天风证券——全球金融市场周报2021.06.21-2021.06.27

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.06.21-2021.06.27》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关中国商品房市场：6月1日至26日中国30大中城市商品房销售面积1454万平方米，同比回落1.49%。2020年6月27日至30日商品房销售面积高达339万平方米，日均85万平方米，可以推测2021年6月当月同比大概率为负增长，这是自2020年6月以来的30大中城市商品房销售面积当月同比首次出现负增长。2020年7月至12月全国商品房销售面积当月值是过去10年的最高基数，在房贷利率维持基本稳定、首付比例变动较小的格局下，未来6个月全国商品房销售面积当月同比大概率出现持续性的负增长。2021年全国商品房销售面积有可能出现负增长，即低于2020年的17.61亿平方米。2021年4月和5月，中国房屋新开工面积当月同比一直为负值，2020年6月至12月的基数普遍较高，特别是2020年6月、7月、10月和12月，基于趋势外推逻辑、商品房销售的领先性以及融资政策对房地产开发商的限制，预计2021年房屋新开工面积为负增长，即低于22.44亿平方米。再考虑棚改货币化的一次巨大脉冲，2019年的22.71亿平方米很有可能是2010年至2030年周期的年度峰值。3至6个月的短周期，或者是3至10年的长周期，中国房地产市场对工业品需求总量水平的边际开始出现负向拉动。市场对此关注的不够，当前很多中长期策略判断依赖于房地产相关需求的稳定，或者是稳定增长的假设。 2、有关大宗商品价格：经过5月13日至6月下旬一轮调整和反弹，当前市场对大宗商品市场的看法已经趋于谨慎和分化，比如COMEX铜市场投机多头占比大幅下降，投机空头占比有所攀升，买入保值盘有所增加，卖出保值盘有所下降，显示市场中的投资者结构更为平衡，与5月上旬的极端情况形成了鲜明的对比。1至3个月周期，影响工业品价格的主要是煤炭、钢铁等品种是否出现严格执行的限产政策，需求端对这些品种的支撑作用是极为有限的。铜等有色金属价格更多受美元流动性、全球通胀预期和中国真实需求的影响，过去一个月，LME铜库存攀升了9万吨至21万吨，全球三大交易所铜库存维持在40万吨左右，美国通胀预期有所回落，美联储开始时而偏鸽派，时而偏鹰派，铜价在9000美元/吨获得支撑后将震荡整理一段时间。豆类油脂价格最为关键的还是8月美国大豆灌浆情况，期间天气起到决定性作用。 3、有关权益市场：最近一周，鲍威尔安抚市场，美国三大股指悉数大涨，标普500和纳斯达克指数创了历史新高，北上资金持续净流入，中国主要权益指数悉数上涨，成长、周期、核心资产均有所表现。对于下半年市场策略，投资者之间差异较大，分歧的关键在于成长性资产当前估值水平是否已经合理，核心资产的估值是否已经调整到位，以及涨价主导的周期性资产其基本面是否在边际走弱。前两者因素是无法分析出来的，历史反复表明估值是市场博弈出来的，比如2015年创业板指数的PETTM估值一度高达144倍，之后调整3年半至2018年底的28倍，调整幅度超过80%。周期性资产的基本面，中国商品房需求的支撑开始减弱，美国经济继续复苏，供应在高利润刺激下将缓慢增加，以此看，周期性资产基本面最好的时候已经过去了。 4、资产配置的整体思路：美国经济复苏的态势未变，中国稳货币进信用的格局未变，中国十年期国债收率突破3.0%至3.3%区间的概率不高，维持其在资产配置中的基本仓位，权益资产中核心资产、成长平衡配置，适当降低周期性资产的配置。多数大宗商品价格高位，安全边际严重缺乏，适合于短线交易，不适于中期配置。 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，白宫同两党参议员就1.2万亿美元基建方案达成一致，其中5790亿美元投向传统基建项目，但资金来源、立法时间和债务上限等问题尚未解决。美国6月Markit制造业PMI创新高，服务业PMI高位小幅回落，欧洲主要国家景气度维持高位，下周重点关注美国6月非农就业数据。全球疫情风险尚未解除，Delta变异病毒在东亚、英国加速传播，持续关注新兴市场国家疫情对全球产业链和商品价格的影响。 国内宏观（严雅、李安琪）：大宗商品价格上涨和需求端的韧性带来工业企业利润的稳定增长。1-5月全国规模以上工业企业利润总额同比增速为83.4%，两年平均增长21.75%，较1-4月的两年平均增长22.3%略有回落。结构上看，工业企业利润主要仍集中在中上游，下游很多消费行业的利润增速改善不大。1-5月产成品的累计同比为10.2%，价格的支撑作用仍在，企业或仍处于主动补库存阶段。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了900亿元逆回购，净投放500亿元。周四央行打破近四个月以来每日百亿元的操作模式，投放跨季流动性，传递出较强的维稳信号。月内资金宽松，价格持续走低，跨季资金仍处于高位。相较于上周五，DR001下行50bp至1.53%，DR007继续持平2.20%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：通胀预期降温，央行连续净投放熨平季末资金扰动，各期限利率债均有所下行。截至6月27日，3Y国债200014与国开200202收于2.705%与2.81%，较上周分别下行7.5bp和9bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.1075%与3.53%，较上周分别下行3.5bp和3bp。国债3*10曲线走扩4bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量和净融资量略有减少。本周新发2282亿元，净融资433亿元。二级收益率总体上行，各期限中3年期信用品种整体表现最差，其中下行幅度最大的是3年期AA+等级中票，上行幅度为8.8BP。总体来看，城投表现优于产业。信用利差整体走阔，3年期品种走阔幅度最大，信用利差走阔幅度最大的是3年AA+中票，走阔幅度为8.7BP。 国债期货（樊伟）：央行OMO净投放，税期过后流动性有所缓解，本周国债期货延续上周反弹后高位震荡。截至本周末，10Y国债收益率3.085，较上周-3.5bp，10Y国开3.495，较上周-2.5bp，5Y国债2.925， 较上周-4bp， 5Y国开3.24，较上周-7bp，国债期货T2109收盘98.285，较上周+0.275元，TF2109收盘100.05元，较上周+0.255元，TS2106收盘100.385元,较上周+0.155元；国债5*10曲线利差16bp，较上周走陡0.5bp，国债期货2倍5*10价差101.815元，较上周走阔0.235元；国债期货4倍2*10价差303.255元，较上周走阔0.34元；10Y跨期价差0.385元，较上周走阔0.005元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金利率冲高回落，本周公开市场净投放500亿，公开市场加权利率2.94%。R001回落143BP，R007上39bp， Shibor3M上1BP，AAA同业存单3M上2BP。利率互换：Shibor3M本周上1BP，FR007上39BP，FR007端IRS 1年下3BP，5年下2BP，互换Shibor3M端1年下6BP，5年下6BP，利率互换曲线：Repo 1*5收窄，Shibor 1*5无变化。利率互换BASIS：收窄。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨2.34%，深圳成指涨2.88%，中小板指涨4.25%，创业板指涨3.35%。两市全周成交5.16万亿。中信一级行业多数上涨，煤炭、电力设备和钢铁涨幅较大，通信和计算机跌幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入209亿元，累计流入13743亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数上行近2%，完全收复前一周跌幅且进入全年新高位置，市场总成交额较前一周也有显著上升，但成交额上升的幅度不及正股。转债市场在短期跟随权益正股的情绪上行，但成交额的变动上却较以往稍显弱势，表明投资者在仓位上仍旧有所保留。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数周回落。纽约尾盘，美元指数跌0.01%报91.8057，周跌0.56%。非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.05%报1.1937，周涨0.62%；英镑兑美元跌0.29%报1.3882，周涨0.5286%；澳元兑美元涨0.14%报0.7593，周涨1.52%；美元兑日元跌0.09%报110.785，周涨0.5%；美元兑加元跌0.23%报1.2295，周跌1.36%；美元兑瑞郎跌0.12%报0.917，周跌0.61%；离岸人民币兑美元涨92个基点报6.4615，本周累计涨18个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨3.29%。从板块表现上看，原油上涨5.30%，黑链指数上涨2.35%，化工板块上涨4.81%，有色板块上涨3.29%，农产品下跌1.20%，贵金属上涨0.34%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，警惕美联储货币政策的边际变化，或放大流动性宽松环境下高估值资产波动。数据方面关注美国6月ADP和非农就业数据、ISM制造业指数；欧元区5月失业率、PPI，6月经济景气指数；德国5月失业率、零售销售；日本5月失业率、工业产出等数据。 国内宏观：人民币汇率双向波动是常态，关注下周公布的PMI数据。货币政策保持稳健中性，关注建党100周年后政策动向。上周银保监会相关领导指出通胀很可能不是短期的，预计下个月中国工业生产者出厂价格指数(PPI)涨幅可能会到10%，大宗商品价格上涨带来的PPI高增预计对于政策层面的影响有限，货币政策更在于物价整体走势的可控，货币政策预计还是会保持稳健中性，政策拐点的判断更依赖于外部政策的变化。继续关注地方债的发行节奏和建党100周年后政策的动向。 资金面：下周公开市场将有900亿元逆回购到期，关注跨季资金价格变动，及跨季后央行是否重新回收此部分流动性。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：下周季末资金面预计延续平稳，总体预计仍以窄幅震荡为主。市场对于通胀到顶的预期有所增强，三季度地方债供给节奏和城投融资收缩存在较大不确定性，市场总体情绪较为中性。海外来看，美联储淡化现阶段Taper预期，10y美债未显著上行，中美利差短期内收缩空间不大。总体来看，季末和下月初仍以窄幅震荡为主，关注特殊时点之后市场流动性预期的变化。 信用债：本周货币资金利率有所上升，但受结构性资产荒影响，一级投资情绪仍然较为高涨，特别是城投债，发行利率贴近下限占比较高。但二级到期收益率受资金利率抬升影响较大，收益率总体上行。今年以来的资金宽松环境更多得益于城投、房地产信贷受限、政府债发行节奏不及预期所致，后续需关注政府债发行规模变化情况影响。 国债期货：随着央行公开市场净投放，关键时点“维稳”意图较强，跨季流动性扰动影响在减小，预计下周市场以震荡行情为主，投资者对三季度的供给压力仍存在担忧，且权益市场近期的上涨势头较猛，风险偏好有所走强，对长端利率下行仍有抑制作用。流动性对短端利率偏有利，曲线预计延续走陡。期现基差以收敛为主，但空间可能有限，做空基差头寸可逢低择时平仓获利了结。跨期价差波动平稳，暂无明显趋势，且远月流动性不足，建议先观察。 利率互换：资金面中性，央行增量投放，维稳资金价格，Basis震荡。资金面中性，央行增量投放，维稳资金价格，隔夜利率大幅回落，Basis收窄。 2.3权益市场展望 A股市场：市场对科技成长板块的预期已逐步形成，在不出现较明显的外部变量冲击下市场情绪有望延续。后市重点关注方向可逐步转移至中报业绩上，资金围绕具备盈利支撑的板块和较高盈利增长预期的个股的布局有望展开，尤其对于盈利增长持续性较强的热门高景气板块的投资热度或仍将延续。重点关注新能源、半导体国产替代、物联网等相关主题下的细分领域和个股。 转债市场：大盘价值品种的估值始终压制股价表现，而成长和中小盘品种的投资热点和主题快速涌现，延续性有望逐步超越大盘品种，后市需提升对这部分风格的重视和布局。转债品种中具备成长属性的品种则需要细致甄别，尽管中小盘个股对应的转债在数量上明显占优，但要注意剔除其中成长性不佳且存在信用风险的个券。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数震荡，非美货币承压。美元指数近期围绕91.8附近波动，人民币贬值压力减弱。上周美联储6月议息会议意外转鹰，新兴市场震荡在所难免。近日，巴西、捷克、匈牙利等新兴市场国家陆续加息，墨西哥央行紧随其后，以应对不断攀升的通胀压力和未来可能出现的资本外流风险。 大宗商品：原油方面，欧洲与印度疫情数据好转，美国商业原油库存已经低于过去5年库存均值水平，市场预期原油需求延续复苏，不过沙特能源大臣表态，市场需求还未走出疫情的影响，预期7月初OPEC+谨慎增产，下周油价延续强势；黑色金属，钢材产量延续高位，但全国建材成交量下滑，库存累计明显，政策不明朗的背景下，高炉利润快速下降，随着时间的推移，可能会出现钢厂主动减产，现阶段择机交易钢厂利润是较好选择；化工品，整体成本抬升叠加上游供应端检修增加，终端需求维持稳定，预期短期表现强势，但长期存在不确定性，主要原因在于一方面化工行业属于碳中和政策覆盖范围之内，另一方面国内依旧处于产能投放周期；有色金属，全球铜矿供应回升，美联储收紧预期盘面影响阶段缓解但仍然存在，俄罗斯计划提高铜出口关税，且价格下跌之后，电力板块下游需求回暖，料短期铜价调整，后续仍有继续回落风险；农产品，生猪短期全产业亏损状态时间上不可持续，但长期猪周期向下趋势未变，料价格短期上涨，后续走势可能反复下探；油脂行情继续受生物柴油政策以及棕榈油增产预期影响，料下跌走势将延续；贵金属，美联储收紧预期未结束，但新兴市场国家在增加黄金储备，料下周贵金属调整。 免责声明 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