【民生证券研究院】晨会纪要20210629
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210629》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】企业利润保持强势，不平衡状况犹存——2021年1-5月工业企业利润点评 4、行业观点【民生机械】大硅片项目投产，设备需求有望加速释放 5、个股观点 【民生电子】恒玄科技（688608）技术领先加速产品迭代，客户丰富助力品类开拓 6、近期研究活动安排 7、月度金股组合 今日活动预告 【民生通信】科华数据近况交流 时间：6月29日 16:00 接入方式：全时电话会议 接入号码：400 810 8228 会议密码：197343 嘉宾：董秘林总 欢迎各位领导参加！ ？？民生通信： 傅鸣非 13003309666 ？ 客户观点反馈 客户表示：6 月 25日央行再度净投放 200 亿元，打破了每个交易日逆回购投放 100 亿的惯例，具有重要的信号意义，伴随疫苗接种率的提升，短期流动性宽松对成长有利，继续看好新能源，半导体，医药等行业在下半年的表现。 总量观点 民生宏观 | 陈柏卓 13575986789 企业利润保持强势，不平衡状况犹存——2021年1-5月工业企业利润点评 企业利润同比增速小幅回落，依然强劲 1—5月份，全国规模以上工业企业利润同比增长83.4%，比2019年同期增长48.0%，两年平均增长21.7%，较4月份回落0.9个百分点，依然保持强势。 不同所有制企业利润分化显著 1-5月份，国有控股企业利润总额同比增长1.5倍；股份制企业同比增长86.5%；外商及港澳台商投资企业同比增长80.8%；私营企业仅增长56.3%，私营企业利润增速远低于规模以上工业平均水平，不同所有制企业间利润分化有所加剧。 多数行业实现利润高增长，原材料制造业拉动最强 分行业来看，近七成行业利润同比增长，八成行业盈利超过2019年同期。在41个大类行业中，有8个行业利润增速超过100%，有6个行业利润增速在30%—100%之间。5月原材料制造业利润同比增长1.11倍，两年平均增长32.0%，增速比规模以上工业高11.8个百分点，带动工业企业盈利较快增长。 经营状况持续改善，盈利能力持续上升 5月末规模以上工业企业应收账款同比增速较4月末回落1.9个百分点，连续两个月回落。应收账款平均回收期同比减少7.0天，较4月末减少0.2天。表明工业企业的运营能力在持续改善。5月末规模以上工业企业营业收入利润率为8.02%，同比提高0.95个百分点。表明工业企业的盈利能力有所提升。 风险提示： 海外疫情持续恶化，通货膨胀超预期等。 行业观点 民生机械 | 关启亮 17825000620大硅片项目投产，设备需求有望加速释放 光伏设备：高景大硅片项目一期工程投产，晶体生长设备需求或将加速释放。6月23日，高景太阳能官方宣布，公司珠海50GW大尺寸单晶硅片项目一期工程已于6月18日正式投产，较原定计划提前约半个月投产。根据公司副总经理孙彬介绍，公司大尺寸单晶硅片项目于今年1月正式奠基开工，计划共分三期工程进行建设。其中，一期项目产能15GW。自开工以来，一期项目仅90天即已完成封顶，140天时间即进入批量生产阶段，项目执行效率之高，令行业为之惊叹。凭借技术、品质、规模以及成本方面的优势，公司将以210MM等大尺寸硅片作为新一代的优势产品，逐步迈向市场。预计今年年底，项目预期的主营产品销售收入将达到22亿元，并实现盈利。随着项目一期工程落地，原定于明年年中开工的15GW二期建设计划，也将提前到下月底正式启动。公司提前半月实现大尺寸单晶硅片一期项目投产，并加速启动二期工程的建设计划，充分体现了硅片厂商对于大尺寸硅片产能需求的紧迫，同时，也从另一个角度体现其对于未来市场需求的乐观预期。而随着上游原材料的供应瓶颈逐步得以缓解，硅片产能需求有望加速落地，推荐国内晶体生长设备龙头晶盛机电，此外，行业景气回升叠加大尺寸硅片的渗透率不断提升，组件产能有望迎来新一轮的升级扩张周期，相关的串焊设备企业有望充分受益，推荐国内串焊机龙头奥特维。 工业机器人：行业景气度持续，埃斯顿再投2亿建设生态链。6月21日，埃斯顿发布公告，为围绕两大核心业务进行生态链建设，公司拟与派雷斯特等6家公司共同签署产业投资基金合伙协议，以进一步强化公司全产业链优势。本次协议预计共认缴出资10亿元投资与智能制造系统以及上下游产业延伸相关的领域，其中公司拟认缴出资2亿元。通过参投本次产业投资基金，公司可以充分利用南京市产业基金及江宁经开产业基金的资本背景，提高公司在南京地区的影响力和知名度，加快对南京本地产业链的资源整合；此外，公司将积极推动产业及上下游的并购整合，与供应商和客户进行深度绑定，推动公司产业加速扩张，中长期业绩有望实现稳步增长。我们认为，3-5年的长周期来看，国内工业机器人行业将显著受益于国内制造业升级带来的长期需求增长，增速有望保持在40%+，主要逻辑包括：1）人口红利褪去，人工成本明显增加；2）国内品牌持续增加研发投入，并且通过外延并购提升技术和业务布局，应用场景增加；3）随着机器人行业规模明显改善，规模效应凸显，降本增效改善机器人性价比；4）国内制造业逐步从过去的劳动密集型产业转向高端先进制造，自动化需求增加；5）国产替代加速。重点关注国内工业机器人龙头埃斯顿、拓斯达和埃夫特。 叉车行业：电动平衡重占比提升，电动化迎来拐点。2021年1-5月国内一类电动平衡重叉车销量超过4万辆，同比增长68.78%，5月单月销量同比增速超过50%。平衡重叉车中目前电动化的渗透率仍然较低，2020年全年一类电动平衡叉车销量占比不足10%，电动叉车占比较高的仍为三类小型电动仓储车，随着电动平衡重叉车价格、性能和使用场景的拓展，销量释放可期。一类二类车队内燃平衡重叉车的替代，主要驱动因素包括：1）目前电动平衡重叉车和内燃平衡重叉车价格差距仍然较大，电动平衡叉车主要通过使用成本较低来实现经济性，未来电池等部分降本空间仍然较大；2）部分应用场景对排放标准的高要去驱动电动化渗透率提升；3）综合性能的提升，包括扭矩、爬坡能力和充电时间等；4）国内电动化产业链的优势较大。综合来看，我们持续看好积极布局新能源叉车的头部企业，包括杭叉集团和安徽合力。 投资建议：光伏设备领域，随着上游原材料的供应瓶颈逐步得以缓解，硅片产能需求有望加速落地，推荐国内晶体生长设备龙头晶盛机电，此外，行业景气回升叠加大尺寸硅片的渗透率不断提升，组件产能有望迎来新一轮的升级扩张周期，相关的串焊设备企业有望充分受益，推荐国内串焊机龙头奥特维；工业机器人领域，受益于国内制造业升级带来的长期需求增长，重点关注国内工业机器人龙头埃斯顿、拓斯达和埃夫特；叉车行业，持续看好积极布局新能源叉车的头部企业，包括杭叉集团和安徽合力。 风险提示： 设备需求不及预期；下游行业扩产不达预期；竞争格局恶化。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780恒玄科技（688608）技术领先加速产品迭代，客户丰富助力品类开拓 技术领先+客户丰富构筑强竞争壁垒，打造音频SoC领先企业公司致力于为客户提供 AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端。2018年初，公司推出面向高端市场的新一代超低功耗智能蓝牙音频芯片BES2300系列，技术水平行业领先，大幅缩短了行业内其他品牌与AirPods的体验差距。公司持续投入技术研发，研发费用从2017年的0.45亿元增加至2020年的1.73亿元，CAGR达到57%，成为行业目前少数能够提供集成度较高、且具备较强计算能力的SoC 单芯片的厂商。SoC芯片具备更低的功耗和成本优势，且由于集成了多个功能模块，电路结构复杂，系统设计难度高，具备较高的技术壁垒。公司凭借在音频 SoC 芯片领域的先发优势和技术领先优势，加速产品更新换代和技术迭代，逐渐构筑起较高的竞争壁垒。此外，经过持续的技术迭代和市场验证，公司覆盖了多领域的品牌客户，一方面借助品牌客户的广度和深度建立竞争优势；另一方面围绕客户需求进行技术升级和品类拓张，加深护城河的同时亦减少了冗余开发成本。 TWS耳机渗透率低叠加智能化程度加深，公司迎来量价齐升机遇 2020年全球智能手机出货量为12.9亿部，安卓系智能手机出货量达到10.9亿部，非A品牌TWS耳机出货量约为1.5亿副，其中安卓和专业音频厂商的出货量几乎各占一半，安卓系TWS耳机的配套比例不足10%。若按智能手机存量用户测算，非A品牌TWS耳机2016-2019年累计出货量约1.4亿副，按照2020年出货1.5亿副、35亿安卓手机用户计算，渗透率仅有8%，非A品牌TWS耳机成长空间巨大。随着AirPods系列产品凭借良好的使用体验成功培养起用户习惯，TWS耳机市场快速发展；加上TWS耳机在续航、传输、音质和价格等痛点方面改善明显，消费者购买意愿增强，非A品牌TWS耳机有望加速渗透。据Canalys预测，2019-2023年非A品牌TWS耳机出货量将从2019年的0.9亿副增长至2023年的3.5亿副，CAGR达到39%。同时，智能蓝牙音频芯片的平均单价约为普通蓝牙音频芯片的2.8倍，平均成本只有普通蓝牙音频芯片的2.2倍，因此具备更高的附加值。随着智能化程度逐渐加深，主控芯片的单机附加值也在持续提升。我们预计2020-2024年全球非A品牌TWS耳机主控芯片的市场规模将从4.5亿美元增长至12亿美元，CAGR达到27%，4年近3倍成长空间。 积极研发智能WiFi音频芯片，抢占智能家居优质“赛道” 随着AIoT技术的日益成熟及应用场景的不断丰富，良好的使用体验和智能交互带来的便捷与趣味性，不断增加消费者对智能终端产品的需求。智能家居市场前景广阔，Statista预测2023 年全球智能家居市场规模将增长至1,570亿美元。其中智能音箱作为智能家居生态的核心设备，将成为智能家居领域率先爆发的细分产品，预计2025年全球智能音箱的市场规模将达到263亿美元，对应主控芯片市场规模约为10.4亿美元，2020-2025年的CAGR为17.5%。公司研发的WiFi AIoT SoC单芯片集成了WiFi功能模块和多核CPU模块，具备功耗及成本优势，技术水平行业领先。通过持续研发巩固技术领先优势，加上蓝牙音频芯片产品积累的丰富客户资源，未来公司的智能WiFi音频芯片技术将赋能更多的智能家居产品。 投资建议： 我们预测公司21-23年营收分别达到21/31/47亿元，归母净利润分别为5/7/10亿元，对应PE估值分别为70/53/36倍，参考CS半导体2021/6/28最新TTM估值100倍，以及可比公司2021年平均估值86倍，考虑公司在智能音频SOC领域的技术领先优势，以及在品牌客户中的高市占率，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示： 技术迭代速度不及竞争对手的风险，出口地区贸易政策变化的风险，新冠疫情影响风险。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 7 月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210629民生证券研究院晨会纪要》20210629
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】企业利润保持强势，不平衡状况犹存——2021年1-5月工业企业利润点评 4、行业观点【民生机械】大硅片项目投产，设备需求有望加速释放 5、个股观点 【民生电子】恒玄科技（688608）技术领先加速产品迭代，客户丰富助力品类开拓 6、近期研究活动安排 7、月度金股组合 今日活动预告 【民生通信】科华数据近况交流 时间：6月29日 16:00 接入方式：全时电话会议 接入号码：400 810 8228 会议密码：197343 嘉宾：董秘林总 欢迎各位领导参加！ ？？民生通信： 傅鸣非 13003309666 ？ 客户观点反馈 客户表示：6 月 25日央行再度净投放 200 亿元，打破了每个交易日逆回购投放 100 亿的惯例，具有重要的信号意义，伴随疫苗接种率的提升，短期流动性宽松对成长有利，继续看好新能源，半导体，医药等行业在下半年的表现。 总量观点 民生宏观 | 陈柏卓 13575986789 企业利润保持强势，不平衡状况犹存——2021年1-5月工业企业利润点评 企业利润同比增速小幅回落，依然强劲 1—5月份，全国规模以上工业企业利润同比增长83.4%，比2019年同期增长48.0%，两年平均增长21.7%，较4月份回落0.9个百分点，依然保持强势。 不同所有制企业利润分化显著 1-5月份，国有控股企业利润总额同比增长1.5倍；股份制企业同比增长86.5%；外商及港澳台商投资企业同比增长80.8%；私营企业仅增长56.3%，私营企业利润增速远低于规模以上工业平均水平，不同所有制企业间利润分化有所加剧。 多数行业实现利润高增长，原材料制造业拉动最强 分行业来看，近七成行业利润同比增长，八成行业盈利超过2019年同期。在41个大类行业中，有8个行业利润增速超过100%，有6个行业利润增速在30%—100%之间。5月原材料制造业利润同比增长1.11倍，两年平均增长32.0%，增速比规模以上工业高11.8个百分点，带动工业企业盈利较快增长。 经营状况持续改善，盈利能力持续上升 5月末规模以上工业企业应收账款同比增速较4月末回落1.9个百分点，连续两个月回落。应收账款平均回收期同比减少7.0天，较4月末减少0.2天。表明工业企业的运营能力在持续改善。5月末规模以上工业企业营业收入利润率为8.02%，同比提高0.95个百分点。表明工业企业的盈利能力有所提升。 风险提示： 海外疫情持续恶化，通货膨胀超预期等。 行业观点 民生机械 | 关启亮 17825000620大硅片项目投产，设备需求有望加速释放 光伏设备：高景大硅片项目一期工程投产，晶体生长设备需求或将加速释放。6月23日，高景太阳能官方宣布，公司珠海50GW大尺寸单晶硅片项目一期工程已于6月18日正式投产，较原定计划提前约半个月投产。根据公司副总经理孙彬介绍，公司大尺寸单晶硅片项目于今年1月正式奠基开工，计划共分三期工程进行建设。其中，一期项目产能15GW。自开工以来，一期项目仅90天即已完成封顶，140天时间即进入批量生产阶段，项目执行效率之高，令行业为之惊叹。凭借技术、品质、规模以及成本方面的优势，公司将以210MM等大尺寸硅片作为新一代的优势产品，逐步迈向市场。预计今年年底，项目预期的主营产品销售收入将达到22亿元，并实现盈利。随着项目一期工程落地，原定于明年年中开工的15GW二期建设计划，也将提前到下月底正式启动。公司提前半月实现大尺寸单晶硅片一期项目投产，并加速启动二期工程的建设计划，充分体现了硅片厂商对于大尺寸硅片产能需求的紧迫，同时，也从另一个角度体现其对于未来市场需求的乐观预期。而随着上游原材料的供应瓶颈逐步得以缓解，硅片产能需求有望加速落地，推荐国内晶体生长设备龙头晶盛机电，此外，行业景气回升叠加大尺寸硅片的渗透率不断提升，组件产能有望迎来新一轮的升级扩张周期，相关的串焊设备企业有望充分受益，推荐国内串焊机龙头奥特维。 工业机器人：行业景气度持续，埃斯顿再投2亿建设生态链。6月21日，埃斯顿发布公告，为围绕两大核心业务进行生态链建设，公司拟与派雷斯特等6家公司共同签署产业投资基金合伙协议，以进一步强化公司全产业链优势。本次协议预计共认缴出资10亿元投资与智能制造系统以及上下游产业延伸相关的领域，其中公司拟认缴出资2亿元。通过参投本次产业投资基金，公司可以充分利用南京市产业基金及江宁经开产业基金的资本背景，提高公司在南京地区的影响力和知名度，加快对南京本地产业链的资源整合；此外，公司将积极推动产业及上下游的并购整合，与供应商和客户进行深度绑定，推动公司产业加速扩张，中长期业绩有望实现稳步增长。我们认为，3-5年的长周期来看，国内工业机器人行业将显著受益于国内制造业升级带来的长期需求增长，增速有望保持在40%+，主要逻辑包括：1）人口红利褪去，人工成本明显增加；2）国内品牌持续增加研发投入，并且通过外延并购提升技术和业务布局，应用场景增加；3）随着机器人行业规模明显改善，规模效应凸显，降本增效改善机器人性价比；4）国内制造业逐步从过去的劳动密集型产业转向高端先进制造，自动化需求增加；5）国产替代加速。重点关注国内工业机器人龙头埃斯顿、拓斯达和埃夫特。 叉车行业：电动平衡重占比提升，电动化迎来拐点。2021年1-5月国内一类电动平衡重叉车销量超过4万辆，同比增长68.78%，5月单月销量同比增速超过50%。平衡重叉车中目前电动化的渗透率仍然较低，2020年全年一类电动平衡叉车销量占比不足10%，电动叉车占比较高的仍为三类小型电动仓储车，随着电动平衡重叉车价格、性能和使用场景的拓展，销量释放可期。一类二类车队内燃平衡重叉车的替代，主要驱动因素包括：1）目前电动平衡重叉车和内燃平衡重叉车价格差距仍然较大，电动平衡叉车主要通过使用成本较低来实现经济性，未来电池等部分降本空间仍然较大；2）部分应用场景对排放标准的高要去驱动电动化渗透率提升；3）综合性能的提升，包括扭矩、爬坡能力和充电时间等；4）国内电动化产业链的优势较大。综合来看，我们持续看好积极布局新能源叉车的头部企业，包括杭叉集团和安徽合力。 投资建议：光伏设备领域，随着上游原材料的供应瓶颈逐步得以缓解，硅片产能需求有望加速落地，推荐国内晶体生长设备龙头晶盛机电，此外，行业景气回升叠加大尺寸硅片的渗透率不断提升，组件产能有望迎来新一轮的升级扩张周期，相关的串焊设备企业有望充分受益，推荐国内串焊机龙头奥特维；工业机器人领域，受益于国内制造业升级带来的长期需求增长，重点关注国内工业机器人龙头埃斯顿、拓斯达和埃夫特；叉车行业，持续看好积极布局新能源叉车的头部企业，包括杭叉集团和安徽合力。 风险提示： 设备需求不及预期；下游行业扩产不达预期；竞争格局恶化。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780恒玄科技（688608）技术领先加速产品迭代，客户丰富助力品类开拓 技术领先+客户丰富构筑强竞争壁垒，打造音频SoC领先企业公司致力于为客户提供 AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端。2018年初，公司推出面向高端市场的新一代超低功耗智能蓝牙音频芯片BES2300系列，技术水平行业领先，大幅缩短了行业内其他品牌与AirPods的体验差距。公司持续投入技术研发，研发费用从2017年的0.45亿元增加至2020年的1.73亿元，CAGR达到57%，成为行业目前少数能够提供集成度较高、且具备较强计算能力的SoC 单芯片的厂商。SoC芯片具备更低的功耗和成本优势，且由于集成了多个功能模块，电路结构复杂，系统设计难度高，具备较高的技术壁垒。公司凭借在音频 SoC 芯片领域的先发优势和技术领先优势，加速产品更新换代和技术迭代，逐渐构筑起较高的竞争壁垒。此外，经过持续的技术迭代和市场验证，公司覆盖了多领域的品牌客户，一方面借助品牌客户的广度和深度建立竞争优势；另一方面围绕客户需求进行技术升级和品类拓张，加深护城河的同时亦减少了冗余开发成本。 TWS耳机渗透率低叠加智能化程度加深，公司迎来量价齐升机遇 2020年全球智能手机出货量为12.9亿部，安卓系智能手机出货量达到10.9亿部，非A品牌TWS耳机出货量约为1.5亿副，其中安卓和专业音频厂商的出货量几乎各占一半，安卓系TWS耳机的配套比例不足10%。若按智能手机存量用户测算，非A品牌TWS耳机2016-2019年累计出货量约1.4亿副，按照2020年出货1.5亿副、35亿安卓手机用户计算，渗透率仅有8%，非A品牌TWS耳机成长空间巨大。随着AirPods系列产品凭借良好的使用体验成功培养起用户习惯，TWS耳机市场快速发展；加上TWS耳机在续航、传输、音质和价格等痛点方面改善明显，消费者购买意愿增强，非A品牌TWS耳机有望加速渗透。据Canalys预测，2019-2023年非A品牌TWS耳机出货量将从2019年的0.9亿副增长至2023年的3.5亿副，CAGR达到39%。同时，智能蓝牙音频芯片的平均单价约为普通蓝牙音频芯片的2.8倍，平均成本只有普通蓝牙音频芯片的2.2倍，因此具备更高的附加值。随着智能化程度逐渐加深，主控芯片的单机附加值也在持续提升。我们预计2020-2024年全球非A品牌TWS耳机主控芯片的市场规模将从4.5亿美元增长至12亿美元，CAGR达到27%，4年近3倍成长空间。 积极研发智能WiFi音频芯片，抢占智能家居优质“赛道” 随着AIoT技术的日益成熟及应用场景的不断丰富，良好的使用体验和智能交互带来的便捷与趣味性，不断增加消费者对智能终端产品的需求。智能家居市场前景广阔，Statista预测2023 年全球智能家居市场规模将增长至1,570亿美元。其中智能音箱作为智能家居生态的核心设备，将成为智能家居领域率先爆发的细分产品，预计2025年全球智能音箱的市场规模将达到263亿美元，对应主控芯片市场规模约为10.4亿美元，2020-2025年的CAGR为17.5%。公司研发的WiFi AIoT SoC单芯片集成了WiFi功能模块和多核CPU模块，具备功耗及成本优势，技术水平行业领先。通过持续研发巩固技术领先优势，加上蓝牙音频芯片产品积累的丰富客户资源，未来公司的智能WiFi音频芯片技术将赋能更多的智能家居产品。 投资建议： 我们预测公司21-23年营收分别达到21/31/47亿元，归母净利润分别为5/7/10亿元，对应PE估值分别为70/53/36倍，参考CS半导体2021/6/28最新TTM估值100倍，以及可比公司2021年平均估值86倍，考虑公司在智能音频SOC领域的技术领先优势，以及在品牌客户中的高市占率，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示： 技术迭代速度不及竞争对手的风险，出口地区贸易政策变化的风险，新冠疫情影响风险。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 7 月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210629民生证券研究院晨会纪要》20210629
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