【民生研究】周观点汇总:年中到三季度可能是指数层面的高点

（以下内容从民生证券《【民生研究】周观点汇总:年中到三季度可能是指数层面的高点》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 顾洋恺 15710036718 策略 | 钱 力 18862236563 宏观观点 信贷质量较高。5月新增人民币贷款15000亿元，比市场预期的14300亿元略高。分结构看，企业中长期贷款新增6528亿元，相比去年同期多增1223亿元，是信贷最大拉动项，中长期贷款高增有利于提高信贷质量。居民中长期贷款新增4426亿元，同比减少236亿元，同比变动不大。居民短期贷款多增1806亿元，同比减少575亿元，本土疫情反弹对居民消费有一定压制，降低了居民短贷需求。企业短期贷款减少1855亿元，同比少增644亿元，是信贷最大拖累项。企业短期贷款的回落主要系结构性货币政策工具持续退出，符合我们之前预测。票据融资增加1538亿元，同比减少48亿元，票据融资连续两个月为正反映出4月以来银行表内信贷不紧，能满足票据融资需求。非银贷款新增1346亿元，同比多增1691亿元。总体来看，5月信贷数据质量较高，中长期贷款占比保持高位有利于融资结构持续改善。 社融数据为何低于预期？5月社融新增19200亿元，低于市场预期的21100亿元。分结构来看，非标融资减少了2629亿元，同比多减2855亿元，延续被压降的趋势，按这个速率压降，我们预计今年非标将压降2万亿元左右。具体来看，委托贷款减少408亿元，同比多减135亿元；信托贷款同比减少1295亿元，同比多减958亿元。未贴现银行承兑汇票减少926亿元，同比多减1762亿元，是社融拖累项。未贴现银行承兑汇票减少的原因与表内票据融资增加有关，由于表内票据融资额度转松，企业缺乏表外申请未贴现银行承兑汇票的动力。5月企业债减少1336亿元，同比减少4215亿元，主要系4月底以来城投债发行门槛提高所致，多减的原因则与去年同期基数较高有关。5月股权融资新增717亿元，同比多增364亿元，表现继续亮眼。政府债券新增6701亿元，同比减少4661亿元，但明显高于往年同期。政府债券发行规模边际提升。6月以来专项债发行速度有所加快，我们预计6月政府债券发行规模或高于5月。总体来看5月社融不及预期主要原因系企业债发行规模降低以及未贴现银行承兑汇票较低所致，前者下降的原因在于监管政策收紧，后者下降的原因在于表内融资额度转松导致对表外票据的需求下降。 M2小幅回升。5月M2增速从8.1%小幅上行至8.3%，M1增速从6.2%回落至6.1%。M1增速下行与PPI增速上行同时发生，反映出输入性通胀压力，在内需回落的背景下由于成本端价格上涨，造成工业品价格上升。存款端来看，5月财政存款增加9257亿元，相比4月有所增加，吸纳了一部分银行体系资金。5月非银存款增加7830亿元，高于往年同期正常水平，主要系股市行情较好所致，大量居民存款转换为非银存款，股市流动性较为充裕。 策略观点 以全年节奏来看，年中到三季度可能是指数层面的高点。今年的六月中报行情不同于去年，也不同于今年年初年报估值切换，我们判断今年的盈利节奏大概率是是前高后低，宏观数据也在验证经济已处顶部区域。EPS的具体节奏决定从中报开始市场将陆续切向看年度盈利到底该有多乐观，后续两年盈利的复合增速则决定了后面估值中枢的合理位置，因此站在当前时点重中之重是要先判断A股整体所处的周期位置。结合流动性、盈利、美联储taper节奏，我们的判断是年中到三季度可能是指数层面的高点。 当前市场的短期压力在于盈利兑现，中报行情还未走完。A股存在一定季节性规律，6月和7月间由于存在中报切换以及年中机构排名的影响，7月份领涨板块和6月份往往相关性不大，6月下旬至7月初要谨防高低切换风险。 中期来看，中报行情还未走完。我们判断今年的盈利节奏大概率是前高后低，宏观数据也在持续验证经济已处顶部区域，这意味着对全年的预期很难比年初时候更乐观，因此在个股空间上可以以二月初行情为锚进行参考，除非基本面相比一季度发生了显著变化。 风格上，我们构建了机构上中下游行业配置指数，发现和PPI同比高度一致，即使机构在行业配置上略有偏离也会很快向PPI的周期节奏靠拢。从一致预期和大宗商品价格判断，PPI后续最乐观的情况也只是高位震荡，因此后续风格上建议逐步弱化周期，向科技消费增加仓位。同时根据消费和科技核心个股21年预测EPS来看，科技的盈利上调趋势明显强于消费，我们判断，在博弈中报超预期结束前，科技仍将是主导风格，但消费中长期值得开始布局。 配置建议 自上而下综合来看，我们判断A股年中到Q3可能是指数层面的全年高点，因此目前的中报窗口期可能是今年剩余时间最好的投资窗口。风格上建议弱化周期，科技会继续延续，但消费在估值消化后值得中长期布局。短期需要注意的是节奏上要高低切换，历史经验表明，7月份A股领涨板块往往和6月份相关性较小。 综合最新的景气度和估值空间，后续方向上建议关注： 1、消费板块：休闲食品，乳制品，白酒 2、科技板块：半导体，锂电，光伏，通信，港股互联网龙头 3、周期板块：地产链条内的家居、建材、物业，自下而上部分中报业绩预期上行的龙头个股（比如航运等） 公司深度研究 电子 | 王芳 18916064780 兆易创新（603986）：NOR缺货潮有望持续两年，看好大陆龙头发展 投资建议： 兆易创新是大陆NOR Flash龙头公司，2020年位列全球第三。未来公司将持续发挥本土 厂商优势，享受大陆作为最大市场且行业持续扩容带来的红利。公司产品持续向更高制程、更大容量、更高端应用如汽车等拓展，看好公司市占率持续提升。2021年，NOR Flash需求旺盛且供给紧缺，行业供不应求，产业链公司多次调涨价格，公司另一块业务MCU同样迎来高景气度，由此我们上调公司盈利预测，预计2021/2022/2023年归母净利为16/20/25亿元，对应估值为71/56/45倍，参考SW半导体2021/6/24最新PE TTM估值80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 电新 | 于潇 13917041099 海优新材(688680)：光伏胶膜优质“赛道”，快速成长的新一线龙头 投资建议： 预计公司2021-2021年营业收入分别为40.74、59.38、72.05亿元，同比增长175.1%、45.7%、21.3%，归母净利润分别为4.34、6.57、8.7亿元，同比增长94.5%、51.3%、32.4%。当前股价对应2021-2023年PE分别为39.6、26.2、19.8倍。参考CS光伏产业当前48.82倍PE（TTM），行业空间广阔、公司成长较快，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 行业周观点汇总 有色 | 方驭涛 15021817583 中报行情来临，持续看好铜铝钴锂 基本金属：上周国内基本金属涨跌互现，铜、铝、铅、镍、锡分别上涨1.28%、2.49%、3.37%、7.50%%、3.43%，锌下跌1.56%。铜：下游逐步进入淡季，但铜价回落后精铜杆开工率有所改善，淡季需求或好于往年，短期铜价震荡。铝：碳中和或对供给长期扰动，本周电解铝库存下降1.6万吨至87.4万吨，去库放缓，铝价短期震荡，吨铝利润仍维持高位。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、海亮股份、云海金属。 贵金属：上周贵金属涨跌互现。COMEX黄金上涨0.72%，伦敦金上涨0.76%，SHFE黄金上涨0.07%。COMEX白银上涨0.85%，伦敦银下跌0.97%，SHFE白银上涨0.98%，伦敦铂上涨1.87%，伦敦钯上涨3.25%。美联储议息会议后委员内部态度分歧明显，我们维持前期观点，市场将交易QE缩减预期，但通胀依然支撑金价，短期金价震荡。依然看好下半年美国通胀继续上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断，关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。 小金属：钴上涨2.56%，锂盐持平，黑钨精矿上涨1.03%，稀土多数持平或微跌。锂：锂资源战略价值凸显，青海开始大力发展盐湖资源；澳矿供给收缩，锂精矿供应持续偏紧，继续看好精矿价格上行；欧洲新能源产销逐步恢复+高镍车型占比提升，氢氧化锂价格有望继续上行；磷酸铁锂装机占比提升，碳酸锂价格有望重回强势，持续看好赣锋锂业，关注国内锂矿资源重估的融捷股份。钴：原料供应紧张持续，继续看好3C+动力需求恢复，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注洛阳钼业。 通信 | 傅鸣非 13003309666 700M集采招标开启，中国电信上调派息率，5G产业方兴未艾 投资建议：（1）基本面良好、估值洼地价值凸显的三大运营商及主设备商：中国移动、中国电信、中国联通和中兴通讯；（2）储备项目充足、客源质量完善的IDC企业：科华数据和光环新网，建议关注数据港；（3）护城河牢固、具备全球竞争力的光模块企业：新易盛、中际旭创、光迅科技和天孚通信；（4）行业景气持续上行、规模优势明显的智能控制器和物联网模组龙头厂商：拓邦股份、和而泰、广和通和移远通信；（5）技术优势明显、多“赛道”并行的高精度定位厂商：华测导航。 电新 | 于潇 13917041099 ID.6、Aion S Plus上市，分布式光伏整县推进 建议关注： 正泰电器：低压电器市占率持续提升，分布式光伏业务增长有望提速。 当升科技：三元正极材料龙头，海外客户加速放量。 海优新材：光伏胶膜优质赛道，快速成长的新一线龙头。 隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势凸显，市场份额有望加速提升。 福斯特：胶膜龙头业绩高速增长，原材料锁定强化龙头地位。 汇川技术：工控业务需求旺盛进口替代加速，新能源汽车业务放量持续扭亏。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 田铭，分析师S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210628民生证券研究周观点》20210627

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