【兴证非银 孙寅/徐一洲】非银周报(21.06.21-21.06.27):市场回暖背景下关注非银板块贝塔行情

（以下内容从兴业证券《【兴证非银 孙寅/徐一洲】非银周报(21.06.21-21.06.27):市场回暖背景下关注非银板块贝塔行情》研报附件原文摘录）
　　投资要点 保险行业： 本周保险Ⅲ(申万)上涨2.40%，跑输沪深300指数0.29pct。10年期国债到期收益率环比-3.75BP至3.0827%。本周保险股触底反弹，我们认为主要系权益市场整体回暖带动的β行情，符合前期板块观点。目前估值底部逐渐得到一定市场关注，尤其对于长线资金其配置机会突显，负债端底部看好下半年增长边际回暖。 估值过低反映资产负债两端悲观预期，当前保险股机会源自权益市场回暖和负债端边际改善。从资产端来看，利率维持高位，短期不具备大幅下行基础，权益市场呈现一定回暖趋势，这对于保险股来说呈现中性偏积极的影响。负债端方面，1月份之后增长陷入困境，连续多月呈现显著的负增长，主要原因在于短期产品切换的客户透支和中长期销售队伍难以适应客户需求转变。当前随时间推移客户透支和新产品销售适应性问题正在逐步改善，中长期队伍发展问题需要较长时间改变，我们判断负债端虽难有大幅反弹但短期将迎来边际改善，形成对于过低估值的抬升作用。目前上市险企对应2021年0.53-0.98倍PEV，建议进行布局，个股重点关注中长期有队伍产品核心优势的【中国平安】和【中国太保】，短期关注权益市场弹性更大的【中国人寿】和【新华保险】。 券商行业： 本周五权益市场回暖带动券商β属性行情，沪深300上涨1.63%，证券Ⅲ(申万)上涨3.28%。全周来看，券商板块（+3.92%）跑赢沪深300（+2.69%）1.22pct。从券商股的投资框架来看，我们认为核心变量在于政策周期、市场周期和估值水平。从政策周期来看，当前仍处于以注册制为核心的市场底层制度改革进程中，本周沪深交易所出台重大资产重组审核规则最新修订稿，主要针对科创板、创业板的并购重组审核规则进行进一步明确，对券商展业无实质性影响；从市场周期来看，根据“沪深300股息率/10年期国债到期收益率”，当前阶段市场回报率处于谨慎乐观区间，权益市场阶段性有所回暖符合模型预期；从估值情况来看，本周上涨后板块估值从上周五1.72倍修复至1.80倍，次新及东方财富领跑，头部公司PB估值仍处于历史相对低位。 短期阶段性市场回暖行情下，次新股胜率较大，但从行业投资主线来看，仍应聚焦证券领域财富管理转型，近期新一批基金投顾试点将出台。围绕财富管理的竞争核心聚焦于两个方面，其一是产品，其二是渠道；产品端具备优质参控股公募基金的券商有望带来资管业务重估的交易性机会，资管业务收入利润占比较高的公司或为市场选中的主线，包括【东方证券】和【广发证券】，建议关注【中金公司】；渠道端则是财富管理的长期竞争壁垒，围绕财富管理的竞争当前依然是聚焦于渠道的竞争，互联网的规模效应能带来更高盈利增长动能，持续重点推荐【东方财富】。 行业政策&重点公司公告： 政策：上交所发布《科创板上市公司重大资产重组审核规则（2021年修订）》；深交所发布《创业板上市公司重大资产重组审核规则（2021年修订）》；银保监会起草《银行保险机构关联交易管理办法（征求意见稿）》。 公告：东方财富调整组织架构，将原有证券期货事业群、基金事业群、综合业务事业群调整为财富管理事业群、创新业务事业群。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 1、指数与板块表现 截至6月25日一周内，沪深300指数上涨2.7%，中小板指上涨4.2%，创业板指上涨3.3%；板块表现方面，证券Ⅲ(申万)上涨3.9%，保险Ⅲ(申万)上涨2.4%，多元金融Ⅲ(申万)上涨2.3%。 2、保险周度数据跟踪 重点关注：保险行业保费增速有所放缓，健康险增速较好，保险资金运用中股基占比略有回升；相比4月，上市险企5月月度保费增速整体有所回落；债券收益率变动幅度在-7.42BP到+0.94BP之间，信用利差变动幅度在-3.81BP到+4.55BP之间，期限利差变动幅度在-2.78BP到+4.76BP之间。 2.1、资产决定趋势：国债利率环比下滑，信用利差有所走阔 债券收益率：截至6月25日，5年期债券收益率变动幅度在-7.42BP到+0.94BP之间，其中企业债涨幅最大，为0.94BP。 信用利差与期限利差：截至6月25日，各债券5年期信用利差变动幅度在-3.81BP到+4.55BP之间，其中企业债涨幅最大，为4.55BP；各债券5年期期限利差变动幅度在-2.78BP到+4.76BP之间，其中国债涨幅最大，为4.76BP。 750日国债移动平均收益率：截至6月25日，5年期国债750日移动平均值为2.9560%，环比下滑0.32BP。 保险资金运用：股基资产占比略有回升。2021年5月，行业资金运用规模22.81万亿，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比11.62%（前值11.76%）、37.12%（前值37.03%）、12.98%（前值12.82%）、38.28%（前值38.40%），资产配置较稳健。 2021年5月保险公司总资产为24.60万亿元，环比+0.96%。其中寿险公司总资产21.09万亿元，环比+1.04%，占总资产的85.76%，占比略有上升；产险公司总资产2.49万亿元，环比+0.84%，占总资产的10.12%，占比略有下滑。5月行业净资产规模2.78万亿元，环比+1.79%。 投资要点 2.2、负债决定强弱：保费增速承压，收益率具备相对优势 2021年5月太保、平安、太平、人保、国寿、新华单月保费收入同比增速分别为-0.99%（前值+5.82%）、-4.98%（前值-7.19%）、+4.37%（前值+2.51%）、-8.26%（前值-11.46%）、+3.32（前值-2.01%）、-13.51%（前值-0.73%）。相比2021年4月，太平、国寿5月单月保费增速有所上升，平安、人保5月单月保费增速降幅收窄，太保、新华5月单月保费增速承压。从新单看，平安寿险5月个险新单单月同比-30.72%，增速降幅相较4月有所扩大。 2021年5月行业实现累计保费收入24,333.51亿元，同比提升5.51%，增速有所放缓。其中产险收入为4,903.66亿元，同比-2.18%；人身险收入为19,429.85亿元，同比提升7.64%，健康险同比提升12.73%，高增长态势持续。 银行理财：截至6月3日，理财产品预期年收益率为3.57%，环比上涨6.9BP；截至6月11日，理财产品发行数量934款，环比上升8.7%；截至6月25日，余额宝7日年化收益率为2.08%，较上周环比下降1.90BP。 3、券商周度数据跟踪 重点关注：上周权益市场回暖，沪深300环比+2.7%，日均成交额环比+7.8%，两融余额环比+1.3%，沪、深港通净流入。 3.1、经纪业务：两市交投再破万亿 两市交投再破万亿。截至6月25日一周内，两市日均成交额10,330.86亿元，环比+7.8%，日均换手率1.48%，环比+7.27BP；科创板日均成交额534.17亿元，环比+14.86%，日均换手率5.29%，环比+1.31pct。2020年两市周度日均成交额和换手率均值分别为8402.53亿元、1.55%，上周日均成交额高于2020年中枢，日均换手率低于2020年中枢；在佣金费率逐步企稳环境下预计行业经纪业务盈利情况将处于逐步向上修复阶段。 沪港通和深港通均净流入。截至6月25日，沪港通累计净买入金额7214.23亿元，较上周环比+1.68%，深港通累计净买入金额为7127.03亿元，较上周环比+1.28%。沪深港通成为境外资金配置A股市场的重要通道，预计随着对外开放进程的不断推进，A股国际化将为市场交投贡献增量。 3.2、投行业务：股权承销环比回升 股权承销环比回升。截至6月25日一周内，股权融资规模70.11亿元，环比+25.76%，其中IPO融资规模70.11亿元；债权融资9,881.02亿元，环比-14.29%。2020年周度IPO、再融资、债权承销平均规模分别为94.68、125.30、10236.86亿元，上周股权承销、债权承销低于去年均值。后期在再融资新规推进和注册制推广的背景下预计股票承销规模将有所增加，债权承销则需关注利率变动情况。 3.3、信用业务：两融规模小幅扩容 两融规模小幅扩容。截至6月24日，两融余额17,659.60亿元，环比+1.3%；截至6月25日，股票质押股数4,622.84亿股，环比+0.03%，质押市值42,918.95亿元，环比+2.18%。2020年日均两融余额12921.25亿元，上周两融余额高于2020年日均余额。股票质押业务经历多年的快速发展之后，于2018下半年爆发信用风险，券商对于股票质押业务的开展更为谨慎，预计2021年股票质押规模整体仍将处于收缩态势，但考虑到资产端收益率的逐步抬升，预计股票质押业务收入表现将优于规模表现。 3.4、新发基金：新发份额小幅回落 新发份额小幅回落。2021年5月，新发基金发行份额1,606.14亿份，环比-5.17%，其中股票型、混合型、债券型、QDII发行份额分别+23.71%、-8.57%、-28.65%、+1047.11%，新发基金持续降温。 4、周度公司及政策梳理 4.1、周度公告梳理 1、【东方证券】拟吸收合并全资子公司东方投行（2021年6月21日） 内容：东方证券为进一步整合资源、提高效率，有效提升业务拓展和客户综合服务能力，拟吸收合并全资子公司东方投行。 2、【中国银河】发行短期融资券40亿元（2021年6月22日） 内容：中国银河2021年度第五期短期融资券发行完毕，发行规模40亿元，票面利率2.35%，期限87天。 3、【中信建投】部分非公开发行限售股将上市流通（2021年6月23日） 内容：中信建投本次非公开发行限售股上市流通数量为1.10亿股，上市流通日期为2021年6月28日。 4、【长城证券】发行公司债券10亿元（2021年6月23日） 内容：长城证券2021年面向专业投资者公开发行公司债券(第三期)发行完毕，发行规模10亿元，票面利率3.67%，期限3年。 5、【长城证券】发行短期融资券10亿元（2021年6月24日） 内容：长城证券2021年度第六期短期融资券发行完毕，发行规模10亿元，票面利率2.54%，期限91天。 6、【东吴证券】发行短期融资券16亿元（2021年6月24日） 内容：东吴证券2021年度第六期短期融资券发行完毕，发行规模16亿元，票面利率2.58%，期限62天。 7、【东方财富】调整公司组织架构（2021年6月25日） 内容：东方财富调整公司组织架构：1）于董事会下新设合规总监，负责内控合规部；2）将原有证券期货事业群、基金事业群、综合业务事业群调整为财富管理事业群、创新业务事业群。 8、【中信建投】发行短期融资券（债券通）45亿元（2021年6月25日） 内容：中信建投2021年度第九期短期融资券（债券通）发行完毕，发行规模45亿元，票面利率2.40%，期限85天。 9、【申万宏源】发行永续次级债券20亿元（2021年6月25日） 内容：申万宏源2021年永续次级债券（第一期）发行完毕，发行规模20亿元，票面利率4.10%。 10、【广发证券】发行短期融资券（债券通）45亿元（2021年6月25日） 内容：广发证券2021年度第二期短期融资券（债券通）发行完毕，发行规模40亿元，票面利率2.50%，期限85天。 11、【招商证券】发行短期融资券（债券通）40亿元（2021年6月25日） 内容：招商证券2021年度第七期短期融资券（债券通）发行完毕，发行规模40亿元，票面利率2.50%，期限85天。 12、【中原证券】股东渤海公司减持比例达到1%（2021年6月25日） 内容：中原证券股东渤海公司2021年4月9日至2021年6月25日合计减持公司股份0.48亿股，减持比例达到1%，当前持股3.45亿股，持股比例7.44%。 4.2、周度政策梳理 5、周度观点 估值过低反映资产负债两端悲观预期，当前保险股机会源自权益市场回暖和负债端边际改善。从资产端来看，利率维持高位，短期不具备大幅下行基础，权益市场呈现一定回暖趋势，这对于保险股来说呈现中性偏积极的影响。负债端方面，1月份之后增长陷入困境，连续多月呈现显著的负增长，主要原因在于短期产品切换的客户透支和中长期销售队伍难以适应客户需求转变。当前随时间推移客户透支和新产品销售适应性问题正在逐步改善，中长期队伍发展问题需要较长时间改变，我们判断负债端虽难有大幅反弹但短期将迎来边际改善，形成对于过低估值的抬升作用。目前上市险企对应2021年0.53-0.98倍PEV，建议进行布局，个股重点关注中长期有队伍产品核心优势的中国平安和中国太保，短期关注权益市场弹性更大的中国人寿和新华保险。 短期阶段性市场回暖行情下，次新股胜率较大，但从行业投资主线来看，仍应聚焦证券领域财富管理转型，近期新一批基金投顾试点将出台。围绕财富管理的竞争核心聚焦于两个方面，其一是产品，其二是渠道；产品端具备优质参控股公募基金的券商有望带来资管业务重估的交易性机会，资管业务收入利润占比较高的公司或为市场选中的主线，包括东方证券和广发证券，建议关注中金公司；渠道端则是财富管理的长期竞争壁垒，围绕财富管理的竞争当前依然是聚焦于渠道的竞争，互联网的规模效应能带来更高盈利增长动能，持续重点推荐东方财富。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 深度报告合集（欢迎扫码阅览） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证非银】市场回暖背景下关注非银板块贝塔行情（210621-210627）》 对外发布时间：2021年06月26日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 孙寅 S0190521060002 徐一洲 S0190521060001 许盈盈 S0190519070001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 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