天风期货研究精选 | 铜:回调或暂告段落
（以下内容从天风期货《天风期货研究精选 | 铜:回调或暂告段落》研报附件原文摘录）
本文转载自“天风期货研究所”公众号 编辑：曹文婧 【天风期货研究所简介】天风期货研究所秉承“立足产业，研究驱动”的研究思路，致力于实现“让投资更轻松高效”的长期愿景。自2017年设立以来，天风期货研究所成员近 30 人、覆盖 40 余品种的大型期货研究所。研究所半数以上员工具有硕士学位，核心成员多数来自于央企、国企、知名国际贸易公司、产业机构、资讯机构和投资机构，具有深厚的产业投资研究背景。 【天风期货研究精选】该专栏为天风期货新设专栏，每周选取一篇天风期货研究所有深度值得阅读的精华文章，每周五推送。 观点小结 上周铜价大幅下挫，两个因素超出市场预期：1.国内对于大宗商品价格上涨的调控继续发力，包括各种传言、以及对于抛储的进一步确认；2.美联储对于货币政策调整幅度的提前，主要在于加息预期的增加，虽然会后鲍威尔继续安抚市场，但是市场会自动预期taper的临近，这意味着本次FOMC会议成为了一场分水岭，可能正式标志着联储态度愈发趋紧的转变； 伦铜价格曲线近端继续呈现contango结构，目前远期全部转变为contango结构；伦铜Cash-3M从此前的5年均值附近再次回落至5年区间下沿；伦铜库存在上周出现了明显的交仓，目前铜价处于高位区间，叠加近期价格曲线的super contango结构，对于产业机构而言提供了保值、交仓的客观有利条件； 国内现货升水在最近两周重新走强，不过我们重点观察的月间结构，比如连二—连四在最近两周并没有明显收敛。目前国内精铜社会库存开始持续显著去化，得益于铜价回落对需求的拉动，我们认为如果去库的过程进一步持续，现货升水可能会维持偏强运行，但是月间结构可能还不会有太显著的反映，需要等待抛储细节的进一步落地，主要包括抛储规模以及批次； 内外比值方面，正如我们在上周周报中指出：内外强弱的关系可能正在悄然改变，目前国内精铜社会库存开始明显去化，现货升贴水也有所抬升；而海外价差结构逐渐变为contango结构，正套头寸的移仓优势荡然无存，上周比价有所修复，进口亏损已经大幅收敛，此前外强内弱的格局出现了一定变化，这也是再平衡的力量，只不过是以下跌来完成了再平衡； 可以关注伦铜在前期平台8900美元/吨上下的支撑情况，铜价的下跌历来并非一蹴而就完成，包括铜价在内的风险资产在上周出现显著回落之后，本周鲍威尔可能重新出面安抚市场，可以重点关注周三凌晨鲍威尔在听证会上的表态。 周度基本面情况 01 主要矿企产量及新闻更新 BHP旗下智利Spence铜矿达成劳资协议 避免罢工风险。BHP旗下Spence 铜矿的工人表示将延长谈判至周四结束前，以期达成协议避免罢工。2020年Spence铜产量14.7万吨。Spence新项目已投产，预计2021年年底达产，预计前四年的平均产量为300 kt。 紫金塞尔维亚Timok铜金矿的Cukaru Peki Upper Zone矿区2021年四季度投产，届时塞尔维亚将成为欧洲第二大铜生产国。 02 铜精矿加工费 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC37.5-38.5美元／吨，周均价38.3美元吨，较上周的36.4-37.5美元／吨上涨1.3美元／干吨；26%品位干净铜精矿现货价格23.59-24.61美元/吨，周均价24.2美元／吨。 现货市场活跃度有一定复苏，主流报盘在30美元偏中高位，买方询盘主流在40美元／干吨附近，但是40美元／干吨是一个压力位，目前买卖双方博弈激烈，主流市场可成交价格在38-39美元吨附近。 数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所 03 伦铜价格曲线与升贴水 伦铜价格曲线近端继续呈现contango结构，目前远期全部转变为contango结构；伦铜Cash-3M从此前的5年均值附近再次回落至5年区间下沿； 伦铜库存在上周出现了明显的交仓，目前铜价处于高位区间，叠加近期价格曲线的super contango结构，对于产业机构而言提供了保值、交仓的客观有利条件。 04 伦铜持仓与仓单集中度 LME的Futures Banding Report显示多头集中度有所下降； Warrant Banding Report显示仓单集中度已经明显下降，而上周仓单集中度报告则显示有一位市场参与者分别持有了30-39%的仓单； Cash Report 和 Tom Report的集中度也显著下降。 数据来源：Bloomberg，天风期货研究所 05 沪铜价差结构 SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下，曲线近端依然维持contango结构，但是有所收敛，现货升水在最近两周重新走强，不过我们重点观察的月间结构，比如连二—连四在最近两周并没有明显收敛。 目前国内精铜社会库存开始持续显著去化，得益于铜价回落对需求的拉动，同时近期进口废铜的紧张一定程度上也有利于精铜的去库，我们认为如果去库的过程进一步持续，现货升水可能会维持偏强运行，而月间差会有所收敛，目前连二—连四的月间差处于历史上的较低水平，虽然距离full carry还是比较远，但是安全边际在慢慢显现，但是目前还要考虑抛储的细节对价差结构的影响。 数据来源：Wind，天风期货研究所 06 库存变动 近期沪铜去库速度加快，库存变化斜率变得更为陡峭，这与近期价格回落刺激消费、精废价差显著收敛等因素密切相关，仍然预计6月均处于去库窗口之中，当然目前绝对库存的水平还是处于近年来的相对高位； 海外上周LME出现了显著交仓，近期伦铜价格处于高位区间，同时价格曲线变为contango结构，这客观上为产业机构提供了保值、交仓的有利条件，不排除伦铜继续出现交仓的可能性。 数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所 07 沪伦比值变动 正如我们在上周周报中指出：内外强弱的关系可能正在悄然改变，目前国内精铜社会库存开始明显去化，现货升贴水也有所抬升，近期因为东南亚以及国内疫情，进口废铜受到一定影响利于精铜去库，而短期可能仍然无法解决，因此国内精铜去库或仍将延续；而海外的情况也在发生变化，首先海外价差结构逐渐变为contango结构，正套头寸的移仓优势荡然无存，其次我们认为伴随着国内精铜的持续去库，甚至可以考虑一定的反套头寸。目前看来已经全部兑现，铜现货进口亏损已经大幅收敛。 08 精废价差 目前精废价差显著收敛，一方面是因为近期马来西亚疫情对于废铜出口的影响，另一方面也在于不少废铜贸易商在价格回落后的捂盘惜售；过据了解此前华北等地的废铜现货紧张格局得到一定程度的缓解； 废铜的紧张，有利于提振精铜的消费，这或将使得近期精铜的去库进度较为顺畅，最近国内精铜社会库存的变化也印证了这一点，去库进度有望进一步延续。 数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所 09 与历史经验相比 免责声明 免责声明：本公司提供的资讯来自公开的资料，本公司仅作引用，并不对这些资讯的准确性、有效性、及时性或完整性做出任何保证，及不承担任何责任。本公司提供的资讯并不构成任何建议或意见，均不能作为阁下进行投资的依据。任何人士未经本公司书面同意，不得以任何方式传送、复印或派发资讯中的内容或投入商业使用。 风险披露声明：投资涉及各种风险，买卖期货合约的亏蚀风险可以极大。在若干情况下，阁下所蒙受的亏蚀可能会超过最初存入的保证金数额。因此，在作投资决定前，阁下应研究及理解期货合约的风险、特点和限制， 并根据本身的财政状况、投资目标和风险承受能力作出评估或咨询独立专业投资顾问。 天风期货研究所 立足产业研究 深度融入市场 天风天成资产管理 践行价值投资 专注资产配置
本文转载自“天风期货研究所”公众号 编辑：曹文婧 【天风期货研究所简介】天风期货研究所秉承“立足产业，研究驱动”的研究思路，致力于实现“让投资更轻松高效”的长期愿景。自2017年设立以来，天风期货研究所成员近 30 人、覆盖 40 余品种的大型期货研究所。研究所半数以上员工具有硕士学位，核心成员多数来自于央企、国企、知名国际贸易公司、产业机构、资讯机构和投资机构，具有深厚的产业投资研究背景。 【天风期货研究精选】该专栏为天风期货新设专栏，每周选取一篇天风期货研究所有深度值得阅读的精华文章，每周五推送。 观点小结 上周铜价大幅下挫，两个因素超出市场预期：1.国内对于大宗商品价格上涨的调控继续发力，包括各种传言、以及对于抛储的进一步确认；2.美联储对于货币政策调整幅度的提前，主要在于加息预期的增加，虽然会后鲍威尔继续安抚市场，但是市场会自动预期taper的临近，这意味着本次FOMC会议成为了一场分水岭，可能正式标志着联储态度愈发趋紧的转变； 伦铜价格曲线近端继续呈现contango结构，目前远期全部转变为contango结构；伦铜Cash-3M从此前的5年均值附近再次回落至5年区间下沿；伦铜库存在上周出现了明显的交仓，目前铜价处于高位区间，叠加近期价格曲线的super contango结构，对于产业机构而言提供了保值、交仓的客观有利条件； 国内现货升水在最近两周重新走强，不过我们重点观察的月间结构，比如连二—连四在最近两周并没有明显收敛。目前国内精铜社会库存开始持续显著去化，得益于铜价回落对需求的拉动，我们认为如果去库的过程进一步持续，现货升水可能会维持偏强运行，但是月间结构可能还不会有太显著的反映，需要等待抛储细节的进一步落地，主要包括抛储规模以及批次； 内外比值方面，正如我们在上周周报中指出：内外强弱的关系可能正在悄然改变，目前国内精铜社会库存开始明显去化，现货升贴水也有所抬升；而海外价差结构逐渐变为contango结构，正套头寸的移仓优势荡然无存，上周比价有所修复，进口亏损已经大幅收敛，此前外强内弱的格局出现了一定变化，这也是再平衡的力量，只不过是以下跌来完成了再平衡； 可以关注伦铜在前期平台8900美元/吨上下的支撑情况，铜价的下跌历来并非一蹴而就完成，包括铜价在内的风险资产在上周出现显著回落之后，本周鲍威尔可能重新出面安抚市场，可以重点关注周三凌晨鲍威尔在听证会上的表态。 周度基本面情况 01 主要矿企产量及新闻更新 BHP旗下智利Spence铜矿达成劳资协议 避免罢工风险。BHP旗下Spence 铜矿的工人表示将延长谈判至周四结束前，以期达成协议避免罢工。2020年Spence铜产量14.7万吨。Spence新项目已投产，预计2021年年底达产，预计前四年的平均产量为300 kt。 紫金塞尔维亚Timok铜金矿的Cukaru Peki Upper Zone矿区2021年四季度投产，届时塞尔维亚将成为欧洲第二大铜生产国。 02 铜精矿加工费 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC37.5-38.5美元／吨，周均价38.3美元吨，较上周的36.4-37.5美元／吨上涨1.3美元／干吨；26%品位干净铜精矿现货价格23.59-24.61美元/吨，周均价24.2美元／吨。 现货市场活跃度有一定复苏，主流报盘在30美元偏中高位，买方询盘主流在40美元／干吨附近，但是40美元／干吨是一个压力位，目前买卖双方博弈激烈，主流市场可成交价格在38-39美元吨附近。 数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所 03 伦铜价格曲线与升贴水 伦铜价格曲线近端继续呈现contango结构，目前远期全部转变为contango结构；伦铜Cash-3M从此前的5年均值附近再次回落至5年区间下沿； 伦铜库存在上周出现了明显的交仓，目前铜价处于高位区间，叠加近期价格曲线的super contango结构，对于产业机构而言提供了保值、交仓的客观有利条件。 04 伦铜持仓与仓单集中度 LME的Futures Banding Report显示多头集中度有所下降； Warrant Banding Report显示仓单集中度已经明显下降，而上周仓单集中度报告则显示有一位市场参与者分别持有了30-39%的仓单； Cash Report 和 Tom Report的集中度也显著下降。 数据来源：Bloomberg，天风期货研究所 05 沪铜价差结构 SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下，曲线近端依然维持contango结构，但是有所收敛，现货升水在最近两周重新走强，不过我们重点观察的月间结构，比如连二—连四在最近两周并没有明显收敛。 目前国内精铜社会库存开始持续显著去化，得益于铜价回落对需求的拉动，同时近期进口废铜的紧张一定程度上也有利于精铜的去库，我们认为如果去库的过程进一步持续，现货升水可能会维持偏强运行，而月间差会有所收敛，目前连二—连四的月间差处于历史上的较低水平，虽然距离full carry还是比较远，但是安全边际在慢慢显现，但是目前还要考虑抛储的细节对价差结构的影响。 数据来源：Wind，天风期货研究所 06 库存变动 近期沪铜去库速度加快，库存变化斜率变得更为陡峭，这与近期价格回落刺激消费、精废价差显著收敛等因素密切相关，仍然预计6月均处于去库窗口之中，当然目前绝对库存的水平还是处于近年来的相对高位； 海外上周LME出现了显著交仓，近期伦铜价格处于高位区间，同时价格曲线变为contango结构，这客观上为产业机构提供了保值、交仓的有利条件，不排除伦铜继续出现交仓的可能性。 数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所 07 沪伦比值变动 正如我们在上周周报中指出：内外强弱的关系可能正在悄然改变，目前国内精铜社会库存开始明显去化，现货升贴水也有所抬升，近期因为东南亚以及国内疫情，进口废铜受到一定影响利于精铜去库，而短期可能仍然无法解决，因此国内精铜去库或仍将延续；而海外的情况也在发生变化，首先海外价差结构逐渐变为contango结构，正套头寸的移仓优势荡然无存，其次我们认为伴随着国内精铜的持续去库，甚至可以考虑一定的反套头寸。目前看来已经全部兑现，铜现货进口亏损已经大幅收敛。 08 精废价差 目前精废价差显著收敛，一方面是因为近期马来西亚疫情对于废铜出口的影响，另一方面也在于不少废铜贸易商在价格回落后的捂盘惜售；过据了解此前华北等地的废铜现货紧张格局得到一定程度的缓解； 废铜的紧张，有利于提振精铜的消费，这或将使得近期精铜的去库进度较为顺畅，最近国内精铜社会库存的变化也印证了这一点，去库进度有望进一步延续。 数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所 09 与历史经验相比 免责声明 免责声明：本公司提供的资讯来自公开的资料，本公司仅作引用，并不对这些资讯的准确性、有效性、及时性或完整性做出任何保证，及不承担任何责任。本公司提供的资讯并不构成任何建议或意见，均不能作为阁下进行投资的依据。任何人士未经本公司书面同意，不得以任何方式传送、复印或派发资讯中的内容或投入商业使用。 风险披露声明：投资涉及各种风险，买卖期货合约的亏蚀风险可以极大。在若干情况下，阁下所蒙受的亏蚀可能会超过最初存入的保证金数额。因此，在作投资决定前，阁下应研究及理解期货合约的风险、特点和限制， 并根据本身的财政状况、投资目标和风险承受能力作出评估或咨询独立专业投资顾问。 天风期货研究所 立足产业研究 深度融入市场 天风天成资产管理 践行价值投资 专注资产配置
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