【东吴晨报0629】【宏观】【个股】尚品宅配、鲁西化工、中国化学

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0629】【宏观】【个股】尚品宅配、鲁西化工、中国化学》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210629 00:00 02:42 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 6月经济放缓的压力有多大？ 观点 在经历了5月的全面不及预期后，6月经济数据的表现很有可能为下半年的政策走向定调，尤其是即将到来的7月政治局会议。结合近期的高频数据和调研结果，我们观察到有四类风险正在显现：一是出口商的贸易活动受阻，二是企业经营状况的恶化，三是房地产投资的韧性面临挑战，四是居民消费意愿的回落。上述风险不仅印证了此前政府对于“经济恢复不均衡、基础不稳固”的判断，并且也进一步降低了政策转向的可能性。我们预计下半年货币政策将继续保持稳定性，同时通过适度的财政扩张来对冲经济的下行压力。 出口商贸易活动的受阻将在6月PMI和工业生产上有所体现。我们预计6月制造业PMI和工业增加值增速均将较5月进一步回落。另外，受七一活动的影响以及钢厂陆续检修，6月迄今全国和唐山钢厂高炉开工率均较5月回落，水泥和粗钢也预示6月工业生产增速的放缓。由于广东港口加强疫情防控，6月以来盐田港运营水平仅有正常水平的30%-54%，6月上旬、中旬八大港口集装箱外贸吞吐量同比分别为-1.6%、4.8%。假设港口堵塞导致广深6月出口较5月减少30%，其他地区与5月持平，则6月全国出口规模为2492亿美元，对应增速16.4%。 企业经营状况的恶化往后不利于制造业投资回升。从长江商学院最新发布的数据来看，6月中国企业经营状况指数较5月回落了2.2个百分点，为疫情后的最大幅度。由于经营状况的恶化，企业库存前瞻指数创下历史新低，表明企业尚未有补库存的意愿，尤其是考虑到近期原材料和运费价格的上涨。正如我们此前分析所表明的，由于作为内源性融资的自筹资金主导了制造业投资的资金来源，因此如果企业的经营状况无法持续改善，制造业投资回升将一直受到制约。 房地产销售、拿地再下台阶。今年房地产投资韧性是否可持续的重点之一是销售情况，因为在融资环境收紧的情况下销售成为房企开发资金的重要来源。不过监管和疫情反复下6月销售情况可能表现不佳，30城商品房成交面积同比增长1%（截至6月26日），我们预计6月商品房销售面积累计同比约为25%，两年平均增长2.4%。投资方面，水泥磨机开工等高频数据显示，6月建安投资或有所放缓，叠加土地购置的下行压力，我们预计6月房地产开发投资完成额累计同比进一步放缓至15%，两年平均增长8%。 消费同样受疫情拖累，居民消费意愿仍低迷。广东省零售额占全国的10%以上（2020年），因此广东疫情对全国消费复苏进程也形成阻碍。从高频数据来看，6月商品及服务消费均受影响。商品消费方面，6月前三周乘用车销量同比分别为-7%、-2%、-7%（5月同比-1.7%）；服务消费方面，6月至今电影票房较2019年同比下滑45.3%（5月较2019年同比+3.5%）。结合5月全国居民消费倾向仍在下滑，我们预计6月社零增速从5月的12.4%下滑至10.8%，两年复合增速4.3%。 经济放缓下，信贷增速接近低点，基建投资尚未发力。6月居民中长期贷款降受房地产销售拖累，不过企业中长期贷款降继续处于同期历史高位，我们预计6月新增信贷1.76万亿，同比增速小幅下降至12.1%；社融方面，企业债券融资较5月大幅改善，政府净融资高于去年同期，但6月信托到期压力大将使表外融资继续成为拖累项，我们预计6月新增社融2.8万亿，同比增速进一步下滑至10.6%。基建方面，今年财政支出和专项债发行节奏偏慢，且投向上仍以传统基建为主，从高炉开工率及水泥价格的走势看，预计6月基建投资仍疲软，其中交通运输将是重要拖累。展望后市，在经济放缓的压力下，我们预计下半年信贷和基建将在稳经济方面发挥更大的作用。 风险提示：通胀过热导致货币政策收紧；病毒变异导致疫情反复。 （分析师 陶川） 个股 尚品宅配（300616） 京东战投赋能数字化及供应链 看好整装业务实现飞跃 投资要点 事件：1）6月25日，公司股东达晨财信和达晨创富拟将其持有的993万股股份转让给北京京东，本次协议转让完成后，达晨财信和达晨创富持股比例将由17.5%减少至12.48%。2）6月25日，公司公告拟以64.56元/股价格向北京京东世纪贸易公司定向增发不超过827.8万股，募集资金5.3亿元。股份转让及定增完成后，京东持股比例将达到8.83%，并将公司提名1名董事。 引入京东战略投资，数字化及供应链水平有望进入新阶段。京东集团是中国领先的技术驱动型电商并致力于成为以供应链为基础的技术与服务企业。京东在家居销售方面具有线上流量、品牌、供应链、物流仓储等方面优势，而公司作为技术驱动型的头部定制企业，在家居软件、线下销售网络、智能制造方面具有优势。引入京东作为战略投资者后，双方可释放较强协同，打造创新的线上线下深度融合的全链路一体化消费场景和BIM整装服务模式。 将展开多领域深度合作，借助京东流量及供应链实现全面提升。双方已拟定多领域深度合作的框架，具体合作方式包括：1）线上引流获客及线下门店运营合作：京东将为尚品宅配旗下门店提供配套供应链输出、营销支持、品牌合作等资源支持；双方将开展“京东品牌+尚品宅配旗下品牌”的双品牌联合市场营销策略。2）中央厨房式供应链及物流合作，公司BIM整装数字化系统与京东的物流、仓配能力实现强强联合。3）数字BIM整装业务扩张及搭建平台化基础能力：京东将对公司圣诞鸟整装业务进行运营扶持，助力圣诞鸟整装数字化、信息化全链路能力升级；同时双方将共建HOMKOO整装云业务，对外共同拓展与服务更多的整装云会员。4）工装项目合作：公司将承接京东内部及其他商业门店的装修落地。其他业务合作方式包括金融合作及共建MCN业务。 看好京东赋能下整装业务实现质的飞跃。公司在整装业务方面以整装云+自营整装双轮驱动，在行业中具有较大差异化。截至2020年，自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）3.45亿元，同比增长约25%；HOMKOO整装云收入（全口径，含家具配套）4.67亿元，同比增长35%。整装云与自营整装的核心壁垒在于供应链建设，由于家装产品SKU较多，定制企业依靠自身力量建设供应链难度较大。京东赋能后，公司供应链水平有望快速提升，整装业务有望实现质的飞跃。 盈利预测与投资评级：看好与京东达成深度合作后整装业务及零售业务加速发展，我们预计公司21-23年净利润分别为5.58/6.33/7.45亿元，EPS分别为2.81/3.19/3.75元，对应PE32.47/28.61/24.30X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，整装渠道拓展不及预期等。 （分析师 张潇、邹文婕） 鲁西化工（000830） 多产品景气上行，公司利润中枢有望向上 事件：2021年以来，公司主营产品丁辛醇、聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、DMC等价格不同程度上涨。 投资要点 主营产品涨价，一体化龙头业绩拐点向上：经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。2020年，公司主要产品建成设计产能如下：聚碳酸酯26.5万吨/年、己内酰胺30万吨/年（在建30万吨/年）、尼龙6为30万吨/年（在建30万吨/年）、甲酸40万吨/年、双氧水25万吨/年（折百，在建15万吨/年）、多元醇75万吨/年、甲烷氯化物22万吨/年、甲胺、DMF、烧碱、DMC等。根据百川盈孚和Wind数据库，2021年Q2（截至6月25日）公司主营产品上涨较多：丁醇均价13954元/吨，同比+156.9%，环比+23.6%；聚碳酸酯均价2.95万元/吨，同比+102%，环比+24.9%；己内酰胺均价1.34万元/吨，同比+42.5%，环比+8.7%；尼龙6均价1.52万元/吨，同比+36.2%，环比+10.1%；甲酸均价2610元/吨，同比+21%，环比-0.8%；DMC均价29535元/吨，同比+81.7%，环比+21.8%。随着产品价格上涨，我们预计公司2021年二季度业绩环比持续提升。 发展高端新材料，多个在建项目促成长：2020年12月，公司公告拟投资建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目（投资额64.61亿元，其中一期投资33亿元，新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6 及配套产品，预计新增年销售收入42.6亿元，计划2022年9月完工）、120万吨/年双酚A项目（投资额63.87亿元）、24万吨/年乙烯下游一体化项目（投资额11.86亿元），计划总投资140.34亿元，分步实施。2021年Q1，公司新增资本支出9.77亿元，在建工程达到31.68亿元，固定资产达到218.44亿元，在建工程/固定资产实现14.5%。公司在建多个项目促成长。 两化合并激发员工活力，扩展战略布局：2020年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团，有望帮助公司迈上新征程。2021年3月31日，经国务院批准，中国中化集团有限公司与中国化工集团有限公司实施联合重组。良好的员工管理机制、雄厚的资本支持，将激发公司员工活力，多个新项目布局助力鲁西化工新发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为44.43亿元、43.33亿元和45.11亿元，EPS分别为2.33元、2.28元和2.37元，当前股价对应PE分别为8.0X、8.2X和7.9X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，产品布局及空余土地资源丰富，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步投放，盈利中枢有望向上，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、新项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。 （分析师 柳强） 中国化学（601117） 化学工程龙头发力高端新材料项目值得期待 事件：公司发力多个新材料项目，在建项目包括尼龙新材料项目、硅基气凝胶复合材料项目、PBAT项目等。 投资要点 化学工程建设领域龙头，在手订单充足：公司是一家集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型工程建设公司，在化学工程建设领域举足轻重。2018年以来，公司业绩拐点向上，2020年新签合同额2511.66亿元，同比+10.55%；实现归母净利润36.59亿元，同比+19.51%；2021Q1实现归母净利润8.16亿元，同比+54.07%。2021年，公司计划完成新签合同额2600亿元，营业总收入1180亿元，利润总额48.6亿元。2021年1-5月份，公司累计新签合同额877.87亿元，同比+12.57%；累计营业收入432.75亿元，同比+52.77%。 研发实力雄厚：公司坚持科技创新，重点项目攻关加快推进，POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。 尼龙新材料项目：该项目建设地点位于淄博市临淄区齐鲁化学工业园区，总投资104.57亿元，预计于2022年投产。根据环评报告，该项目以丙烯、液氨、甲醇、丁二烯、己二酸、氢气、天然气等为原料，生产丙烯腈、己二腈、己二胺和尼龙66切片，主要建设30万吨/年HCN/AN联产装置、9万吨/年氰化氢装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年PA66成盐及切片装置（分2期建设，一期建设4万的连续切片生产线、1万的间歇切片生产线；2期建设12万的连续切片生产线、3万的间歇切片生产线）。我国己二腈几乎全部依靠进口，“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重，该项目有望突破该产业链的“卡脖子”核心环节，值得期待。 硅基气凝胶复合材料项目：根据环评报告，该项目建设单位为中化学华陆新材料有限公司，建设地点位于重庆长寿经济技术开发区，总投资9亿元，生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年，副产甲醇4000吨/年，测算年均税后利润1.05亿元，建设周期18个月，正在建设中。 10万吨/年PBAT项目：根据环评报告，该项目建设单位为中化学东华天业新材料有限公司，建设地点位于新疆石河子北工业园区，总投资6.5亿元，生产10万吨/年PBAT，副产四氢呋喃1.1万吨/年。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为44.79亿元、54.26亿元和64.30亿元，EPS分别为0.91元、1.10元和1.30元，当前股价对应PE分别为9X、7.4X和6.3X。考虑公司为化学工程建设领域龙头，研发及工程实力雄厚，在建多个新材料项目值得期待，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期。 （分析师 柳强） 六月十大金股 法律声明 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