【三安光电|国信电子】中报点评:化合物半导体量产加速
（以下内容从国信证券《【三安光电|国信电子】中报点评:化合物半导体量产加速》研报附件原文摘录）
核心观点 01 投资要点 20H1净利润同比下降28%，Q2扣非环比49%，符合市场预期 公司20H1营收35.68亿元，同比增长5.31%；归母净利润6.35亿元，同比下降28%。其中20Q2营收18.86亿元，环比提升12%；归母净利润2.43亿元，同比下降7.13%，扣非净利润1.80亿，环比提升49%。Q2核心盈利环比提升，主要由于LED芯片价格企稳，需求逐步回升。 20Q2毛利提升，带动扣非净利率提升，存货端小幅增长 公司Q2毛利率32.71%，环比提升4.47pct；净利率12.90%，环比下滑10.39pct，Q2净利率下降主要由于政府补贴下降所致。扣非净利率环比提升2.35pct，达9.54%。显现随着疫情影响逐步降低，毛利率等核心盈利指标逐步提升。 公司存货端小幅提升4.69亿，总额达39.49亿，存货天数为258天，环比提升11天。公司费用资本化率进一步下降至39%(去年同期75%)。 化合物半导体加速，高端LED基地投产，在建工程转固加快 化合物半导体加速成长。三安集成20H1营收 3.75 亿元 (其中Q1为1.66亿元，Q2为2.09亿元)，同比增长680%，净利润为-0.11亿元，同比减亏。预计来自H客户氮化镓射频产品产能爬坡及产品放量，带营收较快成长。 固定资产环比提升约8亿，至107亿。公司在建工程转固速度加快，主要系泉州三安及三安集成部分产线建成，产能进一步释放。其中三安集成为公司化合物半导体产能中心，泉州三安为公司新建高端LED产业化基地。 龙头地位突出，维持 “增持”评级 考虑公司在LED产业龙头地位突出，且化合物半导体在国产替代背景下迎来加速成长，预计公司2020-2022年18.16/25.31/32.16亿元，对应 PE 71/51/40倍，维持“增持”评级。 风险提示 LED行业需求不及预期；公司化合物半导体进展不及预期 公司过去5年主要财务数据情况。近年来由于LED行业景气度下行，公司营收及净利润呈现一定下滑。 附表：财务预测与估值 国信电子团队 首席分析师：欧阳仕华 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 分析师：唐泓翼 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 分析师：许 亮 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：国信电子研究）为国信证券股份有限公司经济研究所（电子行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（电子行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息和资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认定是可靠的，但是国信证券不保证其准确性和完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
核心观点 01 投资要点 20H1净利润同比下降28%，Q2扣非环比49%，符合市场预期 公司20H1营收35.68亿元，同比增长5.31%；归母净利润6.35亿元，同比下降28%。其中20Q2营收18.86亿元，环比提升12%；归母净利润2.43亿元，同比下降7.13%，扣非净利润1.80亿，环比提升49%。Q2核心盈利环比提升，主要由于LED芯片价格企稳，需求逐步回升。 20Q2毛利提升，带动扣非净利率提升，存货端小幅增长 公司Q2毛利率32.71%，环比提升4.47pct；净利率12.90%，环比下滑10.39pct，Q2净利率下降主要由于政府补贴下降所致。扣非净利率环比提升2.35pct，达9.54%。显现随着疫情影响逐步降低，毛利率等核心盈利指标逐步提升。 公司存货端小幅提升4.69亿，总额达39.49亿，存货天数为258天，环比提升11天。公司费用资本化率进一步下降至39%(去年同期75%)。 化合物半导体加速，高端LED基地投产，在建工程转固加快 化合物半导体加速成长。三安集成20H1营收 3.75 亿元 (其中Q1为1.66亿元，Q2为2.09亿元)，同比增长680%，净利润为-0.11亿元，同比减亏。预计来自H客户氮化镓射频产品产能爬坡及产品放量，带营收较快成长。 固定资产环比提升约8亿，至107亿。公司在建工程转固速度加快，主要系泉州三安及三安集成部分产线建成，产能进一步释放。其中三安集成为公司化合物半导体产能中心，泉州三安为公司新建高端LED产业化基地。 龙头地位突出，维持 “增持”评级 考虑公司在LED产业龙头地位突出，且化合物半导体在国产替代背景下迎来加速成长，预计公司2020-2022年18.16/25.31/32.16亿元，对应 PE 71/51/40倍，维持“增持”评级。 风险提示 LED行业需求不及预期；公司化合物半导体进展不及预期 公司过去5年主要财务数据情况。近年来由于LED行业景气度下行，公司营收及净利润呈现一定下滑。 附表：财务预测与估值 国信电子团队 首席分析师：欧阳仕华 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 分析师：唐泓翼 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 分析师：许 亮 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：国信电子研究）为国信证券股份有限公司经济研究所（电子行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（电子行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息和资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认定是可靠的，但是国信证券不保证其准确性和完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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