平稳的六月末

（以下内容从光大证券《平稳的六月末》研报附件原文摘录）
　　本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题：平稳的六月末——2021年6月25日公开市场操作点评 报告发布日期：2021年6月25日 分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 事件 为维护上半年末流动性平稳，2021年6月25日人民银行以利率招标方式开展了300亿元逆回购操作。 点评 在过去很长的一段时间中，央行每日都“例行地”进行100亿的OMO，昨日（6月24日）和今日分别操作了300亿，这令投资者有了几分惊喜。 事实上，目睹6月中旬以来资金利率的小幅上行，投资者不免会有些担忧：假如流动性持续趋紧，央行会不会打破长时间以来形成的每日投放100亿的惯性？我们认为，6月末资金利率上行是正常的季节性现象，而且本不存在所谓的惯性，OMO投放规模在很大程度上决定于市场对于央行资金的需求。 公开市场操作是为了“引导货币市场利率围绕央行政策利率波动”这一目标服务的，因此观察公开市场操作的重点在“价”（注：既包括政策利率也包括有代表性的市场利率）不在“量”。从“价”上看，我们预计今年很有可能会成为过去几年中最平稳的一个六月，以及最平稳的六月末。月初至昨日，DR007、R001的波动率分别只有0.075和0.169，显著低于前几年同期的水平。而且，昨日银行间7天资金开始平稳跨半年，DR007利率为2.26%，与历年同期比处于相对较低的水平，且基本与当前7D OMO利率一致。 部分投资者认为，当前流动性环境的平稳舒适只是针对于7月的“特殊安排”，因此下个月开始便可能出现大幅波动。我们认为这个推测是没有依据的。一方面，今年春节以来市场利率便平稳运行。另一方面，一段时间内的资金利率取决于经济基本面以及当时的政策取向。目前全球经济复苏和疫情防控仍存不确定因素，国内经济持续恢复基础仍需巩固，而且进一步加大直接融资比重是现阶段突出的一项任务，此时并没有大幅收缩银行体系流动性的必要。我们预计，央行会继续对流动性进行精准调节，熨平短期扰动因素，引导市场利率围绕央行政策利率波动，有效发挥政策利率的中枢作用。 此外，市场中很多有关信用风险事件的论点都是经不起推敲的。比如说，部分投资者发现，永煤违约之后信用债市场便罕见新增违约主体了，于是将其归结为是部分债券发行主体延缓了风险暴露，并因此推断下半年开始违约便会多起来。 实际上，目前债券违约事件的减少是信用债市场发展中必然会经历的一个阶段。在永煤违约之后，投资者对于信用风险较为敏感，此时市场外的力量便会将风险的暴露控制在合理范围，以便债券市场的融资能力更好地恢复。 那么，什么时候新增违约主体又会增多？我们认为这取决于市场本身。当信用债券市场的融资能力恢复、投资者对于信用事件的反应不过激了、一些投资者又出现“刚性兑付”的预期时，信用风险便会再度缓释。 风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 汇率双向波动，勿赌单向的升值或贬值 我国财政政策调控：阶段划分、演变规律与后续展望 不宜将MLF的操作规模与货币政策取向划等号 前期的资金紧张逐渐被淡忘了 建议用两年平均增速分析金融数据 中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时 再论收益率对利空因素的“免疫” 我们更应关注什么？——利率债2021年春季投资策略 与LPR相比，我们更关心存款利率 不宜过度关注OMO的数量 金融数据“增量高、增速降”是必然的；不如关注OMO和DR007利率。 DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行 1月的信贷数据容易被扰动 技术性的资金紧张 为何14天逆回购还等不来？ 是否应取消“存款利率指导”？ ？信用债（危玮肖/董乃睿） 冀往开来——河北省65家发债主体全梳理 一文走进美丽的新疆 以发展的眼光看待遵义的债务 下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团 下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团 下沉至主体的信用分分析之同煤集团 银行永续债近况 铁路投资主体信用分析要点 煤炭行业信用研究框架 公司治理视角下的违约主体 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？ 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ？可转债（方钰涵） 转债涨幅领先正股，对正股后续涨幅是否有预测能力？——转债对正股的预测能力分析 正股分红如何影响转债——关注高平价、高分红转债的配置机会 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 ：转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史” 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）