开源晨会0629丨集中供地后,土地市场如何演绎;物管行业专题报告
（以下内容从开源证券《开源晨会0629丨集中供地后,土地市场如何演绎;物管行业专题报告》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【策略】十字路口的停留——资金跟踪系列之二十三——投资策略专题-20210628 【宏观经济】集中供地后，土地市场如何演绎——宏观经济专题-20210628 【宏观经济】利润增速放缓，分配向上游行业集中——宏观经济点评-20210628 行业公司 【通信】5G设备集采启动点燃应用激情，基本面与估值双升促通信反转——行业投资策略-20210628 【房地产】物管行业专题报告二：穿越周期的国际龙头标的，关注流量变现，向管理要红利——行业深度报告-20210628 【电力设备与新能源】重视行业后周期机会，看好BIPV产业链——行业周报-20210627 【纺织服装：李宁(02331.HK)】净利润大超预期，国潮趋势、净利率提升趋势持续——港股公司信息更新报告-20210628 研报摘要 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 十字路口的停留——资金跟踪系列之二十三——投资策略专题-20210628 1、美元指数下降，中美利差收窄，Ted利差略走阔，国内资金面先紧后松 上周(20210621-20210625)美元指数下降，截至6月22日，美元多头/空头头寸规模均下降，净多头头寸上升，中美利差收窄，美债名义利率上升，实际利率下降，其背后反映的通胀预期回升。对于海外而言，美国企业债信用利差大多维持震荡，Ted利差略走阔，但仍维持低位，美国金融系统流动性整体仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面先紧后松，流动性分层有所加剧，期限利差(10Y-1Y)有所走阔，信用利差均走阔。交易热度上，上周汽车、煤炭、纺服、电子、军工、钢铁、石油石化、有色、交运等行业交易热度处历史较高水平，其中，除煤炭、石油石化、有色以外的板块的交易热度环比仍在提升。调研上，电子、计算机、食品饮料、家电、建材、医药、传媒、银行、钢铁、化工等板块调研热度居前。 2、北上均净买入，共识主要在电新、部分TMT和周期等板块 上周(20210621-20210625)外资配置盘净买入A股64.25亿元，交易盘净买入96.96亿元。行业上，北上配置/交易盘分歧在扩大，两者共识在于买入电子、电新、家电、计算机、建材、电力及公用事业、煤炭、建筑、有色等行业，卖出食品饮料、通信、传媒、军工等行业。对于大盘成长板块，北上配置/交易盘均选择净买入，北上交易盘主要在挖掘大盘成长以外的标的。对于白酒板块，北上配置盘净卖出12.55亿元，其中，净卖出贵州茅台2.05亿元。分市值看，上周北上配置盘在轻工、建材、纺服、建筑、石油石化等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。 3、两融活跃度小幅回升，买入TMT、医药、电新及部分周期板块 上周(20210621-20210625)两融活跃度小幅上升，整体净买入168.93亿元，主要净买入电子、医药、电新、汽车、化工、机械、计算机、有色等板块，主要净卖出金融、食品饮料、农林牧渔、钢铁等板块。对于大盘成长板块，两融投资者净买入大盘成长板块2.69亿元，净买入其他两融标的166.24亿元。 4、公募仓位维持震荡，个人投资者仍选择“回本赎回” 上周(20210621-20210625)偏股混合/普通股票型基金的仓位维持震荡，主要减仓电子、汽车、电新、钢铁、机械、家电、建材、轻工等板块，主要加仓食品饮料、医药、金融、电力及公用事业、煤炭等板块。上周以个人持有为主的股票ETF被持续净赎回，这意味着当前个人可能仍在选择“回本赎回”，2月下跌对市场的影响仍未消除。分行业看，以个人持有为主的ETF中，与消费、军工等板块相关的ETF被净申购，与科技、金融地产、医药、新能源汽车等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金来看：公募与其负债端(个人)在金融地产、医药板块分歧较大。结合北上配置盘来看：公募与其主要对手盘(北上)分歧同样在扩大，公募主要加仓的金融地产板块是北上主要卖出的板块，而公募主要减仓的电子、电新、机械等板块则是北上主要买入的板块，两者共识主要在于净买入医药、电力及公用事业以及部分周期板块。对于趋势交易者而言，两融表达了对TMT、医药、电新以及化工、机械、有色、交运等周期板块的偏好，主要卖出金融板块；北上交易盘则主要买入金融地产、部分TMT以及建材、煤炭、建筑、有色等周期板块，这意味着：当前煤炭、建筑、交运等部分周期板块仍是各类投资者共同挖掘的方向，而对于TMT、金融地产等板块，投资者内部可能存在一定的分歧。 风险提示：测算误差。 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 集中供地后，土地市场如何演绎——宏观经济专题-20210628 5月，试点城市首批集中供地开始放量。新供地模式下，土地市场有何变化，未来如何演绎？我们的梳理，供参考。 1、5月，集中供地放量下，三线城市拖累土地成交走弱 5月试点城市供地放量下，全国土地成交面积增速却加速下滑。5月，11个试点城市完成首批供地，成交建筑面积环比增长26.5%。与试点城市形成反差的是，全国土地购置面积两年复合增速-17.0%，较4月下滑15.1个百分点。中指300城数据也显示，5月土地成交面积两年复合增速-13.5%，较4月下滑8.7个百分点。 全国土地成交疲弱的主要拖累因素，是三线城市土地市场不景气。5月，从300城数据来看，一二线城市土地成交面积两年复合增速，分别为93.6%和3.1%，成交面积规模均已超过历史80%分位数。相比于一二线城市，三线城市土地5月成交面积两年复合增速为-27.1%，成交面积规模仅为历史同期42.9%分位数水平。 2、房企融资受限、布局收缩，是三线城市土地成交走弱主要因素 三线城市土地需求较弱非供给和销售导致，深层原因是房企布局收缩。前5月三线城市土地供应充足、销售增速平稳指向非供给和销售拖累。三线城市土地需求不佳与房企行为有关。头部房企对三线城市布局占比降至26.6%，是近五年最低水平。房企布局收缩源于融资趋紧。2020年上市房企筹资性现金流大幅下降。 集中供地进一步加大房企资金压力，加剧土地市场分化。集中供地后，试点城市土地供应改为一年三次。与过去土地平滑出让节奏相比，房企竞拍需筹集更多资金应对保证金和出让金。以5月为例，试点城市土地出让金同比大幅增加2463.8亿。集中供地后房企在高能级城市土地市场操作空间收窄，布局进一步收缩。 3、土地成交趋弱，或拖累新开工增速 融资政策持续收紧，且下半年仍有两次集中供地，房企资金压力不轻。2020年以来，三条红线、贷款集中度考核、供应链ABS发行管理等监管政策，持续围堵房企融资渠道。特别是，下半年仍有两次集中供地，预计试点城市供地高峰在8月和11月。11月集中供地土地出让金同比增速或超5月，导致房企资金承压。 土地成交下半年仍将趋弱，或拖累新开工面积增速。三线城市土地成交面积在全国占比接近70%。房企布局收缩和集中供地挤出需求影响下，三线城市土地市场需求将继续承压，仅靠试点城市土地供应放量难以对冲。土地成交是新开工的前端，两者增速联系密切。土地成交增速趋弱下，新开工面积或将继续保持低增长。 风险提示：政策调整。 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 利润增速放缓，分配向上游行业集中——宏观经济点评-20210628 5月企业利润数据显示，原料价格上涨，对行业间利润再分配的影响正逐步显现。重申观点：经济下行趋势已定，多项供需指标均已见顶回落。 1、工企利润增速放缓，利润继续向中上游集中 5月工业企业利润增速小幅回落，主要源于需求增速下滑。5月，全国规模以上工企利润同比增长36.4%，两年复合增速20.2%，较上月小幅回落1.4个百分点。前5月，利润同比增长83.4%、两年复合增速21.7%，与上月基本持平。企业经营效率抬升，5月工业企业利润率7.1%、较4月抬升0.2个百分点。工企利润率抬升、而利润增速放缓，表明需求下滑，带来的营收回落是利润增速拖累项。 大类行业中，采矿业利润增速抬升、制造业与电热燃行业增速回落，利润继续向上游集中。5月，三大项利润增速表现分化，采矿两年复合增速20.3%、较上月抬升6.6个百分点，而制造业、电热燃利润两年复合增速分别为22.6%和2.9%，分别较上月回落1.8和2.7个百分点。结构上，上游行业利润占比47.4%、较上月抬升0.7个百分点、较2020年底抬升9.4个百分点，利润继续向上游集中。 2、大宗商品涨价影响逐步显现，上游盈利增长较快，中游利润增速承压 大宗商品涨价带动下，上游盈利保持高增。5月大宗商品价格持续上行，PPI采掘和原材料项同比增长36.4%和18.8%，创十年来新高。涨价驱动下，5月上游行业盈利两年复合增长24.3%，高于工企整体水平，其中化纤、有色采矿、黑色采矿、石油煤炭两年复合增长为77.2%、74.5%、68.8%、61.3%。有色采矿、化纤、煤炭行业盈利高位改善，增速较4月分别提升44.7、32.9、11.9个百分点。 中游制造业利润增速回落明显，关注成本上升对部分行业利润影响。5月，中游制造业利润两年复合增速18.5%、较上月回落6.7个百分点。其中，专用设备、计算机、电气机械、金属制品等利润降幅显著，5月两年复合增速分别较4月下降32.1、16.8、15.9、11.8个百分点。原材料涨价对于中游的影响或已显现，专用设备、汽车制造、铁路船舶成本率较4月分别抬升1.7、0.7和0.5个百分点。 3、营收回落，受需求偏弱影响；库存重回补库态势 营业收入增速回落，其中采矿业营收小幅改善、制造业营收走弱。5月，规模以上工企营收两年复合增长8.7%，较上月回落1.9个百分点。其中，采矿业营收两年复合增长2.4%，较上月改善0.4%；制造业营收两年复合增长9.0%，较上月增速回落2.4%。出口相关行业营收增速下滑明显，纺织、专用设备行业营收两年复合增速分别下滑11、5.7个百分点。出口增速走弱，对制造业营收形成拖累。 库存处于相对高位、重回补库态势；需求放缓背景下，库存周转情况边际走弱。5月工业产成品库存同比增长10.2%，增速较上月上升2.0个百分点，重回补库态势。产成品周转天数17.8天、同比下降3.1天，降幅较4月有所收窄。5月库存销售比为48.6%、同比下降2.5个百分点、降幅较4月收窄1.1个百分点。总体来看，出口增速走弱、需求已过高点、库存重回补库，总库存周转有所放缓。 风险提示：宏观经济或监管政策出现超预期变化。 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 5G设备集采启动点燃应用激情，基本面与估值双升促通信反转——行业投资策略-20210628 1、新一轮5G设备集采重启，通信板块先估值后业绩，表现有望超预期 6月25日，中国移动启动48万站700M 5G基站集采，5G建设将再加速。目前在国内通信运营商强调公平竞争的大环境下，中国电信和中国联通的5G基站采购预计也会很快启动，停滞超1年的5G建设有望整体全面启动，带来5G设备商及5G应用相关公司的估值修复和经营业绩边际改善。700M的推进、运营商的5G基站的持续建设不仅仅直接影响着通信设备商，更多是对5G应用的催化，特别是物联网相关的支撑，以及5G消息等应用的普及加速。 近一年基金配置通信占比持续下降，这和4G时代超额配置+3%形成比较大的反差，反差的关键在于5G的“好用”没有被认可，市场存在较大的预期差。值得注意的一点是规模效益在通信行业尤显重要，5G的连续覆盖以及深度覆盖的边际改善将进一步提升5G网络使用率，5G网络好用了，使用人数就会增加，相关投资也会跟着来，进而带来预期的修复。 5G好用促应用多点开花，通信板块反转在即，看好2021年Q3通信行情 2、通信板块反转在即，利好不断兑现： 一是国内通信运营商会集中在2021年Q3启动设备集采。停滞超一年的5G建设有望如火如荼展开，从今年实际建设情况来看，前慢后快建设节奏加快带来供需关系的改善，从而迎来5G产业链的业绩修复。 二是700M带来5G的广覆盖，5G更好用很快兑现。700M作为黄金频率完成5G覆盖后，5G信号质量好于4G甚至强于2G，而网络速率又是4G的3倍，700M将带来5G可用到好用变革。在目前运营商公平竞争的大背景下，广电作为第四大运营商的加入，也将为整个通信板块带来一定的增量注入更多活力。 三是5G应用多点开花有望拉动5G建设的后续扩容等需求，5G的投入产出良性循环有望改变市场5G周期到顶的预期。鸿蒙系统面向5G物联网、面向全场景，将重新聚集于万物互联互通智能化，物联网应用发展迎来新时代；随着5G消息产业生态逐步成熟，三大运营商加速推动5G消息商用落地，5G消息市场也将迎来黄金发展期。 3、Q3反转行情：大空间5G应用、预期差5G设备，运营商的估值修复 我们看好2021年Q3通信估值预期修复及业绩的边际改善带来的反转行情。 推荐标的：汽车电子渗透率提升带来控制器弹性增加的智能控制器龙头之一和而泰（002402），物联网通信模组龙头移远通信（603236）和广和通（300638），5G主设备商中兴通讯（000063），5G消息龙头梦网科技（002123），车联网GNSS龙头华测导航（300627），以及中长期业绩持续改善的中国移动（0941）。 风险提示：中美贸易摩擦影响全球经济及5G发展；国内5G商用未及预期。 齐东 房地产首席分析师 证书编号：S0790520060001 【房地产】 物管行业专题报告二：穿越周期的国际龙头标的，关注流量变现，向管理要红利——行业深度报告-20210628 1、他山之石，品牌奠基，流量为王，向管理要红利，维持行业看好评级 从国外优质物管及商服龙头公司看，客户规模是基础，服务品质才是核心；收并购是企业发展重要抓手，利于快速推动区域拓展和产业链延伸。从远期场景看，物管公司流量变现较为重要，优质公司能够通过轻重运营模式结合、转化实现利益最大化；同时综合性服务公司可以利用专业化优势享受到资产升值红利，从管理获取红利。标的选择上，我们重点推荐行业龙头标的碧桂园服务，成长性标的金科服务、世茂服务、新城悦服务、永升生活服务；受益标的包括宝龙商业、华润万象生活；维持“看好”评级。 2、国情各异，中国物管公司在初期成长难度远低于国外公司 从国内外情况对比看：（1）当前中美房地产市场阶段性不同，导致行业体量差异大，我国市场容量更利于物管公司快速成长。（2）房屋居住面貌不同，增值服务内容有差异。美国开放式街道的住宅存在密度较低的特点，无法像国内产生规模效应。因此美国物业公司寻求的是相对低频但可依靠品牌维系客户粘性的业务。（3）从成长路径看，中国物管公司在初期的成长难度远低于国外公司，国外更依赖自身市场化拓展能力。以龙头公司FirstService为例，公司成立初期主要从事泳池管理，此后才建立住宅业务平台。 3、北美优质住管龙头FirstService Corp——品牌奠基，流量为王 FirstService（FSV）作为北美最大的房屋养护大师，其业务主要由住宅和品牌两大分部组成，独特的经营模式铸就超长周期内持续稳定的利润输出，1995年至今营收年复合增速高达19%。（1）FirstService提出服务是第一要义，注重客户保留率。（2）扩大规模是第一步，长期依靠具备一定壁垒的增值服务创利才是最难能可贵的。（3）平台流量为王，特许经营商品牌经营。目前国内物管公司也在持续探索流量变现的方式，但当前吸引业主消费的主手段还局限在价格优势上，与品牌的合作也仅限于端口连接，并未像国外通过收购特许经营权方式绑定双方合作。 4、国外优质商服龙头CBRE：向管理要红利 世邦魏理仕（CBRE）是一家全球领先的商业地产服务和投资公司，公司业务覆盖超100个国家，对国内物管公司启发如下：（1）并购中成长，产业链持续拓张。纵观世邦魏理仕百年成长史，公司布局逐渐从最初的旧金山拓展至洛杉矶，进而拓展至美国所有区域，目前已经形成全球化布局。（2）管理变现，由管理向投资转变。公司业务线条逐渐由管理服务向投资方向拓展，有利于将专业技能变现。 风险提示：行业销售规模波动加大，外拓业务不及预期，人工成本上行压力。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 重视行业后周期机会，看好BIPV产业链——行业周报-20210627 1、周观点：重视行业后周期机会，看好BIPV产业链 （1）新能源汽车：行业景气度继续向上，同时扩产加速、机会在扩散；我们预判2022年行业将逐步进入这轮上升周期的中后期，而资本市场在2021年下半年就会体现，所以我们需要重视行业中后周期板块的表现。未来的新方向主要在这些后周期的环节和公司：首先，从行业层面看，后周期的大板块有储能、氢能源，新能源汽车的发展带动了储能成本的下降，锂电车市场化后国家有能力大力支持氢能源；其次，从产业链角度，以宁德时代为核心的龙头加速扩产，装备、辅材等需求快速释放，二线公司弹性大；最后，从公司看，困境反转公司值得重视，部分公司资产负债表在修复，很多公司还面临事件性驱动。总之，我们坚定看好相关产业链，坚持“2+3”的推荐。看好两个长期大方向：特斯拉、宁德时代产业链。看好三个短期弹性方向：（a）上游原料（主要是正极和电解液的上游）；（b）估值与增速匹配度较好的二线；（c）新方向：后周期。 （2）光伏：屋顶分布式政策出台，行业商业模式有望进一步优化，用户侧的创新将激活行业终端投资机会；长期看好光伏天然适合分布式的本质，看好BIPV以及相关产业链。整体行业看， 我们认为行业上游硅料价格有望松动，中下游有望受益，尤其是竞争格局较好的组件、逆变器等终端环节；其次，看好供需情况较好的胶膜、金刚线等辅料产业链。 2、政策加码，BIPV有望加快推进 6月20日，能源局综合司下发关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案通知。文件指出将开展整县（市、区）屋顶分布式光伏项目，并提出申报试点的县应满足：（1）党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；（2）学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；（3）工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；（4）农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。试点方案应按照“宜建尽建”的原则，合理确定建设规模、运行模式、进度安排、接网消纳、运营维护、收益分配、政策支持和保障措施等相关内容，各省（自治区、直辖市）能源主管部门于7月15日前报送能源局。“十三五”期间分布式光伏装机占比达到34%，若按照35%比例测算，“十四五”期间我国分布式装机可达124GW，相比“十三五”提升71%。户用逆变器龙头锦浪科技、固德威，以及建筑屋顶设计公司森特股份受益。 3、板块和公司跟踪 新能源汽车行业层面：宁德时代解锁工程机械自动化。 新能源汽车公司层面：杉杉股份投资偏光片生产线项目。 光伏行业层面：国家能源局发布分布式光伏开发试点方案，浙江、四川出台光伏发展目标。 光伏公司层面：隆基股份增加供应链金融业务额度并为全资子公司提供担保。 风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 李宁(02331.HK)：净利润大超预期，国潮趋势、净利率提升趋势持续——港股公司信息更新报告-20210628 1、收入与利润均超预期，盈利能力持续改善，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2021H1净利润不低于18亿元人民币，同比增长超163%。业绩改善的主要系收入同比增长超60%和经营利润率的持续改善，高于市场预期，增长速度保持业内领先。公司围绕商品/渠道/供应链全方位的零售转型有利于构筑长期的业务竞争力，有望获取更多市场份额；伴随着消费者对于选择国货的意愿越来越强烈，亮眼的零售渠道表现和电商业务增长将进一步提高公司盈利能力。上调盈利预测，预计2021-2023年公司净利润为36.5/42.6/52.9亿元（此前为22.9/29.5/36.3亿元），对应EPS为1.46/1.71/2.12元，当前股价对应PE为56.5/48.3/38.9倍，维持“买入”评级。 2、李宁品牌势能持续释放，顶流带货效果显著 受新疆棉事件影响，2021年Q2以来消费者对于国货的热情持续高涨。在国潮崛起的浪潮下，李宁的品牌势能不断释放，流水实现高增。根据魔镜数据，2021Q1公司在淘系的GMV同比增长超70%，2021年4月和5月合计GMV同比增长超90%。肖战与华晨宇带货效果显著，每月都会有新品发布和联动，新品销量亮眼，Z世代青年、都市白领、年轻妈妈等高端消费客群的渗透率稳步提升。 3、运营效率持续优化，科技加持下产品力进一步提升 公司将继续保持单品牌全渠道战略，进一步提高大货、中国李宁和YOUNG的店铺效率。公司新增了商品管理部门，解决过去不同类型店铺的商品备货量不够精准的问题，进一步提高新品的售罄率和流水占比，提高全渠道的经营效率。？和弜也在不断迭代，？科技一开始只应用于精英马拉松选手，从2020年推出的绝影系列，到2021年Q1的超轻系列，？科技已经应用到比较亲民价位的跑鞋中。此外，？科技还出现在驭帅15等目前更新换代的篮球鞋中。时尚类的产品能引流，而功能性则是运动品牌的核心，在？和弜等科技的加持下，李宁作为兼备国潮属性的专业运动品牌将迎来更广阔的发展空间。 风险提示：产品升级和渠道优化不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.06.28 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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观点精粹 总量视角 【策略】十字路口的停留——资金跟踪系列之二十三——投资策略专题-20210628 【宏观经济】集中供地后，土地市场如何演绎——宏观经济专题-20210628 【宏观经济】利润增速放缓，分配向上游行业集中——宏观经济点评-20210628 行业公司 【通信】5G设备集采启动点燃应用激情，基本面与估值双升促通信反转——行业投资策略-20210628 【房地产】物管行业专题报告二：穿越周期的国际龙头标的，关注流量变现，向管理要红利——行业深度报告-20210628 【电力设备与新能源】重视行业后周期机会，看好BIPV产业链——行业周报-20210627 【纺织服装：李宁(02331.HK)】净利润大超预期，国潮趋势、净利率提升趋势持续——港股公司信息更新报告-20210628 研报摘要 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 十字路口的停留——资金跟踪系列之二十三——投资策略专题-20210628 1、美元指数下降，中美利差收窄，Ted利差略走阔，国内资金面先紧后松 上周(20210621-20210625)美元指数下降，截至6月22日，美元多头/空头头寸规模均下降，净多头头寸上升，中美利差收窄，美债名义利率上升，实际利率下降，其背后反映的通胀预期回升。对于海外而言，美国企业债信用利差大多维持震荡，Ted利差略走阔，但仍维持低位，美国金融系统流动性整体仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面先紧后松，流动性分层有所加剧，期限利差(10Y-1Y)有所走阔，信用利差均走阔。交易热度上，上周汽车、煤炭、纺服、电子、军工、钢铁、石油石化、有色、交运等行业交易热度处历史较高水平，其中，除煤炭、石油石化、有色以外的板块的交易热度环比仍在提升。调研上，电子、计算机、食品饮料、家电、建材、医药、传媒、银行、钢铁、化工等板块调研热度居前。 2、北上均净买入，共识主要在电新、部分TMT和周期等板块 上周(20210621-20210625)外资配置盘净买入A股64.25亿元，交易盘净买入96.96亿元。行业上，北上配置/交易盘分歧在扩大，两者共识在于买入电子、电新、家电、计算机、建材、电力及公用事业、煤炭、建筑、有色等行业，卖出食品饮料、通信、传媒、军工等行业。对于大盘成长板块，北上配置/交易盘均选择净买入，北上交易盘主要在挖掘大盘成长以外的标的。对于白酒板块，北上配置盘净卖出12.55亿元，其中，净卖出贵州茅台2.05亿元。分市值看，上周北上配置盘在轻工、建材、纺服、建筑、石油石化等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。 3、两融活跃度小幅回升，买入TMT、医药、电新及部分周期板块 上周(20210621-20210625)两融活跃度小幅上升，整体净买入168.93亿元，主要净买入电子、医药、电新、汽车、化工、机械、计算机、有色等板块，主要净卖出金融、食品饮料、农林牧渔、钢铁等板块。对于大盘成长板块，两融投资者净买入大盘成长板块2.69亿元，净买入其他两融标的166.24亿元。 4、公募仓位维持震荡，个人投资者仍选择“回本赎回” 上周(20210621-20210625)偏股混合/普通股票型基金的仓位维持震荡，主要减仓电子、汽车、电新、钢铁、机械、家电、建材、轻工等板块，主要加仓食品饮料、医药、金融、电力及公用事业、煤炭等板块。上周以个人持有为主的股票ETF被持续净赎回，这意味着当前个人可能仍在选择“回本赎回”，2月下跌对市场的影响仍未消除。分行业看，以个人持有为主的ETF中，与消费、军工等板块相关的ETF被净申购，与科技、金融地产、医药、新能源汽车等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金来看：公募与其负债端(个人)在金融地产、医药板块分歧较大。结合北上配置盘来看：公募与其主要对手盘(北上)分歧同样在扩大，公募主要加仓的金融地产板块是北上主要卖出的板块，而公募主要减仓的电子、电新、机械等板块则是北上主要买入的板块，两者共识主要在于净买入医药、电力及公用事业以及部分周期板块。对于趋势交易者而言，两融表达了对TMT、医药、电新以及化工、机械、有色、交运等周期板块的偏好，主要卖出金融板块；北上交易盘则主要买入金融地产、部分TMT以及建材、煤炭、建筑、有色等周期板块，这意味着：当前煤炭、建筑、交运等部分周期板块仍是各类投资者共同挖掘的方向，而对于TMT、金融地产等板块，投资者内部可能存在一定的分歧。 风险提示：测算误差。 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 集中供地后，土地市场如何演绎——宏观经济专题-20210628 5月，试点城市首批集中供地开始放量。新供地模式下，土地市场有何变化，未来如何演绎？我们的梳理，供参考。 1、5月，集中供地放量下，三线城市拖累土地成交走弱 5月试点城市供地放量下，全国土地成交面积增速却加速下滑。5月，11个试点城市完成首批供地，成交建筑面积环比增长26.5%。与试点城市形成反差的是，全国土地购置面积两年复合增速-17.0%，较4月下滑15.1个百分点。中指300城数据也显示，5月土地成交面积两年复合增速-13.5%，较4月下滑8.7个百分点。 全国土地成交疲弱的主要拖累因素，是三线城市土地市场不景气。5月，从300城数据来看，一二线城市土地成交面积两年复合增速，分别为93.6%和3.1%，成交面积规模均已超过历史80%分位数。相比于一二线城市，三线城市土地5月成交面积两年复合增速为-27.1%，成交面积规模仅为历史同期42.9%分位数水平。 2、房企融资受限、布局收缩，是三线城市土地成交走弱主要因素 三线城市土地需求较弱非供给和销售导致，深层原因是房企布局收缩。前5月三线城市土地供应充足、销售增速平稳指向非供给和销售拖累。三线城市土地需求不佳与房企行为有关。头部房企对三线城市布局占比降至26.6%，是近五年最低水平。房企布局收缩源于融资趋紧。2020年上市房企筹资性现金流大幅下降。 集中供地进一步加大房企资金压力，加剧土地市场分化。集中供地后，试点城市土地供应改为一年三次。与过去土地平滑出让节奏相比，房企竞拍需筹集更多资金应对保证金和出让金。以5月为例，试点城市土地出让金同比大幅增加2463.8亿。集中供地后房企在高能级城市土地市场操作空间收窄，布局进一步收缩。 3、土地成交趋弱，或拖累新开工增速 融资政策持续收紧，且下半年仍有两次集中供地，房企资金压力不轻。2020年以来，三条红线、贷款集中度考核、供应链ABS发行管理等监管政策，持续围堵房企融资渠道。特别是，下半年仍有两次集中供地，预计试点城市供地高峰在8月和11月。11月集中供地土地出让金同比增速或超5月，导致房企资金承压。 土地成交下半年仍将趋弱，或拖累新开工面积增速。三线城市土地成交面积在全国占比接近70%。房企布局收缩和集中供地挤出需求影响下，三线城市土地市场需求将继续承压，仅靠试点城市土地供应放量难以对冲。土地成交是新开工的前端，两者增速联系密切。土地成交增速趋弱下，新开工面积或将继续保持低增长。 风险提示：政策调整。 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 利润增速放缓，分配向上游行业集中——宏观经济点评-20210628 5月企业利润数据显示，原料价格上涨，对行业间利润再分配的影响正逐步显现。重申观点：经济下行趋势已定，多项供需指标均已见顶回落。 1、工企利润增速放缓，利润继续向中上游集中 5月工业企业利润增速小幅回落，主要源于需求增速下滑。5月，全国规模以上工企利润同比增长36.4%，两年复合增速20.2%，较上月小幅回落1.4个百分点。前5月，利润同比增长83.4%、两年复合增速21.7%，与上月基本持平。企业经营效率抬升，5月工业企业利润率7.1%、较4月抬升0.2个百分点。工企利润率抬升、而利润增速放缓，表明需求下滑，带来的营收回落是利润增速拖累项。 大类行业中，采矿业利润增速抬升、制造业与电热燃行业增速回落，利润继续向上游集中。5月，三大项利润增速表现分化，采矿两年复合增速20.3%、较上月抬升6.6个百分点，而制造业、电热燃利润两年复合增速分别为22.6%和2.9%，分别较上月回落1.8和2.7个百分点。结构上，上游行业利润占比47.4%、较上月抬升0.7个百分点、较2020年底抬升9.4个百分点，利润继续向上游集中。 2、大宗商品涨价影响逐步显现，上游盈利增长较快，中游利润增速承压 大宗商品涨价带动下，上游盈利保持高增。5月大宗商品价格持续上行，PPI采掘和原材料项同比增长36.4%和18.8%，创十年来新高。涨价驱动下，5月上游行业盈利两年复合增长24.3%，高于工企整体水平，其中化纤、有色采矿、黑色采矿、石油煤炭两年复合增长为77.2%、74.5%、68.8%、61.3%。有色采矿、化纤、煤炭行业盈利高位改善，增速较4月分别提升44.7、32.9、11.9个百分点。 中游制造业利润增速回落明显，关注成本上升对部分行业利润影响。5月，中游制造业利润两年复合增速18.5%、较上月回落6.7个百分点。其中，专用设备、计算机、电气机械、金属制品等利润降幅显著，5月两年复合增速分别较4月下降32.1、16.8、15.9、11.8个百分点。原材料涨价对于中游的影响或已显现，专用设备、汽车制造、铁路船舶成本率较4月分别抬升1.7、0.7和0.5个百分点。 3、营收回落，受需求偏弱影响；库存重回补库态势 营业收入增速回落，其中采矿业营收小幅改善、制造业营收走弱。5月，规模以上工企营收两年复合增长8.7%，较上月回落1.9个百分点。其中，采矿业营收两年复合增长2.4%，较上月改善0.4%；制造业营收两年复合增长9.0%，较上月增速回落2.4%。出口相关行业营收增速下滑明显，纺织、专用设备行业营收两年复合增速分别下滑11、5.7个百分点。出口增速走弱，对制造业营收形成拖累。 库存处于相对高位、重回补库态势；需求放缓背景下，库存周转情况边际走弱。5月工业产成品库存同比增长10.2%，增速较上月上升2.0个百分点，重回补库态势。产成品周转天数17.8天、同比下降3.1天，降幅较4月有所收窄。5月库存销售比为48.6%、同比下降2.5个百分点、降幅较4月收窄1.1个百分点。总体来看，出口增速走弱、需求已过高点、库存重回补库，总库存周转有所放缓。 风险提示：宏观经济或监管政策出现超预期变化。 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 5G设备集采启动点燃应用激情，基本面与估值双升促通信反转——行业投资策略-20210628 1、新一轮5G设备集采重启，通信板块先估值后业绩，表现有望超预期 6月25日，中国移动启动48万站700M 5G基站集采，5G建设将再加速。目前在国内通信运营商强调公平竞争的大环境下，中国电信和中国联通的5G基站采购预计也会很快启动，停滞超1年的5G建设有望整体全面启动，带来5G设备商及5G应用相关公司的估值修复和经营业绩边际改善。700M的推进、运营商的5G基站的持续建设不仅仅直接影响着通信设备商，更多是对5G应用的催化，特别是物联网相关的支撑，以及5G消息等应用的普及加速。 近一年基金配置通信占比持续下降，这和4G时代超额配置+3%形成比较大的反差，反差的关键在于5G的“好用”没有被认可，市场存在较大的预期差。值得注意的一点是规模效益在通信行业尤显重要，5G的连续覆盖以及深度覆盖的边际改善将进一步提升5G网络使用率，5G网络好用了，使用人数就会增加，相关投资也会跟着来，进而带来预期的修复。 5G好用促应用多点开花，通信板块反转在即，看好2021年Q3通信行情 2、通信板块反转在即，利好不断兑现： 一是国内通信运营商会集中在2021年Q3启动设备集采。停滞超一年的5G建设有望如火如荼展开，从今年实际建设情况来看，前慢后快建设节奏加快带来供需关系的改善，从而迎来5G产业链的业绩修复。 二是700M带来5G的广覆盖，5G更好用很快兑现。700M作为黄金频率完成5G覆盖后，5G信号质量好于4G甚至强于2G，而网络速率又是4G的3倍，700M将带来5G可用到好用变革。在目前运营商公平竞争的大背景下，广电作为第四大运营商的加入，也将为整个通信板块带来一定的增量注入更多活力。 三是5G应用多点开花有望拉动5G建设的后续扩容等需求，5G的投入产出良性循环有望改变市场5G周期到顶的预期。鸿蒙系统面向5G物联网、面向全场景，将重新聚集于万物互联互通智能化，物联网应用发展迎来新时代；随着5G消息产业生态逐步成熟，三大运营商加速推动5G消息商用落地，5G消息市场也将迎来黄金发展期。 3、Q3反转行情：大空间5G应用、预期差5G设备，运营商的估值修复 我们看好2021年Q3通信估值预期修复及业绩的边际改善带来的反转行情。 推荐标的：汽车电子渗透率提升带来控制器弹性增加的智能控制器龙头之一和而泰（002402），物联网通信模组龙头移远通信（603236）和广和通（300638），5G主设备商中兴通讯（000063），5G消息龙头梦网科技（002123），车联网GNSS龙头华测导航（300627），以及中长期业绩持续改善的中国移动（0941）。 风险提示：中美贸易摩擦影响全球经济及5G发展；国内5G商用未及预期。 齐东 房地产首席分析师 证书编号：S0790520060001 【房地产】 物管行业专题报告二：穿越周期的国际龙头标的，关注流量变现，向管理要红利——行业深度报告-20210628 1、他山之石，品牌奠基，流量为王，向管理要红利，维持行业看好评级 从国外优质物管及商服龙头公司看，客户规模是基础，服务品质才是核心；收并购是企业发展重要抓手，利于快速推动区域拓展和产业链延伸。从远期场景看，物管公司流量变现较为重要，优质公司能够通过轻重运营模式结合、转化实现利益最大化；同时综合性服务公司可以利用专业化优势享受到资产升值红利，从管理获取红利。标的选择上，我们重点推荐行业龙头标的碧桂园服务，成长性标的金科服务、世茂服务、新城悦服务、永升生活服务；受益标的包括宝龙商业、华润万象生活；维持“看好”评级。 2、国情各异，中国物管公司在初期成长难度远低于国外公司 从国内外情况对比看：（1）当前中美房地产市场阶段性不同，导致行业体量差异大，我国市场容量更利于物管公司快速成长。（2）房屋居住面貌不同，增值服务内容有差异。美国开放式街道的住宅存在密度较低的特点，无法像国内产生规模效应。因此美国物业公司寻求的是相对低频但可依靠品牌维系客户粘性的业务。（3）从成长路径看，中国物管公司在初期的成长难度远低于国外公司，国外更依赖自身市场化拓展能力。以龙头公司FirstService为例，公司成立初期主要从事泳池管理，此后才建立住宅业务平台。 3、北美优质住管龙头FirstService Corp——品牌奠基，流量为王 FirstService（FSV）作为北美最大的房屋养护大师，其业务主要由住宅和品牌两大分部组成，独特的经营模式铸就超长周期内持续稳定的利润输出，1995年至今营收年复合增速高达19%。（1）FirstService提出服务是第一要义，注重客户保留率。（2）扩大规模是第一步，长期依靠具备一定壁垒的增值服务创利才是最难能可贵的。（3）平台流量为王，特许经营商品牌经营。目前国内物管公司也在持续探索流量变现的方式，但当前吸引业主消费的主手段还局限在价格优势上，与品牌的合作也仅限于端口连接，并未像国外通过收购特许经营权方式绑定双方合作。 4、国外优质商服龙头CBRE：向管理要红利 世邦魏理仕（CBRE）是一家全球领先的商业地产服务和投资公司，公司业务覆盖超100个国家，对国内物管公司启发如下：（1）并购中成长，产业链持续拓张。纵观世邦魏理仕百年成长史，公司布局逐渐从最初的旧金山拓展至洛杉矶，进而拓展至美国所有区域，目前已经形成全球化布局。（2）管理变现，由管理向投资转变。公司业务线条逐渐由管理服务向投资方向拓展，有利于将专业技能变现。 风险提示：行业销售规模波动加大，外拓业务不及预期，人工成本上行压力。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 重视行业后周期机会，看好BIPV产业链——行业周报-20210627 1、周观点：重视行业后周期机会，看好BIPV产业链 （1）新能源汽车：行业景气度继续向上，同时扩产加速、机会在扩散；我们预判2022年行业将逐步进入这轮上升周期的中后期，而资本市场在2021年下半年就会体现，所以我们需要重视行业中后周期板块的表现。未来的新方向主要在这些后周期的环节和公司：首先，从行业层面看，后周期的大板块有储能、氢能源，新能源汽车的发展带动了储能成本的下降，锂电车市场化后国家有能力大力支持氢能源；其次，从产业链角度，以宁德时代为核心的龙头加速扩产，装备、辅材等需求快速释放，二线公司弹性大；最后，从公司看，困境反转公司值得重视，部分公司资产负债表在修复，很多公司还面临事件性驱动。总之，我们坚定看好相关产业链，坚持“2+3”的推荐。看好两个长期大方向：特斯拉、宁德时代产业链。看好三个短期弹性方向：（a）上游原料（主要是正极和电解液的上游）；（b）估值与增速匹配度较好的二线；（c）新方向：后周期。 （2）光伏：屋顶分布式政策出台，行业商业模式有望进一步优化，用户侧的创新将激活行业终端投资机会；长期看好光伏天然适合分布式的本质，看好BIPV以及相关产业链。整体行业看， 我们认为行业上游硅料价格有望松动，中下游有望受益，尤其是竞争格局较好的组件、逆变器等终端环节；其次，看好供需情况较好的胶膜、金刚线等辅料产业链。 2、政策加码，BIPV有望加快推进 6月20日，能源局综合司下发关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案通知。文件指出将开展整县（市、区）屋顶分布式光伏项目，并提出申报试点的县应满足：（1）党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；（2）学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；（3）工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；（4）农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。试点方案应按照“宜建尽建”的原则，合理确定建设规模、运行模式、进度安排、接网消纳、运营维护、收益分配、政策支持和保障措施等相关内容，各省（自治区、直辖市）能源主管部门于7月15日前报送能源局。“十三五”期间分布式光伏装机占比达到34%，若按照35%比例测算，“十四五”期间我国分布式装机可达124GW，相比“十三五”提升71%。户用逆变器龙头锦浪科技、固德威，以及建筑屋顶设计公司森特股份受益。 3、板块和公司跟踪 新能源汽车行业层面：宁德时代解锁工程机械自动化。 新能源汽车公司层面：杉杉股份投资偏光片生产线项目。 光伏行业层面：国家能源局发布分布式光伏开发试点方案，浙江、四川出台光伏发展目标。 光伏公司层面：隆基股份增加供应链金融业务额度并为全资子公司提供担保。 风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 李宁(02331.HK)：净利润大超预期，国潮趋势、净利率提升趋势持续——港股公司信息更新报告-20210628 1、收入与利润均超预期，盈利能力持续改善，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2021H1净利润不低于18亿元人民币，同比增长超163%。业绩改善的主要系收入同比增长超60%和经营利润率的持续改善，高于市场预期，增长速度保持业内领先。公司围绕商品/渠道/供应链全方位的零售转型有利于构筑长期的业务竞争力，有望获取更多市场份额；伴随着消费者对于选择国货的意愿越来越强烈，亮眼的零售渠道表现和电商业务增长将进一步提高公司盈利能力。上调盈利预测，预计2021-2023年公司净利润为36.5/42.6/52.9亿元（此前为22.9/29.5/36.3亿元），对应EPS为1.46/1.71/2.12元，当前股价对应PE为56.5/48.3/38.9倍，维持“买入”评级。 2、李宁品牌势能持续释放，顶流带货效果显著 受新疆棉事件影响，2021年Q2以来消费者对于国货的热情持续高涨。在国潮崛起的浪潮下，李宁的品牌势能不断释放，流水实现高增。根据魔镜数据，2021Q1公司在淘系的GMV同比增长超70%，2021年4月和5月合计GMV同比增长超90%。肖战与华晨宇带货效果显著，每月都会有新品发布和联动，新品销量亮眼，Z世代青年、都市白领、年轻妈妈等高端消费客群的渗透率稳步提升。 3、运营效率持续优化，科技加持下产品力进一步提升 公司将继续保持单品牌全渠道战略，进一步提高大货、中国李宁和YOUNG的店铺效率。公司新增了商品管理部门，解决过去不同类型店铺的商品备货量不够精准的问题，进一步提高新品的售罄率和流水占比，提高全渠道的经营效率。？和弜也在不断迭代，？科技一开始只应用于精英马拉松选手，从2020年推出的绝影系列，到2021年Q1的超轻系列，？科技已经应用到比较亲民价位的跑鞋中。此外，？科技还出现在驭帅15等目前更新换代的篮球鞋中。时尚类的产品能引流，而功能性则是运动品牌的核心，在？和弜等科技的加持下，李宁作为兼备国潮属性的专业运动品牌将迎来更广阔的发展空间。 风险提示：产品升级和渠道优化不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.06.28 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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