【招商轻纺-迪阿股份】“一生只送一人”的忠贞爱情守护者

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-迪阿股份】“一生只送一人”的忠贞爱情守护者》研报附件原文摘录）
　　公司深度报告·迪阿股份 迪阿股份旗下的DR钻戒是定位高端求婚钻戒的珠宝品牌，采用独有的实名制钻戒定制模式，用“一生只送一人”理念快速打造知名度，形成品牌区隔。公司在店铺运营方面采取全自营定制化销售模式，将低附加值的生产环节外包，从而实现轻资产运营。募集资金落地后将有助于公司完善现有信息化体系，并帮助公司拓展更多空白市场，提升市场占有率，深化品牌影响。 以营销为核心的行业新秀，“一生只送一人”理念迅速打造知名度。受益于前身专攻市场营销策划的优势背景，公司自品牌创立之初即走出了一条不同于行业其他企业的发展路径。围绕“男士一生仅能定制一枚”的品牌标准，以真爱概念为切入点，以纯粹忠贞的爱情理念为营销核心，着重宣传产品带给消费者的附加值与情感诉求的满足，快速吸引了一众品牌认同感极强、忠诚度极高的DR族粉丝，在微博、微信公众号、抖音、快手等平台拥有2000多万粉丝。 情感需求+审美需求，形成有效品牌区隔，公司以传播“一生·唯一·真爱”的爱情观为己任，推行“一生只送一人”的购买规则，保障独特品牌内涵的有效区隔。仅能定制一枚的规则区别于以往镌刻名字等标识的做法，将爱情的专属性提升到绑定身份证的层面，既赋予了产品纪念意义，又保证了爱情的唯一性。弱水三千，只取一瓢的爱情观满足了消费者对纯粹爱情的情感诉求，使品牌逐渐成为当代年轻人秀恩爱的首选品牌，为公司产品开辟了不易被取代的消费市场，保证了产品的销路与营收。 全自营+委外加工的定制化销售模式，实现轻资产运营。公司门店采用全部自营的模式，对线下门店的经营与形象塑造进行统一管理，有利于快速打造品牌形象。同时，定制化销售模式可以实现“以销定产”，区别于传统现货模式下终端门店需要大量铺货的开店模式，通过终端少量铺货，下单后全部委外加工的销售模式，实现了门店的轻资产运营，在多年的摸索下形成了强大的标准化复制能力。截止2020年末，公司线下门店包括直营店324家、联营店29家，覆盖全国大多数省市及中国香港与法国巴黎等地。此外，公司同时注重线上渠道的拓展，为线下门店的实体体验引流，构建互补的线上、线下全渠道、广覆盖的销售网络。 募投项目强化盈利能力，资金支持下有望快速覆盖更多空白市场。本次公司拟公开发行人民币普通股不超过8,000万股，募集资金12.84亿元，募集资金投向主要为渠道网络建设项目、信息化系统建设项目、钻石珠宝研发创意设计中心建设项目以及补充营运资金。由于自营模式下对公司资金实力有较高的要求，随着募集资金逐步落地，公司有望快速覆盖更多空白市场，从而提升市场占有率。 风险提示：结婚率下降、市场竞争加剧、培育钻石推广降低市场需求风险等。 一、公司概况：营销起家的珠宝行业新秀 1.1 发展历程：利用营销优势转型发展，年轻品牌乘风而起 迪阿股份成立于2010年4月，前身为深圳茵赛特企业管理咨询有限公司，主营业务为市场营销策划，2011年因经营业绩未达预期变更经营范围，转做珠宝首饰行业，更名为戴瑞珠宝有限公司，2019年戴瑞珠宝整体变更为迪阿股份。 发力婚恋珠宝钻石定制业务，逐步形成品牌影响力。DR钻戒的定位是主打求婚钻戒及传播纯粹真爱文化的珠宝品牌，主要从事珠宝首饰的品牌运营、定制销售和研发设计，为婚恋人群定制高品质的求婚钻戒等钻石镶嵌饰品。并且采用独有的实名制钻戒定制模式，以需求为导向，精准定位，逐步成长为市场影响力突出、市场竞争力强劲的珠宝品牌。公司的主要产品为求婚钻戒、结婚对戒及其他饰品，经典产品系列包括BELIEVE、FOREVER、JUST YOU、MY HEART等。当前，公司已在法国巴黎、中国香港与中国大陆约110个城市，建立300多家全球直营体验店。 差异化营销策略快速提升品牌知名度，形成有效品牌区隔。受益于前身专攻市场营销策划，公司自品牌创立以来即走了一条不同于行业其他企业的发展路径。围绕“男士一生仅能定制一枚”的品牌标准，以真爱概念为切入点，以纯粹忠贞的爱情理念为营销核心，着重宣传产品带给消费者的附加值与情感诉求的满足，快速吸引了一众品牌认同感极强、忠诚度极高的DR族粉丝，在微博、微信公众号、抖音、快手等平台拥有2000多万粉丝。公司差异化营销战略的推出，与核心管理层多具营销背景密切相关，公司副总裁韦庆兴曾就职于资生堂、施华洛世奇等企业的销售部门，战略总监胡晓明曾任喜马拉雅广告公司策划部经理，董事杨继红曾在宝洁任市场营销总监，强大的营销团队助力企业快速成长，成为行业新秀。 股权高度集中，80后创业夫妻精准把控适婚人群的消费心理。公司的控股股东为迪阿投资，持有公司95%的股份，实际控制人张国涛、卢依雯夫妇，通过迪阿投资、温迪壹号等间接持有公司股份达98.08%，控制权集中稳定。两位实控人均为80后，作为年轻创业夫妻，他们精准把控适婚人群在婚恋阶段的消费心理和诉求，提出了独具特色的品牌经营理念，并逐步取得成功。 1.2 品牌建设：情感需求+审美需求，形成有效品牌区隔 品牌故事与特别规则引发消费者情感共鸣。在品牌内涵的情感诉求上，公司以传播“一生·唯一·真爱”的爱情观为己任，推行“一生只送一人”的购买规则，以捍卫爱情的忠贞，保障独特品牌内涵的有效区隔。仅能定制一枚的规则区别于以往镌刻名字等标识的做法，将爱情的专属性提升到绑定身份证的层面，既赋予了产品纪念意义，又保证了爱情的唯一性。通过打造明星品牌故事等，丰富品牌内涵，利用明星效应加大品牌影响力。弱水三千，只取一瓢的爱情观满足了消费者对纯粹爱情的情感诉求，使品牌逐渐成为当代年轻人秀恩爱的首选品牌，为公司产品开辟了不易被取代的消费市场，保证了产品的销路与营收。 产品差异化战略与完善的配套服务满足消费者各类需求。在品牌产品的审美诉求上，公司着力提升产品的核心竞争力，加大研发投入与力度，不断丰富产品类型和款式，给消费者更多的选择。截止2020年末，公司共有60余款在售求婚钻戒、170余款结婚对戒，180余款其他饰品，产品类型涵盖戒指、项链、吊坠、手镯等，在产品的类型与设计感上不输于同质竞争企业，很好地满足了消费者对产品的审美诉求。此外，公司还为消费者提供签署真爱协议、门店协办求婚仪式、真爱承诺查询、高品质包装等附加增值服务，完善售后服务环节，增强了消费者对产品的忠诚度与认可度，为品牌的长盛不衰奠定基础。 1.3 业务模式：全自营定制化实现轻资产运营，广营销信息化加快市场渗透 全渠道整合自营模式，打造广覆盖的销售网络。为保持经营过程中品牌内涵的一致性与精准传达，公司采用全自营的模式，对线下门店的经营与形象塑造进行统一管理。公司多年来深耕全流程、标准化的自营店建设，形成了强大的标准化复制能力。截止2020年末，公司线下门店包括直营店324家、联营店29家，覆盖全国大多数省市及中国香港与法国巴黎等地。此外，公司同时注重线上渠道的拓展，打造了包括公司官网、天猫旗舰店、京东旗舰店等在内的线上浏览选购平台，为线下门店的实体体验引流，构建互补的线上、线下全渠道、广覆盖的销售网络。 营销投放转向短视频平台，精准营销效果显著。公司顺应移动互联网流量向短视频平台转移的发展趋势，在营销的投放策略上，减少传统社交网络、搜素引擎及线下渠道的推广投放，加大在抖音、快手等短视频平台的投入，2020年视频媒介推广费增长990.53%，投入占比从2.29%急剧提升至25.16%。2020年公司在主要短视频平台投放视频的播放量超过53亿次，点赞、评论等互动超过2亿次，在抖音、微视短视频平台的粉丝量分别达到196.8，222.4万，显著超过同行业企业。据招股书测算，2020年公司市场占有率2.68%，同比增加91.43%，短视频平台推广效果显著。 “以需定产”的定制化销售模式结合全部委外加工，实现轻资产运营。公司以提供定制化钻戒的方式践行“一生·真爱·唯一”的品牌内涵，主推“私人订制”概念，打造了高端的品牌定位，同时“以需定产”的生产模式实现了高周转、低存货的供应链体系，降低经营风险，保证盈利能力。生产方式上，将低附加值的生产环节全部外包，集中精力进行品牌建设和市场营销，从而实现轻资产运营。从各年龄段消费者对应的产品收入占比来看，公司产品的受众主要是34岁以下的适婚人群，其中25-29岁消费者收入占比达51.43%。据推算，当前的婚恋人群主要为千禧一代与Z世代，该群体的消费体现出个性化、圈层化、碎片化的特征，更热衷于购买能引起自身情感共鸣的、个性化的产品。公司独树一帜的品牌内涵与私人订制的生产模式完美契合该群体的消费诉求。2018-2020年各期定制化销售占比分别为96.39%、95.65%、96.61%，贡献了基本全部营收，且收入占比基本稳定，体现了市场对定制化销售模式的认可。 1.4 信息化建设：高效的数字化平台，保障管理效率 数字一体化系统辅助公司高效率运营。公司多年来持续信息化建设与投入，打造高效的数字化平台，当前已经建成包含社区运营、新零售以及电商平台在内的前台业务系统，实现了线下门店与线上店铺的订单汇聚、业务联通，大大提升了渠道管理效率。中台系统集数据中台、业务中台于一体，利用大数据技术对已有的业务数据提纯加工、汇聚整合，实现数据价值的变现，为生产、采购、销售等环节提供指导，优化定制化销售模式下的产品交期、货物流转及品质控制等环节。后台系统依托SAP平台涵盖人事、供应链、财务等的管理，为整个企业的稳健发展提供保障。前中后台各模块有序运行，相互协同，在精细化运营、数字化转型等方面，确立了强有力的竞争优势。 二、钻石行业：婚庆需求为主，各品牌差异化经营 2.1 钻石渗透率低，以婚庆需求为主，行业空间提升潜力大 全球钻石市场发展较为成熟，增长速度稳定。从地区分布来看，美国是钻石消费的第一大国，其珠宝消费结构中超过50%来自钻石首饰。而中国2019年钻石饰品需求量占全球市场的13%，提升空间较大。中国钻石首饰市场萌芽于20世纪90年代，发展初期钻石镶嵌类产品的普及率较低，至2000年国务院批准成立上海钻石交易所，钻石市场才建立统一的全国性交易市场，逐步实现与世界的接轨。2006年钻石税制改革降低了钻石的税收水平，大大激发了钻石市场的活力，并伴随人均可支配收入增高，钻戒销量攀升，行业进入蓬勃发展阶段。 我国钻石市场规模稳步增长，低线城市钻石饰品渗透率有待提升。根据戴比尔斯发布的《2020钻石行业洞察报告》，2020年中国钻石饰品需求为707亿元，同比增长2.91%，预计保持稳步增长，到2021年可达723亿元。由于我国非钻石钻床聚集地，钻石原材料主要靠进口，从上海钻交所成品钻进口量来看，2018年成品钻进口总额27.06亿美元，同比增长7.59%，也反映了我国钻石首饰市场的规模持续增长。但与一线城市相比，三四线城市钻石品类的渗透率较低，仅为37%，提升空间较大。 婚庆市场是钻石的重要消费场景，婚嫁场景钻石渗透率仍有提升空间。珠宝首饰作为中国结婚习俗中刚需品的传统，奠定了婚庆市场珠宝消费的主体地位。随着经济发展与消费观念升级，钻石作为黄金饰品的强劲对手，成为婚庆珠宝市场的新秀。根据贝恩咨询调查，中国钻石消费的原因中婚嫁因素占比36%，仍然占据了钻石市场消费的主要份额。2020年疫情后婚恋刚需复苏，预计会给珠宝市场注入新的活力。但根据民政部门的统计数据，近年来我国结婚登记数呈逐年降低趋势，结婚率降低给婚庆市场珠宝消费的增量空间带来消极冲击。另一方面，根据De Beers的数据，中国钻石珠宝在婚嫁场景中的渗透率在20世纪90年代几乎为0，2017年达到50%左右，但与美国75%，日本60%的渗透率相比，还处于较低水平，渗透率不断提高有望弥补结婚率持续走低带来的消极影响。 行业DTC趋势明显，消费者互动强化品牌认知。行业内的钻石珠宝品牌普遍采用直达消费者模式，以针对用户需求实现快速的响应与反馈，通过线上平台快速覆盖低线消费者实现消费下沉，提升消费者的全方位消费体验。与重视产品设计感、体验感的目标消费人群实现紧密互动，深化与用户的情感联系，加强品牌认同感。 2.2 竞争格局：外港中势力三足鼎立，各大珠宝品牌各有千秋 外资品牌、港资品牌、内地珠宝品牌三足鼎立，分别针对不同消费人群。外资品牌依靠强大的品牌背景与国际化的设计水平，占据高端珠宝市场，品牌溢价高，行业地位牢固，主要聚焦于一二线城市，典型代表为卡地亚、蒂凡尼、宝格丽等。受益于改革开放政策，港资品牌在大陆市场迅速扩张，占据中高端珠宝市场，与外资品牌相比，兼具设计感与价格优势，更受消费者青睐，典型代表包括周大福、谢瑞麟、周生生、潮宏基等。内地品牌相比而言规模较小、知名度较低，分布分散，主要聚焦于中低端市场的三四线城市，定位大众，代表企业包括周大生、老凤祥、周六福、莱绅通灵、钻石小鸟、佐卡伊、珂兰等。 国内珠宝市场集中度较低，高知名度企业有望占据更多市场份额。普通消费者对珠宝首饰的质量与价值难以鉴别，倾向于选择品牌影响力和知名度高的企业，因此，资金实力越强，口碑越好的企业，销量越高，促使整个市场份额向高知名度的头部企业集中。2019年内地珠宝首饰行业CR5、CR10分别为19.4%、22.7%，较2015年的14.8%和17.5%有所提高，但头部前五名的企业市场份额占比仍不足20%。 钻石企业各具特色，品牌差异显著。随着珠宝品牌的业务重点从初期的代工生产逐步转向附加值更高的品牌塑造，企业竞争的重点也从产品竞争，转向渠道竞争、品牌竞争，形成了各具特色的商业模式与差异化的品牌。 莱绅通灵:奢华王室珠宝品牌奠定次高端产品基调。通灵珠宝2017年收购传承了160余年的比利时王室珠宝品牌leysen，合并为莱绅通灵。以“王室品味”为特征，定位于国内中高端与国际一流高端品牌之间的次高端品牌，产品的应用场景包括婚庆、纪念、自我犒劳以及收藏传承。公司通过收购引入比利时优质钻石切工技术，特别是蓝色火焰钻石切工专利，在切工等工艺上处于行业领先地位。产品力上，莱绅通灵主要有“王后”、“女王”、“公主”、“王室克拉钻”四个系列，满足不同年龄段及不同目的的需求。并围绕王室IP，打造王冠橱窗、专属香氛、钻冕墙等周边物料，构建全王室场景，提高用户体验感。销售渠道上，直营与加盟并行，截止2020年拥有298家直营店，289家加盟店，主要分布在鲁豫皖苏地区。加盟业务毛利率降低，拖累业绩，2020年受疫情冲击以及出于效率的考量关闭了85家加盟店。 I DO：艺术珠宝概念独树一帜，品牌名称对应用场景的代表性强。作为老牌珠宝商恒信玺利旗下的子品牌，I DO以高品质与设计感在目标消费群体中树立了良好的口碑。I do选择婚恋中最常见的词语作为品牌名称，既契合品牌理念，又将产品的使用场景和主打市场传达给了消费者，降低了品牌营销成本。在产品力上，I DO创造性地以艺术加持产品设计感，打造年轻人喜爱的独特产品，擅长用高品位的产品设计诠释对爱情的感悟，建立独具特色的艺术概念店。目前已在全国开设超过700家门店，遍布230多个城市，拥有超过100万真爱会员。除了常见的明星代言、直播带货，I DO还积极布局独特的音乐营销，先后与陈奕迅、莫文蔚合作品牌同名歌曲《I DO》，差异化营销积攒用户忠诚度与好感度。 潮宏基：坚持原创设计，差异化主打k金产品。潮宏基坚持走自主原创道路发展民族品牌，将东方传统文化与国际时尚理念相结合，差异化定位k近产品优势，致力于打造设计独特、品质卓越的产品。2007年潮宏基与清华大学美术学院合作，成立“清华大学美术学院潮宏基首饰实验室”，走珠宝业产学研一体化发展道路，以夯实过硬的产品力。目前，在全国190多个城市拥有近千家门店，在产品丰富度与设计感方面具有很强的竞争力。 钻石小鸟：“水泥+鼠标”的网络销售模式。钻石小鸟成立之初单纯依靠线上销售，主打线上业务，创立珠宝行业O2O模式，凭借官方网站强大的功能以及人性化的界面，打造独特的线上“钻石店”，并提供个性化的定制服务。后期考虑到中国消费者特殊的消费习惯，2005年开设了第一家线下实体店，2007年获得A轮融资，组建自有的品牌营销部门，成为最不依赖任何电商平台的品牌。2020年推出基于3D智慧定制技术的“钻石小鸟婚戒大师”智能婚戒设计小程序，消费者在手机端就可以完成从钻石挑选到戒托选择、款式DIY设计的整个流程，在网络销售模式上独树一帜。 佐卡伊：低价网红款引流，互联网营销打通市场。佐卡伊作为网络电商珠宝品牌，主打网络定制的轻资产运营模式，线上销售渠道包括抖音、快手、淘宝、京东等平台，以及微博、微信社群、直播间等渠道。主要靠影视剧的植入，打造明星同款爆品，以吸引客流量。借助互联网营销实现快速扩张，目前门店数量达到200家左右。 与同类型其他钻石品牌相比，DR钻戒最大的竞争优势是品牌营销的区隔度高，品牌辨识度高。不同于其他品牌钻石产品同质化严重、或定制款式相对简单等一些缺陷，DR钻戒经典产品具有独特的设计优势，且在“一生只送一人”的营销理念上极大程度抓住了适婚人群对于“忠贞爱情”的需求，将身份信息绑定以增强爱情关系的安全感，因此能在众多钻石品牌中脱颖而出，预计未来市占率提升依然有较大空间。 三、公司财务分析：收入利润重回高增通道，盈利能力强 3.1 再消费与线上引流推动收入增长 开店策略调整后，空白市场门店扩张稳步进行，品牌影响力持续扩大，净利润显著提升。2018-2019年公司新增门店很多是在原有区域加密，但由于钻石定制消费的低频性，新增门店对同区域原有门店形成挤压，导致公司利润增速有所放缓。2020年开始公司积极调整开店策略，更多布局空白市场，2020年度公司线下门店数量稳步上升、店均收入快速回升，同时线上营销投放渠道优化，品牌影响力持续扩大，实现营收24.64亿元，同比增长48.06%，实现净利润5.63亿元，同比增长113.42%，毛利率69.37%，经营活动产生的现金流量净额8.94亿元，同比增长149.99%。经营策略调整后，收入业绩提升趋势明显。 从订婚钻戒拓展到结婚对戒，推动再消费需求。按产品品类分，公司主要聚焦于婚恋市场，收入较为集中，求婚钻戒收入占据营收的主要份额，2020年度求婚钻戒营收占总营收的76.31%，达18.68亿元，结婚对戒营收占比逐年上升，考虑到行业的竞争性加剧，求婚钻戒“男士一生仅能定制一枚”的定位阻断了产品的复购率。为提高市场占有率，公司2019年下半年放开了对结婚对戒中女戒产品的首次购买限制，随着已购客户的不断积累，公司着力进一步挖掘客户的复购需求。 线下为销售主力，线上为引流助力。按销售渠道分，公司营收主要来自线下渠道，2020年线下收入占比达90.89%，其中直营店收入20.38亿元，占比83.24%，联营店收入1.87亿元，占比7.65%，2018/2019/2020年线上收入占比分别为10.84%/7.67%/9.11%，基本保持稳定。线上收入占比较小主要受制于钻石产品高单价、重体验的消费特征，线上渠道主要发挥引流与产品浏览平台的作用。 3.2 毛利率水平高于同行，自营模式下销售费用也居于高位 公司毛利率保持在70%左右，高于同行业可比公司，2018/2019/2020毛利率分别为69.82%、70.21%、69.37%，加权净资产收益率分别为64.35%、45.56%、63.02%，公司盈利能力较强。按产品品类分，求婚钻戒与结婚对戒产品的毛利率相差不大基本保持稳定，其他饰品的毛利率处于下降趋势。 全自营模式促使费用率居于高位。公司管理、财务、研发费用均处于较低水平，而销售费用率较高，这主要与公司的全自营模式有关，开设全自营门店产生的薪酬、租金、水电费等开支均需要自行承担，同时公司在短视频平台加强对品牌的宣传与推广，产生了较大的营销投入。2020年受益于期间费用管控、推广结构优化等，期间费用增长幅度小于收入增长幅度。 四、募投项目：健全公司运营体系，资本助力提升市占率 4.1 募投项目概况 本次公司拟发行人民币普通股不超过8,000万股，募集资金128,358.78万元，分别用于渠道网络建设项目、信息化系统建设项目、钻石珠宝研发创意设计中心建设项目以及补充营运资金。 4.2 渠道网络建设 扩大销售范围，提高市场占有率。钻石饰品高客单价、体验感需求强的产品属性，决定了线下实体店销售渠道的重要地位，公司全自营的模式，与同行业企业相比在新店扩张速度上不具有优势。当前线下门店的数量不多，不具竞争力，区位分布也有待改善。本次募投资金将有57.59%用于渠道网络建设，主要通过在一线城市核心商圈开设旗舰店及标准店的形式，增加门店数量，加强在一线城市核心商圈的渗透率。并推动渠道下沉，注重开拓二、三线城市等地区的空白市场，加强在发展潜力可期的下线城市的竞争力。预计项目如期进行将极大扩张公司的销售网络，提高市场占有率。 4.3 信息化系统建设 前中后台协同，提高运营效率。信息化系统作为公司重要的竞争优势，公司将继续加大投资力度，升级涵盖前中后台的大数据平台，努力提高流量管理、业务运营、管理支持平台的效率。本次募投资金将有11,047.45万元用于信息化系统建设，为期三年。主要致力于升级改善各模块的功能，提高信息平台的大数据能力，以解决销售规模、渠道网点扩大带来的经营管理效率降低问题，预计将为门店的有序经营和销售网络的扩张提供坚实的技术保障，有效提高公司信息流、资金流、物流的周转速度，提高运营效率。 4.4 钻石珠宝研发中心建设 增加研发能力，提高产品辨识度。产品力的提升仍然是珠宝企业提升核心竞争力的有效路径，虽然公司以营销为主要抓手，但产品设计感与品类的丰富才是积累口碑、提升产品辨识度、支持营销有效推广的强大动力。本次募投资金的29.60%用于钻石珠宝研发创意设计中心建设项目，用于扩建自有的专职研发设计团队，增强新品研发能力，打造核心经典爆款。此外，将通过与稀缺性IP建立合作关系的形式，提高产品的设计感与品牌内涵，以吸引消费者，提升品牌调性。 预计未来随着募集资金的落地，公司资本实力进一步增强，将覆盖更多空白市场，并加强品牌营销投入，有望实现市占率的进一步提升。 五、投资建议及估值分析 定制钻戒将成为未来钻石饰品的发展趋势，多家头部品牌发力拓展钻石定制业务。钻戒的主要消费场景在于婚恋市场，且消费者年轻化，对个性化追求越发强烈，新兴钻石行业的白马品牌多为钻石定制类企业，且其他头部珠宝品牌也纷纷发力布局钻石定制业务。周大生2020年2月收购定制钻石品牌BLOVE，周大福也开展了“D-One”系列的钻戒定制业务，加码布局钻石定制业务。未来钻石定制将成为行业发展趋势，DR钻戒作为钻石定制行业的先行者，具有相对充实的客户基础和差异化的品牌内涵，将更具先发优势。 定制化业务特点导致门店数量天花板较低，未来更大的发展空间在于空白市场的拓展。钻石定制化业务不同于现货销售模式，可以通过新增门店布局不同款式产品来增加消费者选择范围，因此公司历时两年做已有区域门店加密时会影响原有门店销售坪效。因此，公司未来的空间更多在于未覆盖的空白市场。未来预计随着募集资金的落地，公司市场覆盖范围有望进一步扩大。 估值分析： 公司预计2021年上半年收入20.2-22.5亿元，同比上升141.73%-169.26%；预计净利润为5.8-6.5亿元，同比变化283.78%-330.09%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为5.6-6.3亿元，同比增长295.85%-345.33%。收入、净利润及扣非归母净利润的大幅上涨主要由于2020一季度经营受疫情影响所致，但也因为2021年上半年公司在品牌宣传、渠道利用及运营上的良好表现，使得业绩获得大幅提升。我们预计公司全年业绩同样维持高增长，预计全年扣非归母净利润增速150%-180%，全年净利润13.5-15.1亿。 我们基于市盈率（P/E）相对估值法为公司进行估值：老凤祥/周大生2021PE分别为17.12X/17.68X，因此给予迪阿股份PE17.4X（加权平均），对应公司上市后预计市值应为234.9-262.7亿元左右。如给予新股估值溢价，对应21年PE 25X，则上市后预计市值约为337.5-377.5亿元。 风险提示：结婚率持续下降影响婚庆首饰市场需求，定制类镶嵌产品未来竞争更加激烈从而影响销量，培育钻石的普及对天然钻石市场需求产生不利影响，公司门店拓展效果不及预期等。 重要声明 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