【东吴晨报0628】【策略】【行业】电新、零售【个股】中伟股份、合盛硅业、富途控股、昊海生科、爱美客

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0628】【策略】【行业】电新、零售【个股】中伟股份、合盛硅业、富途控股、昊海生科、爱美客》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210628 00:00 04:04 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 十年电荒，卷土重来？ ——东吴策略·行业风火轮 近期多省份出现电荒现象，2020年底浙江、湖南、江西、内蒙等地接连发布有序用电通知；2021年5月以来，电荒现象愈发严重。阔别十年之久的电荒为何再次出现？会带来哪些事件性投资机会？本期行业风火轮我们集中讨论。 十年电荒卷土重来，原因几何：需求增长而产能受限。电荒的表象是供给端受天气影响和政策收紧导致产能不足，实际上更多是需求端的增长：10-11年“四万亿”政策下的经济增长需求；今年随着失业率的改善和服务业的放开，第三产业用电对第二产业的挤压。所以随着经济的持续复苏和消费场景的放开，电荒可能不是一个短期现象。 复盘十年前电荒，哪些行业受益：煤炭、电力、化工、有色。对行业影响最确定的是煤炭，下游需求的旺盛导致煤炭价格持续上涨，扩张行业毛利，业绩持续改善；对火电的影响更多在于政策，电价的上调很大程度上可以缓解火电企业成本端压力；对有色、化工来说，更多在于基本面的择股，自身拥有电力资源的企业更具有竞争优势，既规避了电力价格上升造成的成本压力，又受益于产品价格上涨带来的业绩增长。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱；终端销售电价受到政策影响持续下降；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩） 2021年中期经济和资本市场展望 观点概述 国内方面，积极的政策取向至少会延续到8月，短期权益市场的活跃得到支持，同时也导致债券市场不会明显上涨。 海外方面，联储宽松政策基调至少会延续到8月Jackson Hole会议，联储可能在今年底明年初采取类似YCC操作，提高短端利率，压低长端利率。 物价方面，PPI高点可能已经过去，预计CPI会自此一直上升到11月。 资产配置，“重制造，轻服务”。 （分析师 陈李） 行业 电新： 新车型叠加政策超预期 美国电动化将显著提速 特斯拉驱动+车型多样化，21年美国销量有望达到70万辆，大超预期：21年1-5月美国电动车累计销售22.4万辆，同比增长107%，大超市场预期。其中，5月美国销量为5.8万辆，同环比增305%/40%，5月特斯拉在美销量2.9万辆，环比大增73%，主要受益于MY放量；除此之外，沃尔沃、宝马、大众环比增50%+。我们预计全年美国电动车销量将达70万辆左右，同比+116%，渗透率突破4%，重回高增长。 22年政策超预期+爆款车型密集推出，美国市场开启高增长：5月美国参议院财政委员会提出清洁能源提案，提出电动补贴细则：1）取消了此前单一车企20万辆累计销量的补贴限制，提出直到电动车占当年汽车总销量的50%后，退税补贴才会逐步退坡。2）单车补贴金额上限由7500美元上修至1.25w美元，力度远超此前市场预期。同时，近期美国锂电池蓝图设定多个目标，进一步推动美国电动车产业链发展。我们预计美国政策加码趋势已定，预计年底有望落地，未来5年高速增长。同时，22年特斯拉皮卡Cybertruck、福特皮卡F150纯电交付，在手订单充足，同时通用、大众均有新车型推出，我们预计22年美国销量翻番达到140万辆，且2025年销量有望超450万辆，渗透率达到24%。 美国市场爆发，国内材料企业率先受益，电池企业后续有望突破：我们预计21-23年美国市场动力电池装机量分别为45GWh/93GWh/151GWh。目前，松下、LG、SKI为美国新能源车电池供应主力。松下深度绑定特斯拉，目前在美份额较高，占比超60%。而lg深度绑定通用且配套福特Mach-e，sk配套大众北美MEB平台及福特F150，后续增量明显，此二者采购国产化程度高，国内动恩捷、中伟、天赐、新宙邦、当升等材料供应商受益明显。此外，特斯拉自制电池也有放量，目前10gwh中试产线正调试中，预计2H22年有望开始大规模扩产，将充分利好国内供应商。动力电池方面，国内电池企业积极寻求美国市场突破，由于美国本土电池产能严重不足，目前不足90gwh，我们预计后续国内电池或将在美建厂。 投资建议：美国电动车政策类比欧洲19年底的政策的高度，大超预期，电动化趋势明确。我们继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧美电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、容百科技、天赐材料、中伟股份、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、德方纳米、天奈科技、星源材质、诺德股份，关注中科电气、嘉元科技、国轩高科、孚能科技）。 风险提示：美国市场销量不及预期、价格竞争超预期、政策不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 零售： 深度分析——生鲜电商战事升级 路向何方叮咚买菜VS每日优鲜VS社区团购 叮咚买菜规模更大，在疫情期间规模反超每日优鲜。前置仓模式在 2015 年由每日优鲜首创，此后叮咚买菜持续发力，在19Q4收入反超每日优鲜，并在20Q1借助疫情拉开差距。21Q1，叮咚买菜收入同比 +46%，每日优鲜收入同比 -9%，二者的规模差距还在不断扩大。 前置仓双雄的亏损或仍将持续一段时间。尽管前置仓在疫情期间亏损一度收窄，但居民生活回归正常后亏损又有所扩大。21Q1，叮咚买菜 / 每日优鲜净利润率分别为 -36.4% / -39.9%。而反映单笔订单盈利情况的履约毛利率（毛利率-履约费用率）分别为-20.1%/ -16.4%，前置仓距盈亏平衡仍存在距离。 叮咚买菜履约费用率大幅高于每日优鲜，主要由客单价不同所致。对比2020各项费用率，除履约费用率高10pct 之外，叮咚买菜其他费用率均低于每日优鲜，而毛利率差异不大。我们测算2020年二者的每单履约费用均约为20元，但客单价分别为66元 / 95元，因此在履约费用率上出现较大差距。客单价的不同或与一系列平台决策有关，反映平台心智。 连续亏损下，前置仓行业未来或需不断寻求融资。21Q1，叮咚买菜/每日优鲜的净亏损率分别为 36.4% / 39.9%；(期末在手现金+短期投资) ÷ 季度经营性现金流出的结果分别为5、3左右。前置仓行业若无法从根本上改善经营亏损，未来或需不断寻求融资。 叮咚买菜规模更大，在疫情期间规模反超每日优鲜。前置仓模式在 2015 年由每日优鲜首创，此后叮咚买菜持续发力，在19Q4收入反超每日优鲜，并在20Q1借助疫情拉开差距。21Q1，叮咚买菜收入同比 +46%，每日优鲜收入同比 -9%，二者的规模差距还在不断扩大。 前置仓双雄的亏损或仍将持续一段时间。尽管前置仓在疫情期间亏损一度收窄，但居民生活回归正常后亏损又有所扩大。21Q1，叮咚买菜 / 每日优鲜净利润率分别为 -36.4% / -39.9%。而反映单笔订单盈利情况的履约毛利率（毛利率-履约费用率）分别为-20.1%/ -16.4%，前置仓距盈亏平衡仍存在距离。 叮咚买菜履约费用率大幅高于每日优鲜，主要由客单价不同所致。对比2020各项费用率，除履约费用率高10pct 之外，叮咚买菜其他费用率均低于每日优鲜，而毛利率差异不大。我们测算2020年二者的每单履约费用均约为20元，但客单价分别为66元 / 95元，因此在履约费用率上出现较大差距。客单价的不同或与一系列平台决策有关，反映平台心智。 连续亏损下，前置仓行业未来或需不断寻求融资。21Q1，叮咚买菜/每日优鲜的净亏损率分别为 36.4% / 39.9%；(期末在手现金+短期投资) ÷ 季度经营性现金流出的结果分别为5、3左右。前置仓行业若无法从根本上改善经营亏损，未来或需不断寻求融资。 叮咚买菜规模更大，在疫情期间规模反超每日优鲜。前置仓模式在 2015 年由每日优鲜首创，此后叮咚买菜持续发力，在19Q4收入反超每日优鲜，并在20Q1借助疫情拉开差距。21Q1，叮咚买菜收入同比 +46%，每日优鲜收入同比 -9%，二者的规模差距还在不断扩大。 前置仓双雄的亏损或仍将持续一段时间。尽管前置仓在疫情期间亏损一度收窄，但居民生活回归正常后亏损又有所扩大。21Q1，叮咚买菜 / 每日优鲜净利润率分别为 -36.4% / -39.9%。而反映单笔订单盈利情况的履约毛利率（毛利率-履约费用率）分别为-20.1%/ -16.4%，前置仓距盈亏平衡仍存在距离。 叮咚买菜履约费用率大幅高于每日优鲜，主要由客单价不同所致。对比2020各项费用率，除履约费用率高10pct 之外，叮咚买菜其他费用率均低于每日优鲜，而毛利率差异不大。我们测算2020年二者的每单履约费用均约为20元，但客单价分别为66元 / 95元，因此在履约费用率上出现较大差距。客单价的不同或与一系列平台决策有关，反映平台心智。 连续亏损下，前置仓行业未来或需不断寻求融资。21Q1，叮咚买菜/每日优鲜的净亏损率分别为 36.4% / 39.9%；(期末在手现金+短期投资) ÷ 季度经营性现金流出的结果分别为5、3左右。前置仓行业若无法从根本上改善经营亏损，未来或需不断寻求融资。 风险提示：亏损情况恶化，融资和扩张不及预期，质量问题等。 （分析师 吴劲草） 个股 中伟股份（300919） 定增加码前驱体一体化，龙头竞争力再强化 投资要点 事件：公司向特定对象发行股票，拟募集资金总额不超过50亿元，用于建设北部湾产业基地三元项目一期项目，对应18万吨三元前驱体产能及11万金吨硫酸镍、1万金吨硫酸钴配套产能，建设周期30个月，单吨投资3.3亿元（含硫酸镍硫酸钴配套产能），公司测算口径下单吨净利0.9万/吨。本次发行数量不超过发行前公司总股本的10%，即不超过0.57亿股（含本数）。 扩产提速，21-22年大量产能加速落地，出货量目标连续翻番。公司拟投资59.9亿元用于建设18万吨三元前驱体产能及硫酸镍、硫酸钴配套产能，预期30个月建成。20年年底公司具备三元前驱体产能11万吨，21年底公司我们预计产能超过20万吨，较年初翻番。本次公告新建18万吨前驱体产能，我们预计22年陆续建成投产，22年年底产能预计达35万吨+，预计可配套200GWh+需求。公司Q1出货3.7万吨，Q2出货我们预计4.3-4.5万吨，环增20%，预计公司全年出货18万吨，翻番， 22年全年出货预计35万吨左右，高镍前驱体龙头地位稳固。 布局冶炼产能，强化一体化布局，进一步降低成本。本项目拟建设5条硫酸镍生产线、1条硫酸钴（氢氧化钴）生产线，对应硫酸镍溶液产能11万金吨/年，硫酸钴溶液1万金吨/年。21年硫酸镍需求旺盛，目前硫酸镍报价3.4万/吨，对应镍价约2万美金/吨，较电解镍升水15%左右，公司布局硫酸镍产能将有效降低原材料成本，公司打通了镍到前驱体制造环节，弥补公司在上游资源的短板，进一步巩固成本优势。 规模化生产及一体化布局，公司单吨盈利提升明显，新项目盈利能力超预期。本项目达产后，我们预计年均营业收入为162亿元，年均税后利润为16.25亿元，单吨净利可达0.9万/吨，对应净利率达10%，大超预期。21年Q1公司单吨利润5400元/吨左右，环比提升10%+，主要受益于优秀的产品结构及客户结构，以及公司成本管控能力（公司产品合格率高、贵州基地低价电费降低制造成本等）。本次公司加大一体化产业链布局，我们预计将显著增厚公司利润，叠加公司规模效应，全年看公司单吨利润有望提升至5500元/吨以上，未来2年有望持续提升。 投资建议：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，且绑定下游优质客户，销量大幅提升，考虑到公司产能扩张加速，龙头竞争力强化，我们预计21-23年净利润10.4/20.5/27.6亿元，同比增长147%/97%/35%，对应现价PE分别为77x/39x/29x，给予22年50xPE，对应目标价179.5元，维持“买入”评级。 风险提示：政策及销量不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 合盛硅业（603260） 无惧风浪，硅产业链龙头扬帆起航 事件：当地时间6月23日，美国商务部宣布将5家中国企业列入出口管制“实体清单”，具体包括合盛硅业旗下的合盛硅业（鄯善）有限公司、大全新能源（DQ）旗下的新疆大全新能源股份有限公司、东方希望集团旗下的新疆东方希望有色金属有限公司、协鑫新能源的子公司新疆协鑫新能源材料股份有限公司等。6月24日，我国商务部例行新闻发布会上，针对该事件，新闻发言人高峰表示，所谓新疆“强迫劳动”问题完全违背事实。美方再次动用国家力量，以所谓“人权”名义，行保护主义、霸凌主义之实，是对国际经贸秩序的严重破坏，对全球产业链供应链安全造成严重威胁，美方应立即纠正错误做法。 投资要点 公司一体化产业链具有竞争力，美国影响可控：根据SAGSI数据，2020年全球工业硅产能623万吨，产量约303万吨；我国工业硅名义年产能约482万吨（有效产能约350万吨），产量210万吨，其中新疆地区总产能及产量占比分别为35.3%和41.9%。2020年，中国出口工业硅60万吨，其中出口到亚洲地区占比79.5%，出口到欧洲地区占比14.3%，出口到其他地区仅4.3万吨。可见，我国工业硅很少直接出口至美国，且公司工业硅没有直接出口美国。假设，针对我国光伏产业的打压，追溯到其上游原材料硅料，美国每年新增光伏装机约20GW，折合对应工业硅需求约6.7万吨，全球消费占比2.2%，叠加我国自身光伏行业快速发展，拉动硅料需求，美国影响可控。2020年，公司工业硅产能73万吨/年，约占国内产能的24%，产量49.5万吨，连续8年国内第一；有机硅单体产能53万吨，国内产能占比约16%。随着2021年公司石河子有机硅单体新增产能40万吨逐渐投放，公司产能占比将进一步提高。 “碳中和”背景下，硅产业链一体化企业受益：“碳中和”背景下，一方面将促进全球新增光伏装机快速增长，进而拉动上游硅料需求；另一方面，作为高耗能的工业硅产业限制无序发展，落后产能淘汰，行业集中度提升。公司积极推进云南合盛硅业有限公司水电硅循环经济项目，80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产（一期）项目投资规模为40.84亿元，一期新建38万吨工业硅产量项目。新疆合盛硅业新材料有限公司煤-电-硅一体化项目二期，年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目，投资规模43.78亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为38.65亿元、39.07亿元和42.57亿元，EPS分别为4.12元、4.16元和4.54元，当前股价对应PE分别为15.7X、15.5X和14.3X。考虑公司为国内工业硅与有机硅双龙头，硅产业链一体化发展构筑护城河，新疆及云南基地持续扩产促成长，维持“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、新增项目投产及盈利不及预期。 （分析师 柳强） 富途控股（FUTU.O） 先为不可胜，富途开启财富管理加速度 投资要点 领先的跨境互联网零售券商，2020年富途各项业务实现高增：1）富途控股：快速崛起的跨境互联网券商，业务范围持续扩张：富途控股有限公司是一家领先的数字化金融科技公司，股东结构多样化，创始人拥有绝对投票权（67.5%）。2）权益市场高速发展下，富途业绩实现高增。2020年中国香港日均成交金额达1295亿港元（同比+49%），市场活跃度触底反弹。2020年公司营业收入达33.1亿港元，同比+212%，净利润同比+700%，达13.26亿港元。3）三大业务各放异彩，多元化战略优势互补：2021Q1公司经纪业务同比大幅+343%达13.25亿港元；利息收入同比+355.8%至6.6亿港元；富途财富管理+企业服务双轮驱动，2020年贡献收入3.55亿港元较2019年同比大幅+316.3％。 富途多牌照抢占先发优势，科技赋能产品，平台优势打造极致客户体验：1）多地区+多牌照，富途积极扩展市场抢占先发优势：创始人李华始终秉持“主动监管、自主申请、直接持牌”的经营模式，截至2021年5月共拥有35张牌照，并向200个国家及地区的1300万客户提供一站式资产配置服务。2）互联网基因推动富途走向差异化发展路径，腾讯加持其科技实力：腾讯作为公司第二大股东，一直与富途在企业业务和技术基础设施等领域密切合作。2016 年以来公司研发投入始终保持 40%以上（2020 年研发投入同比+96%，占比总费用45%）；凭借高研发投入，富途自主研发的暗盘系统累计一手收益达18.8万港元/笔（其他暗盘为11.8万港元/笔）强劲的科技实力推动富途获得独特的竞争优势。3）社区平台+多样化产品推动富途获客能力持续提升，客户黏性日益显著：腾讯出身的管理层对社交有深刻的理解，富途以交易为抓手打造高质量的平台讨论区——牛牛圈，是新增付费客户流量池与客户高粘性的保证，截至2020年12月31日高质量付费客户51.67万人，（同比+160%），MAU为183.18万人（同比+198%），客户活跃度高涨。 海外市场空间广阔，富途乘线上交易之东风扬帆启航：1）我国居民金融资产配置增速不断提升，富途证券顺“市”而为：2018年后我国资本产品规模增速（2018~2020年CAGR：27%）跑赢不动产和银行理财（2018~2020年CAGR分别为14%和9%），国民对权益投资需求开始提升。2017年我国居民海外投资总资产达1.1万亿美元，但渗透率（占可投资资产总额比重）仅为5%，较发达国家（2015年美国：18.6%）有一定差距，随着外汇管理逐步放宽，我们预计居民海外资产配置有一定的发展前景。2）中国香港地区线上交易额渗透率不断提升，富途成长空间广阔：截至2018年底，全球线上证券交易总额37.7万亿美元，中国香港线上证券交易额为2.1万亿美元，2012~2018年CAGR为31.6%（全球同时段CAGR：20.6%）。随着科技的发展叠加2020年全球疫情的催化，我们预计线上交易量将达到新高度，互联网券商将深度受益。3) 富途积极开拓新业务和市场，线上金融生态圈不断完善：富途企业服务打通B端渠道，以“科技赋能+互联网产品思维” ，为新经济企业提供一站式管理；2019年推出的“大象财富”，坚持精品化的财富管理新模式。截至2021年Q1财富管理规模达131亿港元（同比+190%）；2021年3月富途正式进军新加坡市场并推出富途moomoo，2021年6月，富途在新加坡的用户数达22万，表现出富途海外扩张的强劲势头。 盈利预测与投资评级：未来内地居民可投资产配置空间广阔，富途凭借多牌照优势，海外线上金融圈不断完善；领先科技叠加平台优势，富途高强度获客能力构筑公司业绩增长护城河，我们预计21-23年公司净利润32.3、48.5、70.3亿港元，同比+144%、50%和45%。公司成长空间广阔，给予公司21年70倍PE，对应目标价200.8美元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境恶化、行业竞争加剧、监管环境不确定性、业务拓展不及预期、获客能力不及预期。 （分析师 胡翔、朱洁羽） 昊海生科（688366） 2021H1业绩预告归母净利润2.2-2.5亿元 代理高端OK镜产品即将贡献业绩 投资要点 事件：6.26日，公司公告，预计2021年半年度实现归母净利润为人民币2.2亿元-2.5亿元，与2020H1相比，同比增长699.21%-808.19%。预计实现扣非归母净利润为人民币2.1亿元-2.4万元，与2020H1相比，同比增长2,582.03%-2,965.17%。另外，与2019H1相比，预计归母净利润将增长21%-37%，预计扣非归母净利润将增长14%-30%。 半年度业绩预告略超预期，预计医美、眼科、骨科业务恢复较快增长。2020上半年公司业务受到疫情影响较大，收入同比下滑36.85%，归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑84.92%、95.74%。其中，眼科、医美、骨科、外科四大业务板块的收入分别下滑39.23%、50.70%、23.68%、28.36%。2021上半年公司各项业务基本全面恢复，新产品上市销售并有望开始贡献业绩。医美方面，重组人表皮生长因子预计在疫情后恢复平稳增长；第三代注射用玻尿酸“海魅”定位高端，依托于创新的线性交联技术及制备方法，具有无颗粒化及高内聚性的特点，安全性高、效果维持时间长。“海魅”于2020年8月上市发布，经过前期推广积累，预计2021上半年实现较快销售，带来医美板块增量。此外，随着疫情后临床科室诊疗恢复正常，依镜PRL销售推进，预计眼科、骨科等也将恢复双位数以上较快增长。 代理高端OK镜即将上市销售，美瞳、光电类医美有望贡献业绩。2020年3月公司与台湾亨泰科学达成战略合作，取得国内最高透氧率角膜塑形镜“迈儿康myOK”为期10年的独家经销权。myOK是目前国内透氧率最高的OK镜产品，透氧率达DK141，且其全屏非球面设计进一步提升近视管控效果，为医生和患者提供更多选择。该产品定位国内顶尖品牌，将于2021下半年上市销售，参考爱博医疗有望实现较快放量。此外，公司通过收购河北鑫视康60%股权，获得兼具近视矫正与消费美妆属性的软性隐形眼镜产品线；通过收购欧华美科63.64%股权，增加医用/家用医美设备和新型填充类产品。2021下半年新产品销售及并购产品线收入并表，将有望取得业绩增长加速。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新产品销售和子公司并表带来业绩贡献等，我们将公司归母净利润预计从4.47、6.12、7.57亿元上调至4.80、6.42、7.89亿元，对应当前市值的PE分别为62X/46X/38X。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策变化等。 （分析师 朱国广） 爱美客（300896） 8.9亿对价获韩国Huons Bio公司25.4%股权 肉毒产品确定性进一步增强 投资要点 事件：6月24日公司公告，拟使用约5.81亿元人民币的超募资金对韩国Huons BioPharma Co., Ltd.增资认购80万股股份；拟使用约3.05亿元人民币的超募资金收购韩国Huons Global Co., Ltd.持有的标的公司Huons BioPharma Co., Ltd 8.8%的股权计42万股股份。本次增资和收购完成后，爱美客合计持有Huons Bio共计122万股股份，持股比例25.4%。 深度合作韩国知名医美企业，有利于强化公司研发能力与医美龙头地位。Huons Global Co., Ltd.是韩国知名制药及医疗器械企业，于2006年在韩国证券交易所上市，主营业务覆盖药物、医疗器械、美容产品等大健康多个领域， Huons Global旗下成立Huons、Humedix、等多家子公司，其中有2家上市公司。Huons Bio分拆前是Huons Global的肉毒毒素业务部门，于2021年4月分拆设立，目前是其全资子公司，拥有肉毒毒素产品Hutox。韩国医美研发实力和产业发展领先全球，本次交易利于公司熟悉、引进海外前沿技术，指导其应用新技术、新方法实现研发的阶段性成果，继续助推公司成为领先型医疗产品生产企业。 “从代理到股东”增强确定性，有望打造肉毒大市场的新增长点。公司于2018年9月与韩国Huons公司签订A型肉毒毒素产品在中国的独家代理合作协议，代理期间为10年，目前该产品在国内已进入临床3期。Huons Bio原为Huons Global集团的肉毒毒素等生物制品业务部门，其肉毒产品Hutox于2019年4月在韩国取得注册证，并在全球多个国家开展临床试验及注册销售。通过本次交易，爱美客成为Huons Bio股东，降低代理合作形式的不确定性，同时有望持续享受投资收益。另外，根据《新氧医美行业白皮书》，2019 年注射类项目中肉毒毒素占比32.67%，增速90.56%，未来更多产品上市和水货假市场出清，都将推动市场规模不断扩大，且医用领域前景广阔。与Huons Bio深度绑定有利于牢牢占据市场，推动肉毒产品成为新增长点。 增强与海外优质资源整合，有利于公司拓展全球市场。Huons Bio从Huons Global分拆设立，从战略高度对全球市场拓展和中长期研发做出明确规划，仍有一系列产品处于研发阶段。股权收购完成后，公司将与Huons Bio形成积极的信息共享和资源整合，实现双方在医美产品研发和经营的协同，在销售渠道上的优势共享，在全球市场注册申报上的经验积累，有利于公司产品进军全球市场。 盈利预测与投资评级：考虑到“嗨体”系列产品持续快速放量，我们预将2021-2023年预计公司归母净利润6.92/9.81/13.80亿元，上调至8.04/11.57/16.19亿元，对应当前市值的估值分别为186倍、129倍、92倍。维持“买入”评级。 风险提示：研发进度或不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；整形医疗事故风险。 （分析师 朱国广、汤军、吴劲草、张家璇） 爱美客（300896） “童颜针”获批，国产轻医美龙头地位巩固 投资要点 事件：6月25日，国家药品监督管理局发布《医疗器械批准证明文件（准产）待领取信息》，公司含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶正式获批。 含左旋乳酸微球的长效玻尿酸“童颜针”，开启“填充+修复”的注射时代。该款产品为医用含修饰聚左旋乳酸微球的交联透明质酸钠凝胶，用于修复褶皱皮肤、填充凹陷部位，并通过刺激人体骨胶原再生使老化的肌肤重新富有弹性，达到改善皱纹、提升紧致、增加弹性的效果。相较于传统交联透明质酸钠而言，该产品由于含左旋乳酸微球，可以通过刺激胶原再生机理达到修复皮肤的功效；相较于第一代童颜针Sculptra，该产品由于母液为交联透明质酸钠凝胶，具有良好的容量填充效果；此外，改产品效果时间预计持续18个月，是一款长效填充产品。目前，国内玻尿酸市场呈现红海竞争，但能够满足求美者多元化需求的优质医美产品供给并不多。我们认为该产品有望以“填充、修复、长效”的优势，解决当前普通玻尿酸填充剂市场的痛点，成为胶原刺激剂长效填充产品的明星产品之一。 童颜针有望快速打开高端市场，强化公司品牌竞争力。目前国内填充剂市场以玻尿酸为主，并快速增长，根据《新氧医美行业白皮书》数据， 2019 年注射类医美项目中玻尿酸占比 66.59%，增速为 53.11%。Frost&Sullivan数据显示2016-2019年主要三家国产玻尿酸品牌（爱美客、华熙生物、昊海生科）销售额占比从20.5%提升至28.1%，提升7.6个百分点。但从市场格局来看，国产品牌仍然主要分布于中低端市场。2019年销售额前三大厂商均为海外品牌，市场份额近6成，因此国产品牌在高端填充剂市场相对缺乏。而此前，国内市场正规获批的含微球类胶原刺激剂填充剂产品也仅有宝尼达、爱贝芙，参考此类产品的终端价格带，我们预计公司该款产品经过合适的市场教育和推广，有望成为一款定位高端、差异化优势显著的国产高端品牌。 产品线持续丰富且差异化竞争优势显著，公司龙头地位进一步强化。公司在医美领域具有独到眼光和前瞻布局，从2009年上市国内首款透明质酸填充剂，此后陆续获批国内多个首款创新设计的填充产品，形成组合丰富且差异化竞争力强的产品线，尤其以“嗨体”为代表已形成强大品牌。我们认为随着童颜针放量销售以及在研产品陆续上市，公司将展现持续高增长能力，不断强化医美龙头地位。 盈利预测与投资评级：我们维持预计2021-2023年公司归母净利润8.04亿元、11.57亿元、16.19亿元，对应当前市值的估值分别为202倍、141倍、101倍。维持“买入”评级。 风险提示：研发进度或不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；整形医疗事故风险。 （分析师 朱国广、汤军、吴劲草、张家璇） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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