替代。 绑定AMD、MTK等大客户，长期增长空间能见度高 1）AMD：公司作为AMD第一大封测厂深度受益，2020年通富超威苏州、通富超威槟城合计实现营收60亿元，同比增长38%，利润同比实现翻番，21年受益于AMD市占率提升，同比持续高增长。 2）MTK：5G 时代高中低端全面布局，2020年Q4 MTK占中国智能机处理器芯片份额的43%、Q3超过高通达全球的31%。其2021年延续高速增长，其2021年4/5月营收分别同增78%/90%。 3）DRAM、NAND：公司与国内存储制造商紧密合作，布局DRAM和NAND，其中DRAM2020量产、2021年规模扩张，NAND已开始量产。 4）此外，公司还与紫光展锐、卓胜微、汇顶科技、圣邦等国内客户紧密合作，订单需求十分旺盛。 投资建议 预计公司21-23年归母净利润7.0/9.4/12.0亿元，对应PE为45/33/26x，目前PB（LF）3.3x，参考SW半导体2021/6/29最新PE TTM估值80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 7 月配置策略精选 【民生研究】2021年7月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210630民生证券研究院晨会纪要》20210630
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】放开三胎对生育率的影响 3、行业观点【民生电子】半导体跟踪：缺货潮未见缓解迹象，Q2持续高景气度大硅片项目投产，设备需求有望加速释放 4、个股观点 【民生电新】中伟股份（300919）前驱体龙头加速扩产，一体化提升盈利能力【民生电子】通富微电（002156）景气持续，Q2迎高增长 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 客户表示：目前国内政策环境较稳定，流动性压力也不大，当前处在中报窗口期，业绩增速持续的公司将会成为市场追逐的热点。下半年普遍看好科技板块。 总量观点 民生宏观 | 顾洋恺 15710036718 放开三胎对生育率的影响 育龄妇女人数下降是近几年新出生人口下降根本原因 近几年中国新生人口明显下降与人口结构有关，中国存在人口结构代际不平衡的问题，育龄人口数量尤其是育龄妇女较少，未来10年我国新出生人口将不可避免地下滑。 教育水平提升与观念转变是生育率低走的根本原因 生育的年龄结构是研究人口结构的另一维度。25-29岁妇女是我国当前生育主体。30-39岁的妇女生育数据可以说明近几十年来我国晚婚晚育日趋流行的现状，以及二孩政策对30-39岁的妇女的提振作用，总生育率小幅回落的根本原因是20-24岁的妇女生育率大幅下降。生育质量存在显著提升趋势。 结婚率下降拖累生育率 20-24岁的女性结婚率逐年走低，近10年来25-29岁的女性结婚率呈降低趋势， 30岁以上的人结婚率在上升，总体来看，近十年来我国结婚率的下降趋势，10个女性可能仅有7个最终会结婚，对生育率产生一定拖累，假如未来结婚率进一步下降的话，生育率可能会跟随一起下降。此外，老龄化对结婚率也有一定影响。 放开三胎政策能小幅提升新出生人口 生育率下降的两大原因——人口结构和生育意愿存在不可逆性。三胎政策可使得总生育率上升，但预测存在一定向好预期倾向。三孩政策可使2022年我国新出生人口提升100多万，之后逐渐回落，平均每年能新刺激生育80万人口。 风险提示： 生育政策变动、生育年龄推迟、结婚率下降等。 行业观点 民生电子 | 王芳 18916064780半导体跟踪：缺货潮未见缓解迹象，Q2持续高景气度大硅片项目投产，设备需求有望加速释放 上周半导体情绪持续高涨，板块涨幅明显 上周（2021-6-21~2021-6-25）半导体指数持续上涨，涨幅3.35%。分子板块看，设计+2.9%、制造+1.2%、封测+4.7%、材料+1.4%、设备+1.9%、功率半导体+0%。上周费城半导体指数持续上涨，涨幅为2.81%，2021/6/1-2021/6/25涨幅为1.72%，2021/1/1-2021/6/25涨幅为15.95%。 半导体产品交货周期仍在拉长、价格仍在上涨，缺货潮未见缓解迹象 目前各类芯片交货周期普遍在12个月以上，且有继续延长的趋势，同时价格也呈现出普涨趋势。其中，模拟芯片交货周期普遍在18-52周，电源类芯片在8-14周，连接类芯片在16-52周，MCU在26-55周，存储类在12-54周，分立器件在12-55周，PCB在8-30周，被动元器件在12-30周。 产业链各环节紧张继续，相关公司Q2业绩有望持续高增长 1）代工环节：Q2代工厂产能紧张持续，均接近满载。公司产品结构持续优化，全年价格有望逐季上扬。另根据华尔街见闻报道，明年台积电晶圆价格仍可能上涨数个百分点。 2）封测环节：产能吃紧，景气度随全球周期持续向好，景气度保守到2021Q4，乐观到2022Q1/Q2，待持续跟踪。根据产业信息，大陆三大封测厂长电、通富、华天产能利用率基本维持满载，Q2业绩有望持续高增长。疫情加剧产能吃紧，利好国内封测厂，持续关注订单转移情况。 3）设备环节：国产替代+中芯/华虹/自主产线+长鑫长存+功率半导体等下游持续扩产是长期逻辑，本土供应链公司有望迎来高增长机遇期。晶圆生产和测试所用设备种类广，大陆企业已布局多种设备，但国产化率普遍偏低，目前国产化率较高的设备如刻蚀设备、热处理设备等国产化率低于20%，光刻设备、PVD/CVD设备、量测设备、清洗设备、离子注入设备、CMP设备国产化率<10%。本土设备厂商业绩体量与全球巨头悬殊，发展空间大，持续看好设备厂商发展前景。根据产业信息，设备厂出货量环比一季度增长，判断二季度业绩同比环比均有望维持高增长。 4）设计版块：受上游封测及代工厂涨价影响，从20年底至今，设计环节厂商均不同程度调价。其中MCU国内外各普涨5%-15%，功率半导体、LED驱动芯片、IoT芯片的国内厂商也普遍上调价格。目前少量产品已实现较高国产化率，包括指纹识别（30%~35%）、CIS（15%~20%）、分立器件（10%~15%），大部分产品仍待国产替代，如MCU（5%~10%）国产化率较高，而其他产品（MPU、FAGA、模拟等）仍不足5%。 5）材料板块：我们认为国内晶圆厂密集扩产带动半导体材料需求提升，预计今年年底中芯国际将扩产1万片12寸、4.5万片8寸月产能，明年扩产4万片12寸成熟制程月产能；华虹12寸月产能从年初的2万片扩至年底的6.5万片，并有望在2022年年中超过8万片。此外先进制程半导体材料进口受阻，叠加近期海外厂商供货紧张，国内材料商迎来快速导入良机。目前，国内发展较快的材料如特种气体、工艺化学品、靶材等。 6）功率半导体：近期国内外多家功率半导体厂商再次上调价格，在价格普涨的同时，交期也延长至16-52周不等，在产能紧张和涨价潮的共同作用下，国内功率半导体厂商的营收逐步增长，库存处于低位，高景气仍将持续。据Yole预计，2022年全球功率半导体市场规模将达到350亿美元，而当前国产化率仍将较低，特别是高端的IGBT，MOS国产化率仅为30-40%。 投资建议 持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业： 1）设计：韦尔股份、兆易创新、卓胜微、富满电子、中颖电子、恒玄科技、芯海科技、圣邦股份、思瑞浦、乐鑫科技、汇顶科技等； 2）功率：士兰微、华润微、扬杰科技、斯达半导、新洁能、中车时代电气、闻泰科技、捷捷微电等； 3）设备：北方华创、华峰测控、中微公司、芯源微、芯碁微装等； 4）材料：雅克科技、安集科技、江丰电子、彤程新材、华特气体、金宏气体、鼎龙股份等； 5）代工：中芯国际、华虹半导体； 6）封测：长电科技、通富微电、深科技、华天科技等。 风险提示： 下游代工厂扩产进度可能不及预期、国内厂商先进技术发展可能不及预期、行业景气度持续不及预期。 个股观点 民生电新 | 于潇 13917041099 中伟股份（300919）前驱体龙头加速扩产，一体化提升盈利能力 ？事件概述 公司发布定增公告，拟发行数量不超过本次发行前公司总股本的10%，即不超过5,696.50万股，将募集不超过50亿元，其中35亿元用于广西北部湾基地一期建设，设计产能包括：三元前驱体产能18万吨/年，硫酸镍溶液产能11万金吨/年（包括镍溶解与MSP产线），硫酸钴溶液1万金吨/年。建设期为30个月，达产后预计年收入162亿元，税后利润16.3亿元，税后内部收益率为21.85%，投资回收期为7.36年。此外15亿元将用于补充流动资金。 ？分析与判断 前驱体龙头加速扩产，巩固地位 公司积极扩产，三元前驱体产能2018-2020年分别为6.5、9.5、11万吨，2020年三元前驱体出货量超7.2万吨，位居全球行业第一。2021年年底公司产能有望超过19万吨，我们预计公司全年有效产能为15万吨，得益于下游旺盛需求，有望维持满产。此次扩产按30个月建设期计算，将于2023年年底达产，对应单吨投资额为3.3万元，单吨收入9万元左右。公司客户包括LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI等国内外优质客户，本次定增项目达产后公司三元前驱体产能将增加至37万吨，可满足客户210GWh左右的动力电池需求，巩固公司龙头地位。 一体化战略稳步推进，进一步提升单吨净利 定增项目拟建设3条硫酸镍（MSP）生产线、2条硫酸镍（镍溶解）生产线、1条硫酸钴（氢氧化钴）生产线，将上游硫酸镍和硫酸钴原材料供应纳入生产环节，保证材料稳定供应和品质保障，同时能以更低成本获取原材料并提升三元前驱体材料性能，增强盈利能力。广西基地临近广西钦州港，方便印尼等地资源运输，并可辐射四川等地客户，进一步降低成本。此前公司已积极布局上游一体化：1）2020年，公司与青山控股子公司签订战略合作协议，预计2021-2030年总供应公司镍金属当量30-100万吨，锁定镍源。2）2020年，公司在贵州西部产业基地建立循环产业园，预计2021年将实现镍钴冶炼产能5万金吨，并在广西南部产业基地建设7万吨金属镍钴及其综合循环回收项目；3）2021年4月9日，公司与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨（印尼）项目合资协议，进一步保障镍矿供应。通过一体化战略推进，公司单吨净利有望进一步提升，此次定增项目对应净利率约10%，三元前驱体单吨税后净利将提升至0.91万元/吨，高于公司21Q1单吨净利0.57万元/吨。 投资建议 公司是三元前驱体龙头，出货量稳步提升，单吨净利随一体化和高镍趋势也有望稳步上升，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为10.61、17.03、24.16亿元，同比分别增长152%、61%、42%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为75、47、33倍。参考CS新能车当前PE-TTM为142倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；公司产能扩张进度不及预期。 民生电子 | 王芳 18916064780通富微电（002156）景气持续，Q2迎高增长 ？事件概述 2021/6/29公司发布2021年半年度业绩预告，预计21H1实现净利润3.7~4.2亿元。 ？分析与判断 景气持续，Q2业绩同比大增 公司预计21H1实现净利润3.7~4.2亿元，同比+232%~+277%；21Q2实现净利润2.0~2.5亿元，同比+47%~83%，环比+22%~51%。同比大增主要系：（1）行业景气度持续，公司产能满载；（2）公司在高性能计算、5G、存储、显示驱动芯片、汽车电子等方面拓展顺利；（3）合理调配使产能最大化。 封测景气持续+国产替代，公司订单饱满 1）封测景气持续：一是宅经济、汽车电子等需求增长，二是受疫情影响封测设备交付延后，2H20起封测产能持续吃紧，日月光4Q20/1Q21分别上调20%-30%、5%-10%，预计行业景气度保守到2021Q4，乐观到2022Q1/Q2。 2）国产替代：受中美贸易摩擦影响，国内客户自2019H2开始从海外转单国内现象明显。叠加海外疫情加据导致产能吃紧，或助推国产替代。 绑定AMD、MTK等大客户，长期增长空间能见度高 1）AMD：公司作为AMD第一大封测厂深度受益，2020年通富超威苏州、通富超威槟城合计实现营收60亿元，同比增长38%，利润同比实现翻番，21年受益于AMD市占率提升，同比持续高增长。 2）MTK：5G 时代高中低端全面布局，2020年Q4 MTK占中国智能机处理器芯片份额的43%、Q3超过高通达全球的31%。其2021年延续高速增长，其2021年4/5月营收分别同增78%/90%。 3）DRAM、NAND：公司与国内存储制造商紧密合作，布局DRAM和NAND，其中DRAM2020量产、2021年规模扩张，NAND已开始量产。 4）此外，公司还与紫光展锐、卓胜微、汇顶科技、圣邦等国内客户紧密合作，订单需求十分旺盛。 投资建议 预计公司21-23年归母净利润7.0/9.4/12.0亿元，对应PE为45/33/26x，目前PB（LF）3.3x，参考SW半导体2021/6/29最新PE TTM估值80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 7 月配置策略精选 【民生研究】2021年7月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 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